欧债“吃撑了” 美金融巨头曼氏倒下

　　周一在纽约申请破产保护，引发美国股市大跌，分析称其影响远不及当年雷曼破产

　　周一(美国当地时间，下同)，3名身穿全球曼氏金融(以下简称曼氏)制服的交易员，像往常一样试图走进芝加哥商品交易所上班，却发现手中的安全门卡被机器拒绝了。更令他们吃惊的是，网上铺天盖地都是公司申请破产的消息。

　　这一幕让人唏嘘。3年前，同样有很多年轻人抱着纸箱走出雷曼的办公室。曼氏是雷曼破产后的最大金融公司，它会否成为雷曼第二？接受《每日经济新闻》记者采访的专家认为，曼氏申请破产保护对金融市场的影响远不及当年雷曼破产。

　　截至周一收盘，美国三大股指全线暴跌，其中，道琼斯工业指数跌2.3%，3个交易日以来首度收跌。受累的还有大宗商品，纽约原油期货和美大豆期货各跌1%和1.6%。

　　资产出售功败垂成

　　周一晚间，在国外某知名美股交流网站上，曼氏成为热门话题，因为该股收盘价锁死在1.2美元，最近1年累计跌幅近85%。

　　这很可能是投资者最后一次看到它的报价。受困于持有过大的欧债敞口，上周末曼氏一直在找买家。10月30日晚间，曼氏已非常接近达成一项协议，即向盈透证券(IBG)出售资产。有消息称，曼氏将申请破产保护，此后盈透提出约10亿美元的初步出价。

　　周一开盘后，盈透证券股价很快出现异动。开盘价还是15.45美元，但在大概1个小时后已飙至16.15美元，涨幅5%。戏剧的是，随后又迅速跌到15.3美元左右。截至收盘，该股收报15.38美元，仅上涨1%。

　　股市表现引人猜想：曼氏和盈透的交易吹了？事实正是如此。由于有消息指曼氏无法解释客户账上为何数亿美元不翼而飞，盈透最终放弃了收购。周一，曼氏的美国业务和其母公司在纽约提交破产保护申请。

　　更糟的是，全球主要结算所也开始限制曼氏交易。其中，德意志交易所称已限制其英国公司的结算牌照，伦敦金属交易所则暂停了其电子交易和场内交易。

　　但是，要限制曼氏并非易事。若按结算量排名，它足以挤入全球主要大型交易平台前5名，这意味着市场很可能因此混乱。

　　明星银行家陨落

　　毋庸置疑，乔恩·科尔津(JonCorzine)是华尔街的一个传奇。1975年，他进入高盛的债券交易部门，后出任高盛总裁，并将这家银行打造成了一家带有自己风格的投资银行。他培养了很多知名银行家，比如瑞银前首席风险官MichaelStockman与花旗前欧洲首席固定收益主管RichardMoore.

　　科尔津还是前美国海军陆战队成员，两任美国联邦参议员和两任新泽西州长。他喜欢冒险，非常不满曼氏过去呆板的气质，开始利用自有资金进行更多交易，而不是缩减规模已经太大的欧债自营交易。他曾命令高级交易经理买入大量欧洲债券，尽管后者告诫他风险很大。

　　与华尔街大量裁员相反，科尔津甚至疯狂招人，在亚洲和欧洲集中招聘了信用和股票市场人才。目前，曼氏在全球有2870名员工。

　　破坏力逊于雷曼

　　那么，曼氏会成为下一个雷曼吗？美国财政部问题资产援助计划(TARP)前任调查员NeilBarofsky表示，如果是高盛、摩根大通或任何一家相同级别的机构遇到困难，政府会被迫出手援助，但曼氏不是一家会拖垮整个金融系统的大机构。

　　辉立投资资深银行研究员陈星宇向 《每日经济新闻》记者表示，欧美金融机构面临流动性短缺和很大的财务压力是不争的事实。曼氏申请破产与雷曼破产的原因不同。这次欧债危机由国家主权债务而不是由信贷机构传向银行系统。

　　南华期货宏观总监张一伟指出，曼氏申请破产在期货界已经有一些连锁反应，一些期货交易所开始清理头寸，但此时对金融市场的影响有限。雷曼破产时，掌握了大量债券和衍生产品，并与几家大型投行是对手，而曼氏涉及范围相对少多了，从这个角度，曼氏只是“婴儿雷曼”。

