偶看新闻2015年中国电影票房:黄小波：伦敦金属交易所简介
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黄小波：伦敦金属交易所简介
作者: 黄小波 编辑：黄小波 发布时间：2009-04-01 17:20 点击数：12841 正文：【 放大 】【 缩小 】多媒体LME的历史
在19世纪中期，英国是全世界工业最发达的国家，同时也是世界上最大的锡和铜的生产国，随着时间的推移，工业需求不断增长，本国资源已经捉襟见肘，迫切地需要从国外的矿山大量进口工业原料。在当时的条件下，由于穿越大洋运送矿砂的货轮抵达时间没有规律，所以金属的价格起伏波动很大，金属商人和消费者要面对巨大的风险，1877年、一些金属交易商人成立了伦敦金属交易所并建立了规范化的交易方式。
交易所成立伊始，只交易铜和大锡。由于当时英国对铜和锡的需求很大，需要大量从智利和马来亚（现在的马来西亚和印度尼西亚）。为了避免价格起落的风险和船运途中的其他风险，交易所确定以三个月为标准交割日期（因当时从马来亚和智利海运至英国一般需要三个月时间）。
截至到2006年，交易所走过了129个春秋。随着历史的发展，交易所适时适势地逐步增加了新的交易品种和修改交割商品的品质。1981年铜的标准提高至高级铜(high grade)，1986年又提高至目前仍然执行的A级铜标准(Grade A)。1989年6月份，LME把大锡的交割标准提高至目前的99.85%。1920年交易所正式引进铅锌，在此之前为非正式交易 。铅的交割标准从开始交易至今基本没有改变。锌锭从引入交易所后几经提高交割质量，1986年正式确定为99.995%。1978年伦敦金属交易所正式引入原铝交易，交割质量标准为99.50%，1987年提高至目前的交割质量99.7%。1979年引入镍商品，1992年引入铝合金商品，1999年5月年引入白银商品。但白银目前基本为OTC交易，即场外交易，非LME正式交易。2000年4月10日，在铜、铝、镍、铅、锌、锡六个商品的基础上创立了LMEX－伦敦金属交易所期货指数，指数交易不能进行实物交割，与股指市场一样。2000年10月引入北美特殊铝合金商品，2005年5月引入聚乙烯和聚丙烯品种。
LME 坐落于伦敦金融城的中心，是世界上领先的有色金属市场。其会员遍布全球，95% 的交易量来自海外。它是英国无形收入的重要提供者，每年交易额超过2万亿美元，产生2.5 亿英镑以上的海外收入。
LME的组成
LME会员的构成伦敦金属交易所的会员由7类会员构成，呈阶梯式分布，分别为：1.Ring Dealing Members(RDMs)； 2. Associate Broker Clearing Members(ABCMs)；3.Associate Trade Clearing Members(ATCMs)；4. Associate Broker Members(ABMs)；5. Associate Trade Members(ATMs)； 6. 7. only for Individual and Honorary Member。各层会员的权利和义务有所区别，具体解释如下：
第一类：圈内会员Ring Dealing Members。伦敦金属交易所圈内会员必须是伦敦清算所的会员，同时也是英国金融监管局FSA的会员，并且获得英国2000金融服务与市场准则法授权。他们可以进入圈内进行公开叫价交易，可以进行24小时不间断的Interoffice trade，可以签发客户合约，即成为客户的“ 庄家”。目前伦敦金属交易所拥有11个圈内会员,即正式会员。由于交易所正式交易时围成一圈，故称其为圈内会员－Ring Dealing Members。这11家会员公司的名称是：Amalgamated Metal Trading Ltd（AMT德资）； Barclays（英资）； Calyon美法合资）；Man Financial Ltd （英资）；Metdist Trading Ltd (印度， LME前主席Bagri控股)；Natexis Metals Ltd（法资）；Marex Financial Ltd (美资)，Sempera Metals Ltd (美资)；Societe Generale（法资）； Sucden(UK) Ltd (英资)；Triland Metals Ltd（日资）。
