偶看新闻镇魂街电视剧天天影院:觀點﹕揭開中國政府地方債真相
来源：百度文库 编辑：偶看新闻 时间：2024/05/07 06:47:00
Arthur Kroeber
近幾個月﹐中國觀察家們開始擔心地方政府債務是一個滴滴答答作響的定時炸彈。這種憂慮是美國西北大學(Northwestern University)教授史宗瀚(Victor Shih)在《華爾街日報》發表的一個估計數字引起的。他估計﹐截至2009年年底﹐地方政府投資公司的借款總額已達11.4萬億元（合1.7萬億美元）﹐比北京官方數字多出一半﹐相當於中國國內生產總值的34%。
Xinhua/Zuma Press中國政府的基礎投資帶來了一定的好處。有批評人士指出﹐地方債務的這種積累以高企的地價為抵押﹐被用於為浪費性的基礎設施項目融資﹐因此中國面臨著金融崩潰的危險。他們大錯特錯。中國的地方政府債務問題是可控的﹐而且它已經在著手處理。而相比很多富裕國家的債務負擔﹐中國的整體債務負擔要可持續得多﹐其融資對象也是在經濟上遠更有效的項目。不用再為中國的政府債務擔憂了﹐有以下五個理由：
首先﹐地方政府投資公司的債務並非新的、事先沒有記錄在冊的債務。這種債務全部都是銀行貸款﹐而銀行貸款全都反映在了月度信貸數據裡面。鑒別地方政府借款規模的大小﹐可以讓我們知道銀行的貸款都用在了什麼地方﹐這是有用的新信息﹐但對於中國的整體債務水平如何﹐卻沒有提供任何新的信息。
其次﹐北京已緊盯地方政府投資公司多年。很多說法認為﹐地方政府投資公司是為了拐彎抹角地規避不準地方政府借債的規定。這是不對的。事實上﹐這類公司是在20世紀90年代末由中央政府和國家開發銀行試點搞出來的﹐把它當成一種創新而受約束的方式﹐為具有急切需求的地方基礎設施融資﹐同時又迫使地方政府承擔部分責任。
第三﹐銀行提供給地方政府投資公司的貸款多數是商業性的。在很多國家﹐銀行在給地方政府基礎設施項目貸款時﹐收取的利息只超出融資成本20到30個基點。它們認為借款人屬於準主權實體﹐違約風險較低。但中國地方政府投資公司支付的是市場利率﹐讓銀行獲得200到300個點的息差。中國銀行業承擔的風險得到了充足補償﹐從負責任地區獲得的豐厚貸款利潤可以抵消不良貸款帶來的損失。
第四﹐對樓市過熱的擔憂被夸大了。政府確實是越來越多地依靠土地為投資公司的貸款質押﹐依靠土地拍賣收入來償付利息。一些分析人士擔心﹐如果地價崩潰﹐地方政府將無法償付利息﹐銀行手中質押品的價值將遠少於它們的想象﹐並且無法脫手。
這方面的擔憂有道理﹐但是悲觀主義者大大夸大了相關風險。國家開發銀行2004年開始以土地出售收入作抵押向地方政府提供貸款。在實行這一做法的最初幾年中﹐實際的土地出售收入大大超出了預期﹐這一定程度上是因為中國的土地價格歷史上遠低於其市場價值。而在經過幾年的快速升值後﹐城市土地價格趕上了其公允價值﹐2009年的價格或許已經超過了公平價值。但鑒於中國的城市人口未來10年內將再增長1億到1.5億﹐目前的土地價格幾乎肯定低於其2020年時預計會達到的水平。土地價格的任何下跌都只能是暫時性回調﹐而不是持久的價格崩潰。
最後一點﹐那些聲稱中國總的政府債務正逐漸失控的說法依據的是不可信的假設。比如史宗瀚就斷言﹐如果地方政府投資公司的現有信用額度全部用上﹐那麼到2012年時它們的負債將比目前人民幣11.4萬億元的水平增加一倍以上﹐達到24萬億元。但請記住﹐地方投資公司的債務完全是銀行借款。如果史宗瀚的這一預期變為現實﹐那麼未來三年內中國全部銀行貸款的三分之二都得流向地方政府投資公司﹐否則就得是中央政府突然間喪失了它管理貸款額度的有效能力。
