梦见大米生虫子:金罗盘顶级券商推荐66只待涨金股4

　　事件 恒瑞医药公布2011年三季报,公司今年1-9月份实现营业收入33.19亿元、比去年同期增长17.95%,营业利润为8.38亿元、比去年同期增长20.99%,利润总额为8.45亿元、比去年同期增长21.46%,归属于上市公司股东的净利润为6.72亿元、比去年同期增长19.25%,基本每股收益0.60元,公司业绩继续保持稳健增长。 研究结论 第三季度业绩继续稳健增长。第3季度实现销售收入11.53亿元,同比增长22.01%,主营业务利润9.32亿元,同比增长19.78%,营业利润2.52亿元,同比增长14.28%,归属于上市公司股东的净利润为2.04亿元,同比增长18.56%。 预计手术用药继续保持较快增长、肿瘤药增速略有恢复。工业分子行业的增长中,我们估算抗肿瘤药增速在5%-10%左右,实现销售收入17亿元左右,肿瘤药业务增速略有恢复,手术用药增速在50%以上,实现销售收入7亿元以上,抗生素业务同比不增长,实现销售收入在2.5-3亿元之间。 新药推广造成第三季度费用略有上升。1-9月份公司综合毛利率为82.96%,同比下降1.53个百分点,其中第三季度毛利率为82.31%,同比下降1.53个百分点,基本保持稳定。公司期间费用率为55.85%,同比下降1.71个百分点,其中销售费用率、管理费用率分别为40.20%、15.84%,第三季度公司加大新药艾瑞昔布的推广力度,销售费用和管理费用均略有上升。 现金流状况基本良好。公司每股经营活动产生的现金流量净额为0.39元,略低于每股收益,其中应收票据为6.65亿元,相比期初增长了41%,多为银行承兑汇票,可按准货币对待。应付账款为2.60亿元,相比期初增长了32%,为部分货款尚未结算。 投资策略。短期内仿制药仍是公司业绩增长的主要动力,但此后随着通用名药进入海外市场、创新药正式进入市场,公司成长的动力棒将实现顺利交接。伴随着公司迈入创新药收获期,未来股价不缺乏催化剂。我们预计公司2011-2013年实现归属于母公司股东的净利润为9.09亿元,11.23亿元、13.57亿元,预计每股收益为0.81元、1.00元、1.21元,维持公司买入的投资评级。

　　东方证券 3

　　烟台万华 2011-10-29

　　盈利预测与投资评级 维持“买入”投资评级。我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.94、1.08元。公司宁波工厂第二套MDI装置检修与技改将于11月15号启动。虽然短期内会对公司业绩造成影响,但技改完成后MDI产能有望进一步扩张,从而推动公司业绩的稳步增长。按照2012年20倍PE,我们给予公司21.60元的目标价,维持“买入”评级。

　　海通证券 6

　　国药股份 2011-10-29

　　季度经营低于预期前三季度公司实现营业收入和净利润50.67亿元和2.40亿元,分别同比增长15.2%和下滑9.7%,每股收益0.50元、每股经营性现金流-1.29元,低于我们此前预期(同比增长5%)。公司三季度经营基于预期的主要原因是:(1)第三季度新增坏账计提约800万,影响EPS0.01元;前三季度累计资产减值1427万元,影响EPS0.02元;(2)受药品降价及招标影响,药品分销业务毛利率下降幅度略超预期。若剔除去年同期出售连环药业股权所获投资收益,今年前三季度主业净利润下降约4%。 医药分销业务平稳增长,盈利能力受压药品分销实现销售49.02亿元,同比增长15.59%;预计麻药一级分销和调拨业务分别同比增长20%和15%;医院纯销受药品降价及北京地区招标的影响增长12%。药品分销毛利率同比下滑明显(从去年同期的8.58%下降至今年的7.25%)主要原因有二:一是经营药品价格压力;二是国际碘价格大幅上涨致碘业务成本上升、拉低整体毛利率。 主要子公司平稳增长预计国瑞药业同比增长10-15%,国药物流同比增长15-20%;预计第三季度参股子公司宜昌人福销售和净利润同比增长约20%,略好于上半年。 四季度展望:经营有望保持平稳公司药品分销渠道进一步下沉、专门成立了中小医院部,同时积极拓展社区及零售终端业务,预计纯销业务逐步将有所恢复,但盈利能力仍存压力;国瑞药业逐步走向专科用药和特色用药,同时积极培养自有的学术推广队伍。 总体而言我们预计公司全年有望保持平稳增长态势。 盈利预测与投资评级我们略下调公司分销业务毛利率,对应最新公司2011-2013年的盈利预测分别为0.67/0.81/0.98元,主业分别同比增长15%/21%/21%,对应动态市盈率23/19/15倍。公司今年增长平稳,但目前估值不高;长期看,国控回归A 股、整合全国分销网络应是大势所趋,公司有望从中受益,我们维持买入评级。 风险提示商业业务毛利率下滑、大股东一体化运作进程不明朗。