第二类：准经纪清算会员－Associate Broker Clearing Members。属伦敦清算所会员。第二种会员性质基本与第一种会员一致，除不能在圈内交易外，享有与第一种会员的全部权利和义务。其会员如：嘉吉,花期银行，德意志银行，汇丰银行，高盛(Goldman Sachs)等国际大型投资银行或投资公司。
第三类：准交易清算会员－Associate Trade Clearing Members。属伦敦清算所会员。只能通过一、二类会员进行交易，不能在圈内交易，也不能签发客户合约，其实质基本与客户一样，但可以自行与伦敦清算所进行自行业务的清算。其会员如：瑞士贸易商Glencore，挪威Hydro铝业公司，以及荷兰Hunter Douglas公司等国际大型贸易或工业公司。
第四类：准经纪会员－Associate Broker Members。除不是伦敦清算所的成员和不能进入圈内进行交易外，其权利和义务基本与第一和第二类会员一样。是英国金融监管局FSA的会员，获得英国2000金融服务与市场准则法授权。可以进行24小时不间断的Interoffice trade，可以签发LME合约。其会员如ADM投资服务公司、Carr 期货公司、Fimat国际银行等专门经纪公司。
第五类：准交易会员－Associate Trade Members。向交易所缴纳少量的年费，享有一定的知情权，除此无其他权利。其成员主要为智利铜公司、美铝、加铝以及Billiton 等国际知名的消费商和生产厂家。
第六类和第七类会员为个人会员和荣誉会员，没有任何权利，没有实质意义。犹如“荣誉博士、荣誉市民、荣誉主席”等等。
LME的交易常识(一)
1.LME的交易时间
LME每天可分为场内和场外两部分交易时间。场内交易时间表如下，场外通过LME SELECT系统进行周一到周五24小时全天候交易。
场内交易详细时间表
▲本表所采用时间是格林威治时间，与我国时差8小时，即加上8小时，就是北京时间；当伦敦处在夏令时间时加7小时；Ring每节交易时间是5分钟；
▲场外交易通过LME的电子交易平台------LME select 24小时进行；
▲kerb交易期间所有金属同时进行交易，同时进行指数交易。
2.交易原理：和美国、0国内期货市场交易的标准化期货合约不同的是，LME所交易的合约更类似一个远期合约。由于采用的是做市商制度，故其报盘方式也采用和外汇相同的买卖价格方式，而非国内人惯用的电子撮合方式，各经纪公司对客户的报价也不一定与显示的价格完全相同，具体取决于交易量的大小，市场状况等因素。其合约也是按照3个月期、15个月期，27个月期，63个月期方式连续滚动交易的，与国内按照月份时间顺序依次推出后续合约的方式不同。
LME的交易常识(二)
交易方式：伦敦金属交易所有三种截然不同的交易方式:
场内交易/圈内交易（Ring）
综合交易/路牙交易(Kerb)
办公室内的交易(inter-office)
所谓的场内交易和场外交易均是通过公开喊价方式进行；所谓的办公室内的交易是通过电子交易系统、电话、电子商务或传真方式进行的，所有价格均显示在交易者所看到的屏幕上。在讨论这些内容之前，了解一下典型的场内交易方式将会对我们大有裨益。
场内交易操作流程
对于场内交易的会员公司来说，一个工作日可能从伦敦时间早晨7：00就开始了，一组交易员与在办公室内的其他业务人员开始上班，为远东区进行服务。大约从上午7：00左右的整个上午交易员将进行“做市交易”，为金属生产商、消费者和其他寻求回避风险的贸易公司买卖金属。目前客户委托交易全部是通过办公室之间的电话进行的，而场内经纪人交易是通过电话或者通过LME select 电子交易平台来完成的。通常要求经纪人了解其委托人，主要内容是其财务状况。多数经纪公司雇佣客户联络员（或称作账户执行员）专门作为与客户的接洽员。他们的责任就是要了解不同类型客户的业务及其需求，并建议他们进行保值交易的原则；要求他们经常到他们的客户的工厂拜访并与他们保持经常的联络。客户联络部的责任就是确保上述工作的进行。
客户联络员不进行做市。他们向交易员询价，然后转发给他们的客户，如果客户决定按他们的报价进行交易，将指令下到下单部。一个重要的经纪人一天中将会处理许多不同的客户指令单，因此避免差错显得至关重要，这也是客户指令需要通过下单部报出的原因，该部门通常是唯一有权处理客户交易指令的部门，这些指令将被递交给交易员。
在非圈内交易时间段中，交易员将守在办公室内，而在圈内交易时间段内，他们将呆在交易场内，那时下单部的高效运转将显得更加重要。
