偶看新闻母亲的朋友3在线观看:发现股市利润的秘密隐藏之地
来源：百度文库 编辑：偶看新闻 时间：2024/05/04 14:45:28
发现股市利润的秘密隐藏之地
前 言
航海是我的一大业余爱好，不为夺标，也没有目的地，只是为了在广阔的海面上兜来兜去。几个世纪以来，新技术的不断涌现，快速的水面航行方式更多了，当然了，旅行有多种更快捷的方法，但是那种旅行距离和艰苦度成正比的感觉最棒。要点是不要为自己设定什么特定的目标，我自己就总是从终点回到起点，目的只是享受这次旅行，并努力完成旅行。所有的快乐，就像老话所说的，就是在得到它的过程中，因为快乐不在“它”中间。
想成为长期成功的投资者，你必须相当享受这趟旅程。巴菲特和彼得?奇的财富，很早以前超过了他们以及他们的家人生活所必需的程度，但是很明显他们依旧很享受来自投资的挑战。如果你是那种股市一下跌就睡不着觉的人，或者比这更糟，因为股市下跌引发了你的恐慌，仓皇中你抛掉了那些经过深思熟虑的投资头寸，那么也许比较被动的投资方式，而不是本书提到的建议，更加适合你。事实上，如果你不能以投资为乐，这也没有什么可烦恼的，你的时间完全可以花在其他更有意义的事情上。
当然，如果你能成功管理好你的投资，你可以多重获利。虽然每个人都认为金钱不能买到什么，但是金钱也能买来一些很实际的东西：一定的安全且舒适的退休生活，为你的家庭提供经济支持。即使从宗教的观点看，金钱也不完全就是一个邪恶的东西。事实上，如果金钱用来帮助他人，它就是一个非常高尚的东西。
有些人，甚至包括18世纪著名的经济学家亚当?斯密，都认为在你追其自身利益的时候，整个社会也会因你而受益。例如在股市中，股票的买卖行为创造出一个公司权益类证券的市场，并最终为那些生产率较高的优质公司进行融资和扩张提供了便利。虽然这是真的，但是此类想法最好到此为止。如果只有赌博才能保证报单员保住他们的岗位，我十分确信这种利他主义的特殊形式就连艾伯特?史怀哲都不会做，肯定有更高尚和更好的事情等着你去做。
虽然许多人都说“时间就是金钱”，但是其实他们是在说“金钱就是时间”。毕竟，时间就是每个人生命的货币。当它用完时，游戏也就结束了。拥有财富的好处之一，就是你能够完成那些需要花时间去追求的事情。事实上，如果你没有钱，你无法养活你的家庭，无法为社会做出贡献。虽然金钱不能为你买来快乐和满足，但是它能够为你买来其他的一些东西。从某种角度来看，你甚至可以买来时间，你可以做你想做的事，让生活更有意义一些。
你可以多层次看待本书。
如果你是名投资新手，我希望本书能作为你投资的起步和指南。本书所描述的机会看上去很诱人， 而且所涉及领域中的特殊事件，保证也不超过一般投者的理解能力。虽然你不必成为股市天才，但是为了获得经验，你确实需要理解财务术语、具备常识，以及足够耐心。如果你是名投资老手，有着足够的股票市场经验，希望此书能为你打开通往投资新世界的大门。无论怎么说，如果你知道到哪里去寻找这些宝藏，而且在这些地方的投资几率完全倾向于你，你的工作将变得容易一些。在读了本书
以后，你会知道一旦到了那里，你将寻找什么。
就像我始终强调的，这需要一些功课和努力，但是这些知识会让你感到安心。如果每个读过本书的人都很好地领会、运用书中介绍的方法，并在投资实战中体现出来了，那么也许你不能取得非常棒的业绩。因为那些让你与众不同的投资方法，同时也就是让大多数投资者打败你的方法。
帮助你在股市中取得成功不是靠异常发达的大脑、无可比拟的商业悟性和不寻常的见识。现在你已经知道它是什么了，诀窍就是简单地做一些特别的功课。当你想到这点时，其实投资就相当简单了。
战胜股市的诀窍是简单地做一些特别的功课！
虽然不能说股票市场总是公平的，在大多数案例中，在相当长的时间里，它的确如此。虽然鄙人是典型的逆向投资者，我还是同意大众普遍认识，即对大多数人而言，股票可以作为投资工具的一种选择。如果经济和个体公司能尽可能长地持续增长，那么早晚股票市场将反映这一现实。但这并不是说，在任何时刻，股票市场都能提供很好的回报。从20世纪60年代晚期到80年代早期的一段时间里，主要市场平均来讲几乎是原地踏步。但是一般来讲，在一个长期的股票市场中，它总能准确地反映出公司的进步。
本书的终极目标是给您带来特殊事件投资的大礼。虽然一个不断上升的市场很美妙、对股价上升有帮助，但这不是必须的。因为你的诱人机会是由公司的特殊事件创造的，而这种事件会发生在任何市场环境中，新的便宜货总是不断地出现。虽然也许不是在今天，也不是在明天，但是只要你将功课做足，市场终会承认这些内在价值，你也正是因为这些廉价机会会不断出现才研究这一领域，这也就是为什么彻底遵守挑选廉价股票的方法会带来利润。
本书讲到这里，我给你透露一个“不能说的秘密”：雪很湿、坡很长，一个雪球已在坡顶准备好了，给你一张地图、足够长的绳索和爬山工具，以便你能到达那个雪球旁边。你的工作，假设你选择接受，就是将雪球轻滚下山，雪球会越滚越大！
那就合上书，开始滚雪球吧！
致 谢
写书是个费力不讨好的活，尤其是股票投资类的书，许多人都因写作此类书籍而饱受非议。如果本书有任何错误、疏忽、误述和误导性建议，我愿意一个人来承担责任。当然，本书不会让你失望的，在这里，我还得感谢我的团队和朋友，以及共同参与本书创作的人。
首先是戈坦资本（Gotham Capital）公司的全体人员。
丹尼尔?尼尔（Daniel Nir），我的好拍档，在公司成立之初，我有幸从哈佛商学院那里把他挖来。他对戈坦资本的成功贡献最大，也是本书的主要贡献者和支持者，他也是迄今为止我选的最对的人之一。
罗伯特?戈德斯坦（Robert Goldstein），我的合伙人，他异常诚恳，而且他公正、有洞察力的评论使得本书日趋完善， 同时还得感谢他对书中案例的贡献，当然还有案例所带来的利润，包括他对查特医疗（Charter Medical）公司的推荐，以及他在万豪服务（Host Marriot）和自由媒体（Liberty Media）这两家公司的杰出工作。
爱德华（奈德）?格瑞亚［Edward （Ned） Grier］，我的另一个合伙人，感谢他有价值的评论以及在本书多个案例中所做出的研究，尤其是对通用动力（General Dynamics）和思创铁克（Strattec）案例的研究。虽然他们这些非同一般的投资者，可以在没有合伙人的帮助下取得辉煌的投资成绩，但是我很自豪能有机会和这些天才朋友一起工作。
说到天才和朋友，我也要由衷地感谢以下人员：为戈坦资本贡献颇多的首席（也是唯一的）交易员丽莎?埃尔帕特（Lisa Alpert）；戈坦资本的首席财务官CFO和老好人，布鲁斯?伯克维茨（Bruce Berkowitz）；特立独行、多才多艺的办公室经理，埃里森?加瑞特（Alison Jarret）。
还有两个戈坦大家庭的成员需要感谢，首先是布鲁斯?纽伯格（Bruce Newberg），戈坦的全面合伙人，他不但为戈坦资本的成立筹集到了必需的资本，而且还贡献了无数个富有智慧的建议和绝佳的投资想法，我非常珍惜和他之间真诚的友谊，每个人都会为拥有这样忠诚和优秀的朋友而感到幸运。
第二个戈坦成员是我的姊妹，琳达?格林布拉特（Linda Greenblatt），她是本书的知音，并提供了建设性的建议。令人称赞的是，即使是读过15遍之后，她依旧能领会出新的要点，并择机让她的新合伙公司，赛德洛克合伙公司（Saddle Rock Partners），迈向新的成功。她的耐心、奉献和智慧深深地影响了本书，没有她的帮助，我恐怕无法完成本书。
还要感谢下面这些朋友，他们的特别贡献和友谊对我帮助很大： 我全盛时期的良师益友，哥伦比亚商学院和汉密尔顿合伙公司（Hamilton Partners）的约翰?斯库里（John Scully）；奥本海默公司（Oppenheimer& Co）的常务理事，埃瑞克?罗森菲尔德（Eric Rosenfeld）；都市资本顾问公司（Metroplitan Capital Advisors）的执行合伙人，杰弗瑞?斯库瓦尔泽（Jeffrey Schwarz）；泽纳投资管理公司（Pzena Investment Management）的理查德?泽纳（Richard Pzena）；幽谷合伙公司（Canyon Partners）的执行合伙人，米奇?朱利叶斯（Mitch Julis）；保珀斯集团（Baupost Group）的总裁，塞思?卡拉曼（Seth Klmam）；我的律师，赖恩、阿特曼和欧文斯公司（Lane，Altman& Owens）的合伙人，乔瑟夫?马泽莱（Joseph Mazzella）；我的经纪人，史密斯?巴尼公司（Smith Barney）的罗伯特?库舍尔（Robert Kushel）；出现在我的有关激动人心的阿帕奇接力赛的记忆片段中的马克?格姆帕尔（Mark Gimpel）；幽默的陆军少校盖瑞?E?沃伦（Gary E?Warren）；莱博尔?拉姆（Label Lam）老师。
特别感谢DFG金融集团（Delphi Financial Group）的主席和橡果合伙公司（Acorn Partners）的执行合伙人，鲍勃?罗森库纳泽（Bob Rosenkranz），感谢他多年来对戈坦的巨大支持，在20世纪80年代与戈坦有过两年半合作期的合伙人，伊芮?默金（Ezra Merkin），以及戈坦前5年的交易员，斯坦?卡普兰（Stam Kaplan）。
也要感谢西蒙舒斯特公司（Simon & Schuster）的编辑，鲍勃?马库伊（Bob Mecoy）；我的代理萨德鲁?迪克斯特瑞（Samdra Doklstra），以及对本书的原始创意提供了帮助的盖伊?凯特尔海克（Guy Kettelhack）。
特别感谢家庭所给我的关爱、支持和鼓励，他们每个人都对这最后的结果（我和本书）起到了巨大的推动作用，谢谢：可敬的爸妈，艾伦（Allan）和穆利尔?格林布赖特（Muriel Greenblatt）；理查德（Richard）和艾米?格林布赖特（Amy Greenblatt）夫妇，盖瑞（Gary）和莎伦?库汉博士（Sharon Curhan）夫妇，我的姻
还得感谢我儿子和他的尖刻问题，“那么，爸爸，你究竟是干什么的呢？警察，消防员，还是其他什么？”他的问题是完成本书的一个主要推动力。现在，我至少可以回答他说：“儿子，你知道儿童作
最后的感谢给予我生命中的挚爱，我爱人朱丽叶（Julie），以及我们的三个妙不可言的孩子们，感谢他们给予我的天伦之乐。
第一章 股市天才是怎样炼成的
找到便宜股票的方法如出一辙。如果你花充足的时间和精力来寻找和分析其他“见多识广”的投资资者不关心的情况，你找到便宜货的机会将大增。投资致富的诀窍就在于找到这些机会。
股市赚钱的秘诀是：知道股市的财富藏在哪儿！
股市财富之路需要你自己摸索，不要指望有哪一本书能给你速成股市赚钱大法，让你轻松驾驭股市。毕竟，你的对手要么是管理着数十亿美元投资组合的经理人，要么是一群刚接受完MBA课程培训的人，面对这些人精，你的胜算有多大呢？你可能不过是刚信心满满地看完一本20多块钱的《如何投资》，与那些人精比拼股市投资，这看起来不太像是一场公平的竞赛。
