三国志11太史慈:美联储未来的运作和美国的前景

　　站在宏观的角度，以中长期为限，美联储（是否有阴谋论，是否要扯上共济会，这里不展开，以“美联储”做个抽象的代表）可能采取怎样的政策，又会导致哪些后果？

　　问题的核心，在于“债”：

　　美国现在是世界头号债务国。这一点跟30年前有本质区别！截止到1980年，美国依然是最大的债权国，事实上从一战起，美国始终是债权国；目前，美国国债逾14万亿，马上就要达到上限，地方政府负债超过2万亿，相当一批城市已经或者将要破产。如果计算总负债（政府和私人部门负债），那么现在美国总债务占GDP的比例超过350%，1933年大萧条时期才299%，1980年通胀巅峰时期才150%左右。再具体的看，近两年，美国国债每年净增1万亿以上，5年以来总量翻番，而在目前的美国债构成中，绝大多数都是十年以内的中短期债，十年期以上的不到14万亿总额的5%，这就意味着，美国未来无法停止继续大幅度举债，而举债的重要目的，是借新债还旧债。这在当下有一个形象的比喻----庞氏骗局。

　　以上，充分证明了一个问题，美国未来最大的问题，既不是失业率也不是房地产，而是其债务。这才是真正的心腹大患。因此，美联储的战略，必然要以应对债务问题为终极目标。

　　那么循着这个现实出发，美联储未来的操作就可以有个大致的把握了。

　　有人常常用1980年美国加息的例子，认为美联储很快将大幅度加息来收回流动性，平抑未来可能的通胀。但是上面的分析清晰地表明了，今时与往日的情况完全不同。1980年，美国是债权国，而且负债余额、占GDP比例都远远小于目前，当时的美联储加息到接近20%，整个80年代平均利率超过10%，美国还能够承受得起（事实上1982年美国经济再次触底，随着后来的降息才又缓过来）。如果现在基准利率加到10%以上，将大大推高美国国债、企业债、房贷的利率（美联储实行目前接近零的利率政策，重要目的就是压低经济运行中利息成本），打垮经济复苏的希望。仅仅各类债务的利息支出就将拖垮美国。

　　以国债为例，2011财年，美国国债净利息支出为2070亿美元，预计到2017年，这一数字将升至6270亿美元，这还是以现在的低利率计算，如果以10%以上的利率计算呢？一个简单的计算，假定美国国债上限永不再提高（几乎不可能），就以14万亿计算，10%的利息就是1.4万亿，美国现在年财政支出3.5万亿，等于光支付国债利息就要花掉40%的年财政预算（现在只有5.9%）！这是根本不可能的。1980年美联储之所以加息到两位数，国债没有崩溃，关键是当时的国债仅占GDP三成，而现在已经超过了90%！何况，现时的美联储是国债第二大买家，握有上万亿美债，一旦加息导致美债支付危机，信誉崩溃，美联储拥有的这万亿资产立刻就惨不忍睹。综上，如果美联储敢于将高利率长期保持，唯一的后果就是捅破美国国债泡沫，美国主权债务违约！同样的逻辑适用于其他类型的债务。

　　美国现在提出来，要削减赤字，要紧缩财政，如果这样做了，是不是就能控制乃至减少国债规模，即便加息也不怕？理论不错，实际很难操作。首先，能不能紧缩成功？威斯康辛州的事情还没了解，真要全国这样弄，社会动荡不可避免。何况，目前美国在社保等方面的隐形负债比台面上的国债规模还要大，现在不去想办法补窟窿，反而要进一步紧缩财政，今后怎么办？继续等待债务爆破？其次，单纯削减财政支出有没有用？由于这几年美国国债年增长幅度太大（年均万亿），而且中短期债较多，在未来若干年里都面临巨大偿债压力，不断借旧还新几乎是唯一选择，这就意味着国债总体规模无法削减，还是要面对高利息的压力

　　有人分析，美国大幅度加息，则美元热钱退潮，资金回流，于是美国国内股市、房地产、高科技就有了充足资本，美国经济将蒸蒸日上还能顺便去洗劫新兴经济体的廉价资产.........听起来似乎不错，然而，这能解决美国的债务问题吗？不能！以国债为例，就算美国的大小投行、基金-----凭借热钱冲锋陷阵的主力----靠着热钱回流资金充裕大赚特赚，国债利息并不是他们付啊！总归还是要靠美国政府在每年度的财政支出中安排，高利率将直指国债命门，回归的热钱不可能让美国GDP、财政收入一夜之间涨到天上，而偿债支出在高利率的配合下却完全可能。何况，一旦利率高企，美国经济运行成本将大增，不利于经济增长，无论是三十年代大萧条，还是八十年代通胀，伴随美国走出困境的，都是利率的下行趋势。

　　有人认为，美国国债固然有问题，但是即便国债崩盘，随着热钱回流，全世界资本都要回到美国，美元必然坚挺，美国人日子还是好过。这个逻辑是有问题的。所谓“美国债崩盘”，一是国债出现偿付困难，还本付息违约，这会导致国债无人接手，无法在市场上筹资；二是价格狂跌，收益率暴涨，同样导致找不到人接手，无法在市场上筹资。结果都一样，那就是美国无法再通过发债来募集所需资金，对比前面谈到的国债规模和结构，美国要么直接开动印钞机自己买国债，要么坐等国家崩溃。无论怎么选择，美元、美国的信誉都要面临大贬，甚至破产。一个面临信誉破产的信用货币，可能坚挺吗？

　　这里有一个滑稽的矛盾：美国大幅加息，套利美元平仓，热钱回流，则这些钱肯定要在美国国内找一个去处-----无论是国债还是企业债，都面临高利息带来的偿付困境，利息越高，崩溃的可能越大，资金越不可能追捧（逻辑上，似乎利息高了，接盘的人就多了，然而美国内外债务盘子实在太大，稍微有点脑子就知道，在高利率下这样的债务规模是不可能清偿的。我向你借100块做生意，许诺利息30%，你或许相信，你如果知道我已经借了100万，而每年就只赚几千块，你还敢借给我？）；投入到股市，但此时的利率很高，高利率下股市很难有好的表现；投入到房地产，除了高端商业地产，大量的普通住宅要依赖于个人房贷，而在高利率下房贷的前景可想而知；那就只有投入到大宗商品市场或新兴国家？问题是这些钱由于加息刚从那里抽身出来.......

　　但是，不加息似乎也不可能。看“阳谋”：美联储这两年靠低利率放出的流动性，总要有一个退出机制，加息是最一般的方式，也是压制未来通胀最正规的方式，这样多的美元一旦流通起来，美国通胀也要上天，加息跟通胀是天然对头；看“阴谋”：利用美元低利率的套利资金在世界各国，特别是新兴国家＼大宗商品市场兴风作浪，就等着一个号令，然后大举撤退，在留给他国一地鸡毛的同时，把高额的利润带回家，哪有把猪养肥了不杀的道理呢。加息，就是那个号令。

　　那么问题来了：加息，美国债务问题要引爆；不加息，于情于理都说不通。怎么办