时空猎人疾风战神:中国兵器工业集团上市公司资本运作思路展望

    一、基本情况

    中国兵器工业集团民用产业的三大战略重点是：重型装备和车辆，特种化工和石油化工，光电信息和新材料新能源。目前，旗下共有十一家上市公司（拟上市企业还有四家），其中，重型装备和车辆板块五家：北方股份、北方创业、晋西车轴、凌云股份和长春一东；光电信息板块三家：新华光、中兵光电；特种化工板块二家，即辽通化工和北化股份；其他制造业一家，银河动力；还有一家北方国际主要从事国际工程承包等业务。

    信息化是现代军事变革的重要内容。光电信息是兵工集团重点发展的产业之一。该板块资产规模不大，但质量较高，增长很快，资本运作有声有色，资产整合紧锣密鼓，目前已形成了6家专业化、产研结合的子集团，但相关上市公司仍然偏少。

    特种化工领域因子集团刚刚组建，大规模的资产整合尚未启动。重型装备是兵工集团最大的一块资产，有五家上市公司，但该板块资产整合却进展不大。

    1、相关上市公司规模过小，大集团小公司的特种十分明显。辽通化工（12亿股）、中兵光电（7亿多股）较大之外，凌云股份和晋西车轴股本为3亿多股，北方国际、北方创业、北方股份、北化股份、长春一东、银河动力和新华光的股本均只有1亿多。此外，这几家公司的资产规模都很小，整个集团资产证券化程度极低。

    2、整个兵工集团资产盈利性最好。2009年，在国资委的央企负责人经营业绩考核中，兵工集团在全部央企中排名第六，在军工集团中排名第一。全年实现销售1618亿元，盈利51.8亿元。2010年上半年，实现销售1170亿元，利润32.6亿元；预计全年实现销售超过2000亿元，利润超过60亿元。

    3、围绕三大板块主要产业发展的战略思路极其明确。资产整合时间表也已列出。2012年前后，集团公司全部109个单位整合成30个左右的产业子集团。

    二、相关上市公司资本运作思路展望

    1、北方股份、北方创业和晋西车轴。战略定位就是重型装备和车辆。兵工集团在这一传统产业领域的资产规模大、质量高，未来注入上市公司确定性强，期限也比较明确。三家公司或其直接大股东均具有行业龙头地位，是传统产业领域的优势企业。特别是北方创业大股东内蒙古一机集团的北奔重卡，更是行业巨子。

    2、凌云股份和长春一东。主业都是汽车零部件，从集团公司发展战略看，二者并存的局面不会长久，合并整合是必然的趋势。这种判断基于两点原因：一是二者的规模都太小，二者并存是对上市公司资源的极大浪费。2009年末，河北凌云集团实现销售32亿元，吉林东光集团实现销售23亿元，合计只占兵工集团全部销售的3%多。对兵工集团而言，零部件是个小产业、小产品，在此狭窄领域并存两家上市公司，显然是不经济不科学的布局。二是从兵工集团发展战略看，凌云集团和东光集团，以及河南北方星光机电公司、吉林江北机械制造公司等，围绕零部件进行产业链整合是产业发展的必然趋势，是集约化经营的客观需要。

    3、辽通化工、北化股份。辽通化工是锦化集团的上市平台，由于行业特性，资产质量和盈利能力一般，未来整合的亮点有限。

    北化股份是新组建的中国北方化工集团唯一的资本运作平台。北化集团规模庞大，高质量的特化产品极多，很多属于重点发展的新兴产业，如银光集团的含能材料，TDI等多种特化产品和新材料均居国内龙头地位，现已启动资产注入程序，因此该股未来成长空间巨大。

    4、北方国际。该公司主业是国际工程承包。通过承揽重大国际工程项目，促进集团公司重型车、矿用车、铁路车辆、火车轴及其他工程机械等民品的出口，从而带动公司的高新技术民品项目的发展。近年来，兵工集团积极向外扩张，在海外投资收购了不少油田和矿山等自然资源，因而该股有望成为集团公司贯彻“走出去”方针和经营海外资产的一个窗口。

    该股股本只有1.6亿股，资产规模很小，2010年已开始出现亏损，亟待注入资产，转变主营，重获新生。

    5、新华光、中兵光电。中兵光电的大股东北方导航与控制集团，在主业方面与中国航天科技集团、中国电子科技集团等实力机构相比，显然并不具有明显的专业优势。而在军民两用产品领域，其优质的资源亦不突出，这使得中兵光电的成长性受到严重的挑战。

    新华光，完成增发后，主业将进入快速成长期；而大股东依然有丰厚的资源可以持续注入。该股将是其他新成立的四家子集团(北方夜视集团、北方电子科技集团、北方电子信息集团和北方激光集团) 未来资产证券化的一个标杆。

    新华光的大股东之一西安应用光学研究所，是一个综合性的大型光电信息技术总体研究所，在光学技术、光纤光缆技术、光学计量技术、图像处理技术、信息综合技术等专业领域拥有雄厚的研究开发实力，能为不同行业提供各种复杂的光电综合仪器，在国内光电子系统工程的研究中居于领先水平。在民用技术和产品方面，已开发出通信光缆、特种光源、微光器件、光电测试与综合仪器、光电医疗器械、电视监控报警系统、电脑公路收费及监控系统等多种高科技产品。

    西安应用光学研究所在图像处理、跟踪导引、稳像稳瞄技术、惯性技术、微光夜视、红外成像、激光应用等方面的优势与其他5家专业化子集团的主业存在着不同程度的重叠和竞争。随着兵工集团专业化整合战略的推进，西光所的优势必然调整、集中到光纤光缆、目标光学特性分析、薄膜光学技术、特种光机精密加工、光电计量测试等方面。

