为什么王者荣耀加载慢:杨易君:2012年黄金市场展望，先抑后扬续牛蹄

2011 年历经了中东与北非的地缘政治动荡，经历了也正继续经历着主权债务危机，但黄金并未获得持续性避险买盘的支撑。由此我们可以得出这样一个结论，任何基本面 对黄金市场的影响，如果在不能保证市场流动性顺畅的前提下，对金价的影响都难以持续。可见，流动性是否宽松，流动性是否顺畅，是黄金能否延续宏观牛市的关 键，这两者缺一不可。

当前全球流动性依然宽松，货币的释放速度远超实体经济增速，信用货币的泛滥在继续，且必将在2012年之后的数年内继续。黄金作为一种无负债的金融资产， 当作为政府负债的信用纸币购买力不断下降时，作为无负债的黄金价格必将对应走高。2012年将是全球经济持续低迷的一年，经济领域需要更多货币释放来刺激 复苏；2012年将是债务危机深化而出现金融动荡的年代，受影响的金融机构需要补充更多流动性救命。故2012年，以至于随后几年，信用货币的释放与经济 增速还会呈现出向剪刀差放大的方向演化，这将继续构成黄金宏观牛市的温床。

但在此过程中，如果出现意外的金融事件，或地缘政治危机事件等，会引导金价阶段性向投机方向演化：或将投资机会的利好过度投机放大，必将面临投机过度的修 正，就好像11年7、8月行情；或因意外的金融事件引发市场恐慌性抛售，但随后将在整个市场流动性依然有利的环境下回归牛市，比如08年9月30日之后的 行情。这将使金价运行的道路显得崎岖，而不像全球货币释放的速度显得那么道路平坦。这会对保证金投资者形成考验，对宏观长线投资者不形成考验，这从全球最 大的黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust的战略思想中可以看出。故我们继续对2012年之后数年的黄金宏观牛市秉持乐观。

但在2012年一季度，甚至可能二季度，黄金市场会受到阶段性考验。我们前面分析过，在黄金牛市的根基中，流动性宽松和流动性顺畅缺一不可。但是目前，甚 至2012年一二季度，尽管全球流动性依然非常宽松，但流动性未必顺畅。主要原因是很多欧美受主权债务危机影响的银行业者，一旦欧洲出现主权债务违约，这 些银行面临破产倒闭的可能。在这样的前提前，很多银行业者需要先行完善资本充足率，尽可能维持资金链条的顺畅与安全，故此，它们可能不得不出售持有的非美 元类所有金融资产，这些金融资产价格由此面临价格下行压力，黄金市场也不例外。可能有投资者认为，在目前全球流动性再度出现放松的背景下，它们为何不贷款 或进行其它金融融资度过难关。尽管目前全球流动性再度加速开闸，但金融机构的风险意识却更强，并非所有金融都能轻松融资。没有一家银行愿意为另外一家可能 破产的银行或金融机构进行资金拆借或贷款。故流动性看似日渐放松，但金融机构间的资金链却日渐紧绷。这是2011年末金市在欧债危机深化中承压下行的重要 因素，此因素可能继续影响2012年一季度、甚至二季度的黄金价格走势。

但放眼全球宏观金融，只要流动性宽松趋势进一步延续或放大，那么流动性的不顺畅都只能是阶段性暂时现象，这意味着金市为此承压也仅仅是阶段性暂时现象。流动性超越实体经济的泛滥必将构成黄金宏观牛市的根基。

回到阶段性技术面，如金价月K线图示：
 
这是12月的一副技术分析图表，其可能对2012年3季度前的金价走势存在很好指引。金价自08年金融危机见底681.45美元后，维持着非常完美的宏观 上行趋势，并在2011年下半年形成加速，H1、H2、H3为金价08年以来形成的趋势线与轨道线，其中H1H2与H2H3轨道等宽。目前金价的月线趋势 完好。即便历经本周大幅调整，目前金价依然运行在H1线上方。

再进一步做波段分析：我们将金价01年见底251.7美元后至08年见顶1032.55美元，视为宏观上行的大一浪；1032.55～681.45美元的 调整视为调整大二浪；681.45～1920.8美元视为大三浪上行；那么目前金价可能面临大四浪的调整，如果金价击穿9月的1532美元低点，则大四浪 会得到进一步成型确认。大二浪的调整缘于08金融危机，当前可能的大四浪调整同样缘于金融危机。

