庖丁解“熊” A股“底”是怎样炼成的

　　编者按：周五的市场迎来了久违的上涨，但从宏观经济、流动性、政策这些决定大趋势的指标来看，市场反转向上的条件依然不充分。如无重大政策利好出台，属于严重超跌后技术反弹的可能性比较大，建议稳健型投资者暂且观察。

　　潮起潮落，牛熊周而复始，这是任何事物都遵循的哲学原理。本轮熊市最终将出现与998、1664点同等级别的反转大底。但“牛市不言顶，熊市不言底。”从技术上分析，目前无法确定底部的具体时间和点数。因此，投资者在熊市中的生存策略就是——等待和忍耐！曾有人问德川家康：“杜鹃不啼，而要听它啼，有什么办法？”德川家康的回答是：“等待它啼。”大仲马的巨著《基度山恩仇记》中，最后一句话，就是“等待！”

　　明年政策的调整将会主要根据出口情况进行调整，如果外围需求影响出口出现断崖式的下跌，国家将会进一步出台政策促进经济增长。由此看来，明年一二季度经济增速见底将是大概率事件。

　　中央经济会议求稳一二季度经济或将见底

　　今年中央经济工作会议定调“稳中求进”，这是相隔14年后再次提出。而宏观政策将“继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持政策的连续性和稳定性”。

　　明年一二季度经济或将见底

　　明年经济工作的重点“稳”字当头，今年三季度GDP增速9.4%，预计全年GDP增速将达到9.2%，2012年全年GDP增速或将达到8.6%~8.9%的水平。刚刚公布的汇丰12月PMI初值49相较11月的47.7有所上升，新订单指数为47.4，仍处于荣枯分界线之下。汇丰银行首席经济学家屈宏斌指出，这表示未来经济将继续下滑。如果按照现在的状况来看，四季度GDP增速可能会降到9%以下，而明年一季度可能会有下降到8%以下的风险。

　　对于明年国外环境，瑞穗证券亚洲公司首席经济学家沈建光在报告中表示，预计2012年海外经济复苏仍难有大起色。美国方面，由于增长缺乏动力、政策方面已无“新牌”、同时明年正值大选之年，大选结束之前，很难看到两党为刺激美国经济增长相互妥协，惟一可做的只是量化宽松。欧洲方面，政治基本面的转好，欧洲央行加大出手力度，或为重要转折点。但长期来看，过度强调欧元的稳定性、财政纪律、结构改革及支持欧洲银行等，使得欧元区经济增长下滑的趋势不可避免，财政纪律改革亦任重而道远。

　　而对于明年国内经济，在拉动经济增长的三驾马车中，预计明年投资增速达到22%，首先由于换届，地方政府投资的热情较高。其次，保障房投资增速较高，预计建设1000万套，而中央经济工作会议中也重点提到了要保证保障房的建设。再次，铁路、高速公路、水电站、农业生产基础设施方面的投资仍是热点，区域投资和重点产业投资不减。对于内需来说，中央财经领导小组办公室副主任杨伟民，在本周召开的2012财经年会上指出，虽然现在我国社会生活零售总额增速为17%，但是扣除物价因素之后为12%，消费拉动增长的动力还需要进一步推进。由于刘易斯拐点的出现，我国人口红利消失，工资将呈现不可逆转的趋势性上涨，明年内需增长仍将保持17%。而通常对于我国经济增速贡献较大的外需，瑞银证券首席经济学家汪涛预期未来5~10年发达经济体将复苏艰难，我国出口会长期不振，明年净出口对GDP的贡献率或将为零。