解密曼氏金融“突然死亡”

　　豪赌欧债，美国券商全球曼氏金融(MF Global Holdings Ltd，下称“MF”)自以为抓到了一手好牌。结局却是，这是一副足以让其出局华尔街“赌场”的烂牌。

　　10月31日，MF在纽约南区破产法院申请破产保护。这不仅是首家美国金融机构因受欧债危机影响而破产，而且按资产规模计算，这也是美国第五大金融机构破产案。 

　　《第一财经日报》记者查询MF第二财季财报发现，MF共拥有63亿美元的意大利、西班牙、比利时、葡萄牙以及爱尔兰债券，占总资产410.5亿美元的15%。

　　MF的“突然死亡”让市场联想到了2008年美国雷曼兄弟(Lehman Brothers Holdings)的倒闭，但业内判断，无论从体量还是经营特征来看，雷曼式连锁反应不会重演。

　　见到来访者，上述香港办公室正在私语的工作人员弹回到了办公桌前。

　　天知道，MF首席执行官科尔津(Jon Corzine)几天前还信誓旦旦地表示公司将“成功管理风险敞口”。

　　如今，这名曾经的美国新泽西州州长和高盛(Goldman Sachs Group Inc.)掌门人，面临着欧洲债务危机以来首个倒下的金融机构何去何从的难题。

　　MF公告称，MF和其子公司全球曼氏金融美国公司(MF Global Finance USA Inc.)，已依据美国破产法11章向法院提交了破产保护申请。

　　本报记者获得的法庭文件显示，截至2011年9月30日，IM总资产为410.46亿美元，总负债达396.83亿美元，预计债权人数目介于2.5万~5万之间，其中最大债权人为摩根大通(JP Morgan)，后者持有MF 12亿美元的债券，德意志银行(Deutsche Bank AG)紧随其后，金额超过10亿美元。

　　200年巨人几天崩溃

　　这家历史长达200年的金融机构，崩溃只用了几天。

　　根据MF 10月25日公布的财报，在刚刚结束的第二财季里，公司亏损额高达1.91亿美元，创出历史纪录。在过去12个季度里，MF只有三个季度盈利。

　　更令市场大惊失色的是，截至今年9月30日，MF持有63亿美元的欧洲国家主权债券，包括意大利32.13亿美元、西班牙11.11亿美元、比利时6.03亿美元、葡萄牙9.97亿美元和爱尔兰3.68亿美元。

　　根据美国联邦破产法院的资料，MF拥有资产净值约410亿美元。

　　由此计算，MF对欧债国家的风险敞口，占其总资产比例逾15%。

　　然而，科尔津对此却不以为然。

　　“过去一年来，我们在短期欧洲主权信用市场上见到机会，并建立起相对应的资产组合。”他在发布财报当日说，“我们仍相信，我们拥有继续成功管理这些敞口的资源和实力，2012年12月前我们的敞口将呈正表现。”

　　对此，业内的评价是，MF的激进策略在今天只是异类。

　　事实上，鉴于MF的巨大欧债风险敞口，包括穆迪、惠誉在内的多家评级机构上周相继将其信用评级降至“垃圾”级，导致MF股价在不到一周时间内暴跌67%，市值缩水三分之二。

　　这迅速将科尔津逼到了卖盘的境地。

　　在2010年入主MF后，科尔津开始着手将MF改造成“迷你版高盛”。为此，他增加了公司的风险投资规模，并用公司的自有资金进行高风险投资，其中就包括大举投资欧洲主权债券。

　　在破产前三周接受英国《金融时报》采访时，他还侃侃而谈继续扩充自营交易，并称将雇用华尔街投行因“多德-弗兰克法案”(Dodd-Frank Financial Oversight Law)而必须解散的自营交易部门人员。

　　这是一场豪赌，因为次贷危机后，美国银行业普遍大幅降低了杠杆率，并剥离自营交易，从而降低了金融风险。

　　次贷危机后美国银行业的平均杠杆率已降至10倍左右，以高盛为代表的华尔街巨头也纷纷开始剥离使用自有资金进行高风险投资的自营交易。因此，像MF这样进行大规模、高风险自营交易的券商如今已不多见。

