泰拉瑞亚星光饰带掉落:优质大盘股,估值回落,股价１０年不动

10年：什么都涨了好几倍 只有大盘指数回到原点
作者：chaosui
www.eastmoney.com2011年10月23日 07:03王燕平钱江晚报
chaosui:10年通涨中胜负手有何特征，值得细究。
房价金价酒价涨数倍，蛋价肉价翻倍
周五上证指数2313点，10年前的今天是2245点
千不该万不该，最不该的是投资股市。大多数股民都在感叹，投资A股真是看走了眼。10年前，上证指数最高达到2245点;10年后的今天，上证指数已最低跌到2313点，10年多时间上涨了不到70个点，涨幅3.02%。更让投资者迷茫的是，A股市场的底部到底会在哪里?
相反，10年前，如果有钱投资楼市，或者投资一点黄金，哪怕买一瓶茅台酒，收益至少也有四五倍。对中小散户而言，A股市场到底是“抽血机”还是“财富梦幻工厂”?许多投资者在反思：投身股市，到底是不是一个理性的选择?是该选择安静地离开还是默默地坚守?
A股10年轮回 指数又回到起点
2001年6月14日，上证指数创下了2245点的历史新高。进入21世纪，在中国经济高速发展的背景下，投资者有足够的理由相信，2245点绝不会是终点，而是一个新的起点。
然而，现实却跟投资者开了一个天大的玩笑。尽管中国经济依然保持着较快速度的增长，但股市却已面目全非。从2007年10月16日6124点的顶峰跌落至今，熊市已走过了整整4年。而从2001年的2245点至今，10年多时间，上证指数仅上涨了70点。如果从2001年10月22日开盘1558点到周五收盘2317点，也仅上涨了759 点，涨幅48.72%。
10年时间，上证指数又回到当年的新起点;但10年期间，A股市场却已发生了翻天覆地的变化。统计数据显示，2001年6月14日，股指处于高位的A股流通市值1.63万亿元，A股总市值5.19万亿元;到2011年10月20日，暴跌后的A股流通市值仍有17.23万亿元，总市值22.77万亿元，10年增幅338.73%。
10年间，A股市场新增上市公司数量1284家，数量增加了一倍;募集资金1.84万亿元，贡献了15.4万亿元的总市值，占了总市值的七成。10年间，股民总人数出现大幅增长，2001年时A股账户数还不到6500万，而到2011年9月末A股账户总数已经超过了1.63亿户。可以说，A股这10年就是广大股民“无私奉献”的10年。
蛋价肉价10年翻倍 房价10年涨六七倍
10年时间指数原地踏步，物价水平却已不不可同日而语。
农产品中，老百姓最经常消费、涨幅又较小的蛋价、肉价均已翻倍以上。10年前，杭州的鸡蛋零售价基本上在2.6元至2.8元一斤，现在已涨到5.5元左右一斤。资料显示，2001年，全国猪肉全年平均批发价格为每斤4.75元，去骨统肉全年平均零售价格每斤7.05元。前几天，杭州市场普通五花肉的零售价在每斤16.5元左右，猪肉批发价是11.5元一斤。
茅台酒在过去10年也实现了大幅上涨，53度飞天茅台酒目前的零售价格超过1800元/瓶，10年前的价格为200多元一瓶，十年间的涨幅也高达七八倍。
涨幅更大的是房价。10年前，杭州市中心每平方米4000多元已能买到不错的二手房，新楼盘的均价则在每平方米6800至9000元，城西的新楼盘均价则不到3000元/平方米。如今，市中心的二手房，每平方米在三四万元以上的占了多数，新楼盘价格大多在四五万元甚至更高。10年时间，杭州的房价涨了六七倍甚至10倍。
2001年三季度末，伦敦黄金期货价格报289.5美元/盎司，按昨晚约1635美元/盎司价格计算，10年间累计涨幅达465%。
银行定期10年 收益近四成
A股大盘指数的表现，甚至比不过银行定期收益。
按银行5年期整存整取的存款利率计算，2001年10月22日，当时银行5年期定期整存整取的利率为2.88%/年;2006年10月22日，当时银行5年期定期整存整取的利率为4.14%/年。如果2001年10月22日存入10万元人民币，到2006年10月22日连本带息为10万元+10万元×2.88%×5年=11.44万元。
