pc战乙女:向下摊平？还是扩大损失？–我们该如何买股票

向下摊平？还是扩大损失？–我们该如何买股票

越跌买越多，越买也赔越多？

你是否曾经买进一家股票，刚买时小涨一段，但嗣后就一路下跌。专家或股市老手告诉你可以向下继续买进，好摊平你的买股成本。
可是偏偏当你把手头资金都买光了，股票竟然仍不止跌，直到你受不了，帐面损失也扩大到你所能忍受的临界点。

这时你又想起所谓的专家的另一句金玉良言 — 「停损」，赶紧毅然决然地卖出。卖出后股价果然续跌，你正庆幸自己的明智抉择，甚至暗笑不懂断臂求生的其他人时，股价又悄悄復甦，扶摇直上。让你从难以置信、摸不著头绪到誓言不想再看到那家公司的名字為止。

同样一支股票，从20元涨到30元的过程中，看起来似乎应该稳赚不赔，但现实就是有人能够赔得一屁股。

看来似乎似是而非的论述，实乃似非而是。

假设A君预设15%的停损点，在20涨到30的过程，短期的多头走势不可能一路上没有拉回。则很有可能一次拉回跌了18%就让他停损离场，偏偏长期走势未变，股价修正过后继续向上挺升。过了A的犹豫观望期，股价已经又涨了一段，A才决定再次入场，只是没想到这次又是涨没多久马上又大幅拉回16%，A只好再次执行停损。

来回几次，傻呆呆一路死抱的人获利50%，聪明执行停损策略的搞不好赔掉一半不只。

為什麼会这样？
一.该注意的是思惟而非行為；该看的是用值而非价格

价值投资者是否执行停损？当然会！价值投资者会不会下向摊平以降低成本？当然也会！

停损没有错、摊平没有错，问题在於「正确地执行停损和摊平的行為」其背后思惟跟股价并没有关係。但坊间或部份投资学教科书上，谈论的停损、摊平行為，却是以股价為基準，这不但大错特错，往往还害人不浅。

如果我们不了解真正形成行為的思惟，则光是复製行為是不可能让你拥有和保持同样的成绩。

思惟上我们得先弄清楚：如果一个投资者无法认清股价的意义，则他永远难以长期在股市获利。

那麼股价的意义是什麼？

股价的意义就是「没有意义」！

巴菲特不断叮嚀：「你付出的是价格，买到的是价值。」

但我认為说最好的是经济学家张五常，他在讲述价格理论时引用他老师的话强调：「重点不在於价格是什麼，而是价格决定了什麼！」

唯有清楚了解一个物品的边际用值与潜藏的交易费用，我们才能推测现在的边际价格是否合理。
因為我们本身就是在市场裡的交易者，并非客观观察的经济学家。所以拿边际价格推测边际用值的那一套在这并不适用！如果我们就身在市场裡，最清楚边际用值应该為何的人就是我们自己！

我们毋需透过观察边际价格，来反推自己的效用。一如我们不需要看到别人在吃饭，才知道自己饿。

证券市场是个交易费用相当高的地方，例如「资讯单边独占」所引发的公司派与市场大户联手坑杀散户，就是一笔高昂的交易费用。偏偏一般大眾不在乎也懒得去计算背后的交易费用，结果就是被当凯子一样地乖乖买单，让这些不肖骗子享受暴利。

股票既為公司的「部份所有权」，则它的用值就应该牵繫在公司本质之上。偏偏股票市场的高交易费用，使其边际价格往往跟边际真实用值并不相等，反与边际灌水用值相等。

所以一个聪明的投资者在乎的，是真实用值，而非灌水后充满幻想和贪婪慾望的假边际用值。自然更不会笨到得用边际价格来回推自己的用值。

换句话说，那些很会看K线图、股价指数走势的专家们，其实不过是训练有素的狗！还是得看别人吃东西才推测自己可能也肚子饿的「浩呆狗」。
二.真实价值与买进策略

股市是全世界最有趣的市场，这市场裡面不但资讯不对称情形严重（例如公司派vs.外部股东），买卖双方还会试图透过价格来传递不正确的讯息，或更夸张，买卖双方都不清楚自己為何买卖，一昧地相信「价格会传递一切讯息」的理念而进行买卖。

但却很少人想过这个市场裡价格传递的讯息并未有过滤机制，真的、假的、对的、错的讯息同时都会反应在价格之上。

因此我们的买进策略无论如何都不能以价格為基础，否则我们只是想要试图去赌「错错得对」的机率。

要怎麼买股票，其实跟怎麼买东西的道理是一致的：

在侷限条件之下，消费者需求曲线裡物品的边际价格将与消费者的边际用值一致。

反过来，假如市场价格远低於真实边际用值，看似边际用值与价格一致的外观，实则可使理性投资者的消费者盈餘大幅倍增。而股票市场的消费者盈餘，可以化為该投资者资產租值的一部份。

