北大荒的前景与困境

黄志伟 原创 | 2008-06-03 17:14 | 投票 编辑推荐 标签： 企业研究  　　　　改革开放后，“北大荒人”创造了奇迹，一度广为传颂的“北大荒精神”，现在已经被渐渐遗忘，如今，在农业股大热背景下，北大荒再次成为券商们眼中的亮点，今日的北大荒能够重塑昔日的辉煌吗？

　　北大荒的前景与困境

　　截至4月20日，北大荒股份有限公司的年报仍未出炉，但是证券分析师们似乎并不着急。“北大荒的收益是可以预期的，比较稳定。”上海证券分析师郭昌盛告诉记者。一个细节印证了券商们的共同看法，北大荒第三季度季报显示，北大荒前十大流通股东全部被证券基金占据。

　　鲜见的盈利模式

　　“在上市公司中，北大荒是唯一一个主营收入来源于土地承包费的上市公司，这种盈利模式非常独特。”上海证券分析师郭昌盛向记者介绍说。

　　“我们利润主要来源于土地承包费。”北大荒股份有限公司首席经济师赵幸福也向记者坦言。正如北大荒证券代表赵义军所表示的那样：土地是支撑北大荒一切的基础。对此，有人戏称北大荒是“现代地主”。

　　在2002年招股说明书中北大荒这样描述自己的主营业务：从事水稻、大豆、小麦、玉米等粮食作物的生产、销售；尿素的生产与销售，即北大荒的主营业务为农产品的种植、销售和尿素的生产与销售，而北大荒种植业以向家庭农场发包耕种土地并收取生产承包费为主要经营方式，现有土地全部由农户承包经营租种，他们都是自负盈亏的经营实体，每年按合同约定的地租向北大荒缴纳租金。目前北大荒共有承包经营土地86.4万公顷，其中耕地62.4万公顷，荒地24万公顷，土地承包期限为，1998年11月29日至2048年11月28日。

　　1998年，北大荒股份有限公司成立，国家将北大荒集团公司拥有的16家农场及浩良河化肥厂的部分房产所占的113宗国有划拨土地的50年期土地使用权作价投入北大荒。成立之初，北大荒股份有限公司还需向农垦集团交纳土地使用费，但自2000年以后便停止缴纳，于是这折合936万亩的耕地和360万亩可垦荒地便成为北大荒独有的资源优势，农户每年上缴的费用便成了北大荒稳定的、几乎不需成本的利润来源。

　　北大荒的土地承包费时并不是固定不变的。北大荒股份有限公司董事长江夏表示，北大荒确定承包费基本为农户利润的一半，因此耕地上种植产品的收入直接决定了公司的承包费收入。考虑到粮食价格、生产资料价格及粮食销售情况等多种因素，公司的土地承包费实行一年一签。借助最近粮价上涨，农户收入增多，北大荒的土地承包费价格逐年上涨，主营业务收入也随之节节攀升。从上市截至2006年，其土地承包收入分别为：9亿，9.1亿，9.9亿，10.3亿，10.9亿。据说今年土地承包费还将每亩上涨50元。

　　土地承包费成为北大荒利润的主要来源的另一个原因在于其他的主营业务利润贡献微薄甚至是负数。
　　

  单位：万元

年度

主营业务

农产品销售

化肥销售

纸类销售

麦芽销售

甲醇销售

收入

成本

利润

收入

成本

利润

收入

成本

利润

收入

成本

利润

收入

成本

利润

2002

39934

38713

1221

17685

18584

-899

—

—

—

—

—

—

—

—

—

2003

80158

79521

637

15309

16758

-14409

—

—

—

—

—

—

—

—

—

2004

194076

164885

29191

17723

18331

1392

7655

5320

2335

—

—

—

—

—

—

2005

265740

239768

25972

26818

22388

4430

8765

6807

1958

—

—

—

—

—

—

2006

292333

266815

25518

27477

23052

4452

8818

6874

1944

27720

24834

2886

2305

1198

1107

　　通过上面的表格，除了2002年度和2003年度，化肥销售带来负利润之外，其他主营业务还是给北大荒带来了一定的毛利润，虽然这个收益和无成本的土地承包费相比，数目有一定差距。然而年报显示02-06年，北大荒主营业务的利润分别为89845万、90384万，131802万，136064万，144823万，如果扣去分别为89524万、91166万、99050万、103837万和109031万土地承包费用，北大荒其他主营业务带来的利润分别为321万、-782万、32752万、32227万、35792万的利润。2004年以后，其他主营业务的利润对主营业务贡献比较大，主要是受益于粮价的上涨和尿素工厂的“油改煤”（原材料由石油改成煤，已降低原材料成本）项目最终完成，降低了成本，从而对主主营业务贡献了分别为24%、23.7%和24.7%的利润。

