偶看新闻成都教育局举报电话:Jonathan Anderson：无需担忧中国资本效率
来源：百度文库 编辑：偶看新闻 时间：2024/04/28 00:23:11
Jonathan Anderson：无需担忧中国资本效率
本文来源于证券市场周刊 2011年11月14日 10:17 我要评论（0） 打印| 字号：
既然中国的投资超过以往任何时候，又未出现生产力过剩，那么开支去了哪里？答案其实较为明确，它流向了房地产建设领域中国的投资超过了以往任何时候，但并未出现产能过剩，支出跑到哪里去了呢？
打开金融报纸或者券商的研究报告，总能看到“中国资本生产力危机论”。这一论调认为，中国的边际投资回报率正在崩溃，经济正在被过剩生产能力所威胁。已经处于高位且表面看起来仍在不断增长的投资率，令各界担忧日盛。
若回顾过去四十年中国的资本产出比率（CORS），并将其与新兴市场国家做一比对，可以发现，中国的CORS虽然没有像其他新兴市场国家那样在上世纪90年代以后出现下降，但也基本保持平坦。这意味着，中国的资本生产力并没有出现一个所谓的长期、结构性的崩溃。当然，不可否认在金融危机后的2009年和2010年，因为经济刺激政策带来的支出增加，确实使得中国的CORS有大幅上升，甚至达到了30年的高点。
在过去10年里，中国的投资率是新兴市场国家平均水平的两倍，中国的总投资占GDP的比重平均水平已经超过40%，现在更是增至48%的空前纪录。这在二战后全球经济历史上也绝无仅有的。
不过，中国也并非在一味通过增加资本投入来提供乏善可陈的扩张率，投资率的高企与经济高增长互相匹配。这反过来也解释了，为什么中国的CORS那么平坦。
回顾历史，经济中投资份额的急剧上涨并不能持续，中国亦然。很难想象中国投资占GDP的比重能长时间停留在45%以上，我们预计，该比例正在向下发展。
需要注意的是，那些投资的形成并不是真正的生产性资本部门。目前对中国的所有批评几乎都集中在企业部门：荒唐的低利率完全无节制的推动投资容量过度扩张，政府的工业和服务企业在扶持性贷款政策的支持下不断发展，华而不实的“白象工程”声势浩大，等等。
不过，目前几乎看不到生产力过剩的证据。与7年前相比，政府同样在实施紧缩性政策，国内的钢材消费和汽车销售增速再一次下滑到个位数，但工业利润率却几乎没有变化。而2004年，在国内需求增长疲软以及制造业30%-40%扩张年率的共同作用下，工业利润率下滑约20%，若非钢铁、材料、汽车零部件、机械及其他重型制造业的出口爆炸式增长，工业利润会下降得更多。
既然中国的投资超过以往任何时候，又未出现生产力过剩，那么开支去了哪里？答案其实较为明确，它流向了房地产建设领域。
比较总投资、不包括住宅建设的总投资、不包括所有房地产建设支出的总投资在GDP中的占比后可以发现，涵盖工业，服务业和基础设施在内的非物业投资支出，有一个周期性上升，只是稍高于过去20年的平均水平，若是扣掉与房产相关的基础设施支出，投资几乎完全没有上涨。
相比之下，总房地产建设在GDP的比重已上升了惊人的4倍，这几乎完全是由住宅的增加所引起的。
房地产投资和其他投资的重要区别在于，住房建设完全不是“生产”能力，而是耐用消费商品的库存增加，而且它也不是企业投资，而是家庭的最终投资支出。
作者Jonathan Anderson为瑞银证券亚太区首席经济学家，本文由刘林翻译
【作者：Jonathan Anderson 】 (责任编辑：陈君)