兴义在线最新招聘信息:散户，别迷恋期货 - Qzone日志

期权期货及其他（六）

文/陈思进
　

　　前一篇短文简单介绍了期权合约，下面开始谈谈另一种金融衍生工具——期货（Futures）。

　　“期货”是买卖双方在期货市场上签订的一种契约合同。这种合同定时、定量、定价买（Long）卖（Short）某种货品，包括各种债券、外汇及某种具体实物等等。

　　注意，期货不同于期权在于：做期权时，买“买进期权”或买“卖出期权”的那一方，有权决定是否真要履行合约，届时要是无利可图可以放弃；而期货就不一样了，合约到期时，则必须履行他们的买卖合同。以上篇提到那个买房期权为例，如果改为买期货的话，还是假定建成之后以九百万的价格卖给你。那到期如果房价涨到一千万，你还是支付九百万，赚一百万；但是，要是届时这房子跌到六百万，那就对不起了，你也必须以九百万买下来，亏三百万！

　　你们可能要担心了，假如买卖合约是实物，比如说买了一万头牛到时候搁在哪儿呢？不用担心！实际上是不会真将一万头牛运到你家门口的。你要是做“买长”（Long）的话，只需“卖短”（Short）一个一万头牛的合同，就可以关闭（Close）你的持仓（Position）了。当然具体操作起来不像我说得这么简单。　

　　打个比方，有个农场主张三，每年收获100吨玉米，正常情况下，应该能卖到1000元一吨。他生怕那年玉米丰收而跌价，就卖了一个100吨每吨1000元的玉米期货。要是那年玉米真的跌了，他的玉米当然没卖到好价钱，但他在玉米期货市场就赚了，正好弥补亏损。张三所做的就是Hedge（对冲）。而和他签订期货合同的买方李四，就像赌场里下注“大小”，他购买期货合约完全是一种“冒险投机”。如果那年玉米的价格超过每吨1000元就赚了，而跌到1000元以下就亏了。

　　期货市场需要买“保险”的张三，以对冲他的收益；也需要投机者李四的参与，赌他的运气。这两方就像是一对“欢喜冤家”，缺一不可，少了任何一方，戏就唱不起来了。张三和李四可谓各取所需各得其所。

　　期货和其他所有衍生证券一样，是个Zero-Sum Game（零和游戏），就像四个人打麻将，有人嬴必定有人输，在同一段时间内所有赢家所赚的钱，与所有输家所赔的钱相等。说穿了，期货市场只是财富的再分配，并不创造新的经济价值。

　　注意，前面的例子中，买卖期权和期货的费用都暂且不计。因为计算费用相当复杂。前面已经提到过的，曾获得诺贝尔奖的布莱克－舒尔斯模型就是专门计算这种费用的。

　　在国际期货市场上，一般要通过前面谈过的保证金账户来具体操作期货的买和卖，而保证金账户上，至少需要总交易仓位市场价值的25%，即应用了1比4的金融杠杆。而做期货的保证金比一般证券的保证金账户比例更低，只需总价的5%到 10%。保证金加上期货，那可是杠杆加杠杆。可见在期货市场中的投机者获利或亏蚀的幅度，可以是本金的数十倍以至数千倍。

　　其实，开辟期货市场最初的立意是很不错的，基本上与做保险的概念相似，但是这种投资工具也极其容易被滥用。写到这儿，不禁想起了前几年，美国的大报、小报以及电视新闻里，曾一度沸沸扬扬议论当时的第一夫人希拉里，焦点是她在克林顿当阿肯萨州长期间，下注1000美元炒牲口期货，仅10个月便获利10万美元。

　　希拉里的这笔期货交易之所以形迹可疑，不仅是因为发得太快获利太高，更因1000美元的数字实在太小，在一般情形下根本不足以在牲口期货市场下注。希拉里的解释是，她对期货市场一无所知，对这笔交易的细节也一无所知，买卖是在她的朋友——期货专家詹姆斯·布莱尔的怂恿下动心，并由他一手包办的。至于布莱尔是否因此从克林顿州长手上捞到好处，就不得而知了。

　　总统夫妇被政敌抓住把柄纠缠了好几个月，弄到后来最终不得要领，风波也就逐渐平息。这么容易赚到大钱因为她是希拉里，我们平民小百姓千万不可轻举妄动，不要误以为期货是发大财的捷径。说穿了，期货是一种零和游戏，她希拉里能够下赌1000美元赚10万美元，普通散户可能会1000美元赌注亏10万美元，弄不好还会倾家荡产。

　　从希拉里的故事中可以看出，期货玩儿得好，可以玩儿出绚烂的烟花；可一旦失手也会成为杀伤性武器。但有一点是肯定的，对于散户来说，股票的风险就已经够大了，在期货市场上，散户做对冲的可能性不大，做投机的居多，稍有不慎便可倾家荡产。因此，普通投资者最好是“珍爱生命，远离期货”！