如果当前为大四浪调整，我们不妨参考大二浪的调整来进行技术推导。从251.7～1032.55美元大一浪形成波段内部黄金分割结构来看。我们看到内部的 黄金分割结构非常神奇有效：38.2％黄金分割线刚好在06年730美元附近的绝对顶部附近，同时又构成大二浪回调的有效支撑；61.8％黄金分割线构成 06年金价见顶730美元后调整的绝对支撑；06年5月至07年月，金价的月度收盘都刚好在二分位附近；23.6％黄金分割在08年金价大一浪见顶 1032.55美元后的调整中，构成08年3～7月调整运行的绝对支撑。可见，用251.7～1032.55美元作为大一浪，并进行黄金分割线分析，具有 较强的参考价值。大二浪调整的绝对目标在38.2％黄金分割线和二分位之间。

参考大一浪对大二浪调整的目标推导，我们用大三浪推导大四浪的调整目标。就681.45～1920.8美元大三浪进行黄金分割：23.6％黄金分割线在 1628.3美元附近，形成9月下旬和10月中旬前，金价调整的有效支撑；38.2％黄金分割线在1447.4美元，同时也是10年金价的绝对顶部区域， 如果后市确认将延续大四浪调整，那么金价存在下行至此的较大可能；二分位在1301.1美元，是11年金价在1308美元见底的绝对起点位置，说明以 681.45美元～1920.8美元作为大三浪做波段分析，具有较好的实际应用价值，参考大二浪的调整，金价运行至此的可能不大。

通过上述宏观趋势分析，即便金价迎来大四浪的调整，甚至即便金价调整至1400美元或1300美元，我们也不能悲观认为黄金的宏观牛市已经逆转。从03年金价回升至300美元上方以来，每一次的中级调整都会有市场宏观见顶的议论，但没一次正确。

此外，在08年金融危机之后，黄金的金融避险属性进一步加强，最具说服力的是黄金的投资需求远远超过了工业首饰等实物消费需求，黄金价格超过了铂金价格， 这是投资者对黄金金融避险属性的高度肯定。各央行在近两年不断加大黄金储备的行为，也是对黄金金融货币属性会进一步强化的肯定。故在黄金金融货币属性进一 步强化的背景下，笔者不敢肯定的是，即便金价迎来大四浪调整，是否会出现类似大二浪一样的调整幅度。对黄金宏观牛市的怀疑却是没有多少依据。

但是，如果发生大四浪的调整，对保证金投资者而言，不可能象黄金ETF一样维持大致不动的战略操作思路，必须在战术上做好金价阶段性波动巨大的准备。在保 证金市场，即便看对宏观牛市并作多的投资者，倒在黄金牛蹄趔趄血泊中的不在少数。故对不涉及保证金的实物黄金投资者而言，只要坚定战略持有多头，即便战术 领域一片空白，也必将取得最后的胜利。而对黄金保证金投资者，无论拥有多么正确的战略思想，如果缺乏科学灵活的战术手段，必将血染金山。这也是笔者苦劝保 证金投资和波段趋势投资者切忌参考黄金ETF做交易的重要原因。

如果金价完成大四浪的调整，进入大五浪的上行，目标会在哪里呢？这可以通过681.45～1920.8美元的大三浪来进行推导。大五浪上行的第一理论目标 应该是大三浪向上的138.2％黄金分割位，在2394.2美元附近，而161.8％黄金分割位在2686.7美元附近。再从251.7～1032.55 美元的大一浪来看，其向上的261.8％黄金分割位在2296美元附近。故综合而言，我们认为金价在2013年底前到达2300美元附近应该是相对保守的 预期。就大五浪启动的时间而言，笔者以为最迟应该在2012年第三季度。而如果欧债危机提前让部分欧美金融机构在2012年一季度死而复生，那么黄金大五 浪上行的时间也可能提前。故关于2012年年底的目标，与大五浪的启动时间和点位有很大关联。大五浪启动时间越早，启动位置越高，2012年四季度形成目 标就会越高。而即便启动较晚，启动的位置较低，我们保守预计2012年四季度金价也会出现上行至1850美元上方的行情。大五浪启动的绝对点位分别参考 1520/1540美元，向下参考1450美元，再进一步向下参考1300/1320美元，跌穿1300美元的可能不大。故综合而言，2012年的向上目 标，因大五浪的起点存在变数有较大不确定的弹性。但至2013年底，金价运行至2395美元附近是相对保守的目标。关于2012年1、2季度的中期技术分 析和对冲基金在金银市场运作路线，我们将在内部报告中做连续性跟踪研究，并给出相应的战略战术操作意见。