如果将这笔11.44万元的存款及利息再存入银行，同样是5年定期，到周五，这笔存款连本带利是11.44万元+11.44万元×4.14%×5年=13.808万元。
如果按3年期定期的办法存取款，10年时间分别为3年定期、3年定期、3年定期、1年定期，存款利率分别为2.7%/年、2.52%/年、5.22%/年、2.5%/年，第一个3年期结束、第二个3年期结束、第三个3年期结束、最后一年期结束的存款所得分别为10.81万元、11.627万元、13.448万元和13.784万元。
如果按2年期定期的办法存取款，五个2年期的利率分别为2.4%/年、2.25%/年、2.7%/年、4.5%/年、2.79%/年。采用利滚利的办法，每2年到期后连本带息分别是10.48万元、10.952万元、11.543万元、12.582万元和13.284万元。
按1年期定期的办法存取款，每年的利率分别为2.25%、1.98%、1.98%、1.98%、2.25%、2.52%、3.87%、3.87%、2.25%、2.5%，到周五到期，存款连本带息的收入是12.854万元。
如果考虑到利息税的因素，这些存款收入将相应减少。资料显示，储蓄存款在1999年11月1日至2007年8月14日期间的利息所得，按照20%的比例征收个人所得税;2007年8月15日至2008年10月8日的利息所得，按照5%的比例征收个人所得税。2008年10月9日(含)后的利息所得，暂停征收个人所得税。
投资贵州茅台10年收益25倍
如果选了四川长虹，持有10年反而要亏44.8%
为什么散户总是亏多盈少
A股市场的悲剧还在上演。但尽管上证指数10年时间又回到了起点，个股的表现却大相径庭。本期《钱经》分析了10年来30家样本上市公司的财务数据、股价表现等，结果表明，投资股市到底能不能赚钱，要看投资者的眼光和运气，还要有足够的定力。
30家样本公司都是10年前已上市的企业，大多是各自行业的龙头企业。其中银行、煤炭、有色、房地产、钢铁、电力、机械制造、农业、信息技术、交通运输、酒类、药业、家电、商场各两家，石化、建筑各一家。
持股10年 仍有六分之一股票亏钱
从10年前的周五算起，10年时间，上证指数涨幅47.39%。如果10年前买入一只股票并一直持有不动，10年后的今天结果会如何?
统计显示，30只样本股中，表现最好的要数酒类股贵州茅台，按复权价计算，10年时间收益超过25倍，涨幅达2557.4%!另一只酒类股五粮液表现也不俗，10年时间涨了8倍多。两只煤炭股的表现仅次于酒类股，西山煤电和兖州煤业分别上涨了10倍多和4倍多。
两只家电股的表现则大相径庭，美的电器10年时间股价上涨了8倍多;当年风光无限的家电龙头四川长虹，股价反而下跌了44.8%，几乎被腰斩。信息技术类股的表现最差，同方股份10年时间仅上涨5.1%，仅略高于现在银行一年期存款利率;紫光股份股价则跌了四成。
30只样本股中，10年时间股价上涨5倍以上的有8只，占比逾四分之一;股价不涨反跌的5只，占比六分之一。涨幅跑输大盘的达9只，占比达到三成。
如果与公司的盈利增速相比，大部分公司的股价表现要逊色许多。如中粮地产10年时间净利增长了19倍，股价却只涨了14.2%;两只银行股民生银行和浦发银行净利分别增长了72倍多和23倍，股价都只涨了两倍多;宁沪高速净利增长2.6倍，股价反跌了21%。
股市大起大落+融资无底洞 股民亏多盈少
统计发现，30只股票无论持有10年时间还是5年时间，绝大部分都赚了钱，有一半以上的股票还赚了一倍以上，但每年无论是熊市还是牛市，似乎大多数股民都在亏钱。股市“七亏一平二赚钱”的魔咒始终挥之不去。
而最近一年大盘跌跌不休，能赚钱或保本的股民更是屈指可数。从去年10月21日收盘到周五收盘，上证指数的跌幅为22.33%。结果发现，30只样本股中只有4只股票上涨，占比只有一成多。表现最好的贵州茅台也仅涨了29.07%。表现最差的新农开发跌幅达48.73%。
