华尔街日报黄金系列三部曲~~黄金：好的、坏的和丑陋的（1）

黄金会是下一个泡沫吗？

过去10年黄金经历了一场不可思议、脱缰野马般的大幅飙升。假如大约10年前你在低点投资于黄金，现在就能获得近400%的回报。这样的回报率令几乎其他所有的投资都相形见绌，包括股市、中国，更不用说楼市了。

不过，目前黄金交易价格为每盎司1,200美元，接近纪录高点，在这种情况下，有一个大问题是显而易见的。

“淘金热”是否结束了？

一些聪明人产生了这样的疑问。哈佛大学教授弗格森(Niall Ferguson)对《华尔街日报》说，买进黄金的良机是在1999年，而不是2010年。不过他也说，当前的势头可能仍会推高金价。其他人则会告诉你，几个月前有经验的投资者就已经从黄金投资中抽身了。不过，话说回来，多年来人们一直都在这么说。

英国央行地下室贮藏的金条当然，他们有可能是对的：从定义上说，未来本来就是不可知的。

不过，如果说黄金是个泡沫，以下就是泡沫还没有破裂──实际上还有可能继续上涨──的理由。

首先，黄金最近的涨势是具有欺骗性的。不错，黄金从每盎司约250美元涨到了1,200美元。不过，上涨开始于金价非常低迷的水平。此前的20年金价一直在下跌。2000至2001年，黄金处于一轮非常深的熊市底部。与消费者价格或股票等其他资产相比，黄金触及了历史低点。过去10年中大部分时间黄金的上涨仅仅是在朝着长期平均水平恢复而已。

其次，在我们假定黄金泡沫见顶之前，让我们把它与前两次的泡沫做个比较吧，一次是90年代的科技泡沫，一次是2005至2006年达到高潮的楼市泡沫。

以下是比较图表，让人既茅塞顿开，也脊背发凉。

图表对目前的金价上涨与纳斯达克90年代的飙升和2005至2006年之前10年中道琼斯指数中的建房类股做了比较。

在我看来，它们如此诡异地相似。

到目前为止，黄金一直在走前两次泡沫的老路。如果黄金继续沿着同样的道路走下去──这很有可能，那么今天的黄金就只是1998年的纳斯达克和2003年的楼市的翻版而已。

换句话说，也就是在纳斯达克和楼市即将疯狂之前。

或许，经验丰富的投资者如今已经退出了黄金投资。不过，我们是多么容易就忘记了他们曾在前两次泡沫中过早撤出。真正有经验的人知道能在泡沫变得疯狂的最后时刻赚最多的钱。

还有其他理由认为黄金距离疯狂的地步还很遥远。

比如，期货市场。期货市场预测未来几年中，黄金每年只会涨几个百分点。这比你在市政债券中的回报还要少。

当市场认为一种投资的表现将不及市政债券时，那么可以说我们还没有到疯狂的程度。

看看这个行业的报导。在泡沫巅峰时，报导一个行业的华尔街分析师们常常无一例外都很乐观。那么这次呢？远达不到这个水平。据汤森路透(Thomson Reuters)的数据，在报导黄金开采巨头Barrick Gold的分析师中，只有约三分之二公开表示看好。按照华尔街的标准，这一比例很有限。在报导Newmont Mining和Randgold Resources的分析师中，约有一半表示了乐观。

从零散的事例看，这感觉也并不像泡沫见顶。出租车司机和酒吧服务员可能在谈论黄金。不过他们尚未发布采矿行业的小道消息。

当然，不能保证黄金将进入又一轮的疯狂。不过，我们如今似乎生活在泡沫恒久远的泡沫时代，这样的现实表明当前还有个担纲泡沫大戏的角色空缺。从很多方面看，黄金可能都是当仁不让的主角。

这场大戏有着“这次不一样”的桥段：世界各国央行都在向市场大量注入流动性。这会不可避免地让货币贬值。黄金是唯一一种他们不能用印钞机印出来的“货币”。

它有众多对其深信不疑的拥趸，准备宣称每次上涨都是“胜利”，用“他们就是不明白”来嘲笑怀疑人士。

而且脱离现实也是很容易的。你无法用传统的金融衡量尺度来给黄金估值，因为它无法产生现金流。所以用其他方法给黄金估值具有很大的潜力。有人对此表示怀疑吗？

法国兴业证券(SG Securities)驻伦敦策略师格莱斯(Dylan Grice)认为，今天的全球状况可能会引发一轮和上世纪70年代末类似的黄金上涨。像现在一样，那时世界对美元作为保值手段失去了信心。当时，各国央行转而开始囤积黄金。格莱斯说，如今各国央行自1988年以来首次成为黄金的净买家。