　　整体来看，明年一季度和二季度经济可能见底。沈建光和屈宏斌均表示，具体决定明年一二季度是否会见底关键在于政策，如果明年政策能够及时调整，在一二季度经济将会迎来拐点，反之会持续低迷。明年经济运行风险主要来自两个方面，一个是房地产，一个是海外经济。不过从今年中央经济工作会议来看，“稳经济”被列在首位，并且会议强调要增强政策制定的“前瞻性”，“前瞻性”是此前没有的，浙商证券宏观分析师郭磊认为“稳”和“前瞻性”，主要就是针对未来这两个风险而提出的。明年政策的调整将会主要根据出口情况进行调整，如果外围需求影响出口出现断崖式的下跌，国家将会进一步出台政策促进经济增长。由此看来，明年一二季度经济增速见底将是大概率事件。

　　节前流动性趋紧，下调存准可期

　　11月末，广义货币余额82.55万亿元，同比增长12.7%，比上月末低0.2个百分点，创十年新低，狭义货币余额28.14万亿元，同比增长7.8%，比上月末低0.6个百分点。M1增速低点已与2008年底时达同一水平。对此屈宏斌表示，货币供应增速继续减慢，显示一方面国内需求仍在下滑，另一方面资本外流压力有所上升。12月5日存款准备率下调0.5个百分点，向市场释放了大约4000亿元流动性，但是当周央行又通过公开市场操作，回笼了1010亿元。同时本周15日中小银行将补缴第四轮保证金存款准备金，冻结大约800亿资金，市场流动性将受到一定的冲击。

　　兴业银行首席经济学家鲁政委表示，要密切关注春节期间的流动性，由于春节一般都会出现流动性波段抽紧，再加上公开市场到期量回落，外汇占款增量减少，以及元旦春节相距很近，春节前后流动性将达到一个低点。

　　12月CPI的预测值大约在4%左右，通胀下行趋势确立。11月人民币存款只增加3247亿元，同比少增2626亿元，部分银行的存贷比已经接近75%的警戒线，流动性十分紧张。鲁政委预计农历新年前可能会有0.5~1个百分点的准备金率下调，如果12月份公开市场回笼量大，在12月份和1月份分别有下调一次的可能，反之则会在1月份。

　　与此同时，明年上半年将会有几次密集性的下调存准的过程。沈建光表示明年可能会6次下调存准，主要集中在明年上半年，下调频率可能会是一个月一次。而郭磊表示明年大约一共下调150~200个基点。

　　而对于市场期待的降息，专家们态度谨慎。虽然现在处于去通胀的通道之中，但是现在还是负利率。不过屈宏斌判断，基于对明年CPI的判断，明年年中CPI可能会降至3%甚至更低，如果判断成立，年中将会出现一次降息，大约下调15个基点左右。

　　管理层有多种手段，可以用来达到“救市”这一目的。如果辅以股权分置改革或“四万亿”之类重大事件型利好则效果更佳。但相较之前两次大底的密集出台的利好政策，目前的管理层明显还“不太着急”。

　　见底需要更大的利好“组合拳”

　　本周2300点重要技术位被破，市场底在何方？华尔街股谚云“太阳底下没有新鲜事”，虽然每次上涨的故事各有不同，但每一次见大底的情形却又有不少共通之处。本刊将当前市场状态与998与1664点做比较，供大家参考。

　　利好密集出台是市场见底的前提，停发新股、汇金增持。这是股民最熟悉的见底“杀招”。沪指上一个重要低点——1664点，正是在以上利好及4万亿救市等密集政策的出台下实现的。

　　2008年9月18日，市场单边下行近一年的时间，沪指从6124点跌至1802点。管理层三大利好齐发：证券交易印花税单边征收，国资委支持央企增持或回购上市公司股份，汇金公司将在二级市场自主购入工、中、建三行股票；第二日沪指接近涨停。23个交易日后见底1664点。

　　见底前后的重要事件还包括：

　　2008年9月10日，证监会表示一直在有序控制新股发行节奏，平衡市场资金供求。据统计，2008年上半年共发行新股59家，平均每个月10家，而7月份只发了9家，8月份发行家数降到了5家。

