电子行业：消费电子进入换机时代 荐多股

内容提要

从产品生命周期理论看消费电子进入换机时代。电子行业生命周期分渗透周期和换机周期两个过程，手机行业是很好的案例。2007年手机需求接近40%的增长后结束渗透期。2008-2009年进入渗透期后的空档期，2010年开始智能手机为代表的技术创新触发手机换机需求，手机行业开始2年的“大牛市” 。而笔记本和电视的生命周期比手机延迟两年。2009年笔记本电脑和液晶电视结束渗透期，2010-2011重复手机行业在2008-2009年的空档期。但我们认为明年开始技术创新将相继带动笔记本和液晶电视进入换机周期，笔记本行业最大的亮点即Ultrabook，电视行业最大的亮点是智能电视。

技术创新促发换机需求。电子行业进入换机消费时代，技术创新是换机消费的主线。过去的电子产业过度强调分工与专业化，导致企业创新能力和创新优势逐步丧失。在1998－2008年的十年中，电子行业的增长逻辑是渗透率不断上升，而渗透率上升的逻辑是价格的不断下降，因此必须通过分工与专业化降低产品价格，提升渗透率。但到2008年渗透率已经上升到足够水平，下一轮技术创新的主题是更新换代的换机周期，能够吸引消费者更新换代的将不再是价格，而是技术创新。技术创新通过加快设备输入输出速度、使设备轻薄化和外形更炫、集合各种社交和娱乐需求、提高视听享受等各种方式提升用户体验，促发用户换机需求。

技术创新体现在输入、输出和系统三个环节。输入环节创新包括图像输入、动作输入、触摸输入和语音输入，输出环节创新包括LED、3D、OLED、彩色电子书、微型投影仪，系统创新包括智能手机、平板电脑、Ultrabook、智能电视和云计算。输入输出环节的创新带来更薄、更轻、更快、更炫的系统，如智能手机、平板电脑、Kinect游戏机、iPhone4s siri系统、3D电视、LED电视的成功都来自输入输出环节的技术创新。

本轮技术创新中有两类赢家：一类是坚持信息输入输出创新的公司。08年以前创新的主力是微软和英特尔，他们做的是信息处理环节的创新，但我们看到目前苹果的市值超越了微软，宏达电的市值超越了诺基亚，都表明如今技术创新的热点已从信息处理环节转向了信息输入输出环节。输入和输出的革命远远没有结束。以创新龙头苹果公司为例，未来产品中，微型投影仪、3D手机、太阳能手机、彩色电子书技术等都是创新的焦点。因此在A股上市公司选择中，还是优先选择信息输入和信息输出环节的公司。莱宝高科、科大讯飞、歌尔声学几个龙头正是把握了输入和输出的技术创新；另一类是做到垂直一体化的公司。垂直一体化造就了全球科技行业三个赢家，在新产品渗透初期，苹果是赢家，随着产品渗透率上升，三星和联想是赢家，而其他科技龙头纷纷衰败。垂直一体化能帮助企业实现更快的创新、更低成本的创新、作出更好的产品，从而在科技创新中成为赢家。A股的歌尔声学和莱宝高科的成功也是基于此。

技术创新将带来行业景气。2010年开始智能手机为代表的技术创新触发手机换机需求，手机行业开始2年的“大牛市”，过去两年无论是全球还是国内的电子行业优秀公司都是出自智能手机产业链。尽管面临欧债危机和国内经济不确定等多重不利因素，智能手机仍保持旺盛需求。相比之下，笔记本和液晶电视行业由于处于空档期，行业景气度下降，行业清库存周期拉长，目前需求、库存和厂商盈利能力都处于周期性低位。

但我们认为换机需求不会消失，相反当期需求越差未来空间越大。明年开始，Ultrabook和智能电视为代表的技术创新将触发电脑和电视行业换机需求，带动行业景气度回升。技术创新对行业景气度的拉动体现在两个方面，一是换机需求拉动终端出货量上升，并带来大量新型零部件需求，从而自下而上带动整个行业景气；二是带来一批高单价、高毛利的新产品，提升厂商盈利能力。

技术创新中四大产业链受益最大：

精密制造：消费电子领域最看好的四家公司歌尔声学、立讯精密、长盈精密、得润电子，军工领域则是中航光电和航天电器。随着产品精密程度提高和传输要求提升，Ultrabook和智能电视将将带来大量新型连接器和精密零部件的需求。对精密制造产业链调研进一步确认我们对精密制造产业链的信心，连接器是供应链中被砍价最少、生存状况最好的，这批公司前三季度保持80－160%的增长速度。未来无论是智能手机、ultrabook还是智能电视，对精密制造行业的技术创新力度是最大的。而利用资本市场的优势进行人才整合和产业链整合是它们未来发展超预期的因素。

触摸屏：最看好莱宝高科和长信科技。Ultrabook带来的新增需求以及将改变目前触摸屏供需结构，且在新技术不断出现背景下，触摸屏扩产放缓，未来中小尺寸触摸屏价格将回归正常的下降趋势，而不是供过于求带来的下跌。Ultrabook将全部采用touch on lens 方案，莱宝高科若能在touch on lens上进展顺利，将把握产业链先机，另外长信科技五代线进展值得关注。

安防：持续看好海康威视和大华股份两家安防龙头企业，两家公司具备行业寡头垄断地位和长期投资价值，随着换年行情到来，EPS和PE都有上调空间。明年高清摄像头和NVR的互动将导致高清爆发，带来两家公司EPS的上调，而两家公司运营业务都有很好的储备，实现从卖产品向卖服务的转型，估值也将享受行业属性溢价。

语音输入：首推语音输入龙头科大讯飞。语音输入是输入环节技术创新中最难也是最有魅力的。苹果iPhone4s Siri系统的成功将引发智能语音系统热潮，由于Siri尚无中文功能，国内最有希望与苹果取得合作的就是讯飞。公司在中文语音输入领域具有垄断地位，并通过语音云模式实现技术水平和盈利模式的双突破，目前公司各项语音业务进展顺利，用户数大幅增长，教育、银行、运营商、互联网和国防各块业务进入高增长，今年是公司布局的一年，明年业绩高增长值得期待。