龟头糜烂用什么药膏:如何定夺熊市来临信号

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如何定夺熊市来临讯号

――信报研究部

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传统升市称为牛市（传闻与牛攻击对手时，牛角是用力向上刺或因为牛眼向上望有关）；跌市则叫做熊市（相信是熊利用其爪向下挥击对手或有指因为熊眼向下望而取名）。至于如何科学地界定或确认牛熊市的诞生，坊间有很多不同的理论和说法。而每一个的牛熊市中，亦各有不同的特性及其背景。今期研究部尝试与读者探讨这些议题。

首先，如何确认牛熊市的诞生？访间有很多不同的理论和界定的方法。外国界定牛熊市诞生最经典的理论便是杜氏理论（Dow Theory）。以熊市的确立为例，是当道琼斯工业平均指数与道琼斯运输指数，共同跌破牛市最后上升浪的前调整低位，并且出现持续下滑的情况。此外，市场也有利用波浪理论分析熊市，把下跌浪划分为A、B及C三个调整浪，反映熊市调整的不同阶段。

界定熊市无既定指标

不过，若嫌这些理论过于深奥，美国也有较简单及颇常见的说法，便是当主要大型指数由高位下跌20%，以及这个跌势维持两个月以上，便可确认大市已跌入熊市*。当然，外国投资者也有利用50天移动平均线，由上而下与200天线相交，作为确认熊市的技术指标。

至于香港方面，确认熊市是否诞生的指标，很多时均会参考「死亡交叉」的出现，即恒指50天移动平均线，由上而下跌穿250天移动平均线，作为确认中、长线大市步入熊市的重要指标。除「死亡交叉」外，港股也有「黄金交叉」，则是恒指50天移动平均线，由下而上升穿250天移动平均线，作为确认牛市的出现。

由此可见，要准确界定熊市的诞生，是没有既定的指标，始终这是一们艺术多于科学。图一是标普500指数1970年至今主要熊市的跌幅供参考（纵轴为对数刻度）。图二是标普500指数2007年10月至今的走势。从图中可见，标普500指数自2007年10月9日开始辗转回落，截至翌年7月9日，累积下跌两成，确认熊市的正式诞生。图三是恒生指数2007年年初至今的表现，从图中可见，50天移动平均线已于2008年3月19日，由上而下与250天移动平均线相交，确认港股步入熊市。

至于利用高位回落两成？还是「死亡交叉」的标准作为界定熊市较佳？这不能一概而论。不过，以移动平均线界定的方法，出现讯号的时间有时可能会相对比较迟（所以有部分投资者或选择日数较短的移动平均线，但短的移动平均线会发出较多虚假讯号）。从图三目前的熊市走势可见，恒指出现「死亡交叉」的讯号，较出现高位回落两成的讯号，迟近两个月才出现。除此之外，「死亡交叉」亦间中会出现虚假讯号，见图四圆形所示。

不过，利用移动平均线较选择高位回落两成指标的好处是没有争议性，也没有要事后才知道那里是高位的问题。而且更为重要的是，投资者可利用50天与250天线相交，作为入市或出市的主要投资策略的买卖讯号。

有关历年恒指出现「黄金交叉」及「死亡交叉」的时间，请参阅表一。从表一可见，恒生指数自1973年至今，合共出现十九次「黄金交叉」及二十次「死亡交叉」。从表一我们可有以下数点值得留意：

「黄金交叉」「死亡交叉」特点

一、在过去三十多年，恒指出现「黄金交叉」的平均交易日数（即二百九十八日），较「死亡交叉」的（即一百五十九日）为长。这与香港在七十至九十年代经济反复向好，令指数较长时间向上攀升有莫大关系；

二、历年恒指的「黄金及死亡交叉」，均有出现虚假讯号的情况。即50天移动平均线与250天相交后不久再度相交。最短的「死亡及黄金交叉点」，分别只为维持五个交易日而已；

三、倘若于「死亡交叉」出现后沽空恒指（假设七十年代容许这样做），并于出现「黄金交叉」时平仓；在过去三十多年恒指的走势中，并不能为投资者带来回报。事实上，自1973年至今，利用这策略的平均回报为-1.7%【表一】。即使撇除部分假的讯号，例如删除出现交易日数少于四十八个交易日的讯号，回报率亦是只能轻微回升至0.11%而已；

四、使用相反的策略，即在恒指出现「黄金交叉」时买入恒指，并且在出现「死亡交叉」时沽出，在过去三十年的累积平均回报可达25.4%。由此可见，利用「黄金交叉」作为入市讯号，较利用「死亡交叉」可靠，这与期间港股大涨小回有莫大关系；

五、八十年代恒指出现「死亡交叉」的次数（合共七次），较其它年代的次数高，这或与当时的政治环境有关；

六、踏入九十年代后，利用「黄金交叉」作为入市策略，每十年的平均回报率明显较七十及八十年代高。这或与联储局积极放松银根，令环球股市持续向好有关。

利用「黄金交叉」作入市讯号，还是买入后持有较可为投资者获得更大的回报呢？

如前所述，「黄金交叉」可作为投资者入市的讯号（再利用「死亡交叉」作离市部署）。那么根据恒生指数1975年至今的表现，这策略与买入后持有，那一个能为投资带来更大的回报呢？

假设投资资本是10000元，没有交易成本及存款息率，于首个「黄金交叉」讯号开始入市（即1975年4月22日）计起，二者资本增长的情况将有不同【图五】。

显而易见，利用买入后持有的策略，投资资本由1975年4月至今，将可增长至50万元的水平，累积升幅近4950%（即每年约12.2%增长）。而利用黄金交叉的入市策略，增幅只有2830%倍左右（每年约10.4%增长）。不过，若然还考虑风险的因素，两者经风险调整后的夏普比率（Sharpe Ratio），分别是0.48及0.52；换言之，若然考虑风险的因素，利用黄金交叉的策略表现会较佳。

不过，我们倘若利用相同的投资策略，但投资时间于1998年12月4日才开始，即1997年后首次出现「黄金交叉」的时间，我们可以发现，利用买入后持有的策略，回报率只有55%（或年率4.32%）而已，远较利用「黄金交叉」投资策略的167%（或年率9.93%）为低。而两者经风险调整后的夏普比率分别是0.19及0.62，同样反映利用「黄金交叉」的策略会有较佳的表现。

出现这巨大的分别，相信或与1997年香港经济结构开始出现转变，恒生指数的走势由以往的大牛市，步向大形的上落市，令利用「黄金交叉」的投资策略更有利。

过去十年「黄金交叉」策略优胜

在投资国企股票方面，1997年后的投资策略会否与恒指相若呢？还是与港股出现完全不同的情况呢？此外，恒指自今年3月9日低见11344.6低位后，随后辗转回升，至今累积上升近四成，这是自2008年10月27日及11月21日分别低见10676.3及11814.8后，第三次较为「似样」的反弹（即所谓熊脚）。那么今次的反弹，是否意味近日港股及环球股市已步入尾声？下期将与读者进一步探讨这些议题。