　　9月16日，央行宣布下调一年期人民币贷款基准利率0.27个百分点，利率也作差异化下调。这是央行近6年来首次下调一年期贷款利率，存款准备金率更是近9年来首次下调1%，至12月25日，央行在短短的3个月内共密集4次降息，4次降准。

　　11月5日，国务院常务委会议确定了扩大内需，促进经济增长的十项措施，投资4万亿以促进经济增长。

　　此外，配合的利好还有诸如放松上市公司回购管理制度、提高机构资金入市的比例、QFII加速扩容等。

　　与此不同，相隔久远的2005年6月6日，沪指见底998点时，适值A股股权分置改革正式启动一个月，情况更为复杂。

　　早在2005年1月24日，沪指在1200点附近时，财政部决定下调股票交易印花税，由2‰调整为1‰。之后一个月保险资金获准独立入市，温总理提出促进资本市场发展六点意见，即著名的“温六条”。2005年4月13日，证监会明确表示解决股权分置试点条件已经具备。有趣的是，股改这个被确认是催生日后大牛市重要基础之一的重大利好，在出台伊始并没有像“4万亿”一样立即被市场认可。沪指反而从股改意见出台时的1200多点，一口气跌到了998点，二个月暴跌近20%。5月25日，证监会再次暂停新股发行，8个交易日后指数见底。

　　以上罗列出1664点及998点前后，诸如停发新股、增加入市资金、增加货币供给等各种举措，非常明确地显示管理层有多种手段，可以用来达到“救市”这一目的。如再辅以股权分置改革或“4万亿”之类重大事件型利好则效果更佳。但相较之前两次大底的密集出台的利好政策，目前的管理层明显还“不太着急”。

　　扩容未见停增持、降准未见效

　　2009年10月，首批28家创业板企业上市。时至今日，创业板公司已达278家。而从3478点以来两年多的时间，自久其软件开始，中小板上市公司发行超过360家，这一数字比2004年至2009年8月的5年间所有中小板上市公司总和——277家还超出许多。

　　而时至今日，管理层也未有关于新股停发或缓发的任何表示，更有中国水电、新华保险、中交股份等“巨无霸”新股不断登陆。

　　汇金增持也曾是政府“托市”的重要手段。今年10月10日，汇金再度出手增持了四大行。虽然此次汇金增持耗资近2亿元，与1664点前2500万元增持相比天差地别。但市场明显不买账，3.04%的涨幅与当年接近全线涨停毫无可比性。在12月1日央行超预期的近三年来首度降准配合下，此次增持仅使指数出现一个月左右10%涨幅的小反弹。

　　月线表明指数仍未见底

　　换一个角度，从长期均线来观察，沪指在20年的时间里仅有两次下穿150月均线，分别是998点与1664点，而目前沪指已经非常接近该线。2005年6月，深成指也跌穿该条均线；2008年10月，在距该均线10%左右位置止跌，但目前深成指离该均线距离却在25%左右。将两个市场进行相互验证后不难得出这样的推论：目前位置，不是深市比沪指强许多，就是深市仍在高位有很大的补跌风险。

　　究竟是哪种情况？本刊特约撰稿人何岩先生的观点比较明确，他认为正是由于深圳市场集中了中小板及创业板这两大高市盈率和高股价的“双高”板块，使得深圳市场未来的风险要明显高于上海。

　　历史上A股静态市盈率跌落到10到15倍之间都构成较大的投资机会。首先，我们要有牛市最终会到来的信念，但有信念还要有原则，原则是我们短期还是不要预测它会跌到什么点位，跌到什么时间。要想着一切都可能发生。

　　A股血雨腥风，高手熊市的生存之道

　　投资者的群体情绪在每个时间轮回中往往遵循着相似的路径。2300点失守后，A股迎来了最黑暗的疯狂杀跌阶段，大底还有多远？当前该如何操作？本刊采访数位业内高手，试图从各自的角度解答上述疑问。

