央票利率微降 释放紧缩中止信号

　　正当机构和专家争论政策是否应该转向之时，20日发行的3年期央票的中标利率15个月来首次下行，似乎为政策松动带来了一丝曙光。分析师认为，政策调控有放松倾向，3年期央票发行利率可能继续下行，但利率指标较强的1年期央票仍将维稳。机构预期，政策转向至少要等到年底，但放松只在于准备金率而非利率。（点击进入>>>微博热议央行货币政策）

　　观察中国上一轮的政策调控，稳健的货币政策经历了“紧缩—稳定—放松”的循环。专家认为，3年期央票中标利率的微降，可以视作紧缩中止的信号，货币政策进入观察期得以确立。如果CPI趋势性回落，经济增长继续快速下滑，局部的结构性、流动性问题蔓延，外贸、就业压力大幅提高，政策转向会出现实质性动作，首先将是调降准备金率。

　　央行20日的公告显示，当日招标发行200亿元3年期央票，中标利率3.96%，较上周下跌1个基点(bp)，为自去年7月中旬以来央票发行利率的首次下降。同时，央行招标发行10亿元3个月期央票，中标收益率则持平于上周的3.1618%。当日并未进行正回购操作。

　　数据显示，本周央行在公开市场合计回笼资金1210亿元，而本周到期资金990亿元，央行本周实现净回笼220亿元，为连续第二周净回笼资金。

　　目前市场资金面情况仍相对宽松。10月20日，上海银行间同业拆放利率(Shibor)显示，短期Shibor均呈上涨态势，其中2周Shibor上涨50.67个基点，至3.9992%；其他各中长期Shibor中除6个月Shibor小幅上涨外，其他全部呈下降态势。隔夜Shibor上涨11.37个基点，至3.0100%；1周Shibor上涨10.58个基点，至3.4575%。

　　北京的一位交易员表示，国庆节前，央行连续12周公开市场净投放5840亿元，节后市场资金面相对宽裕，对央票需求旺盛，200亿元的发行量略显不足。

　　“3年期央票主要是数量回收，它的发行利率不是指标利率，以前也曾经出现过加息周期时3年期央票中标利率下行的情况，这主要是银行间市场的供求所致。”但平安证券固定收益部副总石磊同时认为，调控也有放松的倾向。央行没有稳定3年期央票的利率，一方面为了减少对冲成本，另一方面也是顺水推舟释放些信号。他判断，3年期央票的发行利率仍有进一步下行的可能，但1年期央票的发行利率未必变动，也不意味着降息。

　　此前，公开市场也曾出现过加息周期3年期央票中标利率下调的类似情况，分别在去年4月、5月、6月、7月，每次也是平均下调1-2个基点。

　　财富证券分析师陈鹏认为，具体的解读还要观察下周各期限央票的发行，如果下周其他期限央票利率没有变化，可能就是和去年的情况一样，属于偶然的单个事件，央行或考虑到目前市场对央票的需求较多，而目前也不急于回收较多流动性，于是小幅下调利率。

　　国海证券固定收益研究员陈滢表示，3年期央票的发行结果是感知政策变化的风向标？经济通胀双双向下已经是市场的共识，政策进一步收紧的可能性不大。而3年期央票发行利率的下调，将为政策微调释出信号，对债市构成较大的利好。

　　中金公司判断，政策处于观察期，未来可能微调。中金公司认为，目前总量调控进一步紧缩的必要性降低，年内针对流动性微调的可能性增加。控通胀的目标将从抑制通胀上升过渡到在通胀下行中防范通胀反弹，货币政策将继续处于相对稳定的观察期，加息窗口已经关闭。在实体经济增长放缓和流动性偏紧的条件下，年底前对流动性控制有所放松的可能性加大。政策微调可能遵循定向宽松、公开市场操作、准备金率下调的顺序，其具体的时间和力度，国内因素需重点关注未来流动性的紧缩程度，海外则集中于关注欧债危机的动向。

