兰博基尼功率:中国人寿一季报解读

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中国人寿

一季报

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    国寿一季报出来，利润下跌2成多，TRUSTNO1兄有精彩解读，我就不献丑了。
    但是首先谈一下国寿的提取寿险责任准备金。国寿收到保费后，首先提取责任准备金，客户退保或者保费到期（国内很多3年期，5年期，10年期的保单，当然不及传统的长期保单，但是结合投资方面如果投资收益率远高于成本，也可以接受，如国寿08年的戥交保费增长）时，则一方面退回保费+投资收益给客户，另外解放保费责任准备金，体现在利润报表上，就是真实提取责任准备金=客户退保金额+到期金额+提取责任准备金（报表数字），国寿在这方面一向都是很稳定，大概92%左右，也就是说，收到100元保费，提取92元准备金。因此，如果保费大规模到期，在短期报表上还是体现巨额支出。

    下面是TRUSTNO1兄的解读：
發表於 2011-4-26 10:45 AM
赔付支出增加1倍.2010年的一季度赔付是08年以来最低的,除10年其余年份都在200亿以上10年才140亿.10年赔付低很简单.人寿的保单分3年，5年，10年.10年的都是01年的单子，04年后的高峰还没到。5年的都是06年的单子,3年的是08年的单子.10年之所以低是因为07年人寿几乎没做什么业务,3年的单子少了，10年的赔付就低.08年,09年,11年，3年，5年的单子都会很多。08年是人寿的集中做业务的年份,今年的赔付会比去年高许多，利润也不会好到哪里去.

 
呵呵,12年的利润会非常好看，因为12-3=9,12-5=7.07年没做业务,09年只做10年单.12年的赔付估计会比10年更低.到明年,估计各大行又要唱多了,哇塞利润翻1番.
發表於 2011-4-26 11:20 AM 
         3年        5年        10年
8        42%        15%        43%
9        2%        29%        69%
10        38%        28%        34%
11        8        6        1 //根据06年的HK年报11到期539.54亿08年3年期占42%今年的利润会非常低.赔付有望超过700亿,800亿也不多呵呵
12        9        7        2 //低谷09,07,02单子都极少.02年人寿单子做的最少,所以才有03年两鸿产品冲业绩
13        10        8        3 //持平08年的5年期少让位给03年的10年期,03年为了上市大冲保单
14        11        9        4
15        12        10        5
16        13        11        6
17        14        12        7
18        15        13        8
结论，今年的年报会非常非常难看，赔付有望超过700亿,800亿不嫌多利润会非常低,股价有望维持在22以下.

因此，如果没有一个长期投资的心态，还是不要耗在上面。
   
    后记：
原来比例不是在92%左右稳定，09年是86.21%，10年是87.95%，也因此，赔付支出大增。但是我记得前几年都是92%左右，翻看年报P184，可知2010年提取保险责任准备金实际是288701，2010年保费是318088，实际提取比例是90.76%，但是用年报的每年的客户退保金额+到期金额+提取责任准备金（报表数字）占保费收入的比例就只有87.95%,其中有误差，根据P184附注，应该是因为会计制度变化，“包括精算假设变化对准备金的影响人民币 6,382 百万元，”，因为如果根据P184，赔付方面释放的准备金是48477，因为提取比例大概是90%，那么4877/90%=53863，与利润表中54016相差不大，因此也就是讲，2010年因为会计制度的变化，多了14540准备金的释放（P184中特别有注明）

媒体报道 看看即可

《中国经营报》：国寿保守投资，未受市场认可

 
由于首季净利润下滑22%，投资收益低于市场预期，中国人寿(601628.SH)日前被中金公司等机构下调评级和目标价。瑞信虽维持中国人寿(2628.HK)H股30港元目标价不变，但调低全年盈利预测7%，同时发布报告称，短期股价动力有限。

