害虫性诱智能测报系统:中國股市需要正本清源

時間:2011年11月29日 08時40分   來源:《紅旗文稿》   作者:吳 強
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今年以來國內股市持續低迷，鉅額市值蒸發，投資者損失慘重，股民怨聲四起，而與此同時，今年A股融資額繼去年之後再排全球第一，導致輿論對中國股市的強烈批評和質疑。為什麼我國的經濟狀況遠比西方國家好，而股市的表現卻遠不如它們？中國股市到底出了什麼問題？近年來，媒體和網上有大量批評質疑中國股市的文章。對這些批評和質疑，不予理睬是不夠的，其中有些文章的分析是有道理的。綜合這些文章的看法，一個突出的觀點是：中國股市需要正本清源。
一、股市的本源是什麼？
股市的出現源自社會化大生産的需要。17世紀初，隨著資本主義大工業的發展，企業生産經營規模不斷擴大，單靠企業自身的資金積累已不能滿足企業迅速發展的需要，於是出現了股份公司，從外部籌集資金。之後，籌集資本的範圍又擴展至全社會，企業向社會公眾公開發行股票，以籌集分散在社會上的資金集中使用，推動企業迅速發展壯大。伴隨著股份公司和股票融資方式的發展，又産生了轉讓股票的需求，股票市場應運而生，並在實踐中不斷發展和完善。
股市最核心的功能是合理配置社會資源（資金）。股市能以較低的成本把兩類市場主體結合起來：一類是有好的投資項目但缺少足夠資本的企業，另一類是手裏有一定閒置資金但缺乏投資渠道的個人或組織。通過股市，融資者獲得了擴大生産經營所需的資本；投資者為手中的閒置資金找到了有較好回報的投資對象。股市的這種橋梁作用，使社會資金能夠迅速向有發展前景的企業和行業集中，從而起到合理配置社會資源（資金）的作用。
股市具有“一體兩面”的特性。融資與投資，是股市不可分割的兩面。站在資金需求者的角度看，是融資；站在資金供給者角度看，就是投資。融資者要發行自己的股票，必須有人買才行；投資者要取得好的投資回報，必須有好的上市公司才行。融資和投資並不是兩種相互獨立的功能，而是股市這個“硬幣”的兩面，共同作用於配置資源這一核心功能。正確、清醒地認識股市這種“一體兩面”的特性，對於股市正本清源非常重要。
股市健康發展的關鍵是保護好投資者特別是中小投資者的利益。本來，股市的融資者是資金需求方，是有求於人的；投資者是資金供給方，他們不出錢買股票，股市的遊戲就玩不下去。但事實上，融資者與投資者在股市的地位往往與本源意義上的關係相反，融資方在一般情況下都處於強勢。這是因為，無論是在投資前景、投資風險的知情上，還是在資金使用、利潤分配的決策上，融資方都處於優勢地位，客觀上存在著利用資訊不對等甚至編造虛假資訊等手段侵害投資者利益的可能。因此，保護投資者特別是中小投資者的利益，就應該成為股市健康發展的主題，成為監管層最主要的職責。美國股市有一句名言：“保護中小投資者就是保護華爾街”，講的就是這個道理。
二、我國股市的根本問題在哪？
我國股市的問題，恰恰就出在對股市本源的忽視和不尊重上。這集中表現在：片面滿足融資方需求，很少考慮投資者回報，也就是被許多媒體文章批評的“重融資、輕回報”。
從股市發起理念看，許多媒體的文章指出，我國設立股市最初的目的就是為國有企業脫困籌集資金，就是從融資者角度考慮問題的。但當時股市是新生事物，多數人意識不到這是個問題。股市發展20年之後，這種理念並沒有得到糾正，至今很多人仍然認為融資是股市最主要的功能，而投資的一面卻被忽視。
從政府方面看，各級各地政府在推動企業上市時，考慮的主要是這個企業、這個行業是不是應該扶持，是不是應該做大做強，是不是對國家、對當地經濟發展有利，而很少考慮這個企業上市後有沒有能力給股東分紅、給投資者以合理回報。有些企業，既沒有形成穩定的盈利模式，也看不到確定的盈利前景，甚至在可預見的“壽命期”內根本不可能有足夠盈利給股東分紅，就因為政府認為應該扶持，便硬被推薦上市了。應該説，絕大多數情況下，政府在推薦企業上市時，是從國家利益、經濟發展出發考慮問題的，立場、用意都是好的。但由於考慮問題的片面性，忽視了投資方利益，客觀上違背了股市“一體兩面”的特性，給股市發展埋下了隱患。