　　然而，研究北大荒的年报发现，主营业务的利润和公司最终利润总额相差甚多，02-06年的净利润分别为38064万、38343万、44634万、49715万、53452万，比主营业务的利润分别减少了51781万、52041万、87186万、86349万、91372万，是什么吃掉了如此庞大的一个数字呢？

　　分析年报可以看到，吃掉利润的是数额十分庞大管理费用。02至06年的北大荒支付了分别为43063万、44067万、56586万、63733万、70325万的管理费用，占去了相当多的利润的份额。

　　英大证券的分析师赵资晟曾经对北大荒做过如下分析：

　　北大荒是我国目前规模最大、现代化水平最高的农业类上市公司和商品粮、绿色食品生产基地，是国家农业产业化重点龙头企业。拥有耕地62.4万公顷，可垦荒地24万公顷，分布在世界上土质最肥沃的三大黑土带之一的三江平原上，土壤有机质含量高，水资源丰富，无任何污染，有着"天下粮仓"的美誉。在公司主营收入中，土地承包费占据主营收入和主营业务利润中的较大比例，在此业务上公司通过与农户签订承包协议，收取承包费的方式实现双赢，收益稳定。近几年来，其他业务也发展迅速，占主营利润的比例也逐年提高，但是承包费仍占有70%以上的比例，对公司收益起着举足轻重的作用。另从04年以来，国内粮价的大幅上涨，国家政策也持续支持农业的发展，这对增加农民收入，提升农民租地热情起到了鼓舞作用，也使公司主要依靠低成本耕地转包金收益的公司业绩具有持续稳定的增长前景。

　　尽管依靠地租收入，北大荒的确拥有了稳定的利润来源，但是这一状况从侧面也反映出北大荒实现产业化的困境。因为独立于地租收入之外的大米加工业和化肥也，从净利润的角度来看，一直是北大荒的沉重负担。以2006年为例，大米加工业的销售额虽然高达20.5亿，当毛利润只有1.96亿元；化肥业的销售额为27.5亿元，毛利润为4.4亿元。而高达10亿元的地租收入，成本为零。也就是说，地租收入的净利润=地租收入，但是公司整体的净利润却只有5.3亿元。换句话说，假设公司只有一项收取地租的业务，其净利润应该接近10亿元，而为了开展产业化，抵消了公司4亿多元的利润。

　　产业化有多远？

　　“如今单纯从事农业经营的农业已经已经不再成为眼球吸引所在，他们或者寻找新的投资点，通过投资。向外扩展，比如说冠农股份。或者通过重组并购向上下游延伸带来增值空间，比如北大荒。”郭昌盛说。

　　虽然土地能够给北大荒带来稳定的收益，在北大荒05年至06年的年报中，对于未来的发展北大荒未来做了这样的规划：目前，公司的利润主要依赖种植业，而限于土地等自然资源状况的约束，再加上国家“减负”，作为农业利润来源的承包费增长将是有限的。因此，从长远看，要实现持续稳定发展，必须立足种植业，通过工业和加工业的发展，拓展产业领域、延长产业链条，保证和实现经济总量和效益的持续增长。

　　对此，北大荒的实施战略是：突出北大荒绿色产品的品牌优势，大力拓展以水稻为主的农产品精深加工，实现种植业向农产品加工、传统农业向现代农业转变，使公司成为国内最大、国际有影响的农业高新技术示范基地、农产品精深加工基地、绿色(有机)产品生产基地和经营稳健、效益显著、成长良好的现代化农业企业。

　　“因为农产品销售带来成本很大，净利润很低，所以我们希望走产业化之路，建立产业化链条。因为我们有这个基础，有全国最大生产基地，这是其他食品加工企业都不具备的条件，同时我们还有化肥厂，可以提供农资，我们已经开始做投资大米、麦芽以及秸秆加工做纸项目，以此建立产业链。”赵幸福向记者表示。