圈内交易开始时，每种金属合约依次轮流交易5分钟，所有合约交易结束后，在第二节交易开始前有一短暂的间歇。在第二节交易中，各合约也是交易5分钟。
某种意义上说，上午第二节的圈内交易是全天的焦点部分，因为第二节交易中将给出当日的官方报价和现货结算价。结算价是每种合约第二节交易结束前的当前委买价，它是全球大部分有色金属市场每天现货定价的基础，而不管这种金属是否在LME进行交易。所有的官方结算价敲定之后，“路牙”交易（综合交易）时间开始。
“路牙”交易名称来源于20世纪早期，当时早盘交易结束后，一些会员围在马路边继续交易。综合交易从官方价格宣布以后开始，直到15：10结束。在综合交易时间里，8个金属品种同时进行交易，会员可以派多名交易员进场交易。
圈内交易会员及二级经纪会员在交易时间内根据交易厅内获得的报价通过办公室内的市场为他们的客户提供交易服务。
再次开始的一轮单个金属品种的5分钟交易从15：10开始。这一轮交易的结构与上午的交易结构相同，两节圈内交易场之后紧接着一节场外交易。然而随着LME Select自动交易系统的运用，场内交易时间可能会有所变化。上、下午场的主要区别就在于下午场不公布官方价格。LME非常清楚它提供的透明的官方价格机制的重要作用，对目前交易活动的任何变更除非找到易为人接受的变通办法，否则只会遭到人们的抵制。下午的场外交易结束之后办公室间的交易将重新成为人们关注的焦点。许多会员单位一直交易到19：00至20：00。甚至在伦敦有一些会员24小时均有人交易，而其他一些会员则在不同的时区设有办事处，这些办事处负责在伦敦交易时间结束后公司头寸的交易。时间从伦敦早7：00到日本下班时间完成一个时间循环，然后伦敦的办公室重新开始负责交易。
圈内交易
之所以称为圈内交易是因为所有LME交易员围坐成一个圆圈，在各自固定的位置上进行交易。这与竞价交易方式相比更有典型的公开喊价期货交易方式，交易者可以四处走动。LME这种固定位置的体系明显有助于识别参与交易的公司，这种办法之所以行得通是因为交易所只有少量的会员参与场内交易。目前交易所只有12家圈内会员，所有交易应该通过场内交易会员交易进行。更严格地说，是通过两家，因为一笔交易涉及到买、卖双方。通过LME清算的合约交易量中大约有60%的交易是在圈内交易时间完成的，这其中也包括综合交易。虽然并非所有这些交易都是通过场内进行交易的，但它们是通过场内交易的报价来进行交易的。场内交易时间段中在外面进行交易是通过办公室交互屏幕系统和电话委托市场进行的。场内交易时间，尤其是产生官方价格的早盘第二节，成交极为活跃，因为现货市场需要一个尽可能接近于每日结算价的现货参考价。这种高度流动性确保了价格的透明度，比办公室间的交易获得的价格更有代表性。
交易圈直径大约6米，有两个大显示牌用来显示由报价委员会制定的价格。交易所员工监督成交价格，输入计算机系统委买委卖价套利和交易价格。这些信息不断地被输入到各种中间商信息转发系统，它们传输LME的成交价格。每个公司的交易席位的后面有一块供助手向场内交易员递单和传递交易员已经执行的成交单站立的位置。
在每种合约进行交易的五分钟里，场内交易员宣告他们的买卖价格和他们感兴趣的到期日。这种口头公开喊价要求在标准的时间里声音要像演讲似的清晰，但是在场内能够听到的主要是刺耳的吵闹声。在场外人士看来交易员要想跟上别人的报价和内容似乎是不可能的，这实际上是一种熟能生巧的事。交易成交后，将由每家公司的后台人员进行迅速撮合。交易者之间达成的一致协议若有争议不清楚之处可以立即要求他们解答清楚。实践中，大多数交易在首次申报中就被撮合。任何未被撮合的一定要在交易所规则指定的指定时间中挑选出来。
在每次交易时段内八种LME的金属合约每种交易五分钟，不同的金属交易的时间顺序由交易所规定，不同交易时段中的交易顺序不同。由于交易时间固定并为市场人士所共知，客户和交易员就容易在正确的时间里进行下单。LME指数合约(LMEX)不在公开喊价时间段中进行交易，而在综合交易时间中进行。
场内交易员可以在五分钟的时间段中的任何时间中从事任何合法的到期日的交易，交易按照惯例可以分为两个阶段，首先，大多数交易具有一种从交易商计划书中挑选与目标不符的到期日部分的技术性倾向，例如，如果某家公司需要（或从自己的计划书中或代理客户）调期交易，假定10手三个月期的锡合约移到一个半月期，它将主动卖出三个月期合约，同时买入一个半月期的合约，这两笔交易同时进行。具体情形如图：
多头头寸调期交易