　　价值投资派：

　　选好股、多看少动，坚定信念

　　东方港湾总经理但斌认为，跌破2300点之后，投资者将经历一个最艰难的阶段，该阶段将考验个股质地的优劣。鼎锋资产合伙人、副总经理王小刚也表示，根据以前的经验，现在是多看公司，少看市场的时候。明年投资成功的关键取决于现在选定的标的。

　　统计显示，目前沪深300指数目前2400点的动态市盈率10.49倍，市净率1.74倍，均是该指数的历史最低水平，只有2008年11月4日1606点的12.42倍的0.84折，市净率1.97倍的0.88折。当前25倍静态市盈率以下的股票有725只，占股票总数2304只的31%，亏损的181只股票和市盈率在50倍以上的有532只，这也是大盘的下跌动力所在，所以精选个股非常关键。

　　深圳牵牛星总经理李剑认为，历史上A股静态市盈率跌落到10到15倍之间都构成较大的投资机会。“首先，我们要有牛市最终会到来的信念，但有信念还要有原则，原则是我们短期还是不要预测它会跌到什么点位，跌到什么时间。要想着一切都可能发生，这样你就不会把短期要用的钱杀进去抄一把，也不会借钱去加码，更不会去做期货期权这样一些把命运押在短暂时间上的魔鬼品种。你就不会让股市的种种不确定性影响到自己的生活和心情”。

　　本刊特约作者景晓芸给股民支招：“现在就是熊市末期，这个阶段杀跌的动能往往来自题材股、垃圾股的崩溃，质地优异的公司则明显抗跌，并不随市场创出新低。由于我判断A股市场继续下跌的空间已比较有限，虽不知道强劲的反弹什么时候发生，但建议大家还是守仓，但如果买的是题材股那就例外了”。

　　景晓芸之所以建议投资者继续守仓，主要是基于他对下跌空间有限的判断。但投资者们也都会有自己对市场的判断，是否应该继续守仓，从某种意义上来说，关键是取决于你所持有股票的质地。根据过往熊市经验，往往越在熊市的中后期，题材股、垃圾股的风险越大，优质公司则相对跌幅有限。

　　技术派：见底的条件与建仓的方式

　　价值投资派更多是在表达一种理念性，具体操作上，还要看技术层面的见底信号。《金融投资原理》作者、量化投资专家张向阳认为，A股见底的两个必要条件：1，超跌生成；2，横盘生成。“本周的下跌大家不必惊慌，从操作上说，完全没有必要去主观预测，跟踪趋势就可以了，等出现明显放量长阳底部形态就可以少量进场，错了就砍掉”。

　　创赢投资董事长崔军从技术角度分析认为，上证指数12月份有可能跌出一个类似998点的大底。“77个月是非常神奇的周期。1990年12月上证指数95点涨77个月，1997年5月见1510点的大顶。1997年5月在1510点运行77个月见2003年11月1307点的底部。最神奇的是2001年6月的2245点的大顶和2007年10月的6124点的大顶正好是77个月时间。2005年6月的998大底到2011年12月正好又是77个月”。

　　本刊特约作者、美国黄金率投资咨询公司总经理曾星认为，乔尔·帝纳波利分批建仓策略适合A股，“虽然中国股市长期前景值得期待，但抄底要有技巧。鉴于行情偏弱，你可以先选择以1/6的资金买入，如果股市继续下跌，比如每下跌10%，你就可以再增加1/6。如此在下跌中不断追加买入，直至在低点建仓完毕。”

　　上述策略与“倒金字塔”建仓法较为接近，即开始买得不多，越跌买得越多，这样可以摊低总体成本。这种方法对于当前的市场是否可行？风险有多大？若以上证指数2300点为第一次建仓买入指数基金，以每跌5%买入1/6。若后市一直下跌，当指数跌至1750点附近时，则资金使用完毕，平均持股成本大致在2020点，该点位对应2011年的市盈率约11倍。由此看来，这种方法的风险相对较低，且实用性较强，投资者不妨参考。