业务条线单一、盈利增长预期低于同行业，或是中国人寿评级下降的主因。而中国人寿也正努力调整产品结构。

利润下降两成

数据显示，一季度中国人寿实现净利润为79.71亿元，同比下降22%;总投资收益率仅为1.11%，全年年化收益率为4.5%，相比其2010年总投资收益率5.11%，存在较大差距。对此，中国人寿解释说，净利润下降主要源于投资收益减少。

分析季报可知，投资收益的减少主要来自两方面原因。“投资策略偏保守，且没有踏准市场节秦与做好资产配置。”银河证券保险行业分析师唐子佩告诉《中国经营报》记者。

一季度股市、债市均小幅上涨，但中国人寿的主要资产配置于低收益率的货币资金上，而且占比过高。数据显示，一季度中国人寿货币资金同比增长72.6%，达到825.66亿元。对此，中国人寿称是出于流动性管理的需要。

如果投资策略得当，中国人寿应该能获得更丰厚的回报。保监会内部资料显示，截至2月末，中国人寿投资可用余额为13848.49亿元，这一数字是同期中国平安的1.8倍。

不过，以现在1.11%的收益率水平看，在已公布年报的保险公司当中，中国人寿仍稳居第一，其年化收益率为4.5%，比中国平安高0.77%。不仅前三个月，在一二月单月的投资收益统计中，中国人寿也一直排在前列。

保监会的内部资料显示，截至2月末，中国人寿的投资收益率最高，实现收益105.96亿元。但3月单月收益率最低，只有0.33%。

业务条线单一

业务条线单一，盈利增长预期低于同行业才是中国人寿评级下降的正因。

中国人寿一直是寿险业务一枝独秀，然而一季度表现却并不尽如人意。一季度中国人寿保费收入同比增长11.5%，不仅比去年12.4%的增速略有下滑，而且跟平安比亦略输一筹。一季度平安寿险业务总规模保费达657.93亿元，同比增长25.7%。

总体看，今年寿险业务总体发展难度增大。一方面，渠道竞争更为激烈，另一方面，短期内寿险经营压力较大。保险公司内部人士也承认，今年一季度个险业务保费的增长在很大程度是由续期保费拉动的，而去年高基数增长的背景，也使今年寿险业务面临着保费和利润增长的双重压力。

中金公司分析师毛军华认为，今年上半年，产险业务盈利会好于寿险，但中国人寿不具备分散的业务条线，盈利增长弱于同业。因此，下调评级至“中性”。

近几年，随着保险三巨头不同战略发展，其业务结构与利润已经有所分化。单就上市公司而言，中国人寿主要利润贡献来自寿险公司，没有财险及其他业务贡献额外利润，这也是一季度中国人寿利润下降和净资产增速较慢的原因之一。

“目前还看不到，中国人寿在非保业务方面的战略布局和实际动作。”某分析师告诉记者。在3月中国人寿年报发布会上，中国人寿保险股份公司董事长杨超高调宣称，无论是银行介入保险还是保险介入银行，这个大方向是不会改变。除了银行业，中国人寿也在证券基金、信托等领域寻找好的投资机会。

此外，中国人寿在产品结构调整方面也不遗余力。今年首季国寿个险新单增速约30%以上，且手续费及佣金支出增长达到了15%，高于保费增速。

中国人寿:投资收益和赔付支出弱于预期
 

研究机构：中金公司 分析师：毛军华，王松柏 撰写日期：2011-04-26

2011年1季度业绩低于预期:中国人寿2011年1季度实现净利润人民币80.2亿元(折每股收益0.28元),同比下降22%,主要原因在于总投资收益率下降和赔付支出弱于预期(图表1)。