從上市公司方面看，由於股市融資不需要償還本金，也沒有強制性分紅規定，近乎零成本、零風險，因此企業上市融資的動力始終強勁，股市擴容速度驚人，高價發行、高價增發、高價配股、高數額發行可轉債、超額募集資金等現象層出不窮。為了上市，一些企業不惜弄虛作假，一旦上市，業績很快變臉，信用盡失，使上市融資變成對股民的巧取豪奪。據萬得資訊（Wind）統計數據，1990—2010年20年間，國內Ａ股市場累計融資金額達3.7萬億元（包括首發、增發、配股在內），而累計現金分紅總額為1.6萬億元，現金分紅佔融資總額的比例為43.3%，年化收益率為1.8%，遠低於銀行存款的收益。按普通投資者在上市公司持股比例不超過30%估算，中小股民所得紅利最高不過0.54萬億元。再扣除20年股票交易佣金和證券交易印花稅兩項交易成本合計超過1萬億元，對國內投資者而言，如果僅靠分享上市公司紅利，那麼20年投資所得幾乎微不足道。許多媒體文章指出：上市公司只知圈錢不知回報，已成為A股市場最為病態、也最令人痛恨的現象之一。
從投資者方面看，既然紅利所得幾乎微不足道，那麼投資者就無法通過長期持有公司股票來獲得收益，只能通過“低吸高拋”的炒作來賺取股價的價差。於是，股市盛行“坐莊跟莊”、打探“內幕消息”、炒題材、炒概念、頻繁交易，股市蛻化為“賭場”；中小投資者很少有人關心上市公司經營狀況，很少長期持有一種股票，“價值投資”理念更無從談起；股價大起大落、暴漲暴跌，該漲不漲、應跌不跌，“經濟晴雨錶”功能失靈。在成熟市場，機構投資者通常被視為長期投資者，有利於市場穩定，但國內A股市場引入基金等機構投資者之後，不僅沒有起到穩定股市的作用，反而使投機炒作之風更盛，機構成了“大莊家”，靠頻繁推高或打壓股價來炒作獲益。
總之，“重融資、輕回報”，是中國股市存在各種問題的總根源。這是一個涉及股市本源的問題，是理念、制度、政策、機制上的問題。這個問題不解決，中國股市的許多具體問題都難以解決，股市就不可能健康發展。
據統計，2010年底，我國滬深兩市的有效賬戶達13246.65萬戶，如果考慮到大多數中小股民在滬深兩市都開戶，中國股民人數估計在7000萬左右。這就提出一個問題：既然股市“重融資、輕回報”，中小股民賺不了錢，那為什麼還會有這麼多人投資股市呢？筆者認為主要原因在於：其一，中國好的投資渠道太少，而民眾投資理財意識增強；其二，多數股民還是在拿閒置資金炒股，而不是賭上“身家性命”，因此能夠承受一定風險；其三，確有極少數人炒股暴富，起了示範作用，給了股民通過炒股迅速致富的想像空間；其四，在哪兒虧錢就要在哪兒裏撈回來、越虧越賭的“賭徒心理”也在起作用，而中國股市遊戲的賭博色彩更濃、“博傻”者更多。
三、解決“重融資、輕回報”問題的關鍵是什麼？
投資者投資股市，其收益來自兩個方面：一是股份分紅，二是股價上漲。在國內股市，由於紅利所得幾乎微不足道，所以絕大多數普通投資者根本不考慮分紅因素，把賺錢的希望全都寄託在股價上漲上。但事實上，上市公司分紅機制十分重要，它在股市發揮著“價值發現”的作用，是解決“重融資、輕回報”問題的關鍵所在。
價值規律是商品經濟的基本規律，也在股票市場上發揮著重要作用。價值規律告訴我們，商品價格本質上是由商品的價值決定的，價格圍繞價值上下波動是價值規律的表現形式。股票市場的價值投資理論認為，股票價格的最終決定因素是上市公司的“內在價值”。股票價格會受供求關係影響而波動，各種意外因素也會導致股價上漲或下跌，但上市公司的內在價值起著“價格軸心”的作用，股票價格終究會趨向於接近其內在價值。
關於上市公司的內在價值，投資界提出過許多測算方法和評估模型，但並無定論，“內在價值”本身也是一個模糊概念。不過，無論怎樣評估和測算，持續穩定的盈利能力無疑是公司內在價值的支撐。而上市公司的現金紅利分配，是公司盈利能力的直接體現，也是投資者最穩定的收益來源。財務報表可以造假，現金分紅則是真金白銀。因此，現金分紅情況就成為上市公司“內在價值”最重要的判斷依據，在股票市場上有著“價值發現”的功能。
上市公司分紅機制還會起到穩定股市的作用。在一個分紅機制健全、投資者信奉理性價值投資的股市，如果一家上市公司有穩定的、可預見的現金分紅，那麼當它的股價下跌時，它的投資收益率就會相應提高，就會吸引投資者買進，使股價不至於暴跌；而如果股價上漲顯著超過現金分紅收益率，就會提示風險，導致投資者賣出股票，使股價不至於暴漲。在這裡，現金分紅收益率在一定程度上起著“定價軸心”的作用。
