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再談值搏率(IV) ? ? 黃國英
( 原載於明報財經網 ) 再談值搏率 (IV) 稍稍重溫，計算值搏率的四項原則： 1. 估計最壞情況 (worst-case scenario) 一旦發生時，最大損失為何？ 2. 最好情況 (blue-sky scenario) 一旦發生時，最大的回報為何？ 3. 能買多大？ 4. 估計發生的機會率。這次再談值搏率，已屆尾聲，是時候探討計算值搏率最重要一環：估計發生的機會率。不少投資、投機機會，很容易買得很大，而且最大損失已悉，而最大回報亦吸引，可是最終還是忍手為上，唔搏好過搏。它們的共通點，是資訊不足，根本無從估算成功機會。常見例子，是炒大型金融機構的業績。以匯豐 (0005) 為例，想買多大都可以，上望、下望空間，也有數得計，但這不外是槓桿化時代，盲目信任的做法。其實外人實在無法推算業績好壞，更遑論市場反應。自己在 09 年時，也曾誤信大行報告，搏滙豐業績，豈料公布結果，是與預期 180 度相反。幸好當時是香港、英國、美國三路並進，才能在業績發佈後止蝕，僥倖得脫，未致重創。以管理層質素選股，也有類似問題，尤其是內地民企，不時發生高層被捕事件，股價隨即插水。這類事故的機會率，不可能事先預算，所以內地民企的值搏率，多少要打點折扣。當然有些能雨過天青，如新奧 (2688) 、茂業 (848) ，但一旦遇上的是歐亞農業。自己憑管理層選股，多以本地薑先行，而且有多年往績為佳，起碼對他們的營商手法、拼搏態度，可有基本認知。此外，有些投機機會，受外力因素影響太大，值搏率也會大降。最明顯一例，是當年的匯源果汁 (1886) 收購案：原本你情我願，最後純因商務部否決，股價立打點原形。又例如當日貝爾斯登遇險，最後由政府包底，被摩根大通收購，全球股市隨即反彈；到雷曼兄弟出事，以為可照辦煮碗，豈料這次不獲拯救，還引發金融海嘯。這些由政府決策，而非市場互動的情況，就算有充足水位，也不宜過份自信。這類機會，就算一定要出手，都要小心控制注碼，和用適當工具。例如雷曼一役，再來一遍，自己可能仍是會搏，但會改用期權，而不用期指、正股，相信該役會輕鬆得多。 ( 系列未完待續 ) ( 本人客戶持有匯源果汁 (1886))