重庆啤酒未了事

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　　“在寒冬里相濡以沫”，这是大成基金公司网站上12月28日一篇快讯的标题，在网站一片红色的色调里，无法看出这家基金公司正处于风口浪尖之上。

　　2011年12月以来，因旗下9只基金产品重仓持有遭遇了10个跌停的重庆啤酒 (600132.SH)，在2011年的最后一个月，大成基金经历了净值大幅缩水和随之而来的汹涌赎回浪潮。

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　　目前大成基金的投资模式和风险控制已受到各方质疑，重庆啤酒也自12月23日开始停牌，待1月6日公告及管理层调查结果明朗后，发生在重庆啤酒身上的种种诡异现象或会揭盅。

　　诡异交易待揭盅

　　12月25日，记者来到位于重庆北部新区的重庆啤酒股份公司，啤酒装配过程中腾起的烟雾距离很远也依稀可见，运送啤酒的车辆穿梭于厂区大门，附近的居民很少有人知道最近这里到底发生了什么事情。

　　记者了解到，目前重庆啤酒生产秩序正常，主业并未受到疫苗事件影响。但公司董事长黄明贵与董秘邓炜最近成为了重庆证监局的常客。

　　在经历了10跌停后，12月22日，重庆啤酒收盘于28.45元/股，距离噩梦开始前的收盘价81.06元，跌幅超过60%。

　　面对突如其来的利空，投资者手足无措，而主要疗效指标初步统计结果公布前后的异常现象也成为了投资者控诉的焦点。

　　11月24日，重庆啤酒发布037号公告，提示将于11月27日召开揭盲工作会议，公司股票将于11月28日停牌。揭盲会议的意义在于，为了保证试验的客观性，受试对象在被注射针剂时甚至连医生也并不知晓注射入受试者体内的是何种成分，而曾经向多方保密的试验分组数据将在会上揭晓，为后期数据统计工作做准备。

　　在11月28日停牌前的最后两个交易日内，重庆啤酒股价冲高回落，从盘后交易所公开信息显示，有个别机构投资者在股价顶点脱逃成功。

　　在少数机构投资者“幸运”逃顶后，复牌后的重庆啤酒因实验数据不理想出现了连续的无量跌停走势，直至12月21日事态发生微妙变化。

　　12月21日，重庆啤酒早盘再封跌停，然而在开盘后神秘资金突然出现，跌停板被打开，同时成交量也放出了近几年来的最高纪录。盘后公开数据显示，12月21日重庆啤酒成交量高达9348万股，剔除重啤集

　　团的国有股以及嘉士伯公司的法人股后，当日重庆啤酒的实际换手率高达38.41%。

　　当日买入该股前三名的营业部分别为国泰君安总部、国泰君安上海打浦路营业部、中信证券上海浦东大道营业部，分别买入重庆啤酒2.65亿元、1.28亿元与1.13亿元，买入金额合计约占当日该股成交金额的18.24%。

　　就在神秘资金抄底重庆啤酒后的第二天，重庆啤酒发布048号公告称，“统计分析结果初稿”将于12月23日完成，公司股票立即停牌。

　　同为影响公司股价的重大事项，为何在037号公告后，并且股价处于高点的情况下要预留两个交易日没有立即停牌，而在神秘资金抄底重庆啤酒后048号公告的停牌，却来得如此突然？

　　对于相关疑问，申银万国重庆金开大道营业部总经理郭可对记者表示：“我认为重庆啤酒在停牌的问题上应与交易所沟通过。公司第一次公告后没有直接停牌，而是可以继续交易两日的情况，在资本市场确实不多见。可以预见的是，重庆啤酒的相关公告应得到了交易所的认可，否则是发不出去的。12月21日的交易中，接盘资金应该是出于市场行为，因为在风口浪尖上如果再进行内幕交易，风险过大。”

　　对于重庆啤酒未来走势，郭可认为“成也疫苗，败也疫苗”，如果1月6日的数据仍然不理想，股价未来压力还会很大。

　　个人投资者王杰(化名)对记者表示：“重啤事件中的种种反常现象破坏了股东与上市公司之间的信任，相对于焦虑的股民，监管声音也是缺席的，不管未来如何演进，希望能给投资者和监管者以更多启示。”