为什么这个过程显得非常必要呢？因为大多数现货金属买卖，不同于仅仅转移交割日期，不是通过现货就是三个月期交割。单纯的买卖交易（产生或不同于调期交易的改变头寸）代表着五分钟交易时间中的第二个阶段。通过集中买卖两个到期日（现货和三个月），交易者可以确保市场最大的流动性。圈内交易在每一阶段最后一分钟倾向于大量增加。
认识这两个阶段的划分是非正式的很重要，每轮的五分钟交易小节没有正式的分界，而是相重迭的。然而要说通常每个五分钟交易时段中首先成交的主要是迁仓盘，而在最后则完全以改变头寸盘为主。
众所周知，每个交易日中一个重要的内容就是在相应的LME的官方的五分钟交易时间中获得的收盘价作为每个合约的官方结算价。收盘价就是在每场交易结束的铃声响起之前的最后委买价和委卖价，而不一定是成交价。官方价格为买方和卖方的所有合约的现货月、3个月以及15个月，加上铝、镍、银和锌的27个月期的成交价格而公布。15和27个月价格通常是基于当时的3月期表格上的价格而得来的，表格数据通过外推法从传输的场内执行的交易基础上得来。结算价被会员用来结算存在他们之间的两天后到期交割的现货月合约。它们是目前卖出现货商的收盘价。买卖价格与经纪人准备买卖的价格有一些区别。给经纪人下达买单指示的客户将接受到委卖价。相反，下达卖单的客户将接受到委买价。委买委卖价格之间的差价代表在指定时间经纪人买得比卖的少的收入，差价也依赖于经纪人弥补客户交易的时机而变动。很明显，越容易越多地这样做，委买委卖价格表格将直越接近。在历史上这一直存在于公开喊价阶段，但是很有可能当屏幕交易活动变得更有流动性时，在办公室交易时段的套利活动变得更为紧密。
由于外面世界许多交易是依据LME的官方价格进行的，经纪人通常都很乐意在尽可能接近交易结束铃声响起之前进行交易，这对代表抛售保值业务的交易，现在代之的是他们的客户用现货在现实生活中买卖金属更加真实。
综合交易
综合交易也在交易圈内公开喊价交易，但是比正式的圈内交易小节的结构松散一些，经纪公司可以委托买卖任何到期日的合约，甚至可以允许多于一个交易员进入交易圈内或站在座位后面。（但是他们仍然必须呆在他们平常在交易圈中的指定位置上。）
自所以称为路牙交易是因为最初是在交易所外面进行交易的，实际上外面是指在LME交易所外面的惠灵顿大街的街道马路上进行交易。
后来因为交易员们堵塞了马路，妨碍了公共秩序，警察让他们到场内进行交易了。
实质上，综合交易的目的在于调整公司在主要交易场次中未能完成的持仓结构。早盘综合交易在LME的官方价格敲定之后就开始进行。它们能够提供非常接近于官方价格水平成交的机会。相应地，下午场的综合交易允许公司在一天结束之前调整他们各自的头寸。（并不是净多单或净空单的平衡）。
办公室内的交易
圈内交易提供与现货相联系，具有公开喊价的交易场所的传统的高透明度好处。但是全天中只有一部分时间进行交易。一个现代的金融市场如果不能提供更长时间，那么至少应该能够在整个工作日中为它的客户服务，LME通过提供办公室内的交易来解决这个问题。
这是个交易类似于外汇交易所、债券股票市场，清算与场内交易合约类似的体系。换句话说，人们与经纪人联系，他们能够在屏幕上看到报价，然后完成交易。在LME SELECT系统开始交易之前，交易所签约经纪人继续提供屏幕价格，当第二阶段电子交易系统取得进展时，这变成了与LME交易市场的数据库相链接的自动过程。经纪人对潜在客户的现货报价不一定与显示的价格完全相同，具体取决于交易量的大小，市场状况，客户的信用等级，以及与经纪人的关系。
最为重要的是，通过办公室内的交易系统交易的是真正的LME合约，并且通过上传数据进行配对，清算和结算过程与圈内交易过程完全相同。例如，一个客户通过办公室内的交易买入20手铅合约，随后，可以通过在圈内交易进行卖出可以了结此头寸。从交易所和伦敦清算公司的角度来看，这两笔交易完全等效并且方向相反，在合约到期时的结算只产生净盈利或亏损。
当然任何信誉良好的经纪商均被允许合法地同意与任何客户在任何时间进行双向交易。这种交易不能被交易所官方合约的保障措施进行保护，但是即使双方同意模仿LME的交易保护条款，除非交易者是圈内会员，二级经纪清算会员，或二级经纪会员，并且合约通过清算所清算，使用办公室内的交易系统既有屏幕交易的便利又有清算公司流程的安全性。
LME的交易常识(三)