一个投资者在市场上会看到两条需求曲线：一条是反应的是真实的用值，一条则是反应高交易费用下的用值。（请注意，我已经先声明这是投资者角度，客观来看市场的需求曲线还是只有一条）

而我们所买入的资產租值是否消散，也就端视在我们是否愿意去抗拒不必要的交易费用。

因此，股市上各家公司股票的牌价，反应的是加计高额交易费用的边际用值。我们连甩都不用甩它，更甭提还要花时间去研究它。
我们只要专注真实用值為何，就能让我们自己的资產租值最大化。
如此看来，买股票跟上水果摊买苹果橘子根本就没两样。

上水果摊买苹果，假如苹果的质与量每一颗都一模一样，则需求曲线就是经济学家画的那一条；但真实世界每一颗苹果却是「有质量」和「委託量」的合併物。因此从消费者角度来看，最常发生的情形就是预期的用值与实际上的会发生误差，以為买回来的颗颗精品，没想到一咬败絮其中，用值瞬间降為零；听信小贩片面之言与看似新鲜的外观，是高昂的交易费用。

所以换句话说供需定律不变，需求曲线也不变，差异在真实世界裡，市场价格其实包含了苹果可能超值或不值、小贩诚信亦或欺骗的交易费用在裡面。但善於买水果的老手就是有办法挑出较多的优质苹果，使得他的整体效用大於总成本。创造最大的消费者盈餘。

但退一步再看，要成為挑水果老手，难道不需要付出相当的成本和精神？这又是另一层交易成本的问题。不过总的来看，如果我们是长期买方，则会挑水果的人所付出的训练成本还是远小於该技能带来的效益。练得火眼金睛总是值得。

买股票道理自是相同。

只要我们能看出真实价值為何，那麼依据需求曲线，自然是越跌买越多，只要边际价格在我们的真实边际用值之下。
反之，如果边际价格在边际用值之上，那一张都不值得买！

难怪巴菲特要说：「一张不能连续持有超过15年的股票，我连一分鐘都不想持有。」

若股价高於边际用值，越跌买越多的策略根本就不叫「摊平」，而叫「扩大损失」！

唯有当价格低於真实边际用值时，越跌越买才是正确的摊平策略。因為越摊平，你的消费者剩餘就越大，你才是真正在降低成本提高获利。

只是要练出準确判断真实价值的眼光，可是得付出相当大的代价和训练；一如我们想成為买水果高手。
可是一般人多半不是懒得下这层工夫，就是根本把焦点放错，专注在市场价格之上。但我一再强调，如果你是买方，则应该你最清楚某家公司的股票对你的用值為何，根本就无须在意市场价格。
三.风险在哪？

聪明的读者很快就会想到：「那看错真实价值怎麼办？会不会看错？」
会，因為未来无可预期。我们永远不知道股票所代表的那家公司会遭遇到什麼危难。例如911天外飞来两架飞机，撞进公司在双子星大楼的总部，就是完全不可预测，但却会对公司真实价值发生影响的事件。
公司真实价值发生变动，对我们的用值自然也会有所影响。

不过更糟糕的就是打从一开始我们就误判了公司的真实价值，花了高价买进垃圾。这种风险远比911更常发生，对我们的资產危害往往也越高。

因此Graham才会提出「安全边际」的观念，一方面应付未知的未来，另一方面缓衝我们的错误。不过若误判情形严重，还是要不计代价地及时脱手，才不会扩大错误效应。

所以要降低风险，停损策略是必要，但只有在对标的物的真实价值判断错误，付出远高於边际用值的价格时才得停损认赔。

如此看来，只因為股价跌超过某个比例就停损，根本就是未经思考且毫无根据的愚蠢行為。

如果价格低於边际用值，依需求定律我们应该儘可能再多买点；若股价高於边际用值，那你进货成本再低都是枉然。

当你发现买到的是坏掉的臭鸡蛋，会因為你的进货成本低而有任何好处吗？这时候能做也该做的，就是丢掉臭鸡蛋并好好想想：為什麼判断出错？错在哪？下次不可再犯。

另外一提，现代投资理论对风险的定义似是而非，几乎没有可取之处，投资人大可以不看不理不管。
四.结论

你买的股票涨了，不代表你买对了；反之，跌了也不代表你买错了。

买对买错，看的是你买到什麼，而不是你捡到便宜。这个简单的道理，每个在卖场大折价时买了一堆无用之物的人应该都能体会。

来源：毓毓的窝  20070510 作者：元毓