　　广发证券 2

　　康美药业 2011-10-29

　　1-9月所得税率偏高,调整后业绩基本符合预期。三季度单季度公司实现归属于母公司股东的净利润2.05亿元,同比增长26.35%。由于所得税还未实现先征后返,因此1-9月所得税率为24.13%,其中三季度所得税税率偏高为25.43%,我们预计四季度可以实现所得税返还,届时公司所得税税率将较目前大幅降低,但由于并非所有子公司都可以得到减免,实际税率可能略微高于之前水平。如果所得税返还,实际税率与去年同期相同达到14.37%,前三季度每股收益可以增加0.012元,调整后前三季度每股收益为0.311元,基本符合我们之前的预计,由于四季度是公司旺季,我们预计全年业绩可以达到我们之前的盈利预测。 存货增加较多。公司报表显示存货目前17.40亿,增加5.96亿,同比增长52.11%,主要与公司采购较多贵细药材有关,鉴于公司新开河目前尚无法实现大量原料供应,我们认为存货增加部分可能与公司采购人参作为原材料加工红参有关。 成都产能已经开始释放。受制于产能公司的中药饮片收入增长近年来较慢,目前成都的产能已经开始释放,我们认为随着成都、北京、亳州等地中药饮片产能的逐步建成和释放,配合旺盛的需求,饮片的收入增速四季度有望加速,明年有望实现40%左右的增长。 年底开始销售商铺,明年搬迁后市场产生有规模可持续收入。我们预计11月公司将开始销售亳州的商铺,年底有望实现较大规模的预收款。明年9月市场搬迁后,开票费、增值服务费等将提供另一可持续收入,随着新市场人气的提升,交易额的上升以及管理力度的加强,可持续性收入的规模将逐步增加。 维持公司“买入”评级。维持11-13年盈利预测0.52元、0.75元、1.00元。公司上下游一体化完成,药材交易市场和新开河红参两块业务完全围绕主业,此两项业务均呈现高速稳定增长态势,3-5年内都可能实现10亿左右收入规模,成都产能已经开始逐渐释放,考虑到明年商铺销售收入逐步结算,市场搬迁后13年可在较高交易金额基数上收取费用,维持公司 “买入”的投资评级,目标价18.2元。

