希腊债务不可持续 与欧元离婚或不可避免

　　希腊债务谈判问题牵动市场信心，从长远来看，希腊债务基数庞大，即便履行目前的减记协议，也难以持续。

　　希腊债务庞大，形势非常严峻

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　　目前希腊债务总额为3520亿欧元，其中欧元区国家为530亿债权，欧洲央行为550亿欧元，希腊银行业是500亿欧元，其它欧洲银行是400亿欧元，IMF为200亿欧元。

　　目前囊中羞涩的希腊的前景越来越黯淡。政府的改革滞后，与私人债权人自愿减免债务的谈判陷入僵局。希腊可能在几周后陷入无序的破产。

　　危机爆发两年后，希腊的悲剧进入了高潮。经济数据令人忧伤，改革进展缓慢，与私人贷款人之间自愿减记希腊政府债券的谈判看来可能搁浅。IMF的汤森指出，在大部分领域，改革都滞后于时间表，现在再也没有什么希望的影子了。汤森预测2012年希腊经济会萎缩。

　　经济学家预期2011年希腊经济只会收缩3%，但根据最近的计算去年收缩接近6%。2012年经济恢复活力的期待大概还是会落空。相反，希腊经济很可能继续下滑——把这个记录带进第五个年头。除非从私营银行到欧洲央行的所有债权人同意减记债务，否则希腊很难摆脱一直伴随它的厄运，这一点迹象越来越清楚。

　　但希腊政府与由欧盟、IMF和欧洲央行构成的三驾马车决心坚持他们的策略。考虑到希腊悲观的经济前景，三驾马车打算调整去年10月同意的重组计划的各项指标。

　　根据一份内部文件，三驾马车预期有三种可能：希腊实施更严厉的紧缩措施，私人债权人接受更大幅度的减记，或者希腊的债权人给予希腊更多的资金。

　　但三驾马车对希腊近况感到不满。其认为雅典当局远远落后于改革目标。比如，三驾马车指出希腊没有严格遵守它多征税的承诺，而该国的私有化进程也大大落后于预期。

　　去年秋，IMF和欧盟决定：希腊的债务总额将降低到它的国内生产总值的120%，这样该国经济就可以维持。计划让它在2020年把债务降到这个水准，并在后来几年进一步降低。但是现在IMF承认这大概是不可能实现的。还有，即使是GDP总量120%的债务也可能太高了。

　　基尔世界经济研究所的经济学家亨宁·克劳德的研究表明三驾马车的假定有多不切实际。克劳德计算出为了让希腊的债务可控，它每年需要多少盈余。如果希腊有利息低得多的债务，加上对经济非常乐观的预期，盈余需要超过GDP的10%——克劳德指出近几十年来没有一个工业化国家(发达国家)的盈余达到这个比例。

　　三驾马车明知如此，但它依然在拖延时间，把希望寄托在私人投资人身上。

　　陷入僵局的谈判

　　总理卢卡斯·帕帕季莫斯希望和私人债权人关于债务重组的谈判能在1月中旬结束。否则，根据他的警告，希腊会在3月陷入无序的破产。3月希腊将有175亿欧元的债券到期。

　　但希腊政府和国际金融协会代表的金融公司的谈判前途未卜。虽然国际金融协会的执行主席查尔斯·达拉热最近称已经取得了进展，他还指出没有贷款人愿意接受超过目前约定数额(50%)的减记。其他相关方更为悲观。一家参与其中的德国银行的代表称，贷款人之间连共同立场都没有。

　　此外，投资人的利益也有很大分歧。比如，对冲基金购入了大量债券，其中一些在3月到期。他们没兴趣参加债务重组。知情人估计这些投机者可能持有最多五百亿欧元的希腊债务。德国商业银行CEO马丁·布莱辛等银行家认为把债务重组的目标限于私人投资人是重大错误。

　　一位银行家抱怨称，国际货币基金要求减记最多90%。——不过国际货币基金的消息人士否认了这个说法。如果减记数额如此巨大，即使主要谈判者同意了也很难说服足够多的贷款人，这样120%的负债比还是难于达成。

　　专家相信，只有所有贷款人都同意债务减记才能真正解决希腊的问题。但这就会撕下自愿重组的遮羞布。欧洲各国政府和欧洲央行都将承受巨大的损失，希腊也许会被迫退出欧元区，针对其它深陷危机的国家的怀疑可能抬头。