三大利好因素支撑 多头反攻

现价：2368.10 涨跌：50.83 涨幅：2.19% 总手：75405416 金额（万）：5757106 换手率：2.43%

　　今日股指表现尚好，在一度逼近2300点大关时顽强翻红并拉升。我们运用行为分析认为，面临重要的2300大关，多头或将背水一战，主要由三大因素支撑：

　　1.转融通业务有望年内推出。预计12月上中旬转融通试点业务可进入全网测试阶段，这将给市场带来新的交易方式和获利途径，对金融板块构成利好，有利于大盘的稳定。

　　2.发改委称未来两月CPI将低于5%价格拐点确认。说明近期的调控政策取得了成效，虽然调控依然不变，但是可以预期的再收紧政策定不会到来，这将有利于A股的流动性。

　　3.近700家公司披露三季报，净利增近两成。据统计，两市已披露三季报的658家上市公司，前三季度实现归属母公司股东净利润1132.82亿元，同比增长19.09%。这将给市场带来业绩上的支撑，尤其是高增长的公司将受到主力资金的追捧，经常出现持续大涨的“白马股”。

　　从行为分析来讲，前低2319附近的支撑仍然存在，由于此位置附近是近几年来密集筹码区，所以多头不会轻易放手，因为失守这里，将意味着下方近300点的区域会有直接跌破的危险，鉴于此，在利好的支撑下，多头将会积极组织、背水一战，展开激烈的争夺。

　　总的来看，短线的超跌已经引发技术指标多周期的底背离，像MACD、RSI、WR等重要指标均出现明显的底背离特征，这暗示股指将有望迎来一波像样的反弹，短线投资者可待确认后，逢低布局。

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　　未来12个月A股是亚洲股市首选

　　欧债危机挥之不去，美国经济低迷，股指跌跌不休。就中国股市来说，至少在眼下，似乎绝大多数的因素都指向利空。不过，一些专业的投资人士并不如此悲观。基金周刊近日独家专访了有着16年投资经验的富达国际亚洲(除日本外)投资总监凯瑟琳·杨(Catherine Yeung)。凯瑟琳表示，受外部风险因素影响，未来几个月亚太股市还会有更多的波动，但着眼长线，A股将是未来12个月她的首选市场。

　　基金周刊：您对当前亚太股市的总体看法如何？

　　凯瑟琳·杨：我认为，未来几个月亚太股市还会有更多的波动，这主要是受到外部的风险因素影响，后者也是现阶段亚洲股市面临的主要风险。市场要稳定，投资人要重拾信心，需要美国和欧洲的决策者们拿出更加严肃认真的政策应对。

　　从基本面来看，我认为亚洲经济的增长故事、长期的增长驱动力以及支撑亚洲经济的结构性因素依然没有改变，但市场显然没有反映这些因素，这是因为股市并没有脱钩。

　　从长期而言，我依然坚信，世界经济的格局将从西方转移到东方，而股市长期来看也需要体现这样的转变。换句话说，从长期来看，我认为亚洲股市其实是目前的动荡的受益者，长线投资人可以利用这样的机会选择优质股票。一旦出现转机，亚洲股市会是最早反弹的市场。

　　基金周刊：股市后市取决于欧美局势的发展？

　　凯瑟琳·杨：是这样的。但要指出的是，当前亚洲股市的估值已经变得非常非常具有吸引力。我并不是说股市已经见底，股市仍存在跌至2008年低位的可能性。特别是从市净率指标来看，当前亚太除日本股市的市净率约为1.6倍，而在2008年时，这一指标曾跌至1.3倍。

　　所以，你可以说亚洲股市还有进一步的下跌空间。但从长期看，当前的估值已颇具吸引力，亚洲股市的10年平均市盈率为2倍左右。我认为，当前投资人要采取更有选择性的策略。我们不会试图踏准市场的节奏，也不会去预测市场的底部。但在当前的市况下，估值是一个很关键的因素，因为几乎所有的亚洲股市目前都一股脑地遭到抛售。基本面依然不错，增长也依然稳健，但很多国际投资人就是要抛售亚洲股票，因为他们正在把资金撤出亚洲。

　　凯瑟琳·杨：我认为中国股市未来12个月中会跑赢地区股市。在过去几年中，中国股市被国际投资人所抛弃和忽视，因为他们担心中国的通胀，担心中国经济会硬着陆。但我要再次强调的是估值的因素，当前的估值已颇具吸引力，同时亚洲股市的基本面依然强劲。

　　如果全球的经济环境较为脆弱，政策当局会倾向于采取支持增长的策略或是放松政策，这会重新激活市场。尽管我仍认为采取多元化的投资策略很重要，但如果非要点出一个最看好的市场，我们肯定会选择中国。