　　东方证券 3

　　天地科技 2011-10-29

　　收购采矿权具有很强的可复制性。收购采矿权有望成为业绩成长新亮点。 根据公告披露:达产后洗选产品后折算成原煤不含税价格为545元/吨,年销售收入65400万元。固定资产投资103676.79万元,无形资产-土地使用权投资1946.88万元,后续勘查投资102.28万元。单位总成本费用为282.55元/吨,单位经营成本为242.85元/吨,毛利率与现有煤矿销售业务持平。如果按照折现现金流法,假设折现率为10.07%,估算“山西省沁水县沁南井田煤矿(上组煤)精查勘探探矿权”于2011年3月31日所表现的评估价值为66096.84万元。传统建设期为3-4年,公司在矿井设计和管理的丰富经验可加快工程进程。正如预期,小煤矿整合给公司整个产业链拓宽带来新的机遇,收购采矿权事件将有很强的复制性。 煤机行业拐点或已来临,业绩成长初现端倪。煤炭开采行业固定资产投资8月开始触底回升,今年或有明显的前低后高现象。从公司报告期数字分析,预付款项本报告期末比年初的余额增加了62239万元,增幅153.37%;在建工程本报告期末比年初的余额增加了21824万元,增幅135.30%;预收款项本报告期末比年初的余额增加了41172万元,增幅36.72%。一系列财务指标预示着:公司新签合同显著增加,多个在建项目的按计划在建中,同时经营规模扩大,采购增长。我们认为公司未来高成长的潜力已经显现。 资源税或成公司发展催化剂。煤炭生产大省相继出台新行业发展计划,安全标准得到了地方政府的重点关注。地方政府重新采集行业数据,例如行业的在建项目、机械化率等,规划有望在年内开始实行。我们认为地方政府对行业监管力度强意味着:一、煤矿机械的旺销态势可持续性强,二、市场规模超过2000亿元的概率高。 风险因素:营业外收入对业绩贡献的不确定性;新进入者带来的竞争风险。 盈利预测与投资评级。由于采矿权转让未来的进程不可测,我们维持之前的盈利预测,预计未来三年公司的EPS 分别为:1.02;1.34和1.73元。 运用相对估值,给予公司2011年30倍的市盈率,对应目标价为30.6元。 公司现在股价低估,维持公司买入评级,建议长期关注。

　　东方证券 3

　　青岛啤酒 2011-10-29

　　估值与投资建议 考虑到销量小幅放缓,我们下调公司今年盈利预测至1.33元(原预测为1.39元)我们看好青岛啤酒的长期前景:1)在啤酒行业集中度进一步提高后,行业利润率将逐步提高;2)公司较早的进入高端市场,随着消费升级,未来主品牌和纯生等高端品种的销量占比将继续提高,从而提升盈利水平。通过中美行业比较,我们认为目前阶段公司规模比利润更重要。维持公司买入的投资评级。

　　东方证券 3

　　老凤祥 2011-10-29

　　业绩持续超预期,1-3Q 净利润增速同比增长130.92%: 1-3Q2011公司实现营业收入170.07亿元,同比增长51.93%,超出我们之前35%的预期。 而1-3Q归属于母公司的净利润为4.31亿元(全面摊薄后EPS=0.99元)同比增长130.92%,3Q单季度净利润增速134.03%,远高于我们三季报EPS0.91元的预测。公司收入和净利润超我们的预测,主要原因是三季度以来国际金价波动较大,其中COMEX指数从6月30日收盘的1501美金/盎司曾一路上涨到8月23日的1915美金/盎司的最高峰,价格上涨幅度达27.6%;而当9月份黄金价格一路回调时,黄金首饰销量呈现环比较高上升。 毛利率微幅提升,期间费用率控制得当: 1-3Q2011期间公司毛利率同比上升0.04个百分点至8.57%,主要原因是公司随着终端零售价格的上涨,锁定库存成本的前提下公司毛利率有所提高。而1-3Q期间费用率为3.66%, 同比下降0.79个百分点, 其中销售/ 管理/ 财务费用率分别同比变化为-0.45/-0.42/0.09个百分点至1.78%/1.13%/0.74%,主要是由于公司营业收入增长较快而费用却具有较强刚性,规模效应显著。值得注意的是,公司三季度的负债率已经达到66.83%,较高的负债率导致利息支出较多,财务费用同比增长72.9%。 推进营销结构转型,加速拓展“新四类”高毛利产品: 目前老凤祥主要以持续渠道扩张及结构性调整来扩大销售、增加盈利。公司全年目标新发展100家加盟连锁专卖店,同时力争逐步增加自营比例来扩大盈利能力,计划按照“三三制”的销售模式启动营销结构的整体调整,即年内实现珠宝首饰销售总量的30%由自营银楼销售、30%由加盟连锁专卖店销售、30%由总经销商和总代理商销售。我们认为,扩大直营店的销售范围以及提高零售销售的比重,将有助于公司进一步提高综合毛利率。同时,公司积极开拓“翠、珠、玉、宝”新四大类的市场,充分利用现有原料资源和加工设计优势,加速提升新四类产品的零售比重;新四大类毛利率达30%以上,远高于黄金首饰,未来公司对新四大类的销售比重目标为5%,公司通过更齐全的产品链以及高毛利率新四品类,将大大提升产品的盈利水平。 上调盈利预测,维持买入评级: 我们上调公司2011-2013年EPS分别至1.26/1.61/1.98元(之前为0.97/1.30/1.63元),以2010年为基期三年CAGR为43.6%,给予公司六个月目标价40.25元,对应2012年25倍市盈率。老凤祥作为A股营业规模最大的黄金珠宝企业,业务较纯,且历史品牌知名度较高,因此在未来行业集中度的整合中具有一定先发优势,维持买入评级。 风险提示:黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备。

