hey,soul sister百度云:巴菲特的门徒——对冲基金经理莫尼斯·帕波莱

　　简介
　　莫尼斯·帕波莱，42岁，出生于印度，1997年卖掉了自己创建的软件公司，同期对价值投资产生了浓厚的兴趣。1999年他写信给巴菲特要求为他工作，声称可以不拿报酬，但遭到巴菲特的拒绝。这让人想起巴菲特求职于他的老师格雷厄姆而不得的情景。帕波莱遂于同年创建了自己的对冲基金——加州尔湾，规模为1 亿美元。经过近8年的运作，基金规模已达到6亿美元。
　　帕波莱的投资理念和巴菲特现在的理念有一些相近，即买进已经壮大了的但还不是太大的中型公司，这些公司过去必须有过骄人的成绩。由于基金的规模相对较小，可以买入一些小市值的股票，而这些股票在遭受到暂时的负面消息的影响时，很容易在投资者反应过度的情况下非理性定价。
　　帕波莱信奉自下而上的价值投资理念和集中持仓原则，不花时间在宏观经济方面的问题上，也不考虑利用市场波动所提供的机会。对于此类问题，他礼貌地答道：也许应该问问学者。
　　帕波莱自认为而且现在也被人称作是巴菲特的门徒，由于现在基金网站不再对公众开放，无法阅读其给投资人的报告。但据看过报告的人介绍，其写作风格类似于巴菲特的合伙公司时期的风格。
　　帕波莱对巴菲特充满了感激之情，为了对巴菲特的慈善事业表示支持，为获得与巴菲特共进午餐的机会并对巴菲特当面表示感谢，帕波莱曾先后四次出价数十万美元在 eBay上竞拍，前三次都未能如愿。但有志者事竟成，今年(2007年)帕波莱终于以65万美元拍得与巴菲特共进午餐的机会。
　　帕波莱现在已经写过三本书，其中第三本书《The Dhandho Investor》目前已登上了亚马逊(Amazon.com)的最畅销书排行榜。
　　帕波莱处事冷静，自信耐心，他知道自己的能力极限，在他擅长的领域中，他将继续证明为什么他是最好的。

　　投资理念
　　帕波莱的投资理念没有多少属于自己的原-创(至少从目前已知的情况来看是如此)，他自称是伟大投资人(巴菲特)的盲目模仿者，运用旧时代的方法在这个新的、不一样的现代进行投资。但同时帕波莱也认为其实什么都未曾改变，1美元还是1美元。如果能用50美分买下它，你终将赚钱。尽管帕波莱没有什么独创的理论，但他运用巧妙，这真让人们钦佩。他的成功从一个侧面证实了巴菲特所说的，如果他现在管理100万的基金，每年能增长50%。但不管怎样，还是介绍一下，帕波莱眼中的投资是怎么一回事。

　　如何分析公司
　　在变化缓慢的行业中寻找业务简单的公司。当那些机会自己跳到你面前时，试着研究这家公司。不需要知道有关这个企业和行业的所有事，只须找出这个企业的长处和短处即可。
　　帕波莱以汽车座椅制造商Lear为例,投资人不必假装理解Lear的日常运作，而是要分析年报并发现Lear是行业领袖，它在汽车制造业的自然兴衰周期中保持着相对的独立性。