尽管黄金已经上涨了很久，美国的货币供应也一样。格莱斯计算得出，即使是以今天的价格，美国政府在诺克斯堡等地持有的黄金仍只能支持美国货币基础的15%。这接近纪录低点。

在1979至1980年的黄金疯狂上涨高潮时，金价涨幅非常之大，以致于上述比例超过了100%。如果再次发生这样的情况，黄金的涨幅能到什么地步呢？格莱斯说，可以到大约每盎司6,300美元。

要再次强调的是，我并不是在说黄金价格会冲上云霄，而是在说有理由认为可能出现这种情况。

黄金是一种高风险、可能有危险的投机。任何想投资于此的人都需要先认真考虑一下。

危险的黄金

今天我将非常伤心。

在本系列的第一篇中，我声称金价可能将冲上云霄，因此在众多金甲虫（黄金爱好者）中交到了大批新朋友。

现在，我们将要失去这些朋友了。

因为尽管我认为金价可能将会上涨，但并不建议你冲出门去把所有的资金用于购买金条或在交易所交易的黄金基金。

理由很简单：在某种程度上，黄金是一种十分荒谬的投资。

巴菲特说的好：人们从非洲或其它地方挖出了黄金，然而我们把它熔成金条，另挖一个洞再把它埋起来，并雇人站在周围守着它。毫无用处。火星人看到了可能会挠头。

远不止如此。

黄金价值不稳定，难以估价，不能创造收入。

的确，黄金是硬资产，但还有许多其它东西也是硬资产，例如土地、袋装大米，甚至瓶装水。

它是货币的替代品，但却毫无用处。至少在监狱里，犯人们用香烟代替货币：如果别无它用，至少还能抽一抽。想像一下，在一个禁烟的机构里，一群健康的怪人仍然试图用香烟解决他们的债务问题，那就是黄金。这就说不通了。

至于把黄金作为价值储存手段，在上世纪70年代末购买并一直持有黄金之人在其后的20年里丧失了几乎所有的购买力。

金价位于每盎司1,200美元时仍有人一头深深地扎进这潭黄水，我感到不安。如果价格跌回几年前的水平，即每盎司500美元或600美元，怎么办？增持？抛？

我对黄金的担忧不止于此。

进到黄金市场中瞧一瞧吧。

每个人都知道过去10年间金价上涨了约五倍。但这不是由于某种神秘的原理或魔幻的悬浮术，只是由于买家多于卖家。

这个道理老套但千真万确且有时值得一说再说。

如果价格上涨，你就会觉得肯定出现了短缺。但行业组织世界黄金协会(World Gold Council)提供的数据却道出了一个值得关注的事实。

一段时间以来，世界已经生产（或更确切的说是发现）的黄金比所有人实际想用的黄金要多得多。例如，自2002年以来，金匠、珠宝商、牙医及普通行业对黄金的总需求约为22,500公吨。

待售的金饰但同期上市的黄金超过29,000公吨。

单这八年内剩余的部分便足以制造约2.2亿枚一盎司的美国水牛金币。

新供应的黄金大部分来自于金矿生产，少部分来自于央行的储备，但后者的数量正在减少。此外，旧珠宝之类的金器熔化再回收的数量也在增长。（这是有关黄金的老话题了。我始终不能理解为什么黄金爱好者认为黄金难置信的耐用性对市场而言是个利好。黄金不会损耗也不会腐蚀，它会引起金价下跌。）所以，如果持续供大于求，金价怎么会仍在上涨？

两个字：囤积。

黄金投资者或囤金客让一切变得不同。黄金的总需求超过总供给只有这一个原因。

许多人一直在买入黄金以期升值。但黄金能够升值的唯一方式就是仍然有更多的人买入，希望它能进一步升值。周而复始。

有一种投资方案，其当前成员的收益完全依赖于新成员带来的新资金，我们把这种投资方案称作什么？

庞氏骗局。

的确，我之前已经写过，黄金或许真的是下一个大泡沫，这或许意味着通过投机可赚到大笔金钱。

但我不认为它是一种可信赖的投资。

如何破解这个难题？请听下回《与金共舞之路》。