事实确实如此。在华尔街那些富有的资金管理人以及优秀的MBA面前，你的机会真不多！是的，你就是从头到尾翻这本书，即使翻烂了，也不会找到什么神奇的秘诀，本书也不是《财星高照》①的后续之作，但如果你愿意在投资上花大量的时间和精力，从股市中赚钱甚至致富还是很有戏的。
这是忽悠吧？如果这么容易，那么为何那些MBA以及职业投资者无法将你秒杀？很明显，他们确实投入了时间和精力，虽然他们可能并不全是在金融市场游刃有余的行家，但他们当中可没几个笨蛋啊！
虽然这听起来可能有些怪怪的，但这确实不是忽悠。为何会有这种看起来明显有些自相矛盾的论断呢？为什么说你可能有能力把那些所谓的市场“专家”打得满地找牙？答案就存在于对专家思维、华尔街内部运行模式以及我亲家的周末爱好的研究中。
首先来个给力消息，谈谈教育经历与投资的事。简单地说，如果目标是战胜市场，即使是顶尖商学院的MBA或者
这一理论通常被称之为“有效市场假说”或者“随机漫步理论”，根据这一理论，成千上万的投资者和分析师观察、判断某一公司的公开信息，他们买入或者卖出这个公司的股票，反应在市场上即为股票“恰当”的交易价格。因此根据这一理论，股票的技术分析是无效的。事实上因为股票或多或少被有效定价（因此，你不可能一直能找到便宜的股票），你不可能长期战胜市场。尽管市场专家也粗略地考虑了一些例外情况（如1月效应①、小规模效应，以及低市盈率策略），但多数这种“战胜市场”的策略被忽略了， 因为学院派认为这些策略无关紧要，它们只是暂时地打败市场；换句话说，在考虑到税收和交易成本之后，这些策略也很难战胜市场。
因为战胜市场是不可能的，
有两个理由可以解释为何投资不需要教授们的这些基本技巧。
（1）市场专家所使用的假设和方法存在一些根本性的缺陷，我们将在本书中简单地提到这些缺陷，但这并不是本书的重点。
（2）更重要的一点是，即使教授们通常是正确的，股市确实或多或少是有效的，但他们的研究和结论并不适合于你。
显然，多数华尔街人士也必须忽略这些投资“专家”，因为如果给出的投资建议一文不值，他们不会因这些建议而获得报酬，不管是佣金还是投资咨询费。不幸的是，华尔街上的这些职业投资者的表现似乎支持了市场专家们所得出的结论。
如果学术理论是正确的，那么应该是养老金所得和共同基金经理人长期的投资业绩将与扣除咨询费后的市场平均水平一致。但结果却与有效市场理论出现了偏差，这些职业投资者每年的表现较市场平均水平低近1%，而且尚未扣除管理费。市场“或多或少”是有效市场的理论能够解释这些职业投资者令人失望的表现吗？或者说是其他因素导致他们的业绩如此之差？
职业投资者面临的挑战
我曾有幸与我认为是投资界最优秀的一名职业投资者聊过天。圈子太小，我还是称他为“鲍勃”吧。鲍勃在美国一家大型投资公司中管理着120亿美元的股票基金，这是个什么概念呢？假如你去赌马，并用100美元面额的钞票下注，那么120亿美元堆起来有20个世贸中心那么高（毫无疑问，你的这一赌注肯定让你下注的赛马毫无胜算）。据鲍勃说，他的底线，也是衡量他成功的标准为：他的投资组合的回报率比标准普尔500指数的回报率高多少？事实上鲍勃的纪录非常出众：10年来的年平均回报率较标准普尔500指数的回报率高2%~3%。
乍一看，“出众”一词与每年收益率只高出2%~3%有些不相称。虽然按照复利计算，如果每年的回报率高2%，20年后的回报会高出50%，但这并不是鲍勃所取得的回报被称之为“出众”的原因。鲍勃的表现之所以给人留下了深刻的印象，是因为他管理的投资组合规模庞大，要想使此等规模的投资组合持续获得这样的超额回报是极其困难的。
投资组合的规模给鲍勃所施加的限制，通过下面一些简单的计算就能展示出来。假设鲍勃将这120亿美元资金都配置在股票上，为了创建一个由50只股票所组成的投资组合，每只股票的平均投资额大约为2.4亿美元，如果投资组合由100只股票组成，那么每只股票的投资额约为1.2亿美元。
当前，纽约证券交易所、美国证券交易所以及纳斯达克柜台交易市场上共有9000只左右的股票。在这些股票中，约800只股票的市值超过25亿美元，约1500只股票的市值超过10亿美元。如果我们假设鲍勃无意对单只股票的持股超过该股流通盘的10%（出于法律以及流动性方面的考虑），那么鲍勃的投资组合中会有50~100只股票。如果他将投资范围扩大至市值小于10亿美元的股票，他这么做也许是想从那些人们关注较少、可能尚未被发觉的便宜股票中寻找机会，那么他的投资组合中持有的股票数量会毫无疑问地超过200只。
直觉告诉我，你可能认同分散的投资组合能带来优势这样的观点，因为如果你拥有了这样的组合，即使你选错了一只或者两只股票，它们也不会影响到你的信心，也不会给你带来金钱上的损失。然而，分散的投资组合中持有多少只股票才算“正确”？是50只，100只，还是200只？
结果表明，分散投资仅仅解决了股市投资中的部分风险（还不是主要风险）。即使你为了保险持有9000只股票，整个市场的上涨或下跌依然会给你带来风险，这一风险被称之为市场风险，你再“完美”地进行分散投资也无法消除这种风险。
尽管买入更多的股票无法帮助你避开市场风险，但这种策略的确能够帮助你避开另外一种风险，即“非市场风险”。非市场风险是指一只股票与整个市场波动无关的风险。当某家上市公司的工厂被烧毁，或者新产品的销售不及预期时，这种风险就会出现。通过不将所有的鸡蛋都放在一个篮子中，你可以规避掉由单个公司的不幸遭遇所引起的这种风险。
统计学告诉我们，
◎ 只要持有2只股票，就能将持有1只股票中的非市场风险减少46%；
◎ 持有4只股票，非市场风险能减少72%；
◎ 持有8只股票，非市场风险能减少81%；
◎ 持有16只股票，非市场风险能减少93%；
◎ 持有32只股票，非市场风险能减少96%；
◎ 持有500只股票，非市场风险能减少99%。
暂不考虑这种统计正确与否，对于分散投资策略，你应当记住两点：
1. 在不同的行业板块中买入了6只或者8只股票之后，买入更多的股票以降低风险的效益会下降；
2. 仅仅在投资组合中买入更多的股票，不会消除整体的市场风险。
从实践的角度来看，若鲍勃选择自己喜欢的股票，在选中20只、30只或者80只股票时，他实际上是在根据自己投资组合的规模、法律法规以及信托责任来制定投资策略，他这么操作，并不是因为他觉得自己最后选中的一只股票像选中的第一只股票那么出色，也不是因为他需要买入所有的这些股票以实现最佳的分散投资策略。
简而言之，可怜的鲍勃必须想出许多伟大的点子，在最受人关注的有限的股票中精挑细选，在不影响股价的情况下买入卖出大量股票，而他的表现被众人一览无余，因为每季度、甚至每月都会对其业绩进行评估。
很幸运，你没必要这么做。
寻找散户独有的投资机遇
既然鲍勃能满载而归，那么你在股市中的致富之道在哪呢？我那爱好收藏的亲家的一些做法，似乎能给你有所启发。
通常我亲家会在周末到镇上的拍卖行、古董店或者地产销售公司那里，耐心淘自己称心如意的艺术品或者古董。作为狂热的收藏者，他们寻找那些他们拥有之后会感到快乐，且每天都能朝夕相对的作品。作为精明的投资者，他们寻找的是那些尚未被发现，或者价值尚未被认识到、他们能够以远低于真实价值的价格买下的艺术品或者古董。
在资本主义生产方式下，他们会使用一个非常简单的策略。不管他们是在知名的古董店里找到了一件漂亮的古董家具样品，还是在某家尘封的阁楼上找到了一幅印象派油画，他们在购买之前都会问自己一个问题：近期拍卖行（或者交易商）是否以远远高于潜在买价的价格卖出过类似的家具或者油画？
道理就是这么简单，尽管我们可能会从他们没有问的一些问题中知道许多东西。他们不会问：“这幅油画的作者会成为下一个毕加索吗？”也不会问：“18世纪法国家具的价值将飙升吗？”如果你有能力预测到这些未来的事情，那就太好了，那你赚钱就是小菜一碟。
很少有人能具备预测未来事件的能力，人们常常不具有从中持续受益的能力、知识和准确的时机判断力。能否预测未来并不重要，不必这么做，关键是知道如何通过研究当前的情况来获利。
这并不表示他们对艺术品和古董的专业知识不会帮助他们赚钱，但许多人并不具备相同的知识。他们的优势来自于这些知识，他们能将这些知识应用于非常规领域。尽管找到这样的领域难度更大，但一旦找到之后，由于没有见多识广的收藏家的竞争，他们便有机会找到那些未能“有效”定价的便宜货。
找到便宜股票的方法如出一辙。如果你花充足的时间和精力来寻找和分析其他见多识广的投资者不关心的情况，你找到便宜货的机会将大增。投资致富的诀窍就在于找到这些机会。
这让我想起一个管道修理师傅的故事。这个故事是说一名管道修理师傅来到你家里给你修管道，他进门后，找了个地方，看似随意地敲了一下管子，然后说：“请给100美元。”
“100美元！”你喊道，“你只不过敲了一下管子而已！”
“哦，不能这么说，”这位师傅回答说，“敲管子只收5美元，知道在哪里敲管子则收95美元。”
在股市中，知道在哪里“敲管子”就是你的致富秘诀，请记住这一点。接下来我们将揭露一些股市中财富隐藏之地！
股市赚钱的秘诀是：
知道股市的财富藏在哪儿！
第二章 股市天才基本功
我15岁时，唯一能偷偷溜进去玩的赌博就是“好莱坞赛狗”（Hollywood Dog Track）。这可真是太刺激了，当我第一次违禁观看这种比赛时，我似乎发现了一条稳赚不赔的赢钱之路。第三赛道的那条狗在之前的6场比赛中均跑出了32秒的好成绩。这条狗的赔率为99：1。我称这条狗为“幸运狗”，而参加这场比赛的其他赛狗从未跑进过44秒。
当然，我拿人家以为很少的赌注押“幸运狗”会赢，心里暗喜，如果那些将赌注押在其他赛狗上的人想把钱送给我，那就来吧。然而，当“幸运狗”在最后的冲刺阶段掉到了最后一名时，我对其他赌徒的看法慢慢地发生了改变。
这是“幸运狗”第一次跑长途赛。很显然，正如其他人都知道的，“幸运狗”之前所创造出来的辉煌成绩都来自于短途赛，赛程要比这一次短许多，而其他的赛狗则在跑长途赛这方面经验丰富。我稳赚不赔的“99：1”的赔率就像海市蜃楼一样，随着我的赌注一起迅速蒸发。
从好处说，不到一分钟的时间，我学到了宝贵的一课，那就是在缺乏基础性的知识和了解的情况下，你无法分辨出哪条狗值得下注。因此，你在股市的穷街陋巷中四处寻找隐藏的投资珍宝之前，你需要补充一些股市投资的基础知识，练足这些基本功，这对你的寻宝之旅有帮助。
自己做研究和分析
有两个理由可以解释为何你要自己做研究。
第一个理由非常简单，那就是你没有选择的余地。如果你真的在研究被其他人所忽视的投资情形，那么关于这些情形的报道或分析很少会出现在媒体或华尔街的文件中，尽管有关行业或者企业的信息通常都到处都是，且其中有些信息很有益，但那些能让你拥有令人垂涎的投资机会的特殊信息几乎没有人会关注。这应当对你有利，对于投资信息，“多多益善”不应成为你的信条。
第二个理由与此密不可分。只要有可能，你都不希望“富贵险中求”——冒巨大的风险赢得丰厚的回报，你还是希望通过自己的研究稳健地获得丰厚回报。如果你是少数几个分析一种特殊投资情形的人员之一，由此可以断定，你就会在评估合理的风险回报中处在最有利的位置。并不是所有模糊不清或者隐藏的投资机会都是诱人的，关键是你要将自己的“赌注”押在回报大幅超过风险的情形上。
