江晖：坚定追求绝对回报

　　王玉

　　江晖最为人称道的是几次坚定的轻仓。

　　2007年底，上证指数从6000点以上跌至5000点左右，当时，江晖判断2008年的市场是极高风险、极低收益。当年1月份，江晖就开始清空股票，转做微小利差的套利工具，直到2008年奥运会之后，江晖才认为“机会就在不远处”。

　　也正是这次准确判断，使得这位北京星石投资管理有限公司总经理兼投资总监和他的 “星石”团队，在2008年的大熊市里获得了我国证券市场上鲜有的正收益。

　　去年年末开始，在大多数私募保持着4到6成的仓位时，江晖降低仓位至一到两成。今年4月份的市场深幅调整，江晖又躲过了，不过这次江晖不是清仓，而是轻仓。因为江晖对现在的判断并不如2008年那么悲观。

　　发现风险时，江晖可以坚定地离开，但在有机会时，“看准了就干”。2009年，江晖就曾几度凭借其对某一行业的短期介入而获利，也正是在这种操作策略下，星石2009年曾先后把握住新能源、煤炭、保险、证券等一些行业的机会。

　　江晖1998年进入基金业至今，期间从公募到私募。他不善言辞，不喜欢娱乐活动，在投资上却信奉坚定果断，“若星之恒，若石之坚”是星石的由来，同时也刻着江晖的烙印。

　　在公募基金时，江晖从2000年1月开始担任基金兴和(0.894,0.00,0.79%)基金经理。数据显示在过去10年中，其管理或负责过的基金复合回报率高达860.88%，同期上证指数的涨幅为85.04%。

　　2007年6月星石投资成立，与信托公司合作推出了星石系列信托产品，江晖开始贯彻他绝对回报的理念，江晖说他希望专注于打造以追求绝对回报为投资目标的理财类产品。

　　严格的风险控制，让星石在大熊市中夺尽眼球。

　　2008年，星石旗下3只产品均获得超过4%的正收益，排名分别为阳光化私募的第2、3、4名，这在2008年的市场着实不易。

　　但是，2009年，江晖继续保守操作错过了一些机会，但他更注重对下行风险的控制，他说自己热爱绝对回报。

　　2003年8月，江晖管理的“华夏回报基金”发售，这只产品就已经以追求每年较高的绝对回报作为投资目标，当时证监会给予了华夏回报空仓操作的特权，在这种特权下，江晖在当时可以在市场不好的状况下充分运用国债、可转债等投资方式避险。这是江晖绝对回报的最好践行。

　　江晖把很大的精力放在研究上，星石投资目前拥有14人的投资研究团队这使得全行业覆盖研究成为可能。而星石自主研发的“收益风险配比决策模型”正是全行业覆盖研究的结晶，依靠这个模型的决策，才使得星石投资可以在股市几次大跌中全身而退。

　　他说，他至今仍然记着2004年美国对冲基金MillenniumUS－A，L.P基金经理的来访，这只基金从1990年1月到2004年2月期间，取得的总回报为926.95%，平均年度回报是17.87%，该基金的走势保持长期、稳步、持续的上涨，而不像指数那样上下波动，从而使得最终在总回报上超越同期的美国标准普尔500指数一倍多。

　　在之前，跑赢指数或者跑赢同业被江晖认为投资标杆，但这只追求绝对回报的对冲基金改变了江晖的看法。

　　目前，星石投资的 “追求绝对回报投资体系”正在趋于成熟。在2008年 沪 深 300指 数 下 跌59.26%的情况下，同期星石产品实现了正收益，而在2009年沪深300(2742.390,44.86,1.66%)指数上涨65.28%的情况下，同期星石产品实现了29.81%以上的正收益。

　　但是如果将2007年7月30日至2010年7月20日作为一个牛熊周期来看待，沪深300指数下跌了37.84%，而星石产品累计收益为52.40%，跑赢沪深300指数90.24个百分点，且期间四年每个自然年度都实现了正收益。

　　今年4月，江晖在国内第一个提出了绝对回报的量化标准，即星石追求绝对回报的投资目标分为长期收益目标和风险控制目标：长期收益的目标设定为五年期及五年期以上的长期复合年化收益率达到15%-20%之上，而风险控制目标设定为任意连续六个月的下行风险控制在5%-10%之内。

　　有业内专家评论说，此举是星石在私募基金行业先人一步，主动以量化的形式对其绝对回报理念加以界定，将自己的投资风格清晰地展现在投资者面前，主动寻求规范发展路径，是中国私募基金行业里程碑式的事件。

　　据了解，星石目前运行3年以上的产品全部达到了投资目标。而在星石投资内部，基金经理和研究员的业绩考评也完全按照绝对回报的量化标准，并且首先要考核风险控制是不是达标，其次才是考核收益目标。

　　股神巴菲特不止一次说过，他希望他的公司能够 (实际也做到了)在牛市里表现中等，在熊市里要大大胜出。事实告诉我们，熊市不跌才是私募取胜的王道。