　　63亿美元的欧债敞口，便是一例。

　　据《纽约时报》报道，MF还曾有多达10亿美元的客户资金下落不明，怀疑被挪用以掩饰交易损失。报道引用不愿透露姓名消息人士的话称，这一数额在盘点后已降至7亿美元，美国监管机构已介入调查。

　　“迷你高盛”反倒成了“迷你雷曼”。

　　两者有太多相似性：终结雷曼的是次贷危机，而终结MF的是欧债危机；破产时雷曼的杠杆率超过30倍，MF这次倒闭时的杠杆率达到40倍。

　　两者都是在豪赌中押错了宝。雷曼之所以倒闭是因为吃进了太多有毒次贷金融产品，MF则是因为吃进了太多欧洲问题国家债券。

　　但业内普遍认为，MF不会引发又一场金融市场动荡。

　　申请破产保护后，英国监管部门为MF英国子公司首次启动了新的银行保护机制。同时，全球交易所和结算公司纷纷暂停这家美国经纪商的交易。

　　美银美林(Bank of America-Merrill Lynch)全球经济研究联席主管哈里斯(Ethan Harris)昨日在香港记者会上表示，并不认为MF的倒闭将带来系统性风险。

　　美银美林首席商品策略师布兰奇(Francisco Blanch)指出，雷曼资产负债表规模高达6400亿美元，MF最多500亿美元。他认为，从资产负债表角度来看，MF并未对美国金融系统构成系统性风险。

　　大多数金融机构都在尽力降低他们对欧债的风险敞口。例如，规模是MF近三倍的摩根士丹利截至9月底持有的欧债总额为21亿美元，是MF的三分之一。

曼氏金融破产“共振” 中国公司“在劫”难逃？

　　10月31日，随着全球最大期货及金融衍生品经纪商之一的曼氏金融旗下全球曼氏金融美国公司(下称“曼氏金融”)正式递交基于美国破产法第十一章的破产保护申请，以及随后被欧美绝大多数大型证券交易所暂停金融交易与结算资格，一场“步步惊心”的曼氏金融客户“出走潮”激情上演。

　　中国公司“在劫”能逃否

　　“大多数期货交易员都说不能建立新的期货或期权头寸，万一原先头寸出现亏损，谁来赔偿。”

　　曼氏金融提交破产保护申请的“多米诺效应”迅速波及参与境外期货套利投资的中国企业们。

　　“一早就接到很多投诉，大多数企业期货交易员都说不能建立新的期货或期权头寸，万一原先头寸出现亏损，谁来赔偿。”对于突如其来的变故，张伟只能竭力安抚中国投资者的情绪。

　　张伟所在的投资公司主营业务是给中国企业在伦敦金属交易所(LME)的铜铝等金属期货投资提供必要的经纪业务，而曼氏金融则是其在LME的交易清算与经纪机构。所幸的是，在投诉电话里，还夹杂着几个来自其他LME清算会员机构的邀请电话，后者愿按原先的佣金提成与杠杆融资倍数向中国企业提供金属期货交易平台，只要他们愿将交易账户与交易保证金转移过去。

　　“目前前十大客户里已有几家同意重新选择交易清算与经纪商。”张伟透露，因为他得到的最新信息是欧美期货或证券交易所已开始对曼氏金融经纪业务的部分客户暂停平仓清算交易。

　　知情人士透露，部分平仓清算交易被暂停是其中某些客户交易头寸，涉及到与曼氏金融自营部门的对手盘交易，如果客户急需平仓撤资，需要与曼氏金融进行交易盈亏清算与资产划转，但按目前曼氏金融处于破产清算阶段，其公司资金划转则需要相当复杂的审批流程。

　　尽管曼氏金融在三季度被迫取消自营交易部门，但留存下来的对手盘交易金额仍然超过十亿美元，且处于巨额浮亏。其中一方面来自曼氏金融持有约60亿美元西班牙、意大利等国债风险敞口；另一方面则是曼氏金融二季度一度看涨伦敦期铜在年底重回1万美元/吨，同样令其资产受损。