人人都希望投资于胜算对自己有利的情形，这是人之常情。然而，多数人无法实现这一点，因为他们不知道这些有利的情形在哪儿。通过辛勤工作和认真分析，你会获得能够给你带来超常经济利益的投资情形。你之所以能取得这些巨额利润，并不是因为你承担了巨大的风险。你理应获得如此丰厚的回报，因为你做了充足的准备工作。
当胜算一边倒地非常有利于你的时候，投资会给你带来乐趣吗？答案是肯定的。
分析师言语可信吗
任何在电话中向你推销出色的投资建议的人所提供的胜算几率，就像是不买彩票却打算中乐透彩。虽然有时他们提供的确实是好建议，但这种可能性非常小。当股票经纪人打电话给你或者写信给你时，请记住前第一夫人南希?里根（Nancy Reagan）的忠告：“直接说‘不’”。事实证明，大型经纪商的研究分析师在预测未来盈利或者股价方面的表现非常糟糕，如果你相信那些兜售“仙股”①的小型经纪商在这方面有着更好的表现，那么请写信告诉我，我会把钱退给你：你已经无药可救了。即使是声誉不错的投资公司的客户，也不会获得很出色的投资建议。
从本质上看，市场性的原因导致了分析师在这方面的表现一直如此糟糕。绝大多数分析师的工资并不是由客户直接支付，这些分析师给出的建议以及研究报告会被他们所在公司的经纪人兜售给客户，然后公司获取佣金。由此便产生了长期存在的一个问题，即分析师总是倾向于给出“买入”建议。同客户已经拥有的股票规模相比，客户尚未拥有的股票的规模一直都要大许多。因此，与给出“卖出”建议相比，通过给出“买入”建议来获取佣金要容易得多。
研究性分析师的职业所带来的另外一个危害是，那些严厉抨击了一家公司股票的分析师通常会失去重要的信息源。该公司很可能会与其他一些更“合作”的分析师进行交往，也会将信息提供给那些分析师，这显然会让抨击这家公司股票的分析师工作起来更为艰难。此外，这些分析师所在的投资公司今后获得这家公司投资银行生意的机会可能会变得很渺茫。这就是为何分析师通常会使用“资金来源”、“持有”和“不合时宜”等这样委婉的说法而不给出更为直接的“卖出”建议的原因。
除了这些问题外，还有一些其他问题。你不会冒险作出与其他分析师不同的盈利或者股价预期。与“众人皆对我独错”的风险相比，选择同大家一起出错要容易得多。由此导致求新、求异、思维独立的分析师在同行中成为了异类，求新求异并不是这一职业标准的行为方式。
此外，多数分析师只研究一个行业板块中的股票，因此有了化工板块的分析师、银行板块的分析师，以及零售板块的分析师，但这些人不知道如何同其他行业的股票进行比较。因此，当一名化工板块的分析师建议买入他所研究的行业中的一只股票时，他并未拿这只股票的投资前景与其他50个行业中的任何一只股票进行对比。克里弗兰市中心的街区与附近的其他住宅相比很棒，但如果与全球富豪心目中的梦幻之地比佛利山庄相比，简直是小巫见大巫。
由于分析师的工作就是比较特定行业中的股票，重大的公司事件经常会超出一位分析师的专业范围。事实确实如此，即使当这些重大的公司事件发生在他所跟踪的企业身上时，如拆分或者并购——当跟踪的公司正发生重大的组织变革时，许多分析师实际上会暂停对这些公司的评级，或者放弃跟踪这些公司。鉴于他们的工作特点，他们这么做是可以理解的，但如果他们的目标是给投资者提供能够获利的投资建议，那么这么做不会提供任何帮助。
分析师需要面对的另一个问题是冷酷无情的经济利益。如果某些股票或投资无法给分析师带来足够的收入（如佣金或者未来可能获得的投资银行业务费），他们绝对不会再浪费时间和精力。因此，交易量不大的小盘股、复杂的证券，以及从未遇到过的新情况通常会被分析师所忽略。讽刺的是，最有可能给你带来丰厚利润的就是那些分析师出于自身经济利益的考虑而不愿深挖的领域。
因此，对于分析师，你的底线是：即使你是在费用和佣金不会影响到投资建议的梦境中，你依然必须面对一个残酷的现实，你的经纪商、分析师不知道该如何帮你投资，不管他是否值得信赖，但请不要责怪他，他也没有错。该指责的是整个体制，这个体制并不成功。
你依然希望从值得信任的人那里获得赚钱秘诀？那好，就将赌注押在第三赛道的“幸运狗”上吧，有多少赔多少！
选好位置站好队
夏令营最精彩的部分当属“彩色大战（Color War）”了。“彩色大战”为期一周，是传统项目。所有参加夏令营的人被分成两队：蓝队和灰队，然后根据不同的年龄组进行比赛，看谁在一系列的体育比赛中赢得最多。“阿帕奇接力赛（Apache Relay）”是“彩色大战”中的压轴戏。这是“彩色大战”最后阶段的个人赛，两支由各个年龄组的成员所组成的队伍展开竞赛。就像多米诺骨牌一样，只有在前一名队员完成了一项个人运动项目或稀奇古怪的任务之后，下一位队员才能继续比赛。
因此，就像古老的阿帕奇族勇士一样，队员们一个接一个参加跑步、游泳、双手绑在背后吃苹果派等比赛，以及用牙齿咬着放有鸡蛋的勺子走路。同其他比赛不同，优势并不取决于队伍中是否拥有更强壮或者跑得更快的队员，而是得看哪个队伍能够幸运地获得大卫?弗索特斯基。大卫的任务是：在自己队伍中的下一名队员完成诸如跑到码头这样的任务前，他必须用乒乓球打出3个擦网球。
在乒乓球比赛中，擦网球是指发球时球碰到了中间的拦网，并落在对方的球台上。高个子大卫在整个夏天都只是普通人，但他能够随心所欲地发出擦网球，一、二、三，三个擦网球，没有人能做得像他一样，他为自己的队伍在接力赛中争取到了宝贵的时间，经常几秒钟的差距就能决定比赛的胜负。在比赛前的紧张时刻，大卫所在的队伍总是会说：“不用担心，我们有大卫！”我不知道大卫是怎么做到的，但毫无疑问，如果打擦网球是一项职业运动，或者是奥林匹克运动项目的话，那么大卫的名字能与棒球场上的贝比?鲁斯（Babe Ruth）、篮球场上的迈克尔?乔丹（Michael Jordan）相提并论。
讲了这么多，我想说的是，如果大卫能够将每次比赛安排成一场比谁能打出最多擦网球的比赛，他一定会赢很多次。不幸的是，生活并不总是如你所愿。你没法总是选择自己参加哪种比赛，也无法选择自己的比赛场地。尽管如此，当你投资股市的时候，你却可以做出选择。
其实巴菲特说过的许多话都阐明了这一观点，如“你只需要在20个投球中击中一次就可以了”，“在华尔街上，没有人会敦促你去击球”，或者“等待适合你的投球”等。最成功的赌马人（我猜他们是输得最少的一群人），是那些不在每一场比赛中押注的人，他们只有当非常确信的时候才会下注。
如果你将自己的投资限制于自己既能理解又有信心的情形，且只进行这样的投资，你的成功率将非常高。没有理由为了写出一份诱人的投资清单而削弱自己最好的想法或者自己喜欢的投资。如果“擦网球”只是新设立的十项全能比赛中的一个项目，大卫的优势和技能会被大幅削弱，他赢得十项全能比赛冠军的可能性也会变得很渺茫。因此，如果没有人阻止你打“擦网球”，那就继续打吧，直到他们不让你打为止。
将所有鸡蛋放入一只篮子并看好这只篮子，这种策略所承担的风险小于你的预期。根据过去的数据，假设投资股市的年平均回报率为10%，统计表明某一年的回报率落入-8%至+28%区间的可能性约为2/3。从统计学的角度来看，某一年的回报率较10%的平均水平的标准偏差为18%左右。很明显，还有1/3的可能性，回报率会超出这一令人难以置信的有着36个百分点的巨大波动范围（-8%至+28%）。这些统计适用于由50只或者500只证券所组成的投资组合，也就是多数股票型共同基金所持有的典型的投资组合。
尽管如此，如果投资组合只有5只股票，统计结果会怎样呢？每一年的预期回报率的波动范围实际上必定会很大。谁知道1只或者2只股票的疯狂波动会对最终结果产生何种影响呢？统计得出的数据显示，约有2/3的可能性，你的回报率会落入-11%到+31%区间内。对投资组合回报率的预期依然为10%。如果投资组合有8只股票，那么这一区间会略微缩小至-10%到+30%，这与500只股票的投资组合没有多大差别。预期回报率如此大的波动区间应当会让那些持股不超过50只的人感到安慰，并让那些认为持有几十只股票就能确保自己获得可预期的年收益的人感到恐慌。
长期来看（指的是20年或者30年），尽管每年的回报率都不一样，但股票也许是最诱人的投资工具了。因此，拥有一个分散投资程度非常高的股票投资组合能够让你或多或少取得同市场平均水平一样的回报。在股市中，取得市场平均水平的回报已经算不错的了。
然而，如果你的目标是跑赢大盘，取得远远好于市场平均水平的回报，那么你所要做的就是选对地方，在20个投球中只击中其中之一，只打擦网球，你也可以使用其他任何一种比喻来让自己明白这一道理。只有很少一部分投资标的符合你这种精心挑选的方法，但这应该不是问题。虽然集中投资的组合会让你在短期内付出年度回报率的波动性小幅增加的代价，但长期来看，丰厚的收益应足以弥补这一切。
依然没有完全接受将一些鸡蛋放在一个篮子里的观点？不要绝望。仍有其他方法可以解决风险问题，同时让你以自己喜爱的方式进行高效投资。
学会分散投资风险
只需支付1000美元，保险公司就可以给一名健康的35岁男性上份保额为100万美元的保单，如果此君不幸在明年挂掉，保险公司将支付这笔保额。保险精算数据表明这对保险公司极其有利。你会像保险公司那样下注吗？可能不会。原因是不管统计数据告诉你什么，100万美元的损失你可受不了，尤其是仅仅为了获得那少得可怜的1000 美元。通过将成千上万个投保人集合在一起，保险公司可以创造出一个符合统计表数据的承保风险组合。这就是为何他们能够通过一直下巨额赌注而创造出一项优质业务，而作为个体的你却负担不起的原因所在。
实际上，如果孤立起来看，一种特定的风险看起来并不安全，有时看起来甚至有些愚蠢。但如果将同一种风险放在整个投资组合中来看的话，这种风险就会变得很合理。因此，如果真是这样，如果分散风险是个好主意的话，为何我要一再告诉你应该只持有少数几只股票呢？
可以从两方面来回答这一问题。首先，在每一份单独的保单中，保险公司承担的风险是为获得1美元而损失1000美元，只有当数年内承保了无数份相同的保单之后才会使这一赌注变得有价值。幸运的是，你在购买股票时承担的风险仅局限于1美元的投资带来1美元的损失。因此，你可以谨慎地投资少数几只诱人的股票，而你也不会承担恐怖的风险。但其他人会建议维持一个高度分散的投资组合，只通过关注于在股市中精心挑选的几个投资机会，你怎么可能赚钱呢？
你应当从头开始思考你在股市中的投资，如此你便能找到答案，也即为何高度分散的股票投资组合不是规避风险的魔幻公式的另外一个理由。这里重点提醒你，对多数人而言，股票投资组合只是他们所有投资中的一部分。多数人将一部分净资产存放在银行或者货币基金中，或者放在家里，或者投入债券中，也有可能是购买了人寿保险，或者投资于房地产，以及其他种种方式。如果你希望避免将所有的鸡蛋放在一个篮子里，这种在不同资产类别之间所进行的范围更广的分散投资，将比仅仅分散投资你的股票组合更能有效地实现你的投资目标。换句话说，不要因分散投资而把你极其出色的股市投资策略糟蹋成只能获得平庸回报的策略。
实际上，不管你购买了多少只不同的股票，如果你把未来两三年内本应用于支付房租、房贷，支付医疗费、学费以及购买食物及其他生活必需品所需的资金投资于股市， 那么你在一开始便承担了风险。请记住，股市每年的回报都会出现剧烈的波动，即使你采用了分散投资的策略并购买了8000多只股票。毫无疑问，如果你卖出股票是因为需要用到这些钱，这绝不是一种有效的投资方法。