LME的结算和风险控制：每日交易的焦点集中在早上第二节交易结束时，此时“LME官方结算价格”将被确定。LME官方结算价格是在公开透明的方式进行的，这对保持市场的公正性非常重要。通常，LME官方结算价格被作为场外金属现货合同的价格基础。因此，客户经常要求套保指令在此节的最后交易时间内执行，以使套保价格尽可能的和官方价格一致。当第二节Ring交易结束钟声响起时，LME市场人员会记录最后时间段内的交易情况，并在每节交易结束后用绿色显示在电子板上。如果10分钟内无人对此交易结果表示异议，价格将被确定并显示为红色。如果某经纪商认为价格有误，他有权表示异议，他的看法会在13：10早上Ring交易结束后，13：15 Kerb交易开始前被传达。
LME所有的清算均通过伦敦清算公司（LCH）来完成。每一笔交易都以伦敦清算公司（LCH）作为对手。因此例如甲卖了20手锌合约给乙（合约经过了配对），各单笔交易分别通过甲卖了20手锌合约给伦敦清算公司（LCH），以及伦敦清算公司（LCH）卖出20手锌合约给乙来进行替换。伦敦清算公司（LCH）没有净持仓，但是甲不必担心乙的信用风险，乙也不用担心甲的信用风险了。甲乙双方均要在伦敦清算公司（LCH）存入能够大致地代表能够合理预期到的合约金额的每日最大变化值的保证金。每天合约根据市场价格变动，即合约价值根据每天17：00LME的收市价格重新计算。如果保证金低于合约价值，保证金必须补足到能够再次令清算公司认为满意的安全的保证数额为止。 LME合约和国内标准化期货合约最主要的区别是LME合约直到到期日才结算，“逐日盯市”制度将会影响保证金的数量，但并不改变最终结算时的结算价值，在到期日之前产生的盈利不能取走。换言之，LME保证金追加只是提供浮亏的准备金，而国内则把它当成已经实现了的亏损来对待。
合约和仓单：LME合约的标的是经过初步加工的金属，一般是易于进一步处理，且不易腐蚀的铸块状、阴极板等。由于在这些状态下，许多可变因素，比如杂质含量等都已经确定，金属的定价就更方便了。履行合约的方式有两种：到期实物交割或者到期前平仓。严格地说，LME是一个远期合约市场而非期货市场。 合约到期日在开仓时就确定了。所开头寸如果不在到期日前对冲，就必须进行实物交割。一个头寸可以对冲的最后日期（最后交易日）是从合约到期日倒数的第三个交易日。 LME实行仓单交割方式。仓单是一种无记名的单据，它给予持票人对指定的LME定点交割库里的指定金属的所有权，且每一张仓单代表一定数量的货物。卖方在合约到期日将仓单交给买方。为了保证LME仓单上所列交割物的质量，所有金属都必须是LME指定的品牌之一。 要注册LME金属品牌，必须以生产商的名义，并通过LME场内会员或者联合结算经纪会员递交申请。申请时还必须提交至少两家LME认可的质量检验机构提供的质检证书，LME要求注册品牌达到合约规定的所有质量要求。
LME的交割：与国内交易所不同，LME三个月期货合约是连续的合约，所以每日都有交割。但根据持仓不同有所区别：持仓在三个月内的，任何一个交易日均可要求交割；持仓在三个月至6个月合约交割日为每个星期三；6个月以上至十五个月的为每个月第三个星期三。 LME为即期铜也就是现货（CASH）铜的贴水设立了底限，一般情况下，现货贴水不得低于三月铜30美元，相反，现货升水却可以无限大。最后的升贴水在该持仓平仓或交割后，根据持仓的时间长短和LME每日公布的升贴水水平进行返还或追缴。
因为LME的价格是全球生产者和消费者接受的现货金属合约的基价，所以LME几乎是套期保值的完美市场。它的官方价格非常接近现货金属的估价。场内交易和混合交易的报价每秒都在屏幕更新并通过通讯社发布以保证价格在世界范围内透明。在LME金属合约项下，买家或卖家一定要收货或交货。当双方有同等数量同一到期日的同一金属合约，交割可以抵销。或者，也可以通过转移代表相关金属的仓单进行交割。为了方便交割和满足国际客户的需要，LME建立了注册仓库的网络，目前遍布英国，欧洲大陆，中东，新加坡和美国。
交易所本身并不拥有和经营仓库，也不拥有仓库里的金属。它批准这些仓库是为了在全球重要消费区域拥有广泛的网络。仓库所在地必须拥有适当的财政和监管体制，具有良好的交通网络，免税存货及政治经济稳定。这些要求排除了一些表面很合适的地点。一旦地点确定下来，仓储公司或港口机构可能开放设施。交易所和符合标准的公司签订的合同规定了仓储公司的权利和义务，并提供了严格的程序。当LME仓单开给金属所有人的时候，许可商标的金属可能被运往仓库以完成交货承诺。仓单所有人把仓单交入系统完成交货。仓单就是给持有人拥有指定仓库指定金属的权利的不记名文件。储存公司和交货公司同意金属交割和储存的条款。
LME的交易常识(四)
