『股市论谈』 [股市论谈]2007年6月赵丹阳的一段演讲。(转载)

点击：476  回复：6 作者：guaidog  发表日期：2008-4-29 19:10:00         赤子之心总经理赵丹阳：风险和收益的对称性
　　
　　　　新浪财经讯 由经济观察报、经济观察报网和《YOUR MONEY》理财月刊联合举办的私募基金与中国黄金10年论坛于2007年6月9日在北京召开。以下为赤子之心总经理赵丹阳在论坛上发言实录：
　　
　　　　李南：谢谢杨先生。有请赤子之心总经理赵丹阳先生，主题是风险和收益的对称性。
　　
　　　　赵丹阳：我主要讲两个观点。首先非常高兴来到北京，谢谢《经济观察报》给我这样一个机会和各位同行朋友进行这样的交流，我在这里面说一下风险和收益的对称性。
　　
首先，想跟大家一起讨论一下我们整个投资的框架，在有效市场理论里面认为，在一个有效率的市场上将不存在未加利用的盈利机会，金融市场的机构使得许多市场参与者都能参与该市场，只要存在机会就会出现一些套利的机会。资产CAPM模型是整个投资学的框架结构，这个模型有一个隐含的假设，就是历史再现，理性投资者，无交易和摩擦成本。在任何投资市场上会有三种情况，我们看一下CAPM模型在坐标体系上的表现，最大是市场边际曲线，这个理论最核心的根据就是事实上长期来看没有人超越市场最有效的组合，也就是市场组合。事实上通过这个模型，我们可以把整个划成三部分，A区就是曲线的上方，曲线的上方怎么解释，就是风险相对于其中B线也就是市场最有效的曲线，也就是风险和收益是匹配的一种情况，也就是第二种情况。A区大家可以看到指的是什么情况？也就是在同等风险下，你的收益超过市场收益，也就是风险比较低，收益比较高的情况；C区就是比较差的情况，也就是某些投资的时候，会出现风险比较高，收益比较低，那就是C区。
　　
　　　　赤子之心的投资核心，我们认为是确定风险和收益的对称性，任何风险资产都是可以投资的，只要有足够的收益补偿。投资研究的核心目的是寻找收益之间的对称关系，围绕着这一对称关系，可引申到投资的所有领域。包括股票投资、衍生品投资，汇率、期货、房地产，世界上所有的投资，实际上都是风险和收益关系的衡量，在任何一次投资之前，比如说我们下一段说专业投资的目的就是寻找这种风险收益关系的偏差，当市场因为各种原因使我们的研究成果出现风险收益对称定价关系的时候会超出。我们简单描述一下对这个市场上投资，大家知道传统有一句话，也就是你如果想赚大钱就得冒风险，实际上很多人都知道这句话，很多人也这样做的，但是赤子之心投资里面，我们认为如果你想长期赚大钱，你一定不要冒风险，只有你不冒风险，你才可能长期生存于投资市场，才能在下一次的投的不会损伤。在我认为，在很多时候，在这个世界上是一个混乱的世界，风险收益往往是非常不匹配的。那么，这时候你可能需要做的是有足够的耐性持有现金，耐心的等待，就像非洲草原上的狮子一样捕捉猎物，你很耐心的等待，一旦当这个社会因为各种原因出现疯狂或者是各种原因出现低估的情况下，你一定要有足够的勇气下大注，任何投资都是赌博，只优越性赢面非常高的情况下，你下大注，才能长期从市场上获得收益的机会。
　　
赤子之心过去几年，我们做了很多的投资，比如说我假定有四个项目，ABCD，每一个项目投资的时候，我们都会非常精确的算出它的风险收益的关系，比如说就像刚才巴曙松的助理讲到张裕，张裕在过去一段时间里面，2003、2004年以后，我们是他们最大的流通股东。在张裕涨了有7倍，我们认为张裕品牌性和股价是不匹配的，我们当时买这个公司这项标的让我们亏损的可能性非常小，但是一旦赚我们可能赚7、8倍，我们在组合任何投资里面都抱着这样的态度。比如说A投资可能赚7倍，B投资赚2、3倍，D投资赚4、5倍，但是有时候会出现比较坏的年份，比如说C标的我希望它最多不要超过我们亏损的10%。如果你的组合里面一个一个加上去，最后总体来看这个组合收益率是非常不错的。我们过去几年取得较好的回报也就是这样的原因。我们对上市公司投资我们有一些心得，首先负债率低，毛利率高，抗风险能力强，业务比较安全。我们有一句对自己非常严格的纪律，我们永远是宁可错失不要冒进，在每次投资上活下来是永远第一位的。
　　
第二我讲一下对当前资本市场的认识。我想大家一起回忆一下2005年6月，当上海指数在1000点的时候，我想各位都是投资者，很多都是老手。我想问一下在2005年6月7日那一天，上海指数跌破1000点，达到998点的时候，有多少人像今天这样对我们中国资本市场抱有如此大的热情，可以看到未来几年资本市场会有非常大的投资机遇。大家平心静气的想一想，为什么同样的中国上市公司，同样的经济体，在两年之后，股市涨了5倍之后，有这么多人在今天可以这么乐观。人类社会永远是这样子，从中到外，人类的热情是相互感染的，市场永远是在大众的各种心里的反映，市场永远在投资者的喜悦和恐惧中交替循环，达到一次一次的波峰和冰谷完成各种状况，我们认为在市场经历了一个5倍大幅上升至后，我们当时在预测上海指数未来3—5年有望上涨3000—5000点，大家可以看一下我两年以前的文章。
　　
　　　　现在沪深300(3776.943,47.79,1.28%)，按成份是沪指，上牌指数有望达到3500点，现在上海指数如果按照沪深300来算已经达到5.15倍，两年的时间，全球资本市场多少翻了一下。过去100多年，从美国到日本大型市场里面，任何一个股市上涨5倍、6倍以上都是非常极限的位置，何况我们还没有考虑股改因素，如果考虑股改因素我们市场已经上涨了6倍。大家切忌在投资市场上，风险永远是第一位的，不要因为在过去两年大家腰包鼓鼓囊囊的时候不要忘了还有挫折，挫折就是前进路上的曲折，我不相信任何一个国家可以无条件螺旋式的上升，翻开所有的经济史，所有国家的经济都是曲折的。在我们的股市、楼市经过如此大幅上升的时候，我希望大家还是按照我们证监会最近发的一个发文，买者自负，永远不要忘记风险。
　　
　　　　我们依然长期相信中国的国力上升，我们对于我们的国家充满信心，但是我们不能因为充满信心，不讲客观规律。翻开所有的国家历史，没有一个国家会一蹴而就达到黄金10年，我们中国也不例外。例外的只有是1958年的大跃进，最后的结果大家应该知道，赶超英美，不是一天可以完成的，我们并不比别人聪明太多，我们有的是勤奋，但是勤奋并不能保证你的创新，你的思维的开阔。美国的强大是因为美国有非常多优秀的企业，就像刚才杨总说的沃尔玛、英特尔、微软，我们中国今天是有一批像华为这样的企业，可是太少，中国有自主创新的企业还太少，我们还不能一天能达到西方那样的地位，我们一定要清醒。用莎士比亚的话作为结束语，一个骄傲的人将会毁灭于他的骄傲。