理想的做法是，你买入和卖出股票的决定应当只取决于投资优势。这可能意味着将多余的钱存在银行中，或者投资于其他资产上，即使你执意认为股票是最佳的投资选择。将你的部分资产闲置起来，应当成为你对谨慎的分散投资法的一种妥协。只要你愿意自己做研究，只持有少数几只精选股票的投资策略所产生的回报率应会远远高于持有几十只股票或者共同基金的策略。
有时这种精选策略的业绩波动幅度可能会略大于每种股票都买点的撒胡椒面式的投资策略，也就是所谓的指数化投资策略。然而，如果你对自己所有资产组合的安排能够让你免于在市场下跌时期被迫卖出股票，那么短期的业绩波动幅度的些许增加应该不要紧。要紧的是，过了一段时间之后，甚至是5年或者10年之后，你依然有面包和牛奶。在这段时间内，你可能投资了数十种不同的投资情形（尽管每次投资都只投资少数几只股票），因而你进行了大量的分散投资，并获得丰厚的回报。
“安全边际”让你稳赚不赔
投资界有一条永恒的至理名言：在风险和回报之间有一种平衡。学术界以及多数职业投资者都认为：你在自己的投资组合中承担的风险越多，你所获得到的回报也会越多；所承担的风险越低，回报也会越少。一言以蔽之，没有付出——承担高风险，哪有收获——获得高回报。这种观点在学术界人士以及职业投资者的头脑中如此根深蒂固，以至于成为了这些人的投资策略的基础。
当然，如果讨论就此结束，你只要调高自己愿意承担的风险水平便能获得你应得的预期回报。在完全有效的市场中，风险和回报之间的这种关系确实成立。很明显，因为你将寻找一些由无效定价所带来的投资机会（如超常规的股票或者投资情形，因为这些机会很不寻常，分析师和投资者没有对它们给出正确的定价），风险与回报之间这种永恒的关系应该是不实用的。
然而，这并不意味着有关风险/回报的观点与你无关。恰恰相反，它也许就是最重要的投资观点。这就是这种观点的神奇之处，因为至少当分析个股风险的时候，多数职业投资者和市场专家会出错。由于他们在衡量风险/回报中的“风险”时采用了错误的和莫名其妙的方法，他们才会犯错。
人们普遍认为，风险指的是所获得的回报出现波动的风险。人们使用“贝塔值”来衡量一只股票的风险。贝塔值是指这只股票的价格波动性与整个市场波动性之间的比值。通常在计算“贝塔值”时，人们会假设这只股票过去的波动性会延续至未来。在这个混乱不堪的股市中，严重混淆了上涨的波动性与下跌的波动性之间的区别：与股价在一年内小幅下跌的股票相比，同期的股价出现大幅上涨的股票往往被认为有着更高的风险。
此外，根据过去的价格走势（或者是波动性）来确定某只股票的风险通常会得出错误的结论。价格从30美元跌到10美元的股票，比价格从12美元跌到10美元的股票有着更高的风险。尽管现在用10美元的价格都可以买到这两只股票，但跌幅最大的股票，也就是如今的价格较最高点出现了大幅下跌的股票，依然被看成是两只股票中“有着更高风险”的股票。也许是这样的，但也有可能在大幅下跌之后，这只股票的下跌风险已经被消除了。事实上，你无法根据一只股票过去的价格走势对它得出任何结论。
事实上一只股票过去走势的波动性，既不是一种能衡量未来盈利能力的出色指标，也不会告诉你什么重要的事情，如你会亏多少钱。让我再重申一遍：它不会告诉你你会亏多少钱。当多数人在思考风险的时候，难道他们不关心亏钱的风险吗？比较亏损风险与潜在收益就是投资的全部内容。
也许正是因为对一只股票的潜在收益和亏损风险的衡量非常主观化，如果你是一名职业投资者，或者一名投资研究专家，那么你很容易就会使用像波动性概念这样的方法来衡量风险，而不是使用其他方法。不管其他人无视常理的理由是什么，你的工作依然是通过一些方法来量化一只股票的上涨和下跌风险。虽然如此，但这项工作是如此的含糊不清且艰难，以至于你自己的方法可能会非常合适。
为了迎接这一挑战，可以再看一下我亲家的做事方法。你还记得吧，当他们找到了一幅油画要价5000美元， 而同一位画家的另外一幅相似的作品近期通过拍卖行以1万美元成交时，他们就会买下这幅画。他们在拍卖价与购买价之间获得了 5000美元的缓冲余地，这就是被公认为是证券投资之父的本杰明?格雷厄姆所说的“安全边际”。如果我亲家的感觉是对的，那么他们拥有的安全边际足够大，足以让他们几乎不可能在这笔交易中亏钱。
另一方面，如果他们的感觉出现了些许偏差，如他们买下的油画的质量不及近期拍卖的那幅画，那么1万美元的拍卖价就会成为历史；假如艺术品市场在他们买入这幅画并在赶去拍卖行拍卖的途中崩盘了，由于他们在购买的时候就获得了缓冲余地，也就是获得了安全边际，他们的损失会降至最低。
因此，创造出诱人的风险回报率的方法之一是：通过投资拥有巨大安全边际的情形来限制风险。尽管上涨风险也难以量化，但它通常都会改善风险回报率。换句话说，当你最初做出投资决定的时候，你应当关注下跌风险，而不是上涨风险。只要不亏钱，那么再糟也糟不到哪里去。尽管这一基本观点非常简单，但很难用复杂的数学公式来证明，但这也不是大问题……
借鉴经典大师投资之路
通过股市投资而获得财富有许多方法，所以，有许多人都试图通过投资致富，然而，只有一小部分人取得了成功。我明白，你一定非常迫切地想知道：“他们是谁？他们怎么做到的？”
我们之前已经提到了一位成功的投资者，他的投资法应值得仔细研究。他就是本杰明?格雷厄姆，他的书和课程影响了许多投资者。“安全边际”这一概念，也许是他对投资界做出的最伟大、最持久不衰的贡献。格雷厄姆通常采用客观的手段来计算一家公司的真正价值，如一只股票的账面价值（指这家公司在资产负债表上披露的净资产）及其市盈率（股价与年度收益之比），他给出的忠告是：只有当价格大幅低于价值时，才能购买这只股票。
至于如何看待股票市场，格雷厄姆称，你应当想象成自己正与“市场先生”做生意，一只股票的价格仅仅代表了整个经济中的部分所有权。有些时候市场先生会变得异常兴奋，对你的股票给出高得离谱的报价；而在其他时候他可能会异常恐惧，并给出低得离谱的报价。你只有在这种极端情况下才能利用市场先生，听听他会说些什么。根据格雷厄姆的说法，在其他情况下，你最好忘了市场先生，并专注于企业的经营和财务基本面。
能够长期保持极大成功的投资者并不多，在这些人当中，多数人都以各自的方式遵循着格雷厄姆提出的“安全边际”和“市场先生”的概念。即使有些人在企业评估领域中拓展了格雷厄姆的评估法，但格雷厄姆最初提出的概念始终有效。后来的研究依然支持了他的观点，即只要以相对于账面价值和盈利而言较低的价格购买股票， 就能获得巨大的长期回报。
根据这些研究，像格雷厄姆那样的价值投资法，远胜于购买热门股（或者说最受欢迎的股票）、购买指数基金或者将钱交给职业投资者的投资法。与有效市场理论相反，这些价值投资法在取得优异回报的过程中，所出现的波动小于其他的投资法，并且都适用于大盘股和小盘股。
造成这一结果的原因之一可能是，个人投资者和职业投资者都高估了近期表现非常好的公司的长期前景，同时又低估了暂时表现不佳、不受欢迎的公司的价值。在更多地依赖于未来预期的企业价值评估法中，经常会掺入情绪因素和机构投资者的偏见。如果根据账面价值和历史盈利数据来确定一家公司的价值，则有助于消除这些因素。尽管人们对格雷厄姆的投资法有着明确的记录，且进行了深入的研究，但这些方法继续为投资者提供着优异的回报。
格雷厄姆最著名的学生是沃伦?巴菲特，巴菲特发扬光大了老师的思想，主张寻找有巨大安全边际的投资，在将股市看成是“市场先生”的同时，他成功发展了自己对价值构成的看法，以此寻找诱人的投资。概括说来，巴菲特发现，不仅仅是投资于严格统计标准下价格便宜的股票，投资于基本面良好的优秀企业能够大幅提高投资回报。尽管这一见解看起来没什么特别的，而且似乎只是对老师的投资法做了微调，但巴菲特之所以会成为格雷厄姆最成功的弟子、全球最伟大的投资者，可能原因就在于此吧。
巴菲特试着专注于那些有着强大的特许经营权、品牌或者细分市场的经营良好的企业。此外，他的投资都集中于他能较好了解的企业，且这些企业拥有诱人的经济效益（即他们能产生大量现金），具有竞争优势。通过这种投资法，当巴菲特以低于当前价值的诱人低价买入一家企业的时候，他也能通过部分或者全部拥有这家公司，从这家公司未来价值的增加中受益。格雷厄姆基于统计而找到的便宜股票通常不会让他享受到额外的增值。事实上根据巴菲特的说法，买入糟糕的企业所承担的风险是：当初廉价购买企业时所具备的便宜优势，可能会在释放最初的这些剩余价值的催化剂出现时便消耗殆尽了。
然而，另外一种成功的股市投资法，却备受共同基金经理人彼得?林奇推崇。他也许是这个世界上最伟大的共同基金经理人了，在1977—1990年间担任富达麦哲伦基金（The Fidelity Magellan Fund）经理人的这段期间内，最初投入的1美元变成了 28美元。他在自己写的书、专栏以及采访中强烈表示：通过投资自己已经知道和了解的公司和行业，普通的个人投资者能够打败投资专家。根据彼得?林奇的说法，不管你身处购物商场、超市或是游乐园，到处都有新的投资前景。他相信，只要对企业进行了大量的研究和调查，当然是普通投资者力所能及的研究和调查，你每天所获得的洞见和经历，都能成功转化成一个盈利的股票投资组合。
尽管同彼得?林奇的投资级别不同，伊利诺州比尔兹敦的几位家庭主妇在成立了自己的投资俱乐部以来的近10年中，也获得了令人羡慕的收益。彼得?林奇在写自己的第一本书时，管理着140亿美元的资金，而这些家庭主妇则管理着9万美元资金。她们的秘密武器就是价值线公司的《价值线投资调查》杂志（The Value Line Investment Survey，也简称《价值线》杂志），该杂志每周公布一次，它提供了约1700家大型上市公司详细的基本面数据和统计数据，价值线每周会对这些公司的时效性和安全性进行分级。总体而言，在30年的时间内，在该杂志中时效性评级最高的股票（在5级制的评级中获得1、2级的股票）能够轻松地战胜市场。该杂志使用一个专门的公式来确定股票的排名，公式中包括了诸如股票的收益、价格动能、盈利所带来的意外惊喜及其他一些特定的基本面信息等因素。《价值线》杂志的研究性分析师所给出的投资建议也曾纳入到这一评级系统，但该杂志很早之前就放弃了这一做法，因为没有这些分析师的建议，这一评级系统表现得更好。
比尔兹敦妇女投资俱乐部（Beardstown Ladies）最初从《价值线》杂志中排名最靠前的股票中进行选择，并使用杂志所提供的其他数据，随后她们开始产生自己的见解。她们建议，紧跟《价值线》排行榜上排在行业第三名、有着高安全等级和低负债率、五年来销售和盈利表现强劲的公司，以及市盈率处在历史低位的那些公司。这些家庭主妇们还自己开发了许多诀窍，不知道这些诀窍是否对她们的投资业绩带来了影响。
很显然还有其他有效的投资方法，但此时得问一个理所当然的问题：与前面所提到的投资法相比，从股市中隐蔽的角落中找到成功投资机会的投资法怎么样？