　　基金周刊：我注意到近期也有其他一些机构预测，A股可能在未来几个月引领全球股市，您同意这样的看法吗？

　　凯瑟琳·杨：是的，我认为是这样。但A股的问题在于，这个市场很多时候是散户主导的行情，动能驱动的特征非常明显，很容易把股价炒得很高。我认为，如果接下来政府在政策方面稍加松动，或者官方进场买入股票，这可能会带动股市大涨，进而也会带动亚洲其他股市上涨。

　　基金周刊：您一直强调要选择性地投资，那么您最偏好哪些行业？

　　凯瑟琳·杨：泛泛而言，我们看好消费行业，比如日用品、必需消费品，随着大宗商品价格回落，这类公司的盈利前景变得更好；还有一些领先的互联网企业。在整体需求不断增长的情况下，这些行业里的领先企业会有不错的增长前景。此外，宾馆、教育等一些行业的前景也不错。

　　基金周刊：您怎么看欧洲的局势，下一步会如何发展？

　　凯瑟琳·杨：这是个谜题。有些人认为，欧元区最终的结果会是分裂，希腊出现债务违约。但问题是这会给其他国家带来何种影响？我认为，当前的关键问题在于德国要不要救助其他的欧元区国家，不管是救或者不救，德国都必须尽快做出一个决定。欧洲不像美国，它有很多成员国，因此也会更加复杂。如果希腊真的违约，那么西班牙会不会出事？会不会爆发多米诺骨牌效应？我想这是欧洲的政客们必须面对的问题。

　　基金周刊：你们对欧债危机的基本判断如何？

　　凯瑟琳·杨：我们认为，欧元区作为一个整体最终可能仍会存在下去，德国可能需要出面援助其他受困的经济体。但我们也认为，欧洲经济和美国一样，未来会面临非常低迷的增长局面。德国可以放任欧元区分裂，但这样的做的代价可能会高于出手援助的成本。

　　基金周刊：欧债对亚洲特别是中国市场的影响如何？

　　凯瑟琳·杨：2008年金融危机时，欧洲投资人共从亚洲股票撤资了220亿美元左右；今年的数据还没有出台，但在几周前，欧洲投资人今年迄今从亚洲股票撤出的资金为70亿美元左右，这可能意味着，如果当前的疲软经济环境持续下去，接下来可能会有更多海外资金从亚洲股票撤出。

　　很多时候，管理投资组合的基金经理们并不是专门要抛售亚洲股票，而是为了将一些表现相对较好的资产套现，用于弥补其他地方的损失。就像最近黄金大跌的道理一样。

　　但要再次强调的是，亚洲股市的基本面依然完好，但因为外部有太多的不确定性，市场并未反映出这样的基本面。短期内，股市仍有继续走低的可能。

　　基金周刊：您刚刚主要谈的是资金流的影响，那么从实体经济角度而言，欧债对中国等亚洲经济的影响如何？

　　凯瑟琳·杨：这方面的确也会通过贸易有些影响。但我认为，亚洲的决策者们已经意识到了不能太过依赖出口。中国等国家已经采取了更多的政策来发展内需，可以预见的是，在未来也会有更多政策偏向刺激内需。

　　总体而言，亚洲不可能脱离于全球其他地区而单独发展，但中期来看，亚洲的稳健增长仍有望持续，主要是受到强劲的国内消费推动。

　　基金周刊：您对美国经济前景如何看？会再次陷入衰退么？美联储在最近一次会议上没有出台QE3，您如何看？

　　凯瑟琳·杨：就美国来说，不管是负0.5%的增长还是正0.5%的增长，其实都没有太大区别，都是很低的增长。所以很多人也在说，美联储应该出台第三轮的量化宽松政策，但我认为，即便QE3短期内会提高资产价格，但对于实体经济效果很有限，就像前两轮量化宽松一样。

　　从本质上说，美联储其实已经没有太多的政策选择。这也是为什么扭转操作令市场失望的原因。相反，在亚洲，央行还拥有较多的调整空间，比如在利率方面。

　　QE3并非美国经济的解药。和欧洲一样，美国也需要做出严肃认真的政策反应，而说到底他们需要停止加大政府开支。有意思的是，从微观的企业层面来看，比如上市公司盈利和现金流等，美国的公司其实状况还不错。但更多的问题出在宏观经济面上。(上海证券报)

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