经济杂谈]RMB汇率干预——不对称的博弈

作者：资本为王  发表日期：2011-12-17 22:34:00

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         汇率干预——不对称的博弈
由于外贸顺差缩小、国内投资机会缺乏，升值预期减弱，热钱开始流出，导致了人民币对美元连续12日触及跌停，贬值预期被媒体渲染得满城风雨。然而12月16日早上，rmb突然飙升了400点，创2005年7月汇改以来新高，且是最大单日升幅。很明显这是央行在大量抛售美元进行干预操作，希望籍此坚定rmb的信心。不过鄙人认为，央行的愿望可能要落空，因为这是一场不对称的博弈，固定汇率及汇率干预政策注定要失败……
　　6年来rmb升值到如此高位，已经进退两难，如果继续升值则会导致外贸出口进一步萎缩，对国内经济是巨大打击；如果不升值则热钱将会撤退，导致国内货币政策被动紧缩，对近两年增长的巨额债务形成冲击。哪一种情况都是央行不想看到的，但是不管怎样，其底牌大家都心知肚明：升值空间不会超过5%，而贬值空间却很大（金砖四国的巴西、俄罗斯、印度都出线15%以上的贬值）。显然这是一场不对称博弈，看空者输最多5%，而赢可能20%，而且两者的概率差距也大……
　　
　　

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作者：资本为王　回复日期：2011-12-17　22:33:57　

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　　按照目前这种状况，Rmb显然被高估应该贬值，原因有三：一是通胀和升值同时存在且维持了较长时间，目前国内的许多贸易品比美国要高，刺激了外需，进口将持续增加，将消耗许多外汇，贬值有利于刺激内需；二是出口受到欧美经济下滑的影响面临巨大的压力，出口创汇增速持续放缓，贬值有利于缓解外贸赢利压力；三是由于进口增加和出口减少，导致外汇储备增速放缓，而央行投放rmb大部分是源于外汇储备的增加，目前国内资金链持续紧张，必须要比往年更加高的货币增速才能维持。综合看，贬值可以导致出口增加、进口减少，外汇储备增加，进而使货币增速保持高速增长，缓解当前资金压力。
作者：资本为王　回复日期：2011-12-17　22:35:58　

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　　当是央行希望维持现状或者偷偷有序可控地贬值，因为他们也看到了经济面临的压力，但是他们不希望形成一致的贬值预期，失控的贬值是对rmb币值的信心形成巨大的压力。由于国内投资机会缺乏（FDI投资减少、民营企业危机）、又深受通胀之苦，外资企业和国内民企成本高涨利润微薄，老百姓也缺乏安全感，如果贬值预期形成则会大量转移资产。很多人天真地认为中国是外汇管制，不可能轻易转出，其实企业可以通过正常的贸易转出（每年3万亿美元的贸易额，转个几千亿问题不大，还有一些是正常的外资企业利润可以合法汇回）。老百姓可以合法兑换5万美元，形成蚂蚁搬家的趋势。如果资金外流，那将是对国内经济灾难性的打击。
作者：资本为王　回复日期：2011-12-17　22:36:45　

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　　很多人认为央行有这个实力来维持rmb的汇率稳定，无非就两个手段，一是加息——提高持有rmb的收益，但这对公私部门的债务产生巨大压力，二是用强大的外汇储备进行护盘，但是高估的汇率不利于外贸出口，同时较少大量的外汇储备，给外汇储备流动性造成巨大压力。当然还有人出了一个损招：限制外汇兑换——这将加剧民众的恐慌，同时对正常经济贸易造成巨大损害，对rmb造成负面效果。
作者：资本为王　回复日期：2011-12-17　22:37:55　

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　　蒙代尔：一个国家不可能同时实现资本流动自由，货币政策的独立性和汇率的稳定性。贸易需要资本流动——通胀和债务压力需要货币政策的独立性——汇率能稳定吗，不管怎么做，固定汇率制下rmb都是输家，但是鄙人认为长痛不如短痛……
作者：资本为王　回复日期：2011-12-17　22:38:55　

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　　再讲一个故事：当年索罗斯阻击英镑时，就是看到固定的汇率制下英镑被高估，已经开始对英国经济造成损害，所以升值空间不大（即使在干预下小幅升值也不可持续），而贬值空间巨大，因此是一场不对称的赌注，这对对冲基金是千载难逢的机会，焉能放过呢。英国央行开始也反抗了一阵子，正好为索罗斯们提供了充足的流动性，后来认赔出局，如果一开始就承认，或许损失可以大幅降低，但是政治家会吸取教训吗？
作者：matthewleaf　回复日期：2011-12-17　22:41:55　

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　　不论央行采取什么样的措施，都是为了宏观经济稳定为出发点的。

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　　@同赏名茶 2011-12-18　00:54:21
　　　　中国国有银行留那么都美元做什么，有人需要就换，银行可以抛美元换回人民币，然后用人民币投资，可以减少通货膨胀，也可减少外汇储备，人民币银行增多了，可以用于国内发展生产，
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　　正常的外汇减少应该是rmb也减少，货币会紧缩。如果央行主动二次结汇危险更大，美元不归央行控制了，流动性会面临巨大压力，国内通胀也会起来……  作者：资本为王　回复日期：2011-12-18　15:00:06　

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　　此外，洪灏对新增贷款比较悲观。洪认为，许多人将11月份存款准备金率下调看作是政策明显放松的迹象。但是，外汇占款流出以及金融脱媒化带来银行存款增速下降是导致贷款增长趋缓和信贷紧张的主要原因。上述因素削弱了银行的贷款能力，而且其负面影响要明显超出存款准备金率维持高位产生的影响。
作者：资本为王　回复日期：2011-12-18　15:01:40　

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　　因此，如果未来贷存比监管政策没有放松，尽管存款准备金率下调，贷款增速短期仍然难以上升。据此，存款准备金率下调释放出的资金更有可能流向债市而非成为新增贷款。如果未来利率下调导致2012年存款丧失吸引力而且外汇占款持续流出，那么尽管政策放松，贷款也不会强劲增长。
　　
　　　　“我们的定量分析显示只要经济增速放缓，不管CPI有多高或多低，中国股市都难有出色表现。”洪灏表示， 
作者：资本为王　回复日期：2011-12-18　15:53:22　

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　　资金外流，留下一地鸡毛的债务累累企业和老百姓  作者：资本为王　回复日期：2011-12-19　00:15:59　

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　　@不在忏悔 2011-12-18　19:04:20
　　　　有几点不太明白，希望知道的人给解释下。如果洋行是抛出美圆，买入人民币的话，那就因该是国内的现金外汇储备抛出，向市场买入，这样才可以带动本币走强。可天朝汇率非市场化，也不可能向市场买入本币，而是再次印刷等量的RMB。而国外的外储也不可能再次流入国内，我记得上次解救银行业危机，也只是名义上的以国外美圆注入国内银行的资产池，改善银行资金流。
　　　　
　　　　对于这次提准我也有疑惑：通过报道知道最近2个月流.....
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　　二次结汇短期可以阻止rmb贬值，但是量不能大，否则会引起国内严重的通货膨胀，而通胀将加速货币贬值。
　　资金流出则央行收回人民币，放出美元，等于国内的货币紧缩，为了缓解资金紧张必须降低准备金。
　　日元升值一是中国在购买，二是日元套息资金回流造成的，跟2007年一样，欧美出现债务危机时，日元就会升值，因为套息资金回流。