尽管这个问题问的很有道理，但可能会产生误解。不能仅仅因为你在别人忽视的领域进行投资，而认为你无法或者不应该研究借鉴格雷厄姆、巴菲特或者彼得?林奇成功投资法当中蕴涵的智慧。当然，一旦你决定通过自己的努力在市场的偏僻角落中寻找投资机会，希望你的分析能像搞清楚是不是有铁砧砸你脑袋上那么简单。可惜，尽管这是一个让人羡慕的目标，也不是一个完全脱离现实的目标，但生活总是那么不如意。
当投资决策变成一项愈加繁重的任务时，从大师们的身上借鉴一些经验至少是有益的。在很多情况下，因为选对地方是你取得成功的关键之一，遵从这些投资大师的基本原则，应会让你将注意力集中在正确的地方。
找到股市利润藏在哪儿
基本功练好了吧，一切就绪，那就开始寻找股市中宝藏的藏身之处吧！
不用担心，你不必去调查拉夫运河①底下有什么，或者因侦察俄罗斯的一些秘密军事基地而被击毙，不是这么回事。这一问题的答案是：股市中的利润可以隐藏在任何地方，利润的藏身之处总是一直在变，实际上这些投资情形中多数的投资主题是变化的。
公司中一些经常发生的事件会创造出投资机会。能够带来巨大利润的公司事件有很多：拆分、并购、重组、配股、破产、清算、资产出售、资产分配等。不仅这些公司事件本身会产生利润，而且每一种公司事件都会创造出一批有着自己突出投资潜能的新证券。
妙就妙在一直都有这样的公司事件，一周内这样的公司事件可能有数十例，一个人不可能跟踪所有这些事件。但这并不重要：你无法跟踪所有的公司事件，你也不必这么做。即使每个月找到一个好机会，都比你需要或者希望的要好得多。读本书的时候，看着里面讲到的一个个案例和训诫，你可能会想：“我怎么能找到那样的机会呢？”或者想：“我可能永远也找不到这样的机会！”也许这两个想法都是对的，你肯定能找到一些机会。即使在你学会了该在哪里寻找新的想法后，认为自己即使掌握这些公司特殊事件的1/10也是一个白日梦。然而，在你的一生中通过自己研究那些机会而获得丰厚利润，这个想法不是白日梦。老话说得好：“授人以渔……”
所有其他的致富方法又怎样呢？
巴菲特或者彼得?林奇的投资法没有破绽，问题在于，你不会成为下一个巴菲特或彼得?林奇。
以好价钱投资于伟大的公司是有道理的。难就难在找出哪些是伟大的公司。处在垄断地位的报纸和广播公司一度被认为是接近完美的企业，但随后出现的新的竞争形式以及上一次经济衰退让它们的光环褪去。这是个复杂的世界，到处都是竞争，越来越复杂，竞争越来越多。你所遇到的挑战是找到能在未来屹立不倒的一流公司，但同累积财富时期的巴菲特所遇到的困难相比，你在找到这样的公司上遇到的困难会更大。你能胜任这项任务吗？你必须成为像他们那样的投资者吗？
找到下一个沃尔玛、麦当劳或者盖普公司（Gap，美国著名服装公司）也绝非易事，失败的几率远大于成功。利用你自己的经验和直觉来选择优秀的投资是个不错的主意，这一主意应当应用于你所进行的每一项投资。你应当只投资在自己知道和了解的领域，只不过彼得?林奇是天才中的天才，当需要做出艰难的决定时，他知道和理解的东西似乎比你多。
另一方面，本杰明?格雷厄姆通过统计进行投资的方法，实际上只考虑到了个人投资者。一个高度分散的投资组合，如果其股票具有低市盈率和低股价/账面价值比率，仍然会产出出色的回报，且相对而言更容易效仿。格雷厄姆认为，如果你拥有20或30只这种通过统计方法找到的便宜股票，你无需进行广泛的研究，问题是你没有建立这样的投资组合。阅读研究格雷厄姆的书使我第一次对股市着了迷，直到现在我仍然一有机会就运用他所传授的方法，但是如果你愿意自己做些研究、定好自己的位，然后研究被别人忽视的领域，这样你所得的回报会比格雷厄姆那种被动式的投资方法好很多。
当今自己做研究甚至变得更加容易了。格雷厄姆时期完全无法得到的信息，或者只能从含糊其词的州报告、联邦报告中获得的信息如今随处可得。不久前，这些存在于公司递交给证券交易委员会（Securities and Exchange Commission，简称SEC）报告中的信息虽然可以获得，但很多仍看不到，这种情况直到近期才改变。在此之前，这种记录着企业非常规变动和事件的文件，可能成为你投资利润的来源，通常由私人公司提供，并对每份文件收取200美元至300 美元的费用。如今，这些信息可以通过互联网即时获得，你只需要打个电话——当然，前提是你依然愿意阅读这些信息。
对这些特殊的公司事件进行投资存在什么缺点吗？我即刻想到了两个缺点。
第一个缺点是：这需要做一些研究。好消息是，你会获得丰厚的回报。另外一个缺点可能对你没什么影响。尽管有些重大的公司事件可能会持续几年时间，但有些公司事件只耗时几个月。最佳投资机会通常是在公司事件或变革之前、之中，或紧随其后。投资机会的有效期可能会很短，因此你的持有时间可能也会很短。因为许多人可以获得长期资本增益，享有税收优惠（通过持有超过1年的投资），且很多人通过继续持有升值的证券而推迟兑现应课税收益，获得税收优惠。这样，与巴菲特、彼得?林奇和格雷厄姆的长期投资策略相比，投资公司非常规事件这样的持有期较短的问题会给投资者带来不利。幸运的是，你可以通过只投资于耗时几年的公司事件，或者投资于养老金、个人退休账户（IRA）或者其他退休账户来规避部分的劣势（合格的退休账户通常在经营时也无需担心税收问题）。
再说一点：多数人喜欢跟风，但以从众心理投资可不是优秀投资者的做法。尽管如此，你可能会惊喜地发现，投资正在经历组织变革的公司与巴菲特、彼得?林奇或者格雷厄姆的投资观念并不背道而驰。这些伟大的投资者都曾投资于这一领域。只不过格雷厄姆最关心的是将他的智慧传授给个人投资者，他感到，组建一只由统计方法找到的便宜股票所组成的投资组合，会是一种更能被多数投资者所接受的投资方法。巴菲特和彼得?林奇都在投资大量资金上遇到了问题，他们都管理着以数十亿美元计的资金，无法在这些投资情形中建立足够大的仓位，来对如此大规模的投资组合形成影响。尽管如此，只要你的资金规模不超过2.5亿美元，在这些投资情形中进行投资就不会有问题（当你拥有超过10亿的资金时，请给我打电话）。
那就卷起袖子准备大干一场，并打开你的思路——你将在股市的“迷离境界”①中经历一段狂野之旅。你将进入其他人害怕涉足的领域，或者至少是他们不知道的领域。当你进入这些基本上处在未知状态的领域，并发现深埋其中的秘密时，你最终将知道登上珠穆朗玛峰或者将国旗插在北极，或者在月球上行走的那些人有着怎样的感受了（也许这种感觉跟完成填字游戏差不多，我从来没做过这些事情，但我敢肯定，这种感觉也很棒）。
不管怎样，让我们开始吧，财富之路将在你脚下延伸！
第三章 公司分拆孕育投资机会
有一次我打赌输了，愿赌服输请他们去鲁提斯餐厅——全纽约最棒的意大利餐厅吃饭。当时我还没结婚，过得比较凑合，每天吃的是在没有切开的面包圈上加上一片奶酪（我自己的食谱，不是什么高级发明）。就这样，我去了这家餐厅，没准儿是世界上最好的餐厅，当然，肯定是纽约最好的餐厅了。我翻开菜单，这时一位穿着厨师制服的男士走了过来，我当时没有从他的穿着上认出来，他实际上就是这家饭店的老板兼厨师长，大名鼎鼎的安德烈?索内。
我傻乎乎地指着菜单上的一道开胃品问他：“这道菜味道还好吗？”
“不好，它糟透了！” 索内给出了这样的回答。
尽管他只是在开玩笑，但我确实明白了他的意思。菜单上的每道菜都是美食。选择鲁提斯餐厅就做出了口味上的选择，进来之后再点什么，只是在这基础上微调了。
在你看接下来的几章前，请记住这一观点。
在别人不感兴趣的地方寻找投资机会确实很了不起，但这还不够，你还得找对地方。
如果你预先选定的区域能让你在没有开始之前便取得了领先的地位（也就是投资世界中的“鲁提斯餐厅”），那么你实际上已经完成了最重要的工作了。你可能还是需要做出许多的决定，但如果你是从一份已经全是美食的菜单中点菜，那么不管你点哪道菜，让你吃的不爽的可能性都很小。
抓住分拆机遇
我们要说的第一个投资领域出人意料地不会引起兴趣。这个领域就是被公司所抛弃的“垃圾”资产，也就是所谓的“分拆”出来的新公司。分拆有多种形式，但最终结果都是一样的：通过成立一家具有独立法人资格、独立财务的新公司， 一家企业将旗下的子公司、部门或者部分业务从母公司分离出来。大多数情况，被“分拆”出来的新公司的股票，通常会分配或者卖给母公司原来的股东。
有许多理由可以解释为何一家公司可能会分拆自己的某些业务。当他们这么做时，应对此予以关注的理由事实上只有一个：你可以通过投资分拆而挣到大钱。实际情况令人大吃一惊，分拆出来的公司，甚至是进行分拆的母公司，股票表现一直都远比市场平均水平要好。
一项由宾州州立大学完成的研究显示，在截至1988年的25年内，分拆出来的公司的股票在分拆后的前3年内，每年的表现超过同行以及标准普尔500指数约10%；母公司的股票表现也非常不错，在分拆之后的前3年内，每年的回报均较同行高了6%以上。很多研究也对分拆公司的前景得出了类似的乐观结论。
这些研究结果对你意味着什么呢？如果你认同长期内市场平均回报率约为10%的假设，那么从理论上讲，较市场平均水平高10%的回报率意味着你每年能获得20%的回报率。如果这些针对过去走势的研究在未来依然成立，那么只要买入近期刚刚分拆出来的公司股票，就能取得优异的回报了。也就是说，你不需要拥有特殊的才能或者工具，便能获得20%的年回报率。
但是，如果你愿意自己进行研究，那又如何呢？选中你看好的分拆出来的公司，应当能取得超过20%的年回报率，也就是说不只是买入所有的分拆出来公司的股票，或者随机买入这些股票。这是非常高的回报率了，看看所有人都崇拜的亿万富翁巴菲特吧，他也仅仅获得28%的年回报率（只不过他的这一回报率持续了 40年）。那么有可能仅仅通过找到自己在分拆领域中的机遇，而取得同巴菲特这样的投资大家一样的回报吗？
你会说不可能，这里有些不对劲。首先，谁说分拆出来的公司的股票过去的表现会一直维持下去？第二，当每个人都知道分拆出来的公司的股票能够带来丰厚回报时，这些股票的价格会被推高至令超额收益消失的水平吗？最后，对于从投资分拆中取得超过20%的回报率，你确定你一定能找出最可能极其成功的新分拆出的公司吗？
你可真是多疑。分拆出来的公司的表现当然会继续超越市场平均水平，即使越来越多的人发现了，这些股票有着非常好的回报记录也是如此。至于为何你能选中真正的大赢家，这很简单，你之所以能做到这一点，是因为我将告诉你该怎么做。为了理解这一方法及其原因，让我们先从一些基本概念说起吧。
为何企业会在一开始的时候选择进行分拆？通常企业选择分拆的理由非常简单：
（1） 通过分拆可以将不相关的业务分离出去，以便使独立出来的业务能更被市场欢迎。
例如，一家同时拥有钢铁和保险业务的集团企业，能够通过分拆其中的一项业务为投资者创造投资机会，投资者可以在该企业的保险业务和钢铁业务中任选其一。
当然，在分拆之前，一些保险投资者可能依然有兴趣买入这家集团企业的股票，但很有可能他们只会以折扣价买入（这反映出他们是“被迫”买入这家企业的钢铁业务的）。
（2） 企业进行分拆的动机有时是：通过剥离“糟糕”的业务，使解除束缚的“优秀”业务能够进入投资者的视线。
这种情况同样可能对管理层有利，就像之前将两种不相关业务分拆的情况一样。“糟糕”的业务可能会过分地消耗管理层的时间和注意力。在分拆之后，每个独立企业的管理层，都能更有效地将注意力集中在自己的企业上。
