偶看新闻捉蝎子最先进的工具:中國宏觀調控對台灣經濟的影響
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中國宏觀調控對台灣經濟的影響
趙文衡
台灣日報，2004年5月13日
中國總理溫家寶提出要實行強有力的宏觀調控之說後，造成東亞各國股匯市的恐慌，紛紛以急殺的方式向下修正，其中以台股受創最重。究竟此次中國宏觀調控的影響為何？股市是不是反應過度？讓我們來做一檢視。與1993年朱鎔基所面對的經濟過熱的情勢不同，現今中國的通貨膨脹率為3％，而1993年達到20％。目前的情況，在總體經濟上過熱的情形尚未發生，發生過熱的主要是幾個產業部門，特別是在鋼鐵、水泥、電解鋁、房地產等固定資產投資增加過快，造成過度投資與重複投資等問題。在物價上，現階段也是在生產所需的原物料價格上產生飆漲的情形，但消費者物價指數還算平穩。
雖然目前過熱情形僅限於幾個部門，但是若以此趨勢發展下去，可能會擴及其他部門，而產生經濟全面過熱的情形。因此界定此次溫家寶的宏觀調控，應是一種危機尚未發生前的預防措施，而不是處理已經發生的危機。採行預防措施的力度自然與處理危機不同。為解決危機所帶來的立即的嚴重傷害可以採行比較激烈的措施，甚至可以不惜以硬著陸來減緩通膨的殺傷力。但是此次為較緩和的危機預防，採取硬著陸則有過當之嫌，對中國經濟發展反而會得不償失。因此，以目前的發展情況來看，中國所採行的宏觀調控，最重要的原則應是防止硬著陸。
筆者認為中國產生投資過度情形，根本上是由兩個原因所造成，一為金融體系不健全，二為投資者的過度預期。其中比較嚴重的是第一項。與韓國七０年代末期一樣，此次過度投資是政府藉由對銀行的操控，對特定部門執行大量的投資。比較不一樣的是韓國是由中央政府扮演幕後投資者，而中國則是地方政府。中國地方政府為求政績，大量投資於所謂「政績工程」與「形象工程」，並且放任過度投資與重複投資的發生。如果中國政府能夠利用此次機會，徹底改革金融體系，讓銀行運作回歸市場，則能斧底抽薪的減少過度投資再次出現的機會，若因此而產生硬著陸也是值得。
不過，目前中國的政策方向應不會朝向改革金融體系的方向，而是採行暫時性的治標降溫措施。緊縮上述四大投資過熱產業的銀根，阻止四大產業的新生投資是目前已經執行的降溫政策，至於是否調升利率則尚未決定。有論者認為，中國金融體系人為操控過甚，利率不是借貸時的考量，因此提高利率無法有效降低信貸的數量。雖然如此，對於房地產業而言，提高利率則是一個阻止房地產過熱的方法。中國緊縮投入房地產興建的貸款，降低市場新屋推出的數量，若無其他配套措施，反而會加速現有房地產價格飆升。提高消費者購買房地產的貸款利率，則可有效的讓房地產市場降溫。當然，銀行也可以直接限制貸款來使房地產降溫。房地產業是鋼鐵、水泥的主要需求者，房地產市場降溫則為連帶的使其他產業過度投資的情形減緩。
中國宏觀調控對台灣的影響為何？基本上，此次中國的宏觀調控比較像是一種內部調整，調整的目標限於幾個部門的投資。這幾個部門多屬內需產業，與台灣經濟的連動性不大。與台灣經濟連動性較大的是出口部門，然而目前尚看不出中國有將調控的目標擴及出口部門的必要。中國的出口部門，特別是外資廠商，資本運用較有效率，發展也較為健康，在此情形下，出口部門高速成長的泡沫化問題不大（過多外匯存底是政府的問題，不是廠商的問題），而中國政府當然也不需刻意緊縮出口部門的銀根。中國目前最大的問題不是成長過快，而是過多的無效率投資，快速但健康的成長仍應是中國追求的目標。
中國採行會不會採行全面性的緊縮政策？如果採行對台灣的影響為何？首先中國採行全面性緊縮政策容易導致硬著陸，是一種自廢武功的作法，除非通膨已經失控，在現階段實在沒有必要。但若真的以部門為主的降溫措施失效，導致中國必須採行全面性的緊縮措施時，此時受傷最重的還是內需市場。對於從事出口的廠商而言，除了資金成本提高，影響應不大。只要中國的措施不會進一步入落入通貨緊縮的循環，而造成另一次嚴重的通縮輸出，對世界經濟的影響也應是有限的。