　　糟糕的是，不同于易于遭受强大政治压力的欧洲银行业，对冲基金普遍抵制债务减记计划。不过对冲基金正在大笔买入希腊未到期债券，赌注是其他债权人将签署自愿协议。

　　希腊遭到欧盟的施压

　　默克尔警告，重组希腊政府债务的谈判必须提速，以便启动去年10月敲定的1100亿欧元的第二轮希腊纾困方案。

　　她表示，自愿重组希腊债务取得进展，包括债务重组在内的第二轮希腊纾困方案必须尽快到位。否则将无法向希腊提供下一笔纾困资金。

　　默克尔称，尽管不希望有国家退出欧元区，但希腊的未偿债务情况特殊，与债券持有人达成自愿协议是使希腊回到可以接受的道路上的一个必要前提。

　　德国和法国领导人周一进一步向希腊及其国际债权人施压，称除非希腊落实预算改革并完成债务削减谈判，否则欧盟和IMF不会发放贷款。

　　欧洲领导人上个月达成一项财政协议，承诺加强经济政策协调并对赤字过高和公债规模过大的欧元区国家实施更严厉的处罚。德国总理安格拉·默克尔(Angela Merkel)与法国总统尼古拉·萨科齐(Nicolas Sarkozy)周一就上述协议的细节展开了磋商。

　　这次会晤标志着新一轮欧债危机阻击战打响。欧洲领导人去年未能拿出一个有效的解决方案以阻止希腊危机恶化和欧洲主权债务危机扩大。目前欧洲的危机已经威胁到全球经济。

　　但此次会谈被笼罩在金融市场的忧虑之中，市场正担心希腊救助计划破产，这导致欧元在周一跌至16个月低点并重创全球股市。

　　欧洲领导人去年为拯救希腊达成了总额1300亿欧元的协议，约定希腊部分债券减值50%，并由欧盟和IMF向希腊提供贷款。贷款将分批发放，并与希腊政府落实预算改革的情况挂钩。

　　希腊目前正与私营部门的债权人就债券减值50%的问题进行谈判，但知情人士说，由于希腊经济持续恶化，50%的减值幅度已无济于事。

　　随着时间迅速流逝，分析师担心，希腊违约将对整个欧元区产生不可估量的后果，欧元也因此命悬一线。

　　欧盟峰会上个月达成的IMF增资2000亿欧元的协议。到目前为止，欧元区以外的欧盟国家还没有就出资500亿欧元作出具体承诺。英国是唯一一个拒绝欧洲财政协议的欧盟国家，该国同时也反对向IMF提供资金用于救助欧元区。而德国央行(Bundesbank)提出，德国的参与要以英国的贡献为前提。

　　希腊或将退出欧元区

　　美元这个货币联盟机制能够留存下来，是因为美国联邦政府有能力征税并将财富在货币联盟内部转移。如果没有这样一个财政联盟(欧元区缺乏的正是这种联盟)，没有什么货币联盟能够留存下去。最终，联盟内各成员在经济发展水平上的差异将导致联盟内部发生冲突。无论这一联盟是强加上去的还是通过民主投票表决通过的，其发展都不会顺利。

　　至于当前步履蹒跚的欧洲货币联盟，最好的结局也只能是给希腊等欧元区内经济实力较弱的国家找到一个财政上可接受的方式，让他们不太痛苦地退出欧元区，不要等到本国老百姓都起来造反了才被迫退出。

　　欧洲央行(European Central Bank)管理委员会成员Athanasios Orphanides主张，不应让希腊债券持有人承受损失，必须恢复投资者对欧元区债券的信心，希腊的融资需求可以通过30年期低息贷款来解决。希腊债务减记方案是一场灾难，摧毁了欧元区债券的无风险地位，这一点Orphanides完全没有说错，但他现在提出的建议可能已经为时过晚。

　　事实上，有关希腊债务重组的讨论已经进行了相当长时间，预计1月份就将结束。该方案是希腊获得新救助的一个前提，考虑到北欧民众对希腊救助的普遍不满，现在再对该方案进行根本性的调整在政治上将极端困难。

　　即便能够取消对私营部门分担损失的要求，可能也帮不到希腊。IMF称，如果不能对希腊债务进行减免，希腊公共债务占国内生产总值(GDP)的比例将在2013年达到187%的峰值，即使到2030年也只能回落到142%，这样的债务水平是希腊无力承担的。债务减记方案的目的是帮助希腊削减债务1000亿欧元，市场传闻新债换旧债计划的新债票面利率为5%。而救助贷款的利率可能将取决于欧洲金融稳定基金(EFSF)的融资成本，30年期贷款的利率可能会在4%左右。

　　但矛盾的是，一旦取消希腊债券的减记方案，欧元区外围国家的债券价格将大幅上涨。考虑到当前的经济形势，市场对意大利债务可持续性或该国改革能力的担忧几乎肯定会加剧。投资者对欧元区增长潜力、竞争能力乃至欧元能否生存的担忧还将继续存在。