　　大成基金饮苦酒

　　大成基金成为重庆啤酒事件的最大受害者。

　　12月7日，重庆啤酒发布关于“治疗用(合成肽)乙型肝炎疫苗”的研究进度暨复牌公告，揭盲数据显示其研发13年的治疗用乙肝疫苗疗效远低于市场预期。

　　12月12日，在收获数个跌停板后，大成基金发布公告，要求重庆啤酒股票停牌，全面补充披露乙肝疫苗研制相关信息。同时，大成基金还以持有公司10%以上股份的股东身份，提议公司董事会召开临时股东大会，审议免除黄明贵董事职务事项。

　　12月22日，重庆啤酒宣布，股票从23日起停牌，等待乙肝疫苗的定论。

　　根据Wind统计显示，截至2011年9月30日，重庆啤酒前十大股东中有六家是大成旗下基金，分别是大成创新成长 、大成财富管理、大成优选 、基金景福 、大成精选 、大成景阳 。另有三只重仓重庆啤酒的大成旗下基金未进入十大股东行业，分别是基金景宏 、大成核心 、大成行业。这9只基金持重庆啤酒共计4495.16万股，合计持股比例占到重庆啤酒总股本的9.3%，是持有重庆啤酒最多的机构。

　　如果四季度大成旗下基金持有重庆啤酒股数未变，按照11月25日的81.06元/股的收盘价格计算，这9只基金持有的重庆啤酒股份浮动总市值已达到36.4亿元。

　　13年股价累计上涨超过37倍，当重庆啤酒站在83.12元的历史新高时，啤酒这种产品对这只“妖股”已经不再重要。而揭盲数据结果带来的“疫苗”概念幻灭，让重庆啤酒在11个交易日里经历了10个跌停、巨量成交打开跌停、再跌停，股价由复牌前的75.56元下跌至28.45元。

　　在这场雪崩式的下跌中，大成基金遭受重创。而这近乎灾难式的亏损，已经引发大额赎回，为增加现金流，大成抛售旗下其他重仓股，招致莱茵生物 (002166.SZ)、长春高新 (000661.SZ)等更多个股股价暴跌。

　　那么，大成基金投资重庆啤酒是什么逻辑？对一个具有较大研制风险的创新药品，为什么会重仓介入？

　　“对重庆啤酒的投资始于2009年初。”大成的首席投资官刘明对记者说，当初大成基金医药研究主管吕猛一直在跟踪(合成肽)乙肝疫苗项目的临床表现，他根据自己调研所了解到的一些情况，在公司内部进行了推荐，针对基金经理的质疑和提出的问题，做了大量的解释和完整的病毒学学科逻辑推理分析，在得到基金经理的初步认可后，重庆啤酒才得以进入股票库。

　　根据大成基金的资料显示，吕猛毕业于武汉大学生命科学院病毒学系，获得病毒学硕士学位后在复旦大学生物医院研究院深造，师从闻玉梅院士(治疗性疫苗专家，乙肝病毒分子生物学与免疫学学科带头人)，期间参与了闻院士治疗性乙肝疫苗“乙克”项目的研究。

　　刘明介绍，纳入股票库后，研究团队和基金经理对重啤研究与跟踪更为紧密。一方面靠大量外部资料，另一方面对重啤进行大量实地调研，以便能及时了解项目实验进展。期间，研究团队和基金经理包括他自己也曾数次去调研。

　　“可以说，重庆啤酒是大成基金研究最深入、跟踪最紧密的股票之一。”刘明说：“我们看重投资安全边际。重啤主业啤酒市场份额稳定，盈利能力强，在重庆地区有很高的市场占有率，与同行比，重啤销售毛利率也较高，即便不考虑乙肝疫苗项目，啤酒业务业绩就可以基本支撑成本价。而疫苗研发一旦成功，上涨空间可能很大，符合大成的投资逻辑。”

　　“作为专业的投资机构，大成基金不可能不明白重庆啤酒所从事的‘疫苗研究’本身就是充满风险的，但依然孤注一掷。在这个过程中，上市公司‘讲故事’，基金炒作，两者配合默契，使股价泡沫越积越厚。”一位业内人士认为：“重庆啤酒固然有它的问题，向其追责也可视为一种权力行使，但大成基金并不是一个纯粹的‘受害者’，它同样需要进行认真的反思。”

　　集中持股模式风险

　　公司一贯将风险控制放在首位，坚持‘制度为本、技术保证、全程监控、全员参与’的风险管理理念，并通过岗位自控、部门互控、监察检查、公司层面制度建设等4道严密防线，构建了较为完善的内部风险控制体系。这是大成基金对其风险管控的介绍。