這兩種情況都極不可能出現。事實上﹐恰恰相反的情況正在出現：北京正大力縮減地方政府投資公司的借款規模。今年4月﹐監管機構要求各銀行在9月份之前提交地方政府投資公司所有貸款的詳細審計報告﹐並下令所有存在抵押品不足情況的貸款額度都要取消。兩週前﹐國務院下令關閉了許多地方政府投資公司﹐這些公司所屬的地方政府沒有足夠的收入來為其償還債務。
中國總的政府債務顯然處於可控水平。如果將中央政府的國債發行額、官方公佈的地方政府債務(人民幣7.4萬億元)、各政策性銀行以及鐵道部的債券發行額﹐以及政府為金融行業承擔的各種義務(包括近三萬億元已經登記入帳但尚未沖銷的不良貸款)加在一起﹐現實的估計數字是中國政府債務相當於國內生產總值(GDP)的68% 。如果按史宗瀚高於官方數據的地方政府債務估算額計算﹐中國政府債務大約相當於中國GDP的75%。
如此規模的政府債務究竟是多大一個問題﹐取決於在這些債務資金推動下中國的勞動生產率能達到何種程度﹐以及這些債務的舉借人還本付息的能力。中國政府舉債主要是為能產生經濟效益的基礎設施提供資金﹐況且中國未來10年的每年實際GDP增長率可以達到8%﹐能夠為政府創造出借以還本付息的可觀現金流。而許多歐洲國家的政府債務至少相當於GDP的100%﹐債務資金被用於沒有經濟產出的社會福利支出﹐且這些國家的結構性經濟增長率只有2%或更低﹐相比之下誰的債務問題更令人擔憂？
（編者按：本文作者葛藝豪(Arthur KroeberMr)是北京經濟研究公司龍洲經訊(GaveKal Dragonomics)的董事總經理）
（更新完成）
相關閱讀中國審計署﹕部分地方政府過度借債 2010-06-24
中國頒布地方政府融資平台監管法規 2010-06-14
中國將嚴控地方政府債務 2010-04-12
中國政府債務之重不可回避 2010-03-22
中國對地方政府債務感到擔憂 2010-03-09
近幾個月﹐中國觀察家們開始擔心地方政府債務是一個滴滴答答作響的定時炸彈。這種憂慮是美國西北大學(Northwestern University)教授史宗瀚(Victor Shih)在《華爾街日報》發表的一個估計數字引起的。他估計﹐截至2009年年底﹐地方政府投資公司的借款總額已達11.4萬億元（合1.7萬億美元）﹐比北京官方數字多出一半﹐相當於中國國內生產總值的34%。
Xinhua/Zuma Press中國政府的基礎投資帶來了一定的好處。有批評人士指出﹐地方債務的這種積累以高企的地價為抵押﹐被用於為浪費性的基礎設施項目融資﹐因此中國面臨著金融崩潰的危險。他們大錯特錯。中國的地方政府債務問題是可控的﹐而且它已經在著手處理。而相比很多富裕國家的債務負擔﹐中國的整體債務負擔要可持續得多﹐其融資對象也是在經濟上遠更有效的項目。不用再為中國的政府債務擔憂了﹐有以下五個理由：首先﹐地方政府投資公司的債務並非新的、事先沒有記錄在冊的債務。這種債務全部都是銀行貸款﹐而銀行貸款全都反映在了月度信貸數據裡面。鑒別地方政府借款規模的大小﹐可以讓我們知道銀行的貸款都用在了什麼地方﹐這是有用的新信息﹐但對於中國的整體債務水平如何﹐卻沒有提供任何新的信息。
其次﹐北京已緊盯地方政府投資公司多年。很多說法認為﹐地方政府投資公司是為了拐彎抹角地規避不準地方政府借債的規定。這是不對的。事實上﹐這類公司是在20世紀90年代末由中央政府和國家開發銀行試點搞出來的﹐把它當成一種創新而受約束的方式﹐為具有急切需求的地方基礎設施融資﹐同時又迫使地方政府承擔部分責任。
