螺纹钢与线材 同台同质兄贵弟贱难避免

　　2009年3月27日，螺纹钢期货与线材期货在市场的期许中成功上市。上市后至2009年7月，螺纹钢期货成交量始终维持稳定增长态势；2009年7月底，螺纹钢主力合约一举突破100万手交易量大关，进入快速增长阶段，最高时主力合约日成交量近500万手，持仓量最高时曾达到近 150万手。螺纹钢期货锋芒毕露，而同时上市的线材期货则是完全不同的命运。除了上市首日线材主力合约曾达到最高10万多手的成交量之外，此后一直维持在几千到几万手的水平，未见较大起色。2009年9月中旬首个合约交割完成后，线材期货成交量逐渐萎缩，目前基本处于无人问津的状态。

　　螺纹钢期货与线材期货本是同根生，为何命运截然不同呢？我们可以从两个阶段来进行分析，在新品种上市之初，品种的活跃程度受制于该品种的商品特性与市场参与价值，而在品种正常运行阶段，则更多地取决于资金的关注度与认可度。

　　对于某种商品是否适合作为期货合约的上市品种，一般会从四个方面去考量：第一，价格波动大。若商品实行的是垄断价格或计划价格，价格基本不变，波动较小，则商品经营者没有必要利用期货交易，规避价格风险或锁定成本。第二，供需量大。供需量大的商品才具有广泛的市场基础。第三，易于分级和标准化。品质难以分级的商品无法形成标准化合约进行交易。第四，易于储存、运输。易于储存、不易变质、便于运输的商品，才能保证期货实物交割顺利进行。交割是连结期货市场与现货市场的纽带，是期货交易的关键环节之一。除了具备上述四个方面外，还要考虑资金对于该品种的关注度和认可度。

　　建筑用线材的现货流通量远远小于螺纹钢

　　建筑用线材的现货流通量小于螺纹钢。从国家统计局对螺纹钢与线材的产量统计来看，2010年螺纹钢月度累计总产量达到1.3亿吨，而线材月度累计总产量为1.1亿吨。单从这个数量上看，螺纹钢与线材的量基本相当。螺纹钢品质分类相对单一，除了品牌、规格不同外，基本用途相同，主要用于建筑。但是，线材的分类和用途比螺纹钢复杂得多，线材包括普通低碳钢热轧圆盘条、优质碳素钢盘条、碳素焊条盘条、调质螺纹盘条、制钢丝绳用盘条、琴钢丝用盘条以及不锈钢盘条等；按大的用途来分，可分为建筑用线材与工业用线材。而线材期货交易的标的主要用于建筑，其产量虽未查到翔实的统计数据，但据业内人士估计，建筑用线材约占线材总产量的50%左右。

　　从建筑钢材市场的库存对比，即可看出螺纹钢与建筑用线材的现货流通量的差距。截至2011年2月11日，螺纹钢社会库存量达到686.52万吨，线材社会库存达到218.47万吨，约为4：1的比例，可见流通量并非如产量上的1：1。

　　线材存储条件比螺纹钢要求更高

　　从存储条件来看，线材的要求比螺纹钢高。由于线材捆扎成盘条形状，形成中空，且线材堆放时不宜重压，空间利用率不高，因此线材对于库容的要求更大，一般来说，相同质量的线材所占的库容是螺纹钢的3倍。可见，库容占用的增加在很大程度上提高了存储的成本。

　　两者的同质性导致资金选择的替代效应

　　根据上述两个品种现货实际情况的分析，我们不禁要问，1993年的线材期货为何能受到市场的广泛追捧呢？1993年3月，苏州商品交易所率先推出φ6.5mm线材期货品种；之后，天津联合期货交易所、沈阳商品交易所、重庆商品交易所、上海建筑材料交易所和北京商品交易所相继推出该品种的期货合约。1993—1994年期间全国线材期货交易累计成交总量达到4.52亿吨，成交金额计1.32万亿元，交割总量251万吨，成为当时全国成交量最大的商品期货品种。后因线材期货交易出现了过分投机的违规现象，线材期货于1994年3月暂停交易。

　　1993年的线材期货市场受人追捧，而当今的线材期货无人问津，究其原因在于：

　　第一，是由当时经济发展环境所决定的。1993—1994年，我国经济正处于特定的起步发展阶段，一方面由于线材是基本建设中不可缺少的产品，市场需求面广量大，线材期货一经推出，马上得到产业链上中下游的积极响应；另一方面由于当时的银行资金相对宽松，资金的追捧使得线材期货交易规模迅速扩大。

　　第二，当时市场上仅有线材一个钢材期货品种，在垄断现货产业资金的同时，还吸引了大量的投机资金，因此未出现大量资金分流的情况。然而，当前钢材期货市场呈现螺纹钢与线材期货共生的局面，这是导致线材期货成交量低的主要原因之一。

　　由于螺纹钢与线材存在较大的同质性，相同的原料与生产工艺、相同的流通环节、共同的用途，因此螺纹钢与线材价格的影响因素基本相同。根据螺纹钢与线材价格的相关性分析可知，螺纹钢与线材呈现高度相关，其相关度高达0.98。

　　由于两者具有相同的产业链背景，使得市场参与群体相对固定，在资金总量恒定不变的情况下，面对两者的同质性导致的价格趋势高度一致的现象，资金的选择所产生的替代效应必然面临顾此失彼的结果。

　　资金集群效应

　　从螺纹钢与线材期货上市至今的市场演变来看，表现出了明显的集群效应。在上市初期，现货商根据自身的实际现货需求对资金进行分配，由于螺纹钢的现货流通量远远大于线材，因此，上市初期即体现出两者的强弱对比。久而久之，对于现货商来说，线材的持仓与成交量已无法满足其现货的交易需求；同时，由于两者价格存在高度相关性，使得现货商完全可以通过螺纹钢期货上的操作满足需求。

　　对于投机者来说，市场流动性是第一位的，成交量越大，市场越活跃，价格波动就越大。投机者的趋利性导致其追求剧烈波动的市场，享受价格波动带来的机会，因此，集群效应则表现得更加明显。

　　在上市之初，某个商品期货的活跃程度受制于商品本身的特性，到了后期，则更多地取决于市场资金的关注度与认可度，一旦缺乏市场资金的关注，很快就会被市场所冷落。目前的线材期货就进入了恶性循环中，由于其现货流通量远远小于螺纹钢，线材期货便输在了起跑线上，此后，两者的同质性使得现货资金倾向于螺纹钢交易，投机资金的流向偏好更是稳固了螺纹钢的市场地位，久而久之就形成了当前线材期货几乎每日零成交的局面。

　　历史证明，线材具备价格波动大、供需量大、易标准化、易存储等商品特性，自身条件适合进行期货交易，然而，与螺纹钢期货对比来看，在供需量、资金的吸引力等方面相形见绌，两者的同质性导致线材期货黯然失色。