根据以上分析，可以发现，投资者如果想在股市赚钱，首先要有好的眼光，包括行业前景，公司未来的成长性、估值是否过高等。其次，对选中的好股票，不顾短线涨跌，能长期持有。
但事实上，大多数股民之所以都在亏钱，“罪魁祸首”之一就是A股波动太大，造成投资者经常追涨杀跌。10年间，上证指数从最低跌破1000点到飙升至6124点，涨幅超过5倍;之后又暴跌至1664点，跌幅超过七成。如此大起大落，恐怕没有几个投资者有足够的定力能一直持股不动。
而股指期货去年上半年推出以来，A股市场又掉进了融资的“无底洞”。去年初，A股还在半山腰下徘徊，但在各国证券交易所IPO纷纷减速甚至急刹车的时候，A股市场却打着“市场化发行”的幌子IPO逆向提速，融资额勇夺全球冠军。今年以来到周五为止，又有236只新股发行。
有网友调侃：“过去10年，打新股的赚走了2万亿，券商佣金赚走了2万亿，印花税赚走了2万亿，保荐机构、律师、会计、审计师等中介机构赚钱不计其数”， “围绕股市的都赚了钱，只有股民没赚钱”。这或许是对过去10年股市最形象的讽刺。
《Smart Money》杂志上一篇最新的文章，叫Dead Stock Walking，之前张化桥在博客上也推荐过。写得挺不错的，我周末在家翻译了一下。我也在思考这样一个问题，就是有些龙头公司未来即使盈利继续增长，股价是否还有上涨的动力？美国有许多大盘龙头股股价在过去十年基本上没动，这是否也会发生在中国的资本市场呢？以下是全文：
在Alan Creech密尔沃基市中心办公室方圆几英里内，就有不超过7个沃尔玛的店。每家店都有巨大的停车场，方方的内部装饰，在巨大的广告牌上还写着大标语“存下钱来，活得更好”。这一切都会让Alan想到他做过的最伤脑筋的长期投资之一。
Creech管理着Marshall大盘增长基金2亿美元的资产，在2004年买入沃尔玛股票，然后持有，再持有。虽然这个零售业巨头成功在经济衰退中增长了1500亿的营收，并且每股收益翻番。而且几乎每一个覆盖这家公司的华尔街分析员在过去7年都是给予买入评级。然而公司股价在2004年Creech以50元买入后，从来没有超过59元，目前只有52年。只比10年前上涨了11%。“每一个季度公司的盈利都达到预期，但股价没有任何波动，这让人觉得痛苦。”Creech说。
Michael Farr，一位在华盛顿非常有经验的基金经理，对于他购买的思科股票也有同样感觉。他为客户持有了思科十年，而股价却下跌了4%。“如同沃尔玛一样，思科的每股收益在这段时间上涨了200%。然而这样的基本面对股价没有任何影响。甚至2009年3月开始的大反弹也没有吹动公司股价。这段时间标普500的指数上涨了60%（已经包括了最近的下跌），覆盖中小盘的指数涨幅更大。而思科的股价却回到了历史底部。（思科的发言人说公司在降低成本，重新获得投资者的信任；而沃尔玛的发言人说公司不在乎股价表现）。
华尔街有许多像这样的股票，长期趴着不动。虽然偶尔也给人重组业务的希望，在这个过程中继续埋没市场资金。标普100指数中有超过30只这样的僵尸股，目前的股价低于十年前。还有11只股票的价格和十年前几乎持平，每年的回报率都不如通货膨胀。事实上，目前十年蓝筹股的表现是1968到1978年以来最差的。这些长期跑输大盘的股票包括全世界最大的制药企业辉瑞，最大的芯片制造商Intel，最大的工业股GE，最大的软件公司微软，最大的生物科技公司Amgen，最大的汽车公司之一福特，媒体巨头时代华纳，以及医疗设备龙头Medtronic。这些跑输者都是各行业的龙头公司，也是美国人持有最多的公司。退休者，守寡者，孤儿，上百家大盘公墓基金和指数基金都持有这些公司。个人和机构投资者目前持有超过2万亿美元市值的大盘蓝筹股，这些公司在过去十年都没有取得正收益。
事实是，这些公司长期低迷的股价给持有人带来了巨大的机会成本。比如持有沃尔玛的Creech常常会有“如果，假如，应该”这些想法。他承认，如果这个时间段卖出沃尔玛，而买入另一个折扣零售巨头Costco（股价自2004年上涨了100%多），或者买入注入新活力的亚马逊（股价自2004年上涨300%多），那么他基金表现会好很多。然而Creech和其他基金经理也承认，即使知道一个大盘股是僵尸，但是要他们卖出也及其困难。