健全的分紅機制還是抑制企業“融資饑渴症”的良方。按照現代金融理論，一種證券的預期收益應該與風險相匹配：預期收益=無風險收益+風險補償。股票是一種高風險的有價證券，並且無須償還本金，它的長期平均收益率應該高於銀行定期存款利率和國債利率，否則就無法吸引投資者。因此，在海外成熟市場，上市公司要花大量的現金進行分紅。以美國為例，美國上市公司的現金紅利佔公司凈收入的比例在上個世紀70年代約為30%—40%，80年代提高到40%—50%。現在，不少美國上市公司稅後利潤的50%—70%要用於支付紅利。而且紅利分配是沒有上限的，賺得越多分得也越多，不像銀行貸款或債券融資那樣是一個固定的回報率。為了降低融資成本，發達國家那些收入穩定的大公司，不會把股市融資作為首選的融資方式，它們更傾向於從銀行貸款，或者通過發行公司債券進行融資。
有專家指出，國內上市公司現金紅利佔公司凈收入的比例，基本上在20%—30%，長期低於海外成熟市場。有些公司在海外上市時，分紅相當慷慨，而一旦轉回國內，分紅就變得吝嗇。國內股市長期低迷不振，與上市公司分紅機制欠缺、投資者紅利所得甚微是分不開的。近十多年來，上證綜合指數一直在2000多點震蕩徘徊，與我國經濟持續保持9%以上的增速極不相稱。而同一個時期，巴西、印度的股指上漲了300%以上，俄羅斯上漲了1300%。
四、現在應該怎麼辦？
1. 正本清源，轉變理念。推動我國股市健康發展，需要全社會尤其是領導層、決策層、監管層堅決轉變“重融資、輕回報”的股市發展理念，真正樹立起“融資與投資一體並重”的理念。中央反覆強調“擴大直接融資比重”和“讓人民群眾獲得財産性收入”，落實這兩條都離不開股市的健康繁榮發展。發揮股市合理配置資源（資金）的功能，要靠投資與融資兩個積極性，只有投資與融資雙方“互利雙贏”，才能保證股市的健康發展和長期繁榮。
2. 把企業的“現金分紅承諾”作為重要的發行條件。現行上市公司證券發行管理辦法中，雖然有“最近三年以現金方式累計分配的利潤不少於最近三年實現的年均可分配利潤的百分之三十”的規定，但卻沒有對公司上市以後的現金分紅機製作出規定，這是導致一些公司上市後不久業績就變臉的一個制度漏洞。鋻於我國上市公司股東回報文化嚴重欠缺、部分企業誠信缺失的情況，必須採取強有力的政策措施促其樹立股東回報意識，杜絕在上市條件上造假的可能。由於現金分紅必須拿出真金白銀，無法造假，因此，現階段應明確把企業的“現金分紅承諾”作為必備的發行條件。要求企業承諾：上市後每年必須進行現金分紅，前兩年現金分紅佔公司可分配利潤的比例可繼續維持在30%，之後逐步提高到40%—50%甚至更高。對於不履行承諾的上市公司，要規定嚴厲的處罰措施，直至退市。證券監管部門（發審委）在股票發行審核中，應重點審核企業是否有能力給投資者回報，特別是履行現金分紅承諾。
3. 上市公司分紅機制應進一步強制化。近年來，證券監管部門對保護投資者收益權的認識在不斷深化。2008年證監會頒布了《關於修改上市公司現金分紅若干規定的決定》，最近又表示將進一步要求上市公司完善分紅政策。從我國實際出發，有必要制定比發達國家更為嚴格的股東分紅制度，並強制執行。除了規定上市公司必須逐步提高現金分紅佔公司可分配利潤的比例外，鋻於股票是一種高風險有價證券，並且無須償還本金，似可規定上市公司現金分紅收益率與同期銀行定期存款利率掛鉤，一般不應低於銀行定期存款利率，一年達不到這一要求的，取消近三年的再融資機會，連續三年達不到要求的，必須退市。
4. 建立股票價格指數與股市融資規模掛鉤的機制，加強對股市的宏觀調控。股票市場同樣需要宏觀調控，完全放任市場調節並不能保證市場的公平正義，在中國這樣的不成熟市場尤其如此。鋻於股價上漲是投資者收益的主要來源，著眼于保護投資者利益，可以考慮按照股票價格指數與股市融資規模掛鉤的思路，對股市進行宏觀調控。就是説，當上證綜指、深證綜指持續上揚時，股市融資規模可以相應擴大；當上證綜指、深證綜指低迷不振或持續下行時，則應縮減融資規模，直至暫停擴容。股市綜合指數與融資規模掛鉤，應成為對股市進行宏觀調控的常規機制，這是完全有道理的。
5. 證券監管工作的重點必須切實放到保護投資者權益上來。應堅決糾正把股市融資額視為證券監管部門政績標準的錯誤理念，把廣大投資者滿意不滿意作為衡量證券監管工作的最主要標準。應以保護投資者權益為中心，進一步完善證券監管法規。特別是要加大對違法違規行為的處罰力度，確保讓那些嚴重損害投資者合法權益的行為得不償失。應切實制定和完善退市制度，並堅決執行，讓股市真正形成優勝劣汰機制。
總之，解決股市“重融資、輕回報”問題，事關股市的正本清源，事關我國資本市場的健康發展，事關社會主義市場經濟體制的完善。為了貫徹落實黨和政府以人為本、執政為民的理念，為了社會和諧穩定和國家長治久安，是下大決心解決中國股市問題的時候了！
關鍵詞：中國股市