第三﹐銀行提供給地方政府投資公司的貸款多數是商業性的。在很多國家﹐銀行在給地方政府基礎設施項目貸款時﹐收取的利息只超出融資成本20到30個基點。它們認為借款人屬於準主權實體﹐違約風險較低。但中國地方政府投資公司支付的是市場利率﹐讓銀行獲得200到300個點的息差。中國銀行業承擔的風險得到了充足補償﹐從負責任地區獲得的豐厚貸款利潤可以抵消不良貸款帶來的損失。
第四﹐對樓市過熱的擔憂被夸大了。政府確實是越來越多地依靠土地為投資公司的貸款質押﹐依靠土地拍賣收入來償付利息。一些分析人士擔心﹐如果地價崩潰﹐地方政府將無法償付利息﹐銀行手中質押品的價值將遠少於它們的想象﹐並且無法脫手。
這方面的擔憂有道理﹐但是悲觀主義者大大夸大了相關風險。國家開發銀行2004年開始以土地出售收入作抵押向地方政府提供貸款。在實行這一做法的最初幾年中﹐實際的土地出售收入大大超出了預期﹐這一定程度上是因為中國的土地價格歷史上遠低於其市場價值。而在經過幾年的快速升值後﹐城市土地價格趕上了其公允價值﹐2009年的價格或許已經超過了公平價值。但鑒於中國的城市人口未來10年內將再增長1億到1.5億﹐目前的土地價格幾乎肯定低於其2020年時預計會達到的水平。土地價格的任何下跌都只能是暫時性回調﹐而不是持久的價格崩潰。
最後一點﹐那些聲稱中國總的政府債務正逐漸失控的說法依據的是不可信的假設。比如史宗瀚就斷言﹐如果地方政府投資公司的現有信用額度全部用上﹐那麼到2012年時它們的負債將比目前人民幣11.4萬億元的水平增加一倍以上﹐達到24萬億元。但請記住﹐地方投資公司的債務完全是銀行借款。如果史宗瀚的這一預期變為現實﹐那麼未來三年內中國全部銀行貸款的三分之二都得流向地方政府投資公司﹐否則就得是中央政府突然間喪失了它管理貸款額度的有效能力。
這兩種情況都極不可能出現。事實上﹐恰恰相反的情況正在出現：北京正大力縮減地方政府投資公司的借款規模。今年4月﹐監管機構要求各銀行在9月份之前提交地方政府投資公司所有貸款的詳細審計報告﹐並下令所有存在抵押品不足情況的貸款額度都要取消。兩週前﹐國務院下令關閉了許多地方政府投資公司﹐這些公司所屬的地方政府沒有足夠的收入來為其償還債務。
中國總的政府債務顯然處於可控水平。如果將中央政府的國債發行額、官方公佈的地方政府債務(人民幣7.4萬億元)、各政策性銀行以及鐵道部的債券發行額﹐以及政府為金融行業承擔的各種義務(包括近三萬億元已經登記入帳但尚未沖銷的不良貸款)加在一起﹐現實的估計數字是中國政府債務相當於國內生產總值(GDP)的68% 。如果按史宗瀚高於官方數據的地方政府債務估算額計算﹐中國政府債務大約相當於中國GDP的75%。
如此規模的政府債務究竟是多大一個問題﹐取決於在這些債務資金推動下中國的勞動生產率能達到何種程度﹐以及這些債務的舉借人還本付息的能力。中國政府舉債主要是為能產生經濟效益的基礎設施提供資金﹐況且中國未來10年的每年實際GDP增長率可以達到8%﹐能夠為政府創造出借以還本付息的可觀現金流。而許多歐洲國家的政府債務至少相當於GDP的100%﹐債務資金被用於沒有經濟產出的社會福利支出﹐且這些國家的結構性經濟增長率只有2%或更低﹐相比之下誰的債務問題更令人擔憂？
（編者按：本文作者葛藝豪(Arthur KroeberMr)是北京經濟研究公司龍洲經訊(GaveKal Dragonomics)的董事總經理）
（更新完成）
相關閱讀中國審計署﹕部分地方政府過度借債 2010-06-24
中國頒布地方政府融資平台監管法規 2010-06-14
中國將嚴控地方政府債務 2010-04-12
中國政府債務之重不可回避 2010-03-22
中國對地方政府債務感到擔憂 2010-03-09