　　光大证券 5

　　老凤祥 2011-10-29

　　受益于行业景气,公司业绩增长再超预期。今年以来,我国珠宝首饰消费市场需求持续旺盛,1-9月限额以上金银珠宝类零售额的同比增速达50.88%,其中第三季度增速略降,同比增速44%,而老凤祥第三季度实现营业收入53.29亿元,同比增长70.28%,超过同期行业增速。值得一提的是,9月份举行的秋季订货会现场火爆,公司备货被各地前来采购的经销商一扫而空,销售额预计近26亿元,较去年同期接近翻番,再创历史新高。 期间费用控制良好,毛利率保持稳定。报告期内,公司销售费用率和管理费用率为1.78%和1.13%,分别下降0.5和0.4个百分点,综合毛利率8.57%,与去年基本持平;而公司净利润率则提高0.7个百分点至3.32%,盈利能力大幅增强。我们认为,这是老凤祥作为行业龙头企业,品牌影响力和议价能力不断提高的表现。此外,近期消费者对“翠、珠、玉、宝”新四类产品需求急剧上升,公司及时调整产品结构比例,提高高毛利率产品的销售占比也是公司盈利能力上升的另一个重要原因。 连锁专卖店扩张有望加速,盈利能力将进一步提高。2001-2010的十年间,老凤祥的销售规模从7亿元成长为140亿元,同时门店数量也大幅增加,预计今年年底将拥有近600家连锁专卖店,共计2300多个销售网点。我们认为,未来公司批发业务的发展重点将放在连锁专卖店,其占比将从目前的50%逐步提高至70%,未来几年公司将保持每年新开120-150家专卖店的速度,到2015年有望实现千店规模。我们认为,销售渠道的转型将进一步奠定公司国内珠宝首饰业的龙头地位。 维持公司的“买入”评级,考虑到近期黄金价格波动较为剧烈,行业增速有一定下降,维持公司11-13年摊薄后每股收益至1.21元、1.52元和1.85元的预测值,目标价 40.6元。 风险因素:黄金价格持续大幅下跌。

　　东方证券 3

　　青岛海尔 2011-10-29

　　盈利预测和投资建议。公司三季度收入增长符合预期,得益于毛利率的明显改善,三季度业绩增长(31.69%)略超我们预期。展望四季度,随着公司多品牌战略的不断推进,公司内销收入将能保持稳定增长;由于公司出口占比较低,国外经济环境变化对于公司整体收入增长的压力较小。在毛利及费用率稳定的前提下,预计全年公司业绩仍能保持15+%的增速。我们维持公司2011年1.15元的盈利预测,给予公司2011年15倍PE,目标价17.25元;公司最新收盘价10.20元,对应2011年8.87倍市盈率,维持“买入”评级。 风险与不确定性。行业增速放缓;市占率下滑。