　　尽管从基金公司投资流程和上市公司基本面看，将重庆啤酒纳入基金公司股票池并没有太多问题，但在市场流动性并不支撑股票市场走强的背景下，如果持股相对较少，即便基金免不了损失一些，还是能够在已赚钱的前提下走人，高度集中的持股策略显然忽视了投资重庆啤酒这样高估值品种所面临的各种不确定因素。

　　“投资悲剧的发生还在于基金公司谋求通过押宝式的集中持股方式来获取收益，在竞争压力下，基金公司的非常规投资模式屡屡出现。”一位基金经理对记者说：“重庆啤酒事件将基金集中持股的风险进行了前所未有的暴露。”

　　而这种基金公司惯用的抱团取暖的投资方式常常会“一损俱损”

　　中恒集团 (600251.SH)和原总经销商山东步长医药公司的“劳燕分飞”，使此前双方约定2011年完成23亿元的巨额销售合同成为泡影。2011年二季报显示，共有53只基金持有中恒集团，总计2.21亿股。其中，广发基金和华商基金是持有中恒集团最多的基金公司，分别持有8839万股和8238万股，停牌前后，连续两个跌停，2家基金浮亏分别达3.41亿元和3.18亿元。

　　在2011年年初的双汇瘦肉精事件中，兴业全球基金公司旗下多只基金由于重仓双汇发展 ，遭遇40亿巨量赎回。

　　上海证券基金评价研究中心总经理王毅对记者表示，基金投资和其他的组合投资总是要掌握分散原理，不管股票看上去有多好，都应当有风险和比重上的控制，这是投资的一个基本原则：“投资总是有不确定性，即使所掌握的信息完全真实，即使公司本身从各个角度分析都相当具有潜力，也会有一些意想不到的事情要发生。”他说。

　　例证不胜枚举。2011年年末，*ST昌九(600228.SH)不仅摘帽未果，其与赣州稀土重组一事亦前景渺茫，12月以来该股跌幅已经超过50%；科力远 (600478.SH)宣布重组失败后，股价亦遭遇了“腰斩”。类似的还有西藏发展 (000752.SZ)，重组失败使该股自最高价已下跌逾65%。因此，重庆啤酒的连日跌停，更是引发了投资者对概念投资的担忧，导致其他概念股大幅下挫，数据显示，目前部分资金已开始从概念股集中撤离。

　　“2011年‘黑天鹅’事件频出，经验和教训都很多。”一位基金公司人士对记者说：“我相信经过了这一年的历练，更多的基金经理和基金公司会从浮躁走向成熟。”

　　大成基金屡蹈覆辙

　　令人困惑的是，这已经不是大成基金第一次栽在重仓股上。

　　2000年，大成基金旗下的基金景宏与景福高位接盘东方电子 (000682.SZ)。此前“中经开”(中国经济开发信托投资公司)及其关联机构一直重仓持有东方电子，在其持股长达近四年之久的时段内，东方电子累积了60倍的惊人涨幅。2001年7月13日，东方电子突然变脸，先于大盘 10天表演大跳水，股价几乎跌出一半。此后，证监会介入调查，东方电子沦为ST一族。

　　1999年，一向业绩低迷的银广夏出现业绩、股价双重飙升。但事实证明银广夏业绩虚增只是一场骗局，2001年9月10日开始，银广夏连遭15个跌停板。大成景福基金在2000年三季度以超过20元的价格买入银广夏，持股达到343万股，大成景宏基金持股701万股，大成系损失惨重。事件被公开后，投资者发现，景系基金介入银广夏是属于高位接盘，持有银广夏的成本都在30元以上。此后，大成景宏基金将有重大违规嫌疑、短期涨幅过大的股票列为禁止投资的对象。

　　银广夏事件之后直至2008年之前，大成很少再出现类似事件。直到2010年，大成旗下8只基金参与三安光电 (600703.SH)的定向增发，合计持股2000万股。截至2011年中报 ，大成旗下4只基金持有2724万股三安光电。但是，靠LED概念拉起股价的三安光电，在2011年下半年开始下跌，截至12月29日，以10.61元收盘。

　　2011年3月，大成重仓的双汇发展(000895.SZ)爆出瘦肉精事件，其股价由3月15日的86.11元跌至5月23日的58.30元。一季度末，大成旗下共7只基金共持有1494万股双汇发展，股票市值缩水4亿元以上。由于投资者产生恐慌，双汇瘦肉精事件爆出后，大成前后共遭遇30亿元的赎回。

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