期权期货及其他（七）

文/陈思进

　　2010年4月16日，中国股指期货（简称“期指”）开市了，这标志着中国向证券金融市场迈出了重要一步。同年的5月21日，是期指开市以来第一个交割日，就在这一个多月间，中国股市“恰好”暴跌，引发了很多猜测，众说纷纭，见智见仁。相对于中国来说，北美的期指与股市的联动关系要成熟许多，希望这篇文章，对中国的投资人起到借鉴的作用。

　　期指是期货中的一种，而期货又是衍生证券中的一类，再强调一下，即买卖双方在期货市场签订的一种契约合同。期指也是全体投资人都可参与的一种投资工具，散户也可以以卖空来规避风险。　

　　通常来说，期指就好似气象预报，是对股市走向的预测。交易员和基金经理在盘后都会思考市场的走向，在做出最后投资决定时，都将不约而同去查看期指，以寻找“公平价值”。而公平价值是指股市指数与期指合约之间的关系。如果期指高于股市指数，通常就预示着市场将高开；反之，则是市场将低开的预示。期指的高低，往往会使交易员和基金经理在市后，通过场外交易市场（OTC）来进货或出货。

　　不过，期指往往并非那么精确，就好像气象预报经常会出差错一样，期指常常会在一夜间突然改变方向。一般来讲，距离开市时间越接近，期指的估测就越可靠。在北美，你可以听到电子媒体在开市前有关这两者之间的信息报告，也可以从不同的来源得到多种类似的信息供参考。股指期货已成为大基金、大金融机构以及大户们进行大资金博弈的主要战场。

　　上篇文章已介绍了，在国际期货市场上，一般要通过保证金账户来具体操作期货的买和卖，而保证金账户上，至少需要总交易仓位市场价值的25%，即应用了1比4的金融杠杆。而做期指的保证金比一般证券的保证金账户比例更低，只需总价的5%到10%。

　　想想看，保证金再加上期指，那可是杠杆加杠杆。可见在期指市场中的投机获利或亏蚀的幅度，可以是本金的数十倍以至数千倍。由于风险性极高，专业操盘手一旦失手，后果更是不堪设想。巴林银行的倒闭，就是炒期指惹出的祸。

　　巴林银行是英国历史上最悠久的银行之一，于1762年由法兰西斯巴林爵士所创立。巴林堪称百年老店了，一向以作风稳健著称，它怎么会说倒就倒了呢？当然，其中有些细节也是促使巴林走向倒闭之路的因素，但总的来说，它主要是倒在新加坡一位号称交易界的“超级明星”、可以“左右日经市场”的尼克李森的手中。

　　以往，巴林银行在新加坡和大阪两个市场，从Arbitrage（套利交易）的佣金中赚钱，本来没有太大风险。因为李森看涨日本股票市场，他未经授权便大量购买日经期指，又没有留有防范风险的措施，结果不断亏损。

　　他在自传《疯狂的交易》中写道：“2月23日我手上有6万多份期指合同。我把市场上能卖的都买了。”那天晚上，李森离开交易大厅再也没有回去，失去理智的疯狂举措，令他亏损巨大，以至于拖垮了巴林银行。到了2月26日，巴林银行正式宣布破产，损失总额高达9.27亿英镑（相当于14亿美元）。最后，李森被投进德国的监狱。巴林倒闭后仅以1英镑的象征性价格，卖给了荷兰的ING集团。

　　李森的故事告诉我们，玩弄期指期货一旦失手，便会像大规模杀伤性武器，即便大如百年老店，大厦将倾也不过是瞬间的工夫。不过假如期指操作得当，玩家也都奉公守法，对于市场能够起到一个平衡稳定的作用；但也很容易藏污纳垢，比如石油、粮食、钢铁和黄铜等大宗商品的炒作，就是期货市场中金融大鳄的捞钱之地。

　　近期中东、北非局势动乱不堪，因为在那些国家里，石油都是他们的经济命脉和主要支柱，非但导致石油价格立刻上升，国际期货市场更上升接近历史高位，因为这是超高油价的最好说辞了。但如果仔细想一想，尽管利比亚政治局势尚未明朗，但一旦平复下来，不管谁当政，不是照样会生产石油吗？况且，那些局势不稳定的国家出产的石油，占全球的比例非常低。

　　但期货是华尔街最会玩儿的买卖。所以，机构在做期货时，一定要小心小心再小心。而对于散户来说，远离期货，也许将是你一生中最明智的抉择。

　
　　上篇提及石油、粮食、钢铁和黄铜等大宗商品的炒作，是期货市场金融大鳄的捞钱之地。而中国自2003年起，已经成为仅次于美国的世界第二大石油消费国，其石油对外依赖度也由2001年的29.1%上升至2010年的55%以上，致使中国在原油期货市场交易频繁，因此亏损颇为巨大。

