关注欧债危机系列之八

人民财评：希腊突然搅局，欧债救赎直面三大风险

郑联盛

2011年11月03日13:50    来源：人民网-财经频道     手机看新闻

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　　2011年10月27日，欧盟峰会在经过激烈的辩论之后，终于在希腊主权债务处置、欧洲金融稳定基金的职能扩大以及欧洲银行业的风险防范等方面取得了积极的进展，欧债危机的短期压力有了一定程度的缓解，特别是希腊主权债务的减计是会后与私人部门代表进行了特别的谈判才达成的，私人部门最后妥协希腊对其债务的减计可以达到50%。

　　私人部门承担希腊债务违约的损失。希腊对私人部门债务高达50%的减计，意味着希腊对私人部门的未清偿贷款规模降低约1000亿欧元。这实际上已经相当于希腊主权债务的硬重组，只是由私人部门主动承担了损失。欧盟峰会的决定实际上是让私人部门的债权人特别是欧洲银行业承担了希腊债务硬重组的损失，而且损失的幅度比预期的要大。欧洲银行业进行方案中的资产减计之后，又要符合欧洲银行监管局高达9%的资本金要求，需要在2012年6月30日之前募集2750亿欧元的资金。但是，这为希腊的主权债务问题解决提供了一个有效的途径。

　　欧盟峰会成果灰飞烟灭

　　然而，希腊政府的决定让欧盟峰会的成果灰飞烟灭。希腊总理帕潘德里欧10月31日突然宣布，将对欧盟峰会达成的救助希腊的新计划进行全民公投。

　　外界认为，希腊政府决定这样做的原因是，希腊民众已经对政府所提议的勒紧裤带的措施怒气冲冲，总理帕潘德里欧选择让希腊民众公投表示是否支持欧盟的救援计划，等于是让希腊民众“自愿同意”紧缩政策，这与直接接受欧盟救援计划相比，政府的压力无疑将会减小。

　　但是，希腊政府的决定最终可能演化为希腊债务的无序违约。欧盟峰会迫使银行业对其持有的希腊债务进行50%的资产减计，旨在降低希腊主权债务违约的无序性，这对于私人部门债权人和公共部门债权人都是有利的，虽然私人部门承担了大部分损失。希腊就救援方案进行公投将带来很多不确定性，特别是救援的及时性和有效性。公投前欧盟和国际货币基金组织（IMF）很难继续对希腊进行救助。一旦希腊无法偿付到期债务，将不得不出现违约，而且这种违约将是一种无序的违约。

　　公投决定可能恶化欧债救援体系的有效性。债务的减计以及相应的财政整固计划，能在2012年底前将希腊公共债务水平从目前的160%降低至120%，为希腊偿付危机的解决提供空间，也可以为欧债危机救援体系的有效发挥提供支撑。希腊公投使得欧债危机的救援框架的有效性受制于希腊全体国民，如果其他经济体一一效仿，比如德国可以就是否救援希腊等进行全民公投，那么欧债危机的救援将毫无进展。

　　希腊公投更可能恶化希腊的政治信用。在欧盟峰会中，希腊没有就公投一事知会欧元区和欧盟成员国与相关组织。在达成协议之后，希腊突然宣布要进行公投，这实际上是希腊的政治违约，将给欧债的未来发展带来更大的冲击。虽然，目前公投一事是否实行仍然不确定，但是已经严重恶化了希腊的国家信用，希腊债务危机的复杂性进一步提高，救援的有效性进一步降低。如果希腊一直“一意孤行”，最后的结果可能是希腊债务的硬重组，甚至可能引发欧元区的分裂，最后结果可能是希腊被“踢出”欧元区。德国总理默克尔和法国总统萨科齐已经要求希腊总理潘德里欧到法国戛纳向正在参加G20峰会的相关方提供解释。

　　欧债危机暴露三大风险

　　欧债危机存在三大风险因素：希腊硬违约、意大利债务危机和银行业危机。在欧盟峰会中，已经达成了相应的政策，可以较为有效地防范希腊的硬违约和银行业危机，也可以防范意大利进一步滑向债务危机的泥潭。希腊的决定使得希腊无序违约的可能性极大地提高，将实质性地冲击其债权人的资产负债表，可能引发私人部门和其他国家的资产恶化，从而产生新的风险。希腊公投可能重新引发三大风险的发酵。

　　希腊的全民公投，使欧洲银行业危机的风险正在加大。此前德克夏银行因持有欧债风险敞口而破产，使得欧洲意识到欧债危机正向银行业危机转化，可能会导致系统性的金融危机。欧盟峰会的另一重大内容就是欧洲银行业的资本重组计划，欧盟银行监管局要求银行在2012年6月30日将一级核心资本充足率提高到9%，而不是2011年7月压力测试时的5%。这比巴塞尔协议III的要求提高了2个百分点，并提早了7年，这需要重新募集资本超过1750亿欧元。如果希腊发生无序违约，那么欧洲银行业的资产负债表将急速恶化，加上意大利债券的价格下跌，银行业可能发生资产减计的狂潮，银行业将面临资本追加和资产减计的“双杀”困境，银行业危机风险正在加大。当日，持有大量希腊国债的法国兴业银行股票大跌16%，为1987年以来的最大跌幅。

　　希腊公投，还可能将意大利拖入债务危机的泥潭。意大利国债规模为1.91万亿欧元，其中短期国债为1352亿欧元， 2012年12月31日前，意大利需要偿还的债务规模为4031.6亿欧元，利息为581.9亿欧元，其中2012年一季度需要偿还的债务规模为960亿欧元。希腊宣布举行全民公投后，意大利国债收益率大幅上涨，与德国国债的利差扩大到455个基点，也是欧元成立以来的历史之最。如果意大利国债收益率继续上升，面对如此大规模的到期债务，意大利将在不久的将来遭遇偿付危机，意大利债务危机日益迫近。

　　希腊全民固然有选择是否接受新的救援方案及其相应的财政整固计划，但是可以通过议会而不是全民公投来进行。外媒称，希腊公投计划是个错误。相对于国家政体改变而言，希腊此次的行为太过于小题大做。不管是否进行公投，这个决定已经给欧债危机带来了新的风险，不利于希腊自己，不利于欧元区其他国家，不利于欧债危机的救援，也不利于欧洲银行业和全球金融体系的稳定。（作者系中信建投证券策略分析师）

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