（3） 有时分拆也是给无法轻易卖出的企业的股东创造价值的方法之一。
有的时候，某项业务可能非常糟糕，以至于母公司无法以合理的价格为这项业务找到一个买家。如果分拆后的企业只从事一项不受欢迎的业务，且仍可以赚取一些利润，那么母公司可能会让这家分拆出来的新公司承担一些债务。通过这种方法，债务从母公司转移到了分拆出来的新公司内，从而为母公司创造出了更大的价值。
另一方面，即使一项业务真的糟透了，它可能会从母公司那里获得额外的资金，只有这样分拆出来的新公司能够自食其力，母公司才能与其分离。
（4） 税收因素也会影响企业做出分拆还是卖断的决定。
如果想要退出有着较低课税标准的业务，分拆也许是能够使股东利益最大化的最好方法。如果满足国税局（IRS）的一些标准，分拆能够成为一项免税的交易，企业和股东都无需为分拆出来的企业的股票分配支付税收。
现金出售同一业务或者子公司的所得，会以分红的方式分配给股东，在许多情况下，企业的收益为应课税收益，股东的股息分红也需纳税。
（5） 分拆可能会解决战略问题、反托拉斯或者监管问题，为达成其他交易或者实现目标铺路。
在收购案中，有时收购方不希望购买被收购公司的某项业务，或者是出于监管原因不能购买某项业务。在两家公司并购之前，被并购公司通常会通过将这项业务分拆给自己的股东来解决这一问题。
有时候，一家银行或者保险子公司，可能会使母公司或者子公司遵守不希望遵守的规章制度。分拆受管制的业务能够解决这一问题。
这样的原因还有很多。然而，有意思的是，不管进行分拆时最初的动机是什么，新分拆出来的公司的股票，往往能轻易地战胜市场。为何应该是这样的？为何这种情况应该还会持续下去？
你很幸运，这一问题的答案是，从实践的角度来看，从分拆出来的公司的股票中获取超额利润自有其体系。分拆过程实际上是一个将股票分配给错误的人的无效方法。一般来说，新分拆出来的公司的股票不是卖给股东，而是送给股东的，多数情况下这些都是还在投资于母公司的股东。因此，一旦分拆出来的公司的股票分配给了母公司的股东，这些股票往往马上会遭到抛售，不管其股价或者基本面价值如何。
这种最初出现的供应过剩必定会给分拆出来的公司的股价带来相同的影响：股价经常受到打压。一般看来，精明的机构投资者也加入了抛售的行列。分拆出来公司的规模常常远远小于母公司，可能仅为母公司的10%或者20%。即使一只养老基金或共同基金花时间研究了分拆出来的公司业务，这些新公司经常因为规模太小，而不符合机构投资组合的要求，机构投资者的投资组合只能购买那些市值大得多的公司。
许多基金只能购买标准普尔500指数中的指标股，这一指数中囊括的都是这个国家最大的公司。如果标准普尔500指数中的一家公司分拆了一个部门，你可以确定，当这一部门被分拆出来之后，这一新公司的股票马上就会面临巨大的抛压。这是否是一种愚蠢的行为？是的。可以理解吗？也许。为你买入价格低估的股票创造了机会？毫无疑问。
投资分拆出来的公司的股票之所以能有这么好的回报的另外一个理由是，尽管有其缺陷，资本主义仍然在起作用。当一项业务及其管理层脱离了大型母公司后，一直受抑制的企业力量获得了释放，责任、义务，以及更直接的激励因素都开始自然发展。在分拆之后，股票期权都能更直接地补偿给每项业务的管理层，不管这些期权是分拆出来的公司还是母公司发行的，分拆出来的公司以及母公司都能从这一薪酬激励制度中受益。
在宾州大学的研究中，从分拆出来的公司的股票中获得的最多的利润并不来自于分拆后的第一年，而是第二年。这可能是因为，分拆出来的公司的股票可能需要花一整年时间才能消化掉最初的卖压，之后才会取得最佳的表现。尽管如此，另一个更有可能的解释是，管理层所做出的许多调整，以及他们的积极性开始起作用需要时间，且市场认可这家分拆出来的公司也需要一定的时间，直到这时，才会表现在股价上。不管原因是什么，这些结果都表明，当企业进行分拆时，你有足够的时间进行研究，并从投资分拆出来的新公司中获利。
我想谈最后一点想法，关于分拆的过程为何会给分拆后的新公司和母公司股东带来丰厚回报：大多数情况下，如果你研究了隐藏在分拆决定背后的动机，你会发现其根本其实是管理层和董事会希望增加股东价值。当然，因为这是他们的工作和职责，原则上，管理层和董事会所有的决定都应当以此为出发点。尽管应当如此，但这并不意味着他们一直都会这么做。
可能这就是人的本性或者是事物的客观规律吧，多数经理人和董事会一直以来都希望扩大而不是缩小自己的帝国、领域和影响力。也许这就是为何会有如此多的并购，为何会有许多失败的并购案例，尤其是对那些核心竞争力以外的业务的并购。也许那就是为何许多企业不断扩张的原因（这让我想到航空公司和零售商），即使如果不扩张的话，他们可能会给股东带来更多的现金回报。一开始的时候，并购或者扩张的动机可能有些混乱；然而，分拆的动机通常都很明确。资产的剥离以及影响力的丧失，所有这些都是为了股东能够在分拆之后获得更好的回报。
讽刺的是，失败的并购案的策划师很有可能最终通过分拆来解救自己，但愿他们选择分拆是以股东利益为核心的一种表现。在任何一个案例中，对分拆出来的公司或者母公司的股票进行投资，通常会组成由高度以股东利益为核心的公司股票组合。
选股要优中选优
只要你相信分拆出来的公司的股票是寻求股市利润的诱人狩猎场，接下来你需要知道的是，如何你才能胜算更大？什么样的特征和情况意味着某项分拆所获得的收益可能会好于其他分拆？你该寻找什么？难度有多大？
你无需使用特殊的公式或者数学模型便能找到真正能带来丰厚回报的目标，只要具备逻辑、常识，以及些许的经验就足够了。这可能听起来像是陈腔滥调，但讲的确实是实话。多数职业投资者甚至不会考虑投资任何的分拆，他们要么有太多的公司要跟踪，要么只投资有着特定规模或某一类型的公司，或者他们只是不愿费心去分析这种重大的公司事件。正因为如此，你只要对每个分拆中的机会稍加思考，便能获得巨大的优势。
难以置信是吗？让我们来看一些案例以帮助你们理解。
案例分析1：万豪集团
让你获利的“有毒资产”
在20世纪80年代中期，万豪集团（Marriott Corporation）迅速扩张，建造了大量的酒店。然而，他们最大的利润来源并非他们拥有的酒店，而是从管理他人拥有的酒店中收取的管理费。他们的策略是建造酒店，然后出售，但与这些酒店签署高价管理合约。这一策略基本上非常成功。当90年代初房地产行业的各个领域都陷入困境时，万豪集团也未能幸免，满手都是无法售出的酒店，并因建造这些酒店欠下了数十亿美元的债务。
时任万豪集团首席财务官的财务高手史蒂芬?博伦巴克（Stephen Bollenbach，现为希尔顿饭店集团的首席执行官）想出了一个高招。博伦巴克刚刚帮助唐纳德?特朗普（Donald Trump，美国地产之王，商界不死鸟）的赌博业务起死回生，他为万豪集团找到了一条出路。万豪集团公开交易的债务中的金融契约条款允许它分拆旗下利润丰厚的管理合约业务（更准确的说是没有对此作出限制），这项业务收入丰厚，但硬资产极少。博伦巴克的分拆计划是一分为二，将所有无法出售的酒店房产及低增长的特许经营权业务保留在万豪服务（Host Marriott）这一家公司，并承担公司几乎所有的债务；将抢手的管理服务业务分拆进一家名为万豪国际（Marriott International）的新公司，而且这项业务几乎没有任何债务。
根据计划，博伦巴克会成为万豪服务公司的新首席执行官。此外，将要求“优质”资产的万豪国际给万豪服务公司提供6亿美元的信用额度，以帮助后者满足在流动资金方面的需求。而拥有万豪集团25%股份的万豪家族，将继续持有万豪国际和万豪服务公司共25%的股份，这笔分拆定于1993年年中完成。
请记住，无需进行大量研究便能知道这一切。当万豪集团最初在1992年10月公布分拆计划时，我从《华尔街日报》（以及其他主流报纸）上获得了所有的这些背景资料。光从报纸上看到的这些基本情况就足以让我非常兴奋了。在这个一劳永逸的解决方案中，一家优秀的酒店管理企业最终将剥离数十亿美元的债务以及一大堆没法卖出的房地产资产。当然，在成立了万豪国际这一新公司之后，肯定会出现一些“有毒资产”。
很明显，我感兴趣的正是那些“有毒资产”。“谁会希望拥有这些东西呢？”我就是这么想的。机构、个人都不希望拥有这些东西，在分拆之后，母公司可能牢牢抓着新成立的万豪服务公司不放。卖出压力会非常巨大，我会是唯一一个希望购买这些价格便宜股票的人。
现在，当你与人讨论投资时，几乎每个人都宣称自己是“逆向投资者”，也就是说他会做出与众人和传统思维截然不同的举动。如果根据定义，每个人都不是逆向投资者。虽说我是一名逆向投资者，与众人不同，但这并不意味着因为没有人会冲向一辆疾驰的马克大卡车，我便会冲向它。逆向投资的真正意义在于：当我对某个事件进行研究之后，我会不顾舆论的压力，遵循自己的想法采取行动。
分拆完成后，几乎所有人都将卖出万豪服务公司的股票，这本身就意味着这只股票将成为逆向投资者很好的购买目标。毕竟众人有可能是对的，万豪服务公司可能就是那么烂：一辆装满了卖不出去的房地产和巨额债务的“马克大卡车”。另一方面，除了表面上明显让人无法提起兴趣的一些情况外，这家公司其他的一些情况让我愿意继续深入研究下去，甚至让我感到有些兴奋。
事实上万豪服务公司拥有的许多特征，都是我在寻求分拆投资机会时希望看到的。
（1） 机构不想要它
机构或养老基金不希望拥有万豪服务公司的股份（并不是基于对投资优势的考虑），我觉得有几个理由。我们已经提到了巨额的债务，以及许多不受欢迎的房地产资产。当考虑投资优势的时候，这些理由使他们不会愿意拥有万豪服务公司的股份。然而，在1992年10月宣布分拆计划之后，有关万豪服务公司的信息披露非常少。在早期阶段要想作出正确的投资判断，究竟应该获得哪些深度的信息呢？
尽管在报纸最初的报道中，万豪服务公司看起来非常糟，多数的机构都会打消继续对这只新股票进行研究的念头。在分拆完成之前，肯定会披露大量的信息（预计分拆过程需要9个月左右），我一定会关注这些信息，首先，我想看一下万豪服务公司是否真的有那么糟，其次是因为我发现几乎没有人会看这些信息。
机构投资者不打算持有万豪服务公司股票的另外一个原因是，这只股票的市值太小，就这个规模毫无投资优势可言。根据最初的新闻报道中一些分析师的说法，万豪服务公司只占原来公司总价值的10%~15%左右，其余的都将分拆给公司的优质业务，即万豪国际公司。总市值只占万豪集团最初20亿美元总市值的一小部分，但却拥有巨额负债，这只股票的规模可能不会适合万豪集团多数的老股东。
此外，万豪服务公司的业务与大多机构投资者当初购买万豪集团的股票时所看重的业务不同。万豪服务公司将拥有酒店资产，而最吸引万豪集团的投资者的业务是酒店管理业务。尽管商业地产和酒店也能成为一项不错的业务，但万豪集团的多数股东都已经投资了其他公司的酒店业务，他们可能会卖出自己所获得的万豪服务公司股票，这是他们卖出股票的理由，而不是从具体的投资优势角度来进行考虑，从而为你创造买入机会。
（注：万豪集团的案例之所以特殊，是因为实际上被看作分拆出来的新公司的是万豪国际，哪怕是从技术角度来看也确实如此，其股票市值占到了原来公司的绝大多数。举这个案例的目的是想从其他方面更准确地分析这个案例，如果将市值仅占万豪集团最初市值10%~15%的万豪服务公司看成是分拆出来的新公司的话，将有助于更好地理解这一案例。）