其实在补偿时间之前，在1990年代，经纪人和投资顾问都鼓励投资者买入大盘股，然而忘记。原因很简单：几十年来，买入大盘股不会错。1980到2000年，美国最大100个公司股票的平均年回报率为62%，甚至包括了股灾的1987年。投资者如果在里根总统当选的那一年买入1万美元的大盘股，然而在布什当选那一年卖出，他将获得12.5万美元。事实上，1970到2010年中，任何一个20年的时间段，大盘股的年回报率都不低于13%。甚至一些个股的涨幅更加惊人。辉瑞从1980年到2000年一共上涨了40倍，Intel 1986到2000年上涨了几乎50倍。
而投资者通过带血的教训发现，买入并持有大盘股从2000年后就不行了。任何在本世纪初买入大盘股的人都常常要被重挫。2001到2010年假，大盘股的平均年回报率是亏损2%。而像思科，辉瑞，GE这些80到90年代的明星股成为了过去十年的僵尸股。即使市场反弹，股价表现也不行，甚至连分红都不多。两次资产泡沫，两次衰退和一次金融危机真的对投资造成了影响。到2010年市场有许多对冲基金交易员，快进快出，而且很高兴的支出过去的方法已不能用了。Baker Avenue Asset Management的老大Simon Baker说“买入并持有是错误的，市场已经进化了。”
但是传统的长期持有投资理念并不是这些基金经理亏钱的唯一理由，甚至并不是主要的原因。专家指出许多基金经理除了买入这些股票，并没有太多选择。因为在这些行业中，大股票并不多。比如在许多投资者喜欢购买生物科技行业，因为一旦研发出受欢迎的产品，公司能持续盈利很多年。但是在这个行业基金经理只有两个大盘股的选择：Amgen和Gilead Science。虽然有许多高成长的小盘股，比如Caphalon，但是买入小盘股会带来另外的风险。一个基金经理说，他们的基金就不会被Lipper, 晨星或者其他评级机构列为“大盘股基金”了。这些归类可能对个人投资者不重要，但是对于金融顾问，退休产品监管者寻求特别种类的基金就很重要。对于一些大基金来说，基金经理甚至可能被解雇。
同时那些把自己标签为价值投资的基金经理，也想买入被低估的股票。也是许多基金经理买入大盘，被市场验证过能成长的公司的理由，即使股价在下跌。如果股价跌幅更大，他们会买入更多。Robert Zagunis自从92年就持有医疗科技公司Abbott Laboratories，在他当初40亿盘子中。之后他买入并卖出过这只股票，通常占他基金净值的2%。自从2001年以来，Abbott的利润翻番了，但是股价却维持低迷。而这位来自波特兰的基金经理并没有抛弃这个股票，反而越买越多。Zagunis认为如果是私有公司，投资者会很愿意买入这种利润能增长的公司。然而因为Abbott已经上市，信息的流通太有效了，这种公司很难取得超额收益。事实上，Zagunis的基金过去十年平均年回报率为4.3%，如果少买些Abbott股票会表现更好。Abbott的发言人说公司股票被认为是一个有吸引力的投资，因为公司的分红很可靠，过去39年都在增长。
尽管面临压力，Zagunis和其他人都说不会放弃他们的买入持有策略。他们认为当投资者改变他们的策略和纪律的时候，会遭遇麻烦。基金经理Farr说每次他看到一个人改变自己投资风格的时候，就是死亡之吻了。事实上，行业观察者发现有些基金经理还加仓他们看好的僵尸股。比如Creech管理的Marshall基金。他将持有的股票数量从70减少到50，对于看好的大盘股价仓，包括JP Morgan Chase。公司股价比十年前跌了5%，他认为“要么加仓，要么就完全不持有这只股票。”
需要注意的是，他今年终于把他长期持有的沃尔玛扔到了垃圾箱中。7年之后，他终于认为这只零售巨头成为了“价值陷阱”。Creech说沃尔玛的股价过去十年没有跳出波动区间，这让抛弃股票变得简单。