LME的下单方式：符合要求的所有各类型指令，stop开平仓,limit开平仓,时间限制指令，市场指令等。
市场升贴水和调期交易：为了更好的理解Spread期差的含义，先要学习两个市场或两个概念——contango和backwardation。
远期和近期之间的价差反映出仓储费，利率，加上近期的供需权衡，数学公式可以表示如下：
远期和近期期货之间的价差
F=N+I+S-X
设：F= 远期价格
N= 近期或现货价格
I= 货币升贬值，或利率
S= 仓储费用，如租金和保险
X= 近期的供应和需求对价格的影响
当供需平衡时，X为零，远期合约的价格为现货价加上近远期时段持有金属合约的开支，包括利息，仓储费和保险费。在这些情况下期货的价格每天都有可能有相同的涨幅。在市场的术语来说从近期到远期的升价称为远期升水（contango）。
远期升水图
事实上X很少为零或是恒值，而远近期价格之间的比率是经常变的。这意味着远期升水并不是一个常数，但只要是X小于I+S的总和它就会成立。不同到期日的期货价格会受某个特定日子里的交易量影响。清楚点说价格会随着需求的增加或供应的减少而上涨。这钟情况在近期表现得比远期的要明显，例如矿井罢工会影响到近期的供应进而影响到近期的合约升价。然而罢工很少会长期持续，因此远期的合约价格受到较少的影响，升水也萎缩。再者生产商会增加产量来迎合更高的需求，所以远期的价格受极少的影响。有时市场的紧缺会导致压抑远期升水，造成近期月份价格高于远期月份的价格。这样就形成了远期贴水，通常用贴水来表示。用公式来表达就是当X超过I+S的总和时，就是贴水的值。
其中近期的供应和需求对价格的影响的因素X包括很多，含有随机突发的影响。这是由市场心态还有金属市场以外的因素、还有更多的相关的事件所影响的。这些包括报道的伦敦库存变化，交易商、生产商和消费者所持有的隐性库存，工业企业的新开或倒闭，消费趋向的改变，还有最近的供应延迟或中断等。有时现金市场会自己调整得很平衡，但是有时侯因为买家和卖家的头寸不平衡而造成技术上紧张。
远期升水的可能最大值为I+S的总和。如果它高于这个值则会有利于借钱用于借入金属而达到赚取利息上的利润。根据公式X的值就会变成负数，因此远期升水的潜在值就受到限制了。近期升水是没有自然限制的，特别是当近期生产供应出现大量中断的时候。那就是说在一个近期升水的市场里面做的话就增加了困难，而且潜在的风险更大。当一个期货市场的近期升水价格结构出现人为操控的迹象时，LME的权威就实行设定贴水上限。通常这种强制规定会很容易的引致远期升水再出现，令人很容易察觉这个贴水是人为操控的效果。但是在市场将近达到顶峰的时候，这种现象是自然而相关的结果。
在最简单的情况下，一个远期升水或近期升水支配贯穿着整个期货价格的变动，简单例子如下。
图a 远期升水和近期升水
在升水的市场中远期的价格远远超过现货价，反之当远期的交易价格低于今天的市场价的时候就是贴水市场。事实上远期的价格结构通常是更复杂一些。再定义上我们将远期升水和近期升水与最近当天的价格相比得出，而不是现货价，实际上很有可能出现远期升水和近期升水一起被包括在一个时间断里面。一下假设的例子可以说明。
图b 现货价格与远期价格
这就是一个10美元的远期升水的例子，从现货日到三个月期，或“现货对三个月”。对于现货价为$1000的期货来说这是一个很小的三个月远期升水，可能低于潜在的最大升水很多。这意味着近期有物料短缺以至到有$5的贴水从现货到一个月期，$10从现货到两个月期。一个月到两个月期之间有$5的贴水，从那以后供给紧张舒缓了以后我们可以看到从一个月到三个月的升水$15还有从第二个月到三个月的升水$20。
总结
明白升水市场和贴水市场对于LME的用户来说是很重要的。处理它们的方法有时候容易，有时候难于在其他市场里面处理。容易和困难都是来自同一个起源：事实上现货金属的供应和需求影响到不同到期日合约的价格。因为没有特定的公式可以联系到现货价和远期合约价，这就使得问题简单化，不像外汇市场里面那样。你只需要得到和接受市场的价格。在另一方面，对远期市场的价格进行估算是必要的，再一次，而不像外汇市场那样，拿现货价格作为市场现时的公平价格并计划进以后的调期成本价是不可能的。如果预计到供需失去平衡一段时期，对以后的价格结构有可能的影响只是一个有根据的推测。经验在金属定价里始终是一个最重要的因素。