　　海通证券 6

　　 一汽富维 2011-10-29

　　公司2011年1-9月EPS l.45元(。17.6%),三季度当季EPS 0.44元,与业绩快报相符。公司1-9月收入52亿元(+22.6%),净利润3.1亿元(-17.6%);其中三季度收入17.5(+24.5%),净利润0.93(-27,2%)。一汽重卡销量下滑导致车轮业务亏损加大,部分子公司客户除一汽大众外,还包括一汽轿车,由于一轿产销量较低迷导致业绩增速偏低,此外1-9月一汽丰田受地震影响增速放缓及新设立子公司亏损共同导致盈利下滑。 一汽大众市场地位提升,有助于富维江森盈利增长。受益于CC、Q5、新迈腾等主力车型的持续推出,一汽大众1-9月生产73.9万辆(+16.7%),高于狭义乘用车行业10%的平均水平。随一汽大众成都工厂10月投产,大众新增产能达35万辆,预计2011年一汽大众产销有望接近105万辆(+21%),富维江森有望实现接近5%-10%的盈利提升。 一汽丰田产销规模快速恢复;一汽轿车产销仍较低迷,预计2012年逐步恢复。受日本地震影响,一汽丰田二季度仅牛产7.9万辆(-24%),三季度恢复至15.5万辆(+34.2%),全年有望实现接近52万辆的产销规模,有助天津英泰盈利恢复,预计2011年天津英泰盈利与2010年基本持平。一汽轿车产销较低迷,三季度产4万辆(同比-40%),预计随B30、B90等车型推出,2012年有望逐步好转,有利于富维东阳、富维江森等公司盈利增长。 公司市场定位清晰,积极拓展业务,新设公司有望未来1-2年逐步贡献业绩。公司定位于一汽集团内外饰业务平台,产品线持续丰富。公司积极跟随整车厂拓展配套业务,如投资建设配套大众成都工厂的成都富维延锋彼欧、成都车轮分公司等项目。上述项目初期费用较高,短期对公司业绩产生负面影响,但未来随着大众成都工厂产销规模提升,将有望成为公司新的盈利增长点。 风险因素:宏观经济增速放缓导致汽车需求不达预期,重卡需求持续低迷,新设立公司盈利不达预期,原材料价格显著上涨侵蚀公司盈利能力等。 盈利预测、估值及投资评级:综合考虑公司下游客户产销规模,以及新设立合资公司前期费用影响,预计公司2011/12/13年EPS分别为2.43/2.92/3.70元(2010年EPS 2.70元),当前价20.92元,对应2011/12/13年PE 9/7/6倍。 结合行业平均估值水平,我们认为公司合理估值为2011年12倍PE,维持公司。买入”评级,目标价30元。

　　中信证券 1

　　保税科技 2011-10-29

　　盈利预测及投资建议。(1)预计2011、2012年公司加权产能将分别达到41.4万立方和49.2万立方,液体化工品仓储量增速分别为35.1%和26.6%;(3)假设公司收费标准以及长短租罐比例保持不变。 我们预计2011至2013年公司营业收入分别为3.03亿元、3.82亿元以及4.66亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为1.50亿元、1.50亿元以及1.83亿元,全面摊薄每股收益为0.70元、0.70元和0.81元(2011年主业业绩约为0.58元/股,其中一次性收益主要来自拆迁补偿款、出售昆明房产等)。10月27日收盘价对应2011、2012年动态PE分别为21.2倍(仅考虑主业)和17.4倍,给予公司2012年22倍的合理PE估值,6个月目标价15.4元,维持“买入”评级。

　　海通证券 6

　　悦达投资 2011-10-29

　　三季度汽车业务依然快速增长,但业绩环比有所下降。我们判断3季度来自东风悦达起亚的投资收益依然是公司业绩增长的主要推动力:在智跑SUV 不断放量、新车K5、K2上市的推动下,东风悦达起亚今年以来销量表现持续好于乘用车行业整体增长:1-9月累计销售汽车30.1万辆,同比增长26.5%,其中3季度销售汽车11.1万辆,同比增长44.1%;销量快速增长是推动公司业绩同比快速增长的主要原因,但由于促销因素及原材料价格上涨,我们推测3季度东风悦达企业的业绩环比2季度有所下降。 三季度毛利率提升显著,主营业务呈逐步向好趋势。3季度,包括高速公路、纺织、煤炭在内的合并范围内营业收入依然保持了9.2%的增长,综合毛利率为34.6%,同比、环比分别上升了1.0与3.6个百分点,我们推测毛利率的上升与纺织业务的好转、以及毛利率较高的煤炭业务占比导致的结构性变化有关;整体而言,在扣除投资收益后,公司及旗下各子公司3季度整体实现了695万的盈利,而去年同期及今年前2个季度均为亏损。我们认为,随着煤炭业务的快速增长和纺织业务的持续好转,公司未来主营业务将呈现进一步向好趋势。 盈利预测与估值。我们认为,公司旗下东风悦达起亚汽车的产品竞争力已得到消费者的广泛认可,随着产品线的继续拓宽,未来两年销量表现将持续好于行业,预计盈利水平依然能以较快的速度增长,带动推动公司投资收益稳定增加;同时,合并范围内主营业务煤炭业务快速增长、纺织业务持续向好、公路业务稳定增长;我们维持对公司2011、2012年1.85元、2.22元的盈利预测,给予15倍的2011年PE 估值,对应目标价22.2元,维持公司买入评级。 风险提示。(1)乘用车行业景气程度显著下降;2)公司新产品销量显著低于预期;3)钢铁、棉花等主要原材料价格出现大幅上涨。