　　大家一定会问为什么？

　  因为，油价超稳定的黄金时代已经一去不复返。比如美国1970年前的50年，去除通胀因素，油价长期徘徊在每桶20美元上下。可是自从1967年石油禁运开始，到1973的石油危机，再到1979年的能源危机，80年代的石油过剩，以及90年代的油价飙升，石油价格上上下下起起伏伏，2008年曾突破每桶147美元。

　　事实上，导致油价上下波动的因素无外乎以下几点：

　　首先，石油越来越稀少，这是不争的事实。按照经济学的供求法则，任何商品一旦变得越来越少，其价格就应该上涨。但是这一法则却不能简单地应用在油价上，关键在于定价权（这点必须撰文另写才能讲清楚），因此石油价格经常完全违背供求法则；

　　当油价上涨到一定水平，各国将抓紧开发绿色能源，在将来，绿色能源可能会替代部分石油，这将导致油价下跌；

　　最关键的一点是，世界经济从来都与政治息息相关。当今全球的石油交易是以美元结算的，当美国需要弱势美元时，油价便上涨；但从长远来看，美国需要强势美元以维护其霸权地位（藉此出售美国债券），油价便会下跌。这些因素正是油价忽上忽下的奥秘所在。

　  然而作为企业来说，几乎所有企业都沉迷于降低风险，以最大限度地扩大利润。但事情往往并不尽如人意。长期以来，企业降低风险的机会极其有限，它们总是处于金融风险中。不仅如此，即便企业在套期保值中真的盈利了，那也必须以美元不贬值为前提。因此，货币贬值就像梦魇，令企业完全无法掌控利润的多寡，特别是航空业。

　　经营航空公司自然离不开石油，有了石油飞机才能起飞。假如油价上涨，你会亏损，因为成本上涨了。如果油价下跌你就赢了，因为你的成本下降了。所以，经营航空公司是风险极高的行业。

　  这时，华尔街发明的工具——期权期货等衍生产品，似乎可以对抗梦魇，似乎意味着企业可以进行对冲以降低经营风险。但问题是衍生产品不能帮它们完全消除风险，如果滥用，那么这更有可能导致企业破产，包括精通其道的金融机构如贝尔斯通、雷曼兄弟、美林证券、美孚银行和巴林银行等，大亏特亏的公司更是数不胜数。中国公司也不能幸免。

　　2008年，当高盛的多位分析师和经济学家宣称，国际原油价格将要突破200美元，甚至400美元一桶时，中国航空、东方航空和深南电等公司憋不住了，在每桶超过140美元的价位上，不是购买原油现货储存起来，就是购买大量的期货合约。但是没想到，油价升至 147美元时，突然掉头一路向下。结果截至2008年年底，中国国航在套期保值中浮亏68亿元，为其过去两年利润的总和；东方航空的套期保值合约浮亏62 亿元，是它2007年利润的10倍，可谓损失惨重。

　　上篇文章提及，期货市场需要买“保险”的张三，就像是中国航空公司；也需要投机者李四的参与，就像是国际金融资本，赌他的运气。这两方是一对“欢喜冤家”，缺一不可，少了任何一方，戏就唱不起来了。期货如同其他所有衍生证券一样，是个 Zero-Sum Game（零和游戏），在同一段时间内所有赢家所赚的钱，与所有输家所赔的钱相等。前面也已经提到，说穿了，期货市场只是财富的再分配，并不创造新的经济价值。那么在这一上一下剧烈的波动之中，显然有人赚得钵满盆溢，同时有人倾家荡产。我们赔的钱给谁赚去了呢，就不言而喻了。

　　当今这场 2008年引发的金融海啸，引发了全球经济衰退，目前已演变成大衰退（Great Recession），可以和大萧条相“媲美”。令美国实体经济不断萧条，除了所谓的绿色工业，投资的亮点越来越少。像黄金、石油以及与绿色概念有关的企业，股价早就高处不胜寒，获利空间狭窄，甚至不复存在。怎么办？

　　从2010年4月起，电影爱好者可以通过期货合约，来下赌电影票房的输赢，由华尔街有名的Cantor Fitzgerald担当经纪商。届时任何人都能“投资”（更确切地说是“投机”）。预计大众将对这个产品趋之若鹜。

　　无独有偶的是，好莱坞正是借助大萧条崛起的，这次大衰退无疑令历史再次重演，给了好莱坞绝佳的机会。因为危机之中的美国民众旅游少了，其他消费也减少了，只有电影票房逆势大幅上升。可以预见，电影期货合约将是华尔街今后几年的一大热点。

　　不过归根结底，由于大宗商品的定价权在华尔街的手中，期货便成了华尔街最会玩儿的买卖。机构在做期货时，一定要小心小心再小心。而对于散户来说，远离期货，也许将是你一生中最明智的抉择。