　　“对潜在重组方而言，一旦所有客户平仓清算，曼氏金融还可能面临更高经营亏损。”上述知情人士透露，目前曼氏金融客户若将交易保证金存放在第三方托管机构，平仓清算流程会相对便捷，若客户将交易保证金放在曼氏金融旗下子公司账户，平仓清算则需要复杂审批核实流程，主要是投资银行得确认提供给客户的杠杆融资额度是否出现亏损风险，毕竟在申请破产前，曼氏金融及其业务部门通常作为欧美交易所场内交易优先权担保人，能给其部分客户的杠杆投资提供“担保”。

　　记者了解到，纽约联邦储备银行宣布停止与全球曼氏金融的全部业务合作，直到曼氏金融达到纽约联储的相关要求，并被认为能够完全履行纽约联储政策中所要求的责任为止，某种程度令曼氏金融为客户杠杆投资所提供的“担保”，失去了后续资金支持。

　　“现在只能等待其他清算会员机构的账户转移及交易清算申请答复，有些客户可能不用等很长时间，有些则可能会遇到操作困难。”张伟透露，目前最着急转账的，是此前一批押注看

　　涨铜价套保或投机的中国企业，由于伦敦期铜近期有所下跌，他们急需建立空头头寸降低单边买涨风险。

　　“目前能了解到的最新情况是英国结算所开始接管曼氏金融的英国和法国业务，并以对手盘身份为曼氏金融交易提供担保，但这是否能令中国企业顺利尽快平仓清算，仍是未知数。”张伟透露。

　　“生机”与“杀机”

　　现在所有曼氏金融的客户都在比速度，谁早一刻把保证金撤出来，谁就有机会狙击迟到者。

　　作为全球最大的期货及衍生品经纪商之一，曼氏金融申请破产令全球金融市场成交量一度陷入低迷。

　　10月31日当天，纽约原油期货交易所(NYMEX)的原油期货交易共计成交不足30万张合约，甚至比30天成交均值降低近70%，伦敦布伦特原油当天交易量则较30天成交均值降低近50%。

　　“由于曼氏金融是全球最大的原油、铜、铝、镍、黄金与期货衍生品经纪商之一，全球投资客需要确认其破产清算对金融市场能造成多大的冲击，再决定下一步的投资决策。”一位美国对冲基金经理向记者表示。

　　低迷的成交量，一度令市场缺乏明确前进方向——截至10月31日收盘时，纽约商品交易所12月轻质低硫原油期货合约结算价跌13美分，至每桶93.19美元，跌幅0.1%。伦敦洲际石油交易所(ICE)布伦特原油期货合约结算价跌35美分，至每桶109.56美元，跌幅0.3%。

　　但平淡走势背后，却有着另一番暗潮汹涌。上述对冲基金经理向记者透露，上周全球期权市场曾出现一轮期权平仓潮，可能是部分投资银行预见到曼氏金融所面临的破产清算状况，提前迫使通过曼氏金融经纪业务投资期权的对冲基金要么提高交易保证金，要么被迫平仓期权投资组合。

　　对冲基金被迫平仓的大量期权投资组合，也是曼氏金融最主要的几款期权交易品种，其中包括同时买进一个月期限，相同行使价的原油、铜、铝、外汇等单一投资品种买涨与沽空期权，如果上述投资品种价格下跌，对冲基金可以行使沽空期权套取收益；另一款期权投资组合则是买进一个月期限、较高行使价的商品指数认沽期权同时，再买进同样期限的偏低行使价的商品指数买涨期权，通过一个月期指数波幅进行套利。

　　“尤其是上周五正值10月份期权到期日，在欧美场内交易结束后，黑池交易平台仍然出现大量原油、铜、铝及股指期货认购及认沽期权平仓成交状况。”在他看来，曼氏金融申请破产对全球金融市场的后续冲击还有多高，仍是未知数。

　　曼氏金融是全球近70家交易所的清算会员，而且按交易执行量或结算量排名，位列全球大型交易平台前五强，一旦所有交易所都将曼氏金融剔除场内交易清算及经纪业务，全球绝大多数机构的各类套保投资策略，均可能面临短期难以平仓的交易型风险，“现在所有曼氏金融的客户都在比速度，谁早一刻把资金(交易保证金)撤出来，谁就有机会狙击迟到者。”他强调说。