　　2002年3月，北大荒通过首次发行净募集资金15.63亿人民币，主要投向了三个项目：百万吨稻谷深加工及十万立方米绿色稻草板生产项目，农业高新技术大规模综合应用项目，浩良河分公司“油改煤”项目。2003年，北大荒对投资项目做了调整，对于第一个项目，由于北大荒母公司农垦集团已经组建的米业集团和北大荒拟建的稻米深加工项目存在同业竞争，所以北大荒由投资新建改为出资35005.5万元收购北大荒米业的98.5%的股权，同时与农垦集团共同出资设立了“哈尔滨龙垦麦芽有限责任公司”，建设10万吨麦芽工程项目。对于第二个和第三个项目，则消减了项目部分投资份额，用于收购“黑龙江北大荒纸业有限责任公司”的股权和扩产技术改造。

　　2007年12月，北大荒发行15亿可转债，用于本次募集资金项目主要投向于：150万亩优质水稻生产基地；浩化分公司11.3万吨尿素项目；米业公司优质大米加工技改；米业公司迎春制米厂30万吨稻谷综合加工技改项目；米业公司年产8000吨米糠蛋白项目；营销网络建设及补充流动资金项目投资等几个项目

　　由此，可以粗略规划出北大荒的产业化之路：通过优质水稻生产基地的投资，保证上游原材料的来源，通过稻米深加工和综合利用，高农产品的附加值，配以尿素和营销网络的建设基本完成一个大米产业链的布局。

　　但作为北大荒的首席经济师，赵幸福对北大荒的产业化前景似乎并不十分乐观。他认为两个原因阻碍了北大荒的产业化前景：一个是农业基础设施建设仍然有待增强。虽然北大荒目前世中国现代化、规模化程度最高的农业企业，但是基础设施建设方面仍需要加强，需要进一步提高农业机械化和现代化；另外一个原因就在于他认为现在粮食的价格还受到政府的宏观调控，一旦粮食价格上涨，政府就会抛售国储粮，粮食的涨价受到限制，北大荒缺乏盈利空间。

　　以大米为例，大米的价格上涨受限，但是水稻的价格却一直在涨，受原材料价格上涨和银行持续加息的影响，06年，北大荒米业的净利润比05年下降了1153万元，降低了54%。

　　今年受粮食涨价和CPI持续上涨的压力，中国还出台了刚与政策，2008年1月17日，中国发改委发布了《关于对部分重要商品及服务实行临时价格干预措施的实施办法》，规定包括面粉、大米生产加工在内的企业，达到一定规模的经营者应按有关规定向省级以上价格主管部门履行提价申报程序。北大荒当然被列入了价格被限的行列。

　　畅想2009

　　“销售面向市场，但是价格却受到市场限制，已经成为北大荒业绩能否实现突破的关键。”上海证券分析师郭昌盛评价说。

　　证券师们从业绩的角度对北大荒的产业化之路做了评析。

　　国泰君安的分析师秦军认为，北大荒的麦芽项目，由于澳大利亚小麦减产，国际大麦价格暴涨，麦芽公司会因此受益。纸业公司以秸杆为原料，产品档次有望提升。但这两项业务由于收入规模较小，只是属于锦上添花的业务，并不会对主业造成很大的影响。对于尿素化肥项目，浩化增产11.3万吨尿素项目是对原先生产规模的扩张、完善，在农业生产效益好转的背景下，化肥、农药等的需求也受到拉动；能够给北大荒的业绩带来一定好转。

　　然而从收入规模来看，只有米业公司的盈利提升，才有可能改变业绩低低速增长的局面。但是目前北大荒的米业发展并不理想，虽然米业公司每年的收入规模接近30亿元，但是由于加工能力低，只是粗加工，其毛利率水平极低，只有5-7%、另外，米业公司事项集团收购的米业加工厂，这些米厂的仓储地平、烘干等条件以及副产品深加工设施都没有配套，制约了灭与公司的盈利能力。

　　北大荒发行15亿可转债莫及资金项目中有3个项目与米业公司有关，在解决大米深加工与销售网络问题之后，米业公司的盈利能力有望提升。因此，在对北大荒发行15亿元可转债的分析报告中，秦军判断，米业公司的毛利率提升将改变业绩构成，促使业绩增速，2009年北大荒的业绩构成有望改观。