　　东方证券 3

　　悦达投资 2011-10-29

　　公司1-9月每股收益1.22元(+57%),三季度0.41元(同比+37%,环比-17%),略超市场预期。受益于东风悦达起亚今年产销和盈利规模的快速提升,公司1-9月实现净利润8.66亿元(+57%);其中三季度净利润2.9亿元(同比+37%,环比-17%),主要受三季度车型结构调整,SUV销量环比下滑15.2%,同时新车K2上市费用较多影响;预计四季度汽车业务盈利能力有望逐渐回升。 预计东风悦达起亚全年销量接近43万辆(+30%),四季度盈利能力有望逐渐回升。今年受益于智跑、K5、K2等给力新车型,1-9月东风悦达起亚销售30万辆(+26.3%),预计全年销量接近43万辆(+30%),明年仍有望保持15%左右的销量增长。随着K2月销上万,以及SUV销售力度逐步加强,预计公司四季度汽车业务盈利能力有望逐步回升,全年盈利接近37亿元。 公路业务稳健增长,持续贡献稳定现金流。公司旗下西铜高速、京沪高速沂淮江路段等公路业务资质较好,盈利持续稳健,若不考虑本部财务费用影响,预计全年公路业务有望贡献5.6亿元。西铜二高速11月建成通车预计对公司业绩影响有限,因为存在收费价格差异,西铜二高速将主要分流乘用车,而作为主要收入来源的商用车预计将只被分流有限的一部分。 煤炭业务持续向好,纺织业务经营压力渐显。煤炭业务受益于煤价高位运行,经营持续向好,预计全年盈利有望接近5000万元。受棉花价格从今年3月起持续下跌影响,纺织业务经营压力逐渐显现,预计下半年纺织业务将持续亏损,拖拉机、贸易等其他业务则将继续保持相对稳定。 风险因素:宏观经济低迷导致汽车需求不达预期;日系复产后影响合资品牌价格、盈利稳定性;西铜二高速对公路业务影响超预期;棉花价格下降,导致纺织业务持续亏损等。 盈利预测、估值及投资评级:考虑汽车业务单车盈利下降,纺织业务经营压力渐显等因素,小幅下调公司2011/12/13年每股收益至1.65/1.96/2.32元(2010年每股收益1.01元,原2011年盈利预测为1.75元),当前价13.36元,对应估值仅为2011/12/13年8/7/6倍PE,具有较强安全边际,考虑公司业务类型较多,应采用分部估值,汽车、公路、煤炭业务的合理估值水平分别为2011年12/10//15倍PE,维持公司“买入”评级,目标价20元。