（2） 内部人士要买它
当挑选分拆出来的新公司时，内部人士的态度是关键因素之一，在我看来，也是最重要的因素。分拆出来的新公司的经理人所获得的奖励是否与股东利益一致？他们未来的薪酬大部分是来自股票、限制性股票，还是期权？当所有有关分拆出来的新公司的公开文件披露之后，通常我会首先看一下这方面的内容。
在万豪服务公司的案例中，最初的一些新闻报道引起了我的注意。作为这一分拆方案的策划者，博伦巴克将成为万豪服务公司的CEO。当然，报道还提到， 他刚刚才帮助困境中特朗普的酒店和赌博帝国起死回生。从这个角度来看，他似乎对这项工作非常在行。引发我思考的事情是：作为成功挽救了一艘下沉的轮船的大功臣（通过将所有有问题的房地产和巨额负债分拆出去），他不应该自告奋勇地从安全的轮船（万豪国际）跳上正在下沉的救生艇（万豪服务），这么做没有道理。
如果那样，事情就会是这样的：“好主意，博伦巴克！你真的已经救了我们一命！现在，既然你已经将那些房地产和负债都扔下了船，为何你自己也不靠边站呢！快点吧。如果你愿意，乘坐那艘忽上忽下的救生艇吧。恭喜！再见！”
也许事实确实会如此。但我想，更有可能的是，万豪服务公司也许并非无可救药，在丰厚的激励制度下，博伦巴克将让这家新公司取得成功。当文件递交给美国证券交易委员会之后，我一定会查查他的薪酬方案。给予的股票激励越多，情况会越好。此外，在分拆之后，万豪家族仍拥有万豪服务公司25%的股份。尽管这项分拆的主要目标是为了将万豪国际从负债和房地产包袱中解放出来，在分拆完成之后，万豪服务公司股票的上涨仍会令这一家族从中受益。
（3） 分拆创造或暴露潜在的投资机会
这可能意味着分拆会暴露一家优秀的企业，或者一只令人满意的便宜股票。即使如此，在万豪服务公司的案例中，我注意到了另外一个不同的投资机会：大量的杠杆。
如果最初的媒体报道中所引用的分析是正确的，那么万豪服务公司的股票价格可能为3~5美元，但这家新公司每股负债将为20~25美元。就这一案例而言，我们假设万豪服务公司净资产为每股5美元，每股负债为25美元，这意味着万豪服务公司的总资产约为30美元/股。因此，如果万豪服务公司的总资产增加15%，股价就会翻番（0.15×30=4.5美元）。如果能取得这样的回报，那就太棒了。如果总资产减少15%会怎么样？请不要有这样的疑问。
我非常怀疑万豪服务公司会因为这次重组而灰飞烟灭这一观点，至少不会马上出现这种情况。我所知道的是，万豪服务公司所有的新股东，尽早在市场上抛售这只股票的理由都很充分：虽然这家新公司背负巨额债务，债权人、雇员以及股东可能会提起诉讼，但我不相信分拆方案的结局是万豪服务公司迅速灭亡。其他一些事实也支持了我的这一观点，如拥有“优质资产”的万豪国际将给万豪服务公司提供最高6亿美元的信用额度，万豪家族将拥有万豪服务公司25%的股份，而且博伦巴克将领导这家新公司，似乎这家公司的存在以及繁荣对所有人都有利。在进行了这些更深入的研究之后，我发现，因为这家新公司具有如此高的杠杆回报，它就具有了令人激动的胜算可能。
不管你信不信，这种情况很常见，在许多分拆案例中都有使用大量杠杆的特征。请记住，公司选择分拆某一业务的主要理由之一是：希望能从它认为无法卖出的业务中获得价值。要想从分拆出来的公司中获得价值，还有什么比将母公司的债务卖给分拆出来的新公司更好的方法呢？转移至分拆出来的新公司的每一分债务，都将转变成母公司的价值。
分拆的过程就是创造拥有非常高杠杆的新公司的过程。市场可能会对这些分拆出来的新公司中5美元、6美元甚至是10美元/股的负债给出1美元/股的估值，你最大的损失也就是1美元。个人投资者无需为企业的负债负责。与投资这样的公司所承受的风险相比，当你所投资的是拥有大量杠杆回报的分拆出来的新公司时，谨慎的推理以及出色的研究工作，给你所带来的收益将是风险的许多倍。
如果刚才还不够清楚，我再说一遍：我们已经为投资万豪服务公司的股票创建了一个非常切实可行的投资主题，或者说我们认为投资这只股票是理智的行为。现在总结一下，万豪服务公司的股票会成为一项出色的投资是因为：
◎ 多数头脑清晰的机构投资者会不假思索地卖掉他们所获得的万豪服务公司的股票，这有望创造出便宜的股价；
◎ 有更多的研究表明，一些关键的内部人士似乎因认为万豪服务公司会取得成功而进行了投资；
◎ 如果万豪服务公司最终因某些原因而变得较开始时更具吸引力，高杠杆会扩大我们的回报。
如果事情的发展符合我们的预期，幸运的话，我们从中获得的回报率将高于投资分拆时所取得的平均回报率。
那么，结果如何呢？同预期的一样（也是我们所希望看到的），许多金融机构都以低价卖出了他们手中的万豪服务公司的股票。根据证券交易委员会的文件，内部人士进行了大量的投资，新公司中有近20%的股份用于激励管理层和员工。最后，万豪服务公司的负债将多数人引向了另外一个方向，但对我们而言这可能是个机会。结果显示，它的这些债务较最初在报道中所看到的要更具吸引力。
因此，结果会怎样呢？我想，结果非常好。万豪服务公司的股票（也被称为“有毒资产”）在分拆之后的4个月内上涨到了原来的近3倍。如此优异的成绩来自于对其他人都绝望的情形的研究。你准备放弃吗？要考虑的事情太多了？工作量太大？受不了那些潜在收益了？也许你可能会想学更多的东西。
挖出埋在地下的宝藏
到目前为止，我们实际上只讨论了通过看报可能会发现有趣的现象，虽然刚才只是进行了描述。现在，我们将略微深入一点。你将在不可思议的投资研究世界中，经历一次头晕目眩的旅程，并看完数百页的公司文件和证券交易委员会堆积如山的报告。
惊慌失措了吗？请深吸一口气。你无需辞掉自己的工作。当然，你可能需要做一些研究，需要有一些侦探技能， 你需要看这些资料，但这些工作并不费力。就把它想象成是在挖宝吧，开始隐约看到一件小宝物时，没有人认为自己是在挖土：插入铁铲，用脚踩铁铲，然后将泥土抛在身后。当你正在“挖掘”眼前令人兴奋的目标时，任务的性质将彻底改变。这种思维方式同样适用于这里。
从本质上讲，这项工作可以分成简单的两个步骤。
第一，找到你认为藏有宝藏（也就是盈利机会）的地方。
第二，在你找到地点之后（最好是能画个大记号），接下来便开始挖掘，也只有在这个时候才可以开始挖掘，没有必要到处乱挖（否则毫无乐趣可言）。
现在你应该已经准备好继续了。你现在正在能够获得丰厚利润的领域内进行勘探：这一领域就是分拆出来的新公司。你有一个貌似有道理的投资主题，它可能会帮助你取得较投资分拆所获得的平均回报更高的回报率。现在到了该挽起你的袖子，并做一些调查的时候了。对吗？对的，确实如此，只是不要太快。
在万豪集团的案例中，分拆方案早在1992年10月份便已经公布了。尽管在方案实施的几个月内，媒体对这笔交易进行了铺天盖地的报道，证券交易委员会有关这笔交易的报告直到第二年的6、7月份才公布。真正的分拆直到9月底才开始，大约和最初公布方案的日期相隔了将近一年。尽管分拆过程很多时候只需要6~9个月，但有些案例可能会超过一年。
如果你没有耐心，且喜欢速战速决，你可能不适合等到整个分拆过程都结束。赛马比赛在洛杉矶从来都没有取得过成功，因为多数赌客不愿为输钱等上2分钟。其他许多地方都有着相同的结局，只是更为迅速。
金融市场也被认为适合于那些更喜欢立即获得满足感的人。另一方面，有时间进行思考，可以根据自己的节奏在方便时进行研究，且无需担心通信科技所取得的最新发展，这些都让普通的非专业投资者（散户）具有明显的优势。此外，一旦你已经花了一年时间在《华尔街日报》（或者其他数不清的财经刊物）中寻找有趣的投资于分拆的机会，那么至少会有一两个你之前看到过的、有可能进行投资，而且现在需要进行深入研究的公司，这些公司之前已经公布了分拆计划，并且具体实施日期也快到了。
事实上，我们这里就要提另外一个案例了。
案例分析2：百力通公司
股权激励计划的秘密
1994年5月，百力通公司（Briggs & Stratton）宣布将分拆旗下的车锁部门。这是一家天然气发动机（多数用于户外发电设备）生产商。分拆日期定在1994年年末或1995年年初。车锁部门（后来的名称改为“思创铁克安全公司”）的规模很小，只占百力通总销售额和利润额的不足10%。
因母公司百力通的市值超过10亿美元，百力通的股票是标准普尔500指数中的指标股，一旦思创铁克的股票分配给了百力通的股东，这些股票可能会马上成为机构投资者主要的抛售对象。这不仅仅是因为新公司生产轿车和卡车用车锁的业务与百力通的小型发动机业务毫无关系，还因为新公司的市值低于1亿美元，这一规模完全无法满足百力通多数老股东的要求。
尽管思创铁克安全公司具备典型的分拆投资机会的特征，这项业务依然没有引起人们的关注，直到1994年11月份，当时公布了一份被称为证券交易委员会Form 10的报告。一般说来，这是一份包含了分拆出来的新公司许多相关信息的公开文件。当分拆出来的新公司只占母公司很小比例的时候，就需要编制一份Form 10报告，规模较小的分拆无需进行股东投票。如果分拆出来的新公司拥有母公司主要的资产，那么需要准备一份代理文件，股东需要对提议中的分拆进行投票表决。代理文件中的内容包含了Form 10报告中许多相同的内容。（现在不用费神做笔记，我们将在第7章中详细介绍如何获得这些形形色色的文件和代理文件。）
然而，直到1995年1月公布了修订后的Form10报告之后，才真正可以对这一案例进行研究。这份报告补充了最初的Form 10报告中没有提到的细节，并填补了初次报告中的空白。这份文件表示将在
根据这部分内容，新公司超过12%的股票将留给为公司官员和雇员所提供的股权激励计划。尽管在外部观察人士的眼中，此等规模的股票激励计划可能看起来非常慷慨，就我而言，董事会所提出的激励计划越慷慨越好，只要他们采用了股权或者限制性股票的形式。
事实上，诱人的投资情形都有一个共同的特征，即管理层和雇员都在激励机制下以公司所有者的身份进行行动。如果法律赋予高级行政人员和关键职员最低的所有权比例，投资者可能会获得更好的回报。这种情况不仅政府干预可能性很小，而且不明智，但通过坚持投资像思创铁克这样的公司而实现这一目的，这类公司的管理层只有在股东获利的情况下才能获得自己的利益。
除了考察公司内部人士的立场外，通常需要在Form 10报告、代理报告或者其他类似文件的前几页上花一些时间。这几页上是一个详细的目录， 用5~8页概述了之后100多页中包含着哪些内容。你可以在这几页中标出自己感兴趣的章节，并选择性地详细研究其中的某些内容。坦率地讲，即使是重新放映的电视连续剧《盖里甘的岛》①也要比一页一页地阅读整个代理报告或者Form 10报告更有吸引力，因此，选择是关键。这些文件中，不仅包含着有关内部人士各种各样的经济利益的内容，而且在这些冗长的报告中，还包含着分拆出来的新公司的暂编报表和资产负债表（暂编报表告诉我们，如果这家新成立的公司在几年前便已经是独立的企业，它在这些年中的资产负债表和损益表应该是怎么样的）。
