陕西红旗民爆被否原因探究 职工频繁代持股份

　　经济导报财经研究员 王平凤

　　“十二五”规划出来之后，有关部门开始鼓励民爆企业上市，去年同德化工(13.58,-0.43,-3.07%)、雅化集团(18.36,-0.14,-0.76%)相继上市。本月12日上会的陕西红旗民爆集团股份有限公司（以下简称“红旗民爆” ）却并不那么幸运，其IPO申请未能通过证监会发审委的审核。

　　红旗民爆主营业务为工业炸药的生产和销售，主要产品为乳化炸药（胶状）、粉状乳化炸药、改性铵油炸药，本次拟发行3717万股，拟募集资金约2.3亿元。本报研究员仔细阅读了公司拟招股书后认为，红旗民爆被否的原因可能是公司一半的销售收入依赖于重大不确定客户，另外公司历史沿革存在瑕疵，职工频繁代持股份。

　　营业收入依赖大客户

　　拟招股书显示，公司2008 年度到2011 年1-6 月对前5 名客户的销售额占营业收入比例分别为73.24%、67.48%、73.69%、72.90%，报告期内公司的前五大客户几乎没有发生变化，公司的客户集中度较高。2008年到2011年上半年，榆林市正泰民爆物品专营有限公司（下称“榆林正泰” ）是公司第一大客户，占公司当年销售总额的比例分别为56.27%、48.00%、51.41%、54.49%。榆林正泰为榆林地区最大的民爆产品销售公司，也是全国大型民爆产品销售公司之一，在榆林地区拥有市场网络方面的优势。红旗民爆销售收入的一半都是来自榆林正泰，若今后榆林正泰减小或者取消对公司的采购，公司的经营业绩将陡降，持续盈利能力会受到较大影响。

　　同时，本报研究员在拟招股书“业务与技术”一节发现，红旗民爆现有股东中，有19 人为榆林正泰职工，该19名股东持有榆林正泰的股权比例为34.97%。而红旗民爆销售给榆林正泰的煤矿许用乳化炸药与销售给其他客户的同类产品的平均单价相对低，2008 年度，公司销售给榆林正泰的销售单价较销售给其他客户的销售单价低5.83%，2011年上半年略有改观，但也较其他客户低了1.12%。

　　本报研究员致电红旗民爆，想了解关于上述19名股东的一些情况，但是工作人员也未能给与答复。业内分析人士认为，19名股东两面持股，可能是因为其知道红旗民爆在筹备上市，想通过上市使财富倍增；也可能是红旗民爆为了借此拉拢并稳住榆林正泰这一超级大客户。但是这19名股东的存在是否能保证榆林正泰一直做公司的最大客户还存在疑问，公司还是应该加大市场开拓力度，另外，红旗民爆若是依靠这种关联关系维持客户，在一定程度上也有失规范。

　　历史沿革存瑕疵

　　红旗民爆拟招股书“历史沿革”一节显示，2003年7月12日，红旗有限（红旗民爆前身）第二次增资，其中：陕西省技术进步投资有限责任公司增资600万元、陕西省红旗化工厂工会委员会增资245.6 万元。但是本次增资过程中未对红旗有限进行资产评估；同时，全部出资中陕西省红旗化工厂工会委员会应缴纳货币245.6 万元，实际缴纳142.6 万元，另外103 万元为红旗有限垫资，直至2006 年才将相关款项补齐。

　　2008 年11 月，榆林鸿泰成为红旗有限全资子公司，榆林鸿泰除红旗有限外的所有股东持有的榆林鸿泰股权转换为红旗有限的股权，榆林鸿泰的委托持股情形带入了红旗有限，因而从2008 年11 月起，红旗有限的部分股东存在委托持股的情形。

　　榆林鸿泰设立时的自然人股东包括张乃项、王智和田野，其中张乃项、田野为红旗有限职工，分别代为持有公司239 名职工对榆林鸿泰的523.5 万元出资和67 名其他外部投资人对榆林鸿泰的1004 万元出资；王智代为持有4名外部投资人267万元出资。直到2009年6月25日，繁琐的代持股份情况才清理完毕，张乃项和田野退出，股权转至实际持有人名下，这些实际持有人中有19人同时也在红旗民爆的第一大客户公司持股并任职。

　　部分厂房租赁风险

　　公司存在部分厂房租赁的风险。根据公司与鸿源化工于2008 年7 月18 日签署的《租赁协议》，公司向鸿源化工租赁位于陕西省镇安县永乐镇的工业用地6.3万平方米及办公楼等房屋、构筑物5689.54 平方米，租赁期限为10 年，同时，公司在租赁土地上自建的房屋和建筑物未取得相应房屋所有权证。该部分土地和厂房为公司镇安分公司生产经营所用。2008 年、2009 年、2010 年、2011 年1-6 月，公司镇安分公司销售收入占公司营业收入的比例分别为5.21%、12.85%、13.13%、12.54%，若该租赁协议因拆迁等原因不能履行，将对公司的生产经营造成不利影响。