核达中远通招聘:观日出必须能耐过拂晓

这是英国人司各特的名言，对于投资人来说，拥有理性的情感、客观的态度、坚韧的性格，比拥有聪明的头脑更加重要。耐心和持久长期必定胜过激情和狂热。

目前A股市场的表现并不让我感到吃惊，唯一值得惊讶的是这幅闹剧持续的时间之长，欺骗的投资人之多，这可能才是最值得大家反思的。A股的投机性首先就表现在投资者的不理性上。有人将罪过全部推到监管层、上市公司、券商和审计会计等。这表面看起来是鸡生蛋和蛋生鸡的关系，实际上源头还是中国股民整体的投资理念不成熟。

例如新股发行的问题，实际上在新股改革之后，看到发行市盈率呈现大幅上升趋势，在2010年后期达到最高潮。这是为什么呢？因为这是个利益链条：新股上市时游资喜欢炒作（流通市值不大、没有太多机构干扰等等），股民又有追捧新股、次新股的喜好，于是新股上市收益率很高。这显然对机构形成了诱惑，根据统计可以会很简单发现，2011年之前，特别是2009年-2010年两年的新股申购收益率奇高。于是机构开始追捧，由于股民对公司的前景（盈利成长的故事）、流通市值（小盘股性活）更加强调，而对公司的估值几乎是不关心。于是机构也对新股申购的估值定价非常轻率。这就是为什么机构在申购报价时经常报出极其离谱的估值定价的原因之一。另外机构为了保证中签率，也不得不放松估值定价。很显然，此时新股上市收益率的因素远远要重于估值的风险因素！在新股发行市盈率不断抬高后，上市公司及其利益群体（包括上市公司管理层、相关权力者、PE/VC等等）当然非常之乐意看到。加上政府的扶持（加大对中小企业的资金扶持，支持转型，又不必将资金风险全部集中于银行），于是一切都顺理成章了。仔细想想，整个利益链的最源头只有一个：就是股民对新股、次新股的投机、不理性的追捧。香港市场的发行是完全市场化的，只要满足注册的基本要求。有时候也会出现这种不理性的情况，例如2007年高峰时的不少IPO。但大多数时候，由于新股并不被市场疯狂投机（破发率极高），因此发行市盈率一般较国内市场低很多。

现在这个趋势正好反过来进行强化：股民受伤累累，新股上市收益率下降、机构申购谨慎、发行市盈率下降。而由于中国的股市政策性，最终这个趋势被中止，只会是二级市场的大幅下跌来结束。目前正是如此。证券投资者教育，从来都是市场“教训”来的，而且会是反复的“教训”。

什么时候中小板、创业板结束流血？也许几个条件：1、二级市场估值降至极低水平（例如2008年底部）；2、新股上市收益率（首日、前三个月）持续下滑较大幅度，甚至导致新股发行暂时中止。

最近的几天反弹，市场又重回老路，在熊市阶段，越是投机挣扎，最后的结果越是惨烈。看看这几天的新股上市表现和各类题材股的炒作，无疑是在告诉监管层：来吧，市场的承接能力依然很强！

尽管如此，我对2012年-2013年结束这场熊市充满信心，上海市场无论是整体法、还是算术平均法，都表明除非中国经济陷入大幅衰退，否则上证市场整体下跌的空间很小，不会超过10%。如果连-10%的风险都不愿意承担，那我觉得进入股市本身就是失败的决策。但深圳市场依然还在“均值回归”，但这种差距已经较2010年大幅缩小了！如果按照目前这种跌法，今年必定见底。目前上证比2005年的998点、2008年的1664点仍然高出很多，但请注意市盈率水平已经下降到了历史最低，因此，支撑指数的就是过往的盈利成长。换言之，目前即便市场规模较2005年大幅增加，但请注意注入其中的资产整体收益也是大幅增加的。

未来在哪儿呢？中国股市一直都是在轮回：94年-95年市场炒作上海的概念股，深圳市场估值跌至历史最低，96年深圳市场重新回到业绩上来，出现两年的大牛市；98年开始市场重新回到概念股，99-2000年的科网和小盘股投机狂潮；2004年市场在消化完过去几年的科网、小盘题材股的投机后，重新回到业绩上。2005-2007年是业绩为主要推动力量的大牛市。2009年开始市场又重新回到小盘、成长题材概念股的投机上来。未来呢？不妨大胆预测一下，只不过是过往十多年的又一次“轮回”。请回到业绩上来！目前的市场机会是这样的：A股的中大型低估值、具有成长性的蓝筹股+港股/美股中的中小盘股（制造业、消费品制造等等）。

理论上，等待黎明的拂晓再登山观赏日出是最佳的，但时机的把握，从长期来看难度太大，不适合我这类比较愚笨的投资者。因此，我非常之乐意在股票、市场历史估值底部区域买入并耐心持有，满仓迎接漫漫的、黎明前的黑暗！几乎可以肯定的是，我不会死在黎明前，因为我能承受相当巨大的浮亏（除非上证跌至200点，浮亏90%），即便格外肥大的黑天鹅成群结队的掠过，我也只能说：谁怕？一蓑烟雨任平生！

剩下的唯一疑问是：中国的未来在哪儿？这可能才决定了我们的未来。特别是此次重仓金融股，更是押上赌国运。国兴则家兴，国亡则家败，这个赌局甚是合理，愿赌服输，没什么好怨的。