各日期之间是否contango或backwardation没有固定规律，完全取决于市场。天与天之间的价差（spread）分布，各日期之间的价差分布一般也没有规律可寻，价差的大小取决于市场多空力量的分布、该段时间内供需状况、突发事件、交货情况或提货情况、基金的参与等等因素。有时在三个月期货对现货整体contango的市场中，某一特定时间内会出现backwardation。同样在三个月期货对现货整体backwardation市场中，某一特定时间内会出现contango。
Spread-Spread这个字本义比较广泛，有人简单的称之为基差。其实这只是一个方面。它既可以指不同市场相同商品之间的价差，也可以指买卖价差（bid-offer）。但这里特指日期之间的价差，我们暂且称为调期。Spread实际上是不同日期，也即不同交割日之间的价格之差。虽然LME的标准合约是三个月期货，但根据不同日期的价差——即Spread，交易者可以买卖任何一天到期交割的期货。
调期单
调期的两种交易方式——lending和borrowing。
调期在LME中是与三个月期货和现货市场相并行的一个市场，每天市场参与者通过lending和borrowing来进行期差交易，实现获利或亏损。无论采取lending或borrowing进行调期交易，都存在获利和亏损的可能。由于每天市场成交量大，各日期之间的差价spread也和三个月期货价一样，上下变动非常频繁，且没有规律可寻。
Lending——顾名思义，借出。在LME调期交易中，它指卖出近期交割的期货，买入远期交割的期货，从而赚取差价。在back市场中，只有期差缩小才能获利，否则亏损。例子：假设某客户04年12月1日在LME卖出交割日期为04年12月22日的铜期货，价格为3260美元，同时买入交割日为05年2月12日的铜期货，价格为3180美元。上述两个日期之间的期差为80美元，近期高于远期。理论上看，客户似乎每吨赚取了80美元，实际上，客户没有赚钱，且面临风险，因为只有两笔交易进行相反交易后才能体现出盈亏。假设客户交易后，12月12日，上述两个日期之间的期差缩小至40美元，也即客户把12月22日到期的空头以3240美元买入平仓，05年2月12到期的多头以3200美元卖出平仓，这样客户的毛利为每吨40美元。但如果客户交易后，两个日期之间价差不仅没有缩小，反而不断扩大，这样客户将面临亏损的风险。如果在contango市场中，lending之后，只有价差扩大才能获利，否则将亏损。
Borrowing——顾名思义，借入。在LME调期交易中，它指买入近期交割的期货，卖出远期交割的期货，从而赚取差价。在contango市场中，借入后只有期差缩小才能获利，否则亏损。在back市场中，借入后只有期差扩大才能获利，否则亏损。期差必须扩大才能获利，否则将导致亏损。
同样例子：假设LME铜市场目前处于contango，某客户04年12月1日在LME交割日期为04年12月12日的铜期货，价格为3100美元，同时卖出交割日为05年2月12日的铜期货，价格为3120美元。上述两个日期之间的contango为20美元，远期高于近期。理论上看，客户似乎每吨赚取了20美元，实际上，客户并没有赚钱。假设客户交易后，04年12月6日，上述两个日期之间的期差扩大至50美元，并由contango变成了back，也即客户把04年12月12日到期的多头以3150美元卖出平仓，05年2月12日到期的空头以3100美元买入平仓，这样客户的毛利为每吨70美元。但如果客户交易后，两个日期之间的contango不仅没有缩小，反而不断扩大，这样客户将面临亏损。例子：上述例子中contango由20c变成50c，这样客户就面临每吨30美元的亏损。由于调期相对于三月期货价格，金额较小，风险相对小，在实际操作中，经常有经纪公司和客户利用时间差获取小额利润，一旦有风险，也是相对有限的。
两个不同到期日之间的金属合约的价格就是调期单交易的成本价。在一个升水的市场里面做借出或者在一个贴水的市场里面做借入都是亏钱的。以下的矩阵图示范了调期单的价格和市场结构的关系。
图c
横坐标以上的是市场处于贴水的情况下不同买卖方向的结果，升水市场的情况在横坐标以下。调期单的方向被纵坐标划分，左边的是借出，右边的是借入。矩阵的右上角表示在一个贴水的市场里做借入，借入方亏钱。这是因为借入方买入近期的合约抛出远期的合约，而近期的合约价格高于远期的。一旦这个明白了以后其他的都可以理解，因为它们是相反的关系。为了有助于理解可以记住“BBC-Borrow a Back Costs”, 贴水借入亏钱。