正面:投资资产增速接近20%。尽管已赚保费收入同比增速只有10.9%,但保费的累积效应推动投资资产增速仍接近20%。

负面:总投资收益率下滑至4.50%。简单年化后1季度总投资收益率约为4.50%,低于去年1季度的5.95%和2010年全年的5.11%。我们理解这主要由于:(1)货币资金配置比例增加,1季度新增资产中约38%配置在了低收益率的货币资金上;(2)在上证指数1季度上涨4.3%的情况下,股票投资的板块配置没有踏准市场节奏。同时,在没有股利分配的情况下,1季度净资产环比增长2.3%,股东权益增加约48亿,低于1季度的净利润约30亿,这意味着可供出售资产出现了浮亏。

赔付支出增长较快。2006年人寿主打的五年期鸿丰两全分红险逐渐进入给付期。2006年-2008年,该产品的长期保险合同准备金余额从772亿大幅增加到2131亿,这意味着未来三年赔付支出都将保持在较高水平(图表2),并在2013年达到高峰。

盈利预测调整:我们将在与管理层会见后调整2011年和2012年盈利预测。

估值与评级

今年上半年产险业务盈利会好于寿险业务,但中国人寿不具备分散的业务条线,盈利增长弱于同业。同时,其寿险的新业务价值增速只有13%-14%,但新业务价值倍数为11.8倍,在同业中并不具备吸引力,下调评级至中性。

中国人寿:投资业绩低于预期
 

研究机构：国泰君安证券 分析师：彭玉龙 撰写日期：2011-04-27

投资要点:

2011年一季度归属于母公司股东净利润79.71亿元,每股收益0.28元,同比下降22%,降幅高于预期。虽然我们预期由于投资收益平滑的原因,一季度业绩是低点,难有增长,但今年一季度的债券收益率和资本市场要好于去年,22%的降幅高于预期。

盈利低于预期的主要原因是出现了较大的资产减值,公司在一季度计提了15.65亿的资产减值损失,我们估计其中一部分是债券减值损失。计入盈利的投资收益为171.71亿,少于去年的183.39亿在预期之中,总投资收益率4.50%(年化)。

保险业务方面,赔付和费用也略有上升,其中:赔付支出和准备金合计占已赚保费的84.45%,手续费及佣金比7.1%,分别比去年的84.37%和6.8%有所上升。

其他综合收益为负,投资业绩低于预期。一季度股市总体上涨,债券收益率较年初略有下降,债券账面价值也应该有所上升,但公司除盈利外的其他综合收益为-31.61亿,意味着一季度的投资并未取得理想回报。今年一季度综合收益为48.61亿元,低于去年的63.90亿。

保费收入 1230亿,增长11.51%。一季度全行业保费增速均出现下滑,国寿保费增速仍然较低,但相对去年一季度12.41%,去年全年12.88%的增速而言,下降幅度并不大,预期今年国寿保费增速在10%-15%,仍将落后于行业增速。

考虑到国寿估值已经接近历史最低点,且投资和保费总体趋势向上,维持其增持评级。但是,在资本市场上涨,公司权益投资比例和银行持股比例均较高的情况下,国寿一季度业绩却未明显受益,其投资获利能力不能得到验证,因此不将其作为我们推荐的首选。

中国人寿2011年一季报点评:计提减值损失和退保率上升导致净利润低于市场预期
 

研究机构：申银万国证券 分析师：孙婷 撰写日期：2011-04-26

中国人寿2011年一季度实现净利润79.71亿元,对应每股收益0.28元,同比下降22.0%,低于预期;每股净资产较2010年底的7.38元增长2.3%至7.55元。一季度业绩低于预期/负增长的原因:1)已赚保费1220亿元,增长10.9%,较2010年 14%的增速有所下降;2)总投资收益率1.11%,低于2010年的1.47%;

计提资产减值损失15.65亿元,远高于2010年的0.13亿元;3)直接承保成本上升,管理及展业费用占总收入的比例由2010年的9.0%提高至9.5%;4)退保率由2010年一季度的0.66%提高至0.73%,导致退保金支出增长34%。