    另一大股东西光集团，是以光电应用技术为主导，拥有光电防务、光伏太阳能、光电材料与器件以及光电仪器四大主营业务，具有强大竞争力的国防高科技大型光电企业集团。民品主要有西光太阳能、西光仪器、西光数码和西光眼镜等。优质资源丰厚。大股东的核心技术和资源优势为新华光提供了巨大的成长空间。

    三、子集团状况及产业前景展望

    目前，兵工集团已经确立的子集团有：沈阳东基集团、山东机器集团、豫西弹药集团、北方化工集团、辽宁华锦集团、北方夜视技术集团、北方激光技术集团、北方电子信息集团，北方电子科技集团（雷达集团）、北方光电科技集团、中兵导航控制集团等。未来可能保留子集团的有：内蒙古一机集团、北方重工集团、晋西机器工业集团、江南机器集团等。这些集团涵盖了兵工集团的绝大部分资产和收入。

    剩下尚待整合的公司，汽车（重庆铁马集团、北京北方车辆公司等）及零部件资产占比很大，除此之外都是一些小公司、小产品，主要承担一定的军品生产任务。随着我国军事变革的不断深化和军工产业的迅速升级，一些生产传统武备的企业正逐步沦落为落后产能和不良资产。而在民品方面，这些公司几无可圈可点之处。

    纵观整个兵工集团，未上市（所在子集团没有上市公司平台）产业的亮点，民品主要有：

    豫西弹药集团旗下的中南人造金刚石公司，是国内唯一能生产2毫米粗大颗粒钻石的企业，年产销达到25亿克拉，是国内行业龙头企业，位居世界前列；

    河南江河机械公司和山西春雷机械公司的铜材加工，特别是山西春雷公司5万吨高精度铜板带生产线项目的建设，使集团公司在铜材加工领域处于先进地位。

    目前，上述两个项目均已基本具备了直接IPO的条件。

    防务资产（军民两用产品）主要是光电信息领域新成立的四个专业化子集团：北方夜视集团、北方激光集团、北方电子科技集团和北方电子信息集团，目前旗下尚无上市公司，正急需资本运作平台。从核心技术优势看，这四家光电信息子集团更具有成长性。

    北方夜视集团，是目前国内专业化水平最高、规模最大的以红外、微光关键核心器件为主的光电夜视产业基地，产业规模和技术水平均位居世界前列。重组前的北京北方夜视股份公司、昆明北方红外技术股份公司，市场化运作多年，均是行业翘楚，国际、国内驰名，产业成熟度较高。夜视集团是光电信息板块唯一一家股份有限公司，整体上市条件十分成熟。

    北方电子科技集团的大股东西安电子工程研究所，是国内知名的专业军用雷达、微波研究机构，是一家具有三大类五个系列(防空火控雷达、防空目标指示雷达、地面炮位侦校雷达、战场目标侦察雷达、海岸防御侦校雷达) 军用雷达产品研制和开发能力的国防综合电子工程研究所。研制成功的防空火控雷达、超低空搜索雷达、相控阵地炮和海岸炮侦校雷达、毫米波雷达等已接近或达到了国际先进水平。北方电子科技集团下属无锡雷达基地的建成，使公司基本形成了专业化、规模化的雷达批量生产能力、多品种制造能力和动员生产能力。目前已拥有数十种军民两用雷达的研发、制造能力，是我国最大的雷达专业化生产基地。兵工集团最新研制的人工影响天气电子信息系统，依靠全新的车载气象雷达和地面控制站，结合无人机、火箭，可以实现高效机动的人工降雨作业。

    北方电子信息科技集团主要负责武器装备信息化总体设计与系统集成，拥有火控指控研究开发中心、车辆综合电子技术工程中心等6个研究中心，产品涵盖炮兵、装甲兵、工程兵、防化兵等陆军兵种以及海空、二炮等各军种。产品不仅供应国内，亦在国际军事贸易中占有重要地位。民品主要有数控产业、汽车电子、民用通信、非战争军事行动通信指挥系统等。

    其他如北方激光集团、沈阳东基集团和山东机器集团等，目前尚未培育出成熟的、有规模的、优质的民品或军民两用资源。

    随着石油化工和光电信息两大板块资产整合的基本结束，兵工集团下一步整合的重点就是重型装备和车辆板块了。特别是车辆资产的整合，具有较大的难度。兵装集团汽车类资产以长安汽车为平台的成功整合，为兵工集团提供了宝贵经验。国家宏观层面，汽车产业的大整合，使得兵工集团的汽车类资产整合势在必行；而集团公司高层的人士变动，预示着汽车类资产的整合已经提上了日程。

    但是，在战略上，这种整合究竟是在兵工集团内进行，还是在两大兵器集团合并的大视野下进行？在策略上，是分类打包（多个法人、多个平台），还是大一统（一个法人、一个平台）？

    汽车类资产的整合涉及四家上市公司，即北方创业、北方股份和凌云股份、长春一东。不同的整合方略，对上市公司的影响差别非常大。关于这个话题，另行著文探讨。

    四、结束语

    当上市公司的注资司空见惯，成为常态，我们不仅要关注注入资产的盈利性，更要关注其未来的成长性；不仅要关注注资的规模和产品，更要关注其未来的产业方向，是优势产业还是劣势产业，是传统产业还是新兴产业。

    结合二级市场状况，兵工集团真正值得特别关注的公司有六家：新兴产业方面的北化股份和新华光，传统优势产业领域的北方创业、北方股份和凌云股份、长春一东等（兼具壳资源属性），即“三北一东一凌云，再加一个新华光”。兵工集团六奇骏，不用着鞭自奋蹄。

    附：2010年中报数据摘要