　　中信证券 1

　　招商证券 2011-10-29

　　事件:招商证券10月28日发布2011年3季报。公司2011年前3季度实现营业收入42.45亿元,同比增长1.67%,净利润18.57亿元,同比下降9.55%,EPS0.40元,其中第3季度实现营业收入10.00亿元、环比下降36.72%,净利润3.81亿元、环比下降44.11%。 点评:业绩降幅好于同业:公司2011年前3季度实现营业收入42.45亿元,同比增长1.67%,实现净利润18.57亿元,同比下降9.55%,公司每股收益0.40元,前3季度公司综合收益16.04亿元。公司期末每股净资产5.26元。第3季度公司实现营业收入10.00亿元,环比下降36.72%,净利润3.81亿元,环比下降44.11%。 佣金率基本稳定:前3季度公司股票基金市场份额3.95%,较2010年减少0.02个百分点,其中第3季度市场份额3.92%。前3季度实现经纪佣金净收入18.99亿元,同比下降20.33%,同期公司股票基金净佣金率0.068%,较2010年减少15.52%,其中第3季度佣金率0.066%,环比下降1.66%。 自营表现稳健,规模有所减少:前3季度公司实现自营收益3.9亿元,其中第3季度公司自营亏损1.11亿元,公司前3季度其它综合收益为-2.53亿元,我们推测为浮亏增加所致。公司期末自营规模171.42亿元,较中期末减少19.15%。 前3季度投行业务稳定增长:公司1-3季度实现投行业务收入9.15亿元,同比增长18.20%,其中第3季度公司实现投行业务收入2.04亿元,环比下降49.47%。截至2011年9月30日,公司完成股票公开发行123.7亿元,市场份额4.8%。 融资融券与市场同步增长,资产管理收入增长显著:公司9月末融资融券余额达26.9亿元,较6月末增长20.4%,市场份额8.01%,公司前3季度利息收入5.09亿元,同比增长42.37%,主要受融资融券业务所推动;前3季度公司资产管理业务(含基金管理)收入0.85亿元,同比增加62.76%,公司集合理财产品8支,其中2支为今年新成立的,资产管理规模约90亿元,市场份额5.57%。 维持买入评级,目标价15.58元:在2012日均成交2200亿元的假设下,我们预测公司2011-2012年净利润23.56亿元以及33.46亿元,对应EPS0.51元及0.72元。目前公司股价对应2012年动态PE为17.0倍,静态PB2.3倍。公司估值低于行业平均,维持买入评级,根据2012年分部估值给予公司15.58元目标价,对应2012年动态PE22倍。 未来面临不确定性:市场及成交水平大幅下滑;公司佣金率面临持续下滑压力、成本维持较高水平。

　　海通证券 6

　　 南京银行 2011-10-29

　　小风险释放:南京银行三季度业绩小幅低于我们之前预期,主要原因在于公司净息差有所下滑。从归因模型来看,规模增长依然是其业绩快速增长的主要贡献因素(37.3%),同时由于去年同期基数较低,息差也对业绩起到了3%的正面贡献。不过投资收益下滑以及费用上升则分别对公司业绩带来了7.4%和3.9%的负面影响。 规模增长暂时放缓,未来扩张潜力巨大:南京银行前三季度资产总额达到2632亿元,较年初增长19%,三季度基本持平。其中贷款环比增长4%。由于行业普遍性的存款脱媒,加之今年以来南京银行存款增长较快,因此公司三季度存款环比下滑3.3%,但年初以来上升14%。目前公司存贷比仍属偏低、资本充足率在上市银行中为最高之一且公司目前主推中小企业贷款,因此货币政策一旦微调,公司扩张潜力远大于同业。而且随着未来扩区设点重启,从长期看,公司信贷需求仍有足够保障。 息差下降或事出有因:南京银行Q3净息差环比下降12bp至2.47%。公司三季度单季付息率上升65bp,远高于28bp的升息率上升幅度。由于未披露利息支出细项数据,我们无从得知付息率上升的真实原因。由于公司本身存贷比较低,我们判断公司应不会加入揽存大战中,付息率上升可能是因为付息负债的时点数影响或是同业付息率短期内的扰动所致。 债券底已现,投资收益有望明显回升:由于三季度债市疲弱,公司报告期录得5400万元自营收益(含公允价值变动和投资收益),其中三季度当季亏损1000万元,同时Q3当季可能产生接近1亿元的浮亏。不过随着10月以来债券市场的走强以及预期中的货币政策放松,我们判断在债券市场见底的背景下,作为债券特色银行,公司债券投资有望大幅受益。 风控保持稳定,费用增长较快:公司资产质量保持稳定,不良贷款率和余额继续实现双降。尽管如此,公司信用成本率(年化)仍超过50bp。公司拨贷比也已提升至2.39%。与此同时,公司管理费用继续快速提升,同比增速高达40%,成本收入比因此超过30%。当前我们仍维持公司今年成本收入比略超30%的判断。 在货币政策预期放松以及债市回升的背景下,南京银行是目前上市银行中理想的投资标的之一。我们维持公司2011年EPS 1.05元的预测,同比增速预计达35%。公司当前股价对应2011年8.5X 动态PE和1.22X 动态PB。维持公司买入的投资评级,目标价19元。