结构调整难度加大,预计全年NBV 增长10%。中国人寿一季度着力规模扩张,已赚保费增长11%,结构调整和价值增长目标居次。个险新单保费预计增长30%以上,但增员困难可能负面影响保费增长质量,不排除公司销售保单的缴费期限缩短的可能性。银行渠道保费增长面临压力,但中国人寿与银行议价能力好于同业。预计2011年中国人寿的保费增长目标高于2010年,但2011年中国寿险市场的渠道竞争更为激烈,结构调整难以为继。一季度寿险行业个险渠道保单缴费期限普遍缩短,利润率下降,保费价值贡献缩水。预计中国人寿2011年新业务价值增速维持10%左右。

总投资收益率1.11%,浮盈耗尽导致业绩调节能力下降。中国人寿一季度实现总投资收益159亿元,同比减少11.4%,总投资收益率1.11%,低于2010年的1.47%。基金分红的减少和计提减持损失超预期,导致总投资收益出现减少。

资产减值损失的计提具有滞后性,预计中国人寿计提减值损失原则为1)股票亏损1年以上或50%以上2)债券亏损2年以上或者20%以上,而股市低迷和加息带来债券价格下降都导致计提减值损失的增加。同时,2010年中国人寿可供出售资产浮盈由206亿减少至45亿,2011年对利润的调节能力下降。

考虑准备金折现率下调影响,中国人寿上半年利润并不乐观。据推测,中国人寿一季报并未下调保险合同准备金折现率,而实际基准利率在一季度出现2-3BPs 的下降。如果考虑二季度,中国人寿半年报中折现率可能面临3-4BPs的下调,也就意味着需多计提20亿以上的寿险责任准备金,因此,我们对于中国人寿上半年的利润表现判断并不乐观。但随着基准利率三季度下调幅度的同比下降和四季度的见底回升,2011年下半年利润将实现大幅增长。

中国人寿人身险业务增长趋势和质量良好,会计游戏不影响公司价值,当前股价显著低估。但考虎到短期行业发展面临较大不确定性,且缺乏上涨催化剂,因此维持增持评级。

中国人寿:剔除准备金因素,净利润同比增长8.9%
 

研究机构：国信证券 分析师：邵子钦，童成墩 撰写日期：2011-04-26

2010Q1准备金释放23.3亿元,2011Q1增提6.1亿元。

受750日均线影响,按15年期国债收益率衡量,我们测算去年1季度传统险折现率上升5个基点,今年1季度下降1.3个基点。预计去年1季度准备金释放增加税后净利润23.3亿元,今年增提准备金减少税后净利润6.1亿元。剔除准备金增提因素后,净利润同比增长8.9%。

债市下跌造成投资收益同比下降36个基点,仅为1.11%。

一季度债市(中证10债净价指数)下跌1.3%,股市(沪深300指数)上涨3.0%。债市表现好于去年4季度,差于去年1季度。股市表现好于去年1季度,差于去年4季度。但总投资收益率均明显低于去年1季度和4季度。可能的原因是:A.债市下跌带来固定收益浮亏。B.股市上涨未能弥补债市浮亏。归属于股东税后净浮盈降至14.38亿元。

后三季债市下跌和准备金增提逐步减弱。

最近2次加息,债券收益率没有明显上行,债市基本止跌,2季度起公司将持续受益利息回报率的提升。假设债券收益率维持当前水平不变,则750日均线将于今年3季度触底,并于4季度起逐步上移。预计2-4季度15年期750日均线合计下跌1.7个基点。

银保和增员值得关注。

预计1季度银保增长4%。在队伍脱落、产能提升缓慢的背景下,公司个险业务主打3年期缴产品,预计全年实现一年新业务价值增长10%,但降低了利润率和业务的可持续性。

下调全年EPS至1.31元/股,维持“谨慎推荐”评级。

由于归属于股东浮盈仅为14.4亿元,处于历史低点,预计全年净利润同比增长10%。假设一年新业务价值10%复合增长率维持3年,永续3%,给予15倍新业务倍数,目标价为24.5元/股。维持“谨慎推荐”评级。