　　买入持有 vs 频繁交易
　　帕波莱认为今日之巴菲特和早期巴菲特的不同之处在于，早期的巴菲特可以相当频繁地交易证券，为什么？他的资产规模允许他这么做。当你只管理100万或1亿基金时，很容易在仓位间跳进跳出，那时巴菲特的主意比现金多。现在的情况正好相反——巴菲特的现金比主意多，一个100万的投资对伯克夏的组合影响太小以至于变得对他毫无意义。当投资人持有的股票被严重高估时是否该卖掉并等待价格回落到一个合理的位置？尽管这时公司的基本面没有发生变化，这个问题困扰着投资人。当公司被高估时，你是否应该卖掉？帕波莱认为这取决于你的目的，如果你想长期投资，并且满足于获得适当超越市场的回报(如15%对比S&P的 11%)，你可以买入并持有。如果你想长期地大大超越市场，你需要一些标价50美分的1美元，当它们涨到90美分、1美元时就卖掉，然后接着发现更多的 50美分的1美元。
　　两种战略在伯仲之间,问题的关键是为了获得高回报,你打算工作得多辛苦?你工作得越努力,潜在的回报就越高。（回答了一直困扰我的问题）(其实就是机会成本的问题)

　　公司价值＝现金流折现？
　　帕波莱同意公司的价值是在公司的存续期内所能产生的全部现金的折现，有时价值体现在未来股东的盈利上，有时价值是体现在资产上的。这取决于不同的情况。
　　帕波莱以Tesoro公司为例，这家公司的股票在5年中从7美元到0.8美元再到46美元。帕波莱以4.5美元买入，却以3美元卖掉了。一年后，这家公司以4倍于他买入的价格在交易。Tesoro 在5美元时是傻瓜资产，看看2001年的财务报表，谁 -都会发现Tesoro资产分拆来看大约值16美元／每股，而那时的价格连它的一半都不到。当然，Tesoro没有分拆——至少当时没有。通过这次教训，帕波莱意识到公司价值至少是它的资产价值或者是资产可能产生的现金的折现。

　　市场噪声
　　帕波莱认为,绝大多数的盈利预测和大多数关于市场的新闻都是垃圾，由于传统的投资方法太浪费你的时间和金钱，亟需改变这种投资观念。
　　如果以50美分买入1美元的资产，不管是基于真实资产还是未来现金抑或是兼而有之，你已在游戏中处于领先地位。不论分析师说什么或是利率升跌，你早已为之留好了安全空间，因此你是安全的。什么将危及你的投资？只可能是公司的价值下降，也许你会发现最终你用50美分买入了50美分的企业。噪声无法做到这一点，只有微观的事件才能影响你的公司。

　　关于黄金、商品和复杂企业
　　帕波莱认为投资人应该像火星人那样思考，俯瞰地球，通过观察人类的投资，火星人能明白多少？他能很清楚强生在做什么，对可口可乐也能明白。但一个火星人对黄金投资或Google等快速变化中的复杂企业能明白多少？
　　火星人能明白我们把黄金从地里挖出来，弄干净，再埋回地里吗？当然，其中一些黄金被用在黄金饰品和其他用途上了，但其中的大多数，我们并没有用它们做什么。价值在哪里？面对大多数企业，在我们分解公司并试图理解它之前，我们跟火星人一样无知。我不能理解黑石，就是说我不能理解一家公司的核心战略是寻找利润，而其本身却不拥有核心企业。

　　收益与波动
　　帕波莱认为投资人无法控制市场，我们只能控制我们自己，让市场做它的事。在2002年某一时刻，基金在3个月内损失了40%。如果你在基金下跌前的高峰阶段加入，你将获得年均25%的复合增长。而如果你在低谷时买入基金，你将获得年均40%的复合增长。
　　波动并不意味着风险。波动创造机会。

　　基金组合分析
　　根据2007年8月公布的SEC报告，基金现在持仓情况如表1：
　　帕波莱投资组合的组织原-则：
●没有一个行业或板块在组合占有过高的比重。
●公司业务间没有很强的关联性，避免连锁反应。
●一个行业中只选一家最好的和最了解的公司。
●用伯克夏的股票代替现金。伯克夏的股票更安全，收益也高。
　　帕波莱的投资组合1999-2007年的年复利增长了29%，同期道指增长了4%多一点,在4,000多只基金中排名第三（第一名ING Russia Fund为38.4%，第二名BlackRock Global Resources Fund为29.5%）。