让我们简要地回到前面关于升贴水的假设例子，图b,如果到现货日期我们短缺金属的话，我们可以借入金属来履约。在这个例子上，我们需要付5美元一吨的金属来借入一个月期，但是如果我们借入三个月期的话我们就有10美元的盈余。可是借入金属的时间越长，融资的成本消耗约大。因此短期借入而付钱可能比长期借入而收钱来得更经济划算，考虑到长期贷款的成本消费。
调期单可用于调整期货合约的到期日或从运作上增加利息收益。另外一个方面就是LME关于到期日的清算系统引起的融资花费的影响。调期单包含两个不同交割日的合约，它们分别在指定的到期日进行清算。调期单的盈亏是由这两个合约的价格决定的，近期合约的买家必须在近期的到期日支付合约的总价值，等到远期合约到期日时再收到远期合约的价值。这是无论调期单引起亏或者损都必须执行的。
用调期单的一些原因有：
筹措资金。仓单持有者没需要立刻动用金属的话就可以借出去市场里，那样可以在一段时间里释放出资金。在贴水的市场里这个仓单持有者还可以通过近远期的不同价格而盈取一些收入，这就值得考虑。
利息收益。这是相对于在一个升水市场里做借入而盈利来说的。有时候这种盈利的回报率会高于当时的利率。这种情况不会持续很久因为投资者很自然的就会参与这个市场中利用这个有利和安全的投资回报。他们的行动会使市场的升水消失，就如前面我们已经提及到的。
移动到期日。有些LME合约的持有人或者是买家又或者是卖家，合约都有相对应的到期日，因某些原因这些合约可能对于他们来说不符合要求，所以他们希望延迟或者提前到期日。这种交易在LME里很普通特别是当把套期保值的日子和最终现货定价日匹配的时候，或关心到平均价格的时候。图d显示了一些合适的借出和借入措施来推迟或提前一个到期日。
关于LME的有关问答
1、Kerb交易和5分钟圈内交易有何不同？
KERB交易和5分钟圈内交易（又称Ring交易）的差别在于，Kerb交易时间内所有金属 可以同时进行交易，但在Ring交易时间每种金属分别单独进行5分钟的交易。
2、什么叫LME现货结算价？
LME圈内交易上午与下午各有两节，总共有四节(Ring)。上午圈内交易结束，即第二节圈内交易的最后一笔现货出价就成为LME的现货结算价。该价格受到相关市场的普遍认同，常被视为现货定价的基础。
3、怎样理解期货贴水与升水？
期货贴水（contango）是指近期价格低于远期价格。例如：若现货/三个月期为贴水18美元(即＄18c)，则表示现货价较三个月期货价低18美元。假设三个月期价为1680美元/吨，那么现货价就为1662(1680-18=1662)美元/吨。期货升水（backwardation）是指近期价格高于远期价格。与上例正相反。
4、如何换算三月期铜与现货价？
通过路透LME的报价屏幕，一般可以看到两个报价，一个是三月期铜的买卖报价，另一个是升贴水的报价，贴水用（c）表示，升水用（b）表示，现货价等于三月期铜减贴水，（或三月期铜加上升水）。
5、现货价和现货结算价的区别？
现货结算价是在圈内交易上午第二节交易结束时的最后一笔现货出价，因此，当天的现货结算价是固定不变的。现货价则随着行情的变动而变，为三月期铜减去贴水额(c)或三月期铜加上升水额(b)。
6、开盘价、最高价、最低价、收盘价指什么？
一般来说，开盘价指当日场内交易的第一笔成交价，收盘价为场内交易的最后一笔成交价，最高价和最低价则指全天交易的最高价、最低价。
7、成交量怎么统计？
成交量为全天所有交易量的统计总和。
8、何为到期日？
到期日指的是一个期货合约的交割日，在这一日持有的头寸要么平仓，要么进行实物交割。由于三个月内每个工作日都可以交易，而每天合约又相对应一个远期日期合约，所以最终每个工作日都是到期日。LME的最后交易日是头寸可以被平仓的最后一天，是到期日的两个交易日之前。
9、LME是否实行涨跌停板制度？
否。
10、何为点价？
Pricing——点价，又称作价。实际上，点价并非LME交易中的术语，而是实物贸易中的一个常用术语或方式。随着LME被越来越多的生产厂家、消费厂家和贸易商所利用，价格的不确定性也越来越大。为了锁定住一定的价格水平，实物贸易中适时的利用了LME价格基础，由此产生了点价。因为正是LME为实物点价提供了一个价格基础。如果没有LME市场，实物贸易将不可能存在点价，而是买卖双方在签订合同时直接确定价格。
11、注销仓单的含义是什么？
简而言之，就是已经注销了但还没有出库的LME仓单。
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