根据从Form 10报告的概述章节中所看到的暂编损益表，我发现思创铁克截至1994年6月的这一财年的每股收益为1.18美元。在减去一些一次性的支出之后，在截至1994年12月的这6个月中，其每股收益将比1993年同期增加10%。获得了这些信息之后，我试着搞清楚当这只股票于1995年2月底开始交易时，它合理的价格应该是多少。
作为一家主要生产车锁的企业，根据逻辑推理以及Form 10报告中所显示的信息，思创铁克属于汽车行业中的原始设备制造商（OEM）类企业。下一步合理的行动，就是找出同行业中多数企业的股价是收益的多少倍。这很简单，如果所有汽车行业中的OEM供应商股价相当于年收益的10倍（也就是说市盈率为10倍），那么思创铁克股票的合理价格可能为11.80美元/股（1.18美元乘以10）。
在本书后面的内容中，我们将谈到几个能够为确定股价提供所需信息的来源。在这个案例中，我使用了《价值线》杂志，因为这本杂志随手可得，且使用方便。《价值线》中的内容是根据行业来编排的。在行业类别中的“汽车配件（原始设备）类”，我能够确定，与思创铁克属于同一行业类别的股票的平均市盈率大概为9~13倍，这意味着思创铁克合理的股价可能在10.62（用1.18乘以9）~15.34（用1.18乘以13）美元之间。如果我再乐观点，因为思创铁克在1994年下半年中的收益增长了大约10%，也许将其股价的合理范围调高10%可能也是合适的。
尽管这些分析都非常出色，然而，除非思创铁克的股票开始交易时的价格因密集的抛压而仅为6美元或7美元，否则我不会从上面的讨论中发财。此外，我不是很了解思创铁克所在的行业，但我确实知道一件事：为汽车生产商提供配件的供应商通常被看作是无价值的企业。当然，如果我真的决定购买思创铁克的股票，巴菲特是不会与我竞争的（通常巴菲特甚至不会考虑投资市值小于1亿美元的公司，而在这个案例中，这家公司的总市值将低于1亿美元）。
当看了“公司业务”章节中的几页内容之后，我看到了一件有意思的事情：思创铁克是到目前为止通用汽车最大的车锁供应商，对通用汽车的车锁销售收入占到了思创铁克总收入的50%左右，而克莱斯勒的车锁几乎都是由思创铁克提供的，思创铁克超过16%的销售收入源自于这家汽车生产商。根据这一点，我猜思创铁克肯定在生产车锁方面非常专业。尽管如此，另外一条信息引起了我浓厚的兴趣。
文件中写道：“根据当前的产品承诺，如果这些承诺都能如期实现，我公司（思创铁克）相信，福特汽车将在1996财年期间（截至1996年6月底）成为我们的第二大客户。”文字的形式虽然不像早期《蝙蝠侠》电视剧中的“重拳出击！大获成功”标语般醒目，它依然对我产生了相同的震撼力。因为到目前为止，这家公司所有的收入和利润都不包括对福特公司的销售，福特的车锁订单将超过全部使用该公司车锁的克莱斯勒。
因为克莱斯勒是思创铁克安全公司当前的第二大客户，对该公司的车锁销售占到了思创铁克总销售收入的16%，因此有理由相信，如果福特取代了克莱斯勒成为该公司的第二大客户，那么对福特公司的车锁销售将远超过总销售的16%（因为通用汽车是思创铁克的第一大客户，车锁销量占该公司总销售量的50%左右，对福特汽车的车锁销售肯定会低于这一水平）。简而言之，这则非常有意思的信息应能大幅提高思创铁克的价值。我希望在我能以便宜的价格买入这只股票之前，这条信息不要反应在思创铁克的股价之中。
从定性分析的角度来看，其他一些因素也使得思创铁克看起来很诱人。到目前为止，思创铁克是车锁行业的龙头老大。鉴于它获得了通用公司大多数的车锁订单以及克莱斯勒所有的车锁订单，思创铁克似乎拥有一个非常强大的细分市场。因此，来自于福特汽车的车锁订单也意味着思创铁克产品的质量和价格值得信赖，我发现其他多数用于比较的OEM公司都不具备像思创铁克那样的市场地位。所有这些因素结合在一起表明，思创铁克的股价市盈率处在行业范围上限可能是合理的。
当然，我不会以市盈率处在行业上限的价格购买我所看中的股票，不管这样的估值是否合理。然而，如果有可能以市盈率处在行业下限的股价购买到思创铁克的股票，在没有考虑到福特汽车成为公司新业务的情况下，这可能会成为一笔非常诱人的投资。
结果如何呢？在思创铁克的股票开始交易的几个月中，股价都在10.5~12美元区间内波动。很明显，这一价格处在行业估值下限，而且还没有考虑到以下几个因素：
（1）来自于福特汽车的订单；
（2）思创铁克拥有的细分市场远强于其他同行；
（3）近6个月来该公司的利润增长了10%。
简而言之，可以轻而易举地以非常诱人的价格买到思创铁克的股票。在1995年年底时，思创铁克的股价为18美元，也就是说在不到8个月的时间内获得了超过50%的回报。还不错，幸运的是，这一回报率来自于一个普普通通的分拆。
好吧，我知道你现在在想什么。钱确实是好东西，但汽车配件非常枯燥！没问题。你可以拥有这一切，包括金钱和激情，因为我们接下来将探索家庭电视购物的奇妙世界！
第2章 股市天才基本功
你在自己的投资组合中承担的风险越多，你所获得到的回报也会越多；所承担的风险越低，回报也会越少。一言以蔽之，没有付出——承担高风险，哪有收获——获得高回报。
你之所以能取得的这些巨额利润，并不是因为你承担了巨大的风险。你理应获得如此丰厚的回报，因为你做了充足的准备工作。
研究性分析师的职业所带来的另外一个危害是，那些严厉抨击了一家公司股票的分析师通常会失去重要的信息源。该公司很可能会与其它一些更“合作”的分析师进行交往，也会将信息提供给那些分析师。这显然会让抨击这家公司股票的分析师的工作变得更为艰难。此外，这些分析师所在的投资公司今后获得这家公司的投资银行生意的机会可能会变得很渺茫。这就是为何分析师通常会使用“资金来源”、“持有”和“不合时宜”等这样的委婉说法而不给出更为直接的“卖出”建议的原因。
第3章 公司分拆孕育投资机会
有许多理由可以解释为何一家公司可能会分拆自己的某些业务。当他们这么做时，应对此予以关注的理由事实上只有一个：你可以通过投资分拆而挣到大钱。实际情况令人大吃一惊。分拆出来的公司，甚至是进行分拆的母公司，股票表现一直都远远比市场平均水平要好。
许多基金只能购买标准普尔500指数中的指标股，这一指数中囊括的都是这个国家最大的公司。如果标准普尔500指数中的一家公司分拆了一个部门，你可以确定，当这一部门被分拆出来之后，这一新公司的股票马上就会面临巨大的抛压。这是否是一种愚蠢的行为？是的。可以理解吗？也许。为你买入价格低估的股票创造了机会？毫无疑问。
第4章 风险套利、公司并购时如何投资
风险报酬率，即在一次投资中你所损失的数额/你所得到的数额，才是决定长期回报的更重要的变量。特别是在一个竞争日趋激烈的领域中，如果在努力追求非常高的短期回报时，勿忘反复检查风险报酬率这个变量。用计算器来代替大脑思考这种蠢事经常在银行业、保险业和股市中出现。
如果还有人担心，信不信由你，这其中还有意外好事。如果前面提到的维亚康姆和百事达娱乐公司的并购能在稍后完成（确实如此），权证的条款将改变，可交换次级债券的价值将大幅增加。你无需知道细节，但是结论是，不论发生什么，同时买下权证和债券是一件稳赢的交易。
第5章 破产与重组带来投资机会
每个公司走入破产法院的原因都不尽相同，生意不好只是众多理由中的一个，其他还有管理不当、过度扩张、政府限制、产品索赔及行业环境的改变等等。
大公司的重组也许是寻找投资机会的天赐良机，其理由是，那些被出售或被清算的部门实际上遮蔽了公司其他业务部门的内在价值。
你的机会就来自于那些新发行的普通股。在公司新股票开始交易前，所有有关信息，如破产事宜、公司过往的表现、新的资本结构等等，都可以轻易地在披露声明中得到。
第6章 资本重组的投资策略
一般意义上的资本重组是指公司用现金、债券和优先股作为交换物，在市场中买回大量本公司的普通股。当然了，现金和证券都可以以分红的形式分派给股东。这种资本重组的结果就是原先的股东依然拥有这家公司，但公司的财务杠杆变高了。
可以得出结论，期权市场是让你在分拆领域中获得的研究成果开花结果的好地方。如果你能综合应用在分拆时刻上市场所发生的事件，以及所涉及到的公司的基本面，期权市场则更加适合你。
首先，我们了解一下资本重组是如何运作的。假设有一家XYZ公司，股价是36美元/股。公司认为资本重组将有利于股东，因此公司决定将新发行的价值30美元的债券派送给股东。理论上，如果公司的股票在完成30美元分红前值36美元/股，那么完成后，市场应将公司股价定位在6美元/股，当然，如果事情果然如此，那么资本重组就不会成为一笔大交易了 。事情往往没有那么简单。
第7章 寻找特殊事件下的投资机会
就像我父亲所说的，“数字不会说谎，但说谎的人会伪造数字”。所以当你阅读资产负债表和损益表时，如果你不了解基础知识，而且你不想欺骗你自己，那么复习一下功课是不错的建议。
记住，决定赚大钱与否的是你投资想法的质量，而不是数量。
虽然你确实能够成为股巿的天才，但是谁也不能打保票你一定能成为天才。就像所有新知识的掌握一样， 要想成为好的投资者，时间和练习是必须的。我之所以将你领到那些获胜几率有利于你的地方，只是想让你有一个好的开端，但你还是必须拥有良好的判断力。如果你只是一名菜鸟小散，你也许应该用你资产中的一小部分作为开始，投入到这些公司的特殊事件中，先练练手。随着知识和经验的积累，你将有足够的自信心，在这些特殊事件中投入你大部分资产，赚一大票。
当你真正面对投资的时候，这本书是不能替代你做出那些不得不由你自己做出的决定。我在许多领域不是专家，其中包括保险、养老金、大宗商品、房地产、稀有硬币、油井和赛狗。但我确实知道在股市中投资公司特殊事件能够赚钱，而且，我还认为在今后相当长的时间里，这个领域依然能比股票市场的其它地方更能赚钱，这就是为什么我将大部分投资集中于此的原因。然而，这个策略适用于我，并不意味着对你也有效。你在这些特殊的股票事件中投入多少金钱，完全取决于你个人的财务现状、你在其它领域的知识，以及你领悟、应用本书中知识的熟练程度。
第8章 滚雪球吧
如果你是名投资新手，我希望本书能作为你投资的起步和指南。如果你是名投资老手，有着足够的股票市场经验，希望此书能为你打开通往投资新世界的大门。
就像我始终强调的，这需要一些功课和努力，但是这些知识会让你感到安心。如果每个读过本书的人都很好地领会、运用书中介绍的方法，并在投资实战中体现出来了，那么也许你不能取得非常棒的业绩。因为那些让你与众不同的投资方法，同时也就是让大多数投资者打败你的方法。
本书的终极目标是为给您带来特殊事件投资的大礼。虽然一个不断上升的市场是美妙的和对股价有帮助的，但它不是必须的。因为你的诱人机会是由公司的特殊事件创造的，而这种事件会发生在任何市场环境中，新的便宜货总是不断地出现。虽然也许不是在今天，也不是在明天，但是只要你将功课做足，市场终会承认这些内在价值，你也正是因它在廉价机会出现才被吸引而来的。这也就是为什么一个彻底遵守挑选廉价股票的方法会带来利润。
本书讲到这里，我给你透露一个“不能说的秘密”：雪很湿、坡很长，一个雪球已在坡顶准备好了，给你一张地图、足够长的绳索和爬山工具，以便你能到达那个雪球边。你的工作，假设你选择接受，就是将雪球轻推下山，雪球会越滚越大！
那就合上书，开始滚雪球吧！
本书精华已为您连载完毕，谢谢阅读。