福特开拓者:美元化利弊及美国的态度（上）

 2006-6-5 14:16:00   作者：易纲 蔡辉明   来源：《国际经济评论》    广义上讲，美元化是指在一国或地区的经济生活中，外币取代了本国货币，履行货币的主要职能，即作为价值储存的工具、记账单位或者支付手段。多数情况下，使用的外国货币是美元。美元化出现的过程和一国的宏观经济表现有关，当宏观经济不稳定时，居民面临着高企的本币风险和汇率风险，失去了对本币的信心，为了寻求资产多元化，居民选择美元化来为自己的资产保值。 

　　美元化的分类形式多种多样。根据外国货币在一国货币集里的法律地位和外币使用范围的差异，我们可以将美元化分为民间美元化(Unofficial Dollarization)、半官方美元化(Semiofficial Dollarization)和官方美元化(Official Dollarization)，其中官方美元化也称作完全美元化(Full Dollarization)。所谓民间美元化，一般出现在外国货币并非法定货币的时候，为了避免资产受通货膨胀或者本币贬值的侵蚀，本国居民选择了持有外币、外币存款或者其它外币资产。在半官方美元化的国家里，外币和本币都是法定货币，但在支付工资、税收和其它日常开支方面，外币只是辅助本币；与完全美元化不同的是，半官方美元化的国家还保留着本国的中央银行或者其它的货币管理机构，有相当的自主权和自由来执行货币政策。而在完全美元化的国家，外币是作为唯一的或者占主导地位的法定货币；这意味着不仅私人团体能合法地使用外币，政府也用外币作为支付手段；完全美元化的国家接受外币发行国的货币政策和利率政策，即使两个国家是处在不同的商业周期阶段。 

    一、民间美元化 

　　如果外币不是法定货币，而一国居民却还是选择以外币形式持有较高比例的金融资产时，就出现了民间美元化。民间美元化的形式有以下四种： 

　　1. 以外币持有债券或其它非现金资产； 

　　2. 持有外币现金，包括合法和非法的； 

　　3. 在本国银行拥有外币存款； 

　　4. 在外国银行拥有外币存款。 

　　这些民间美元化形式的组合在各国之间有很大的差异，组合的结果取决于一国的经济、法律和制度等因素。如果一国居民有充足的时间来适应通货膨胀，四种形式的民间美元化有可能会同时出现，居民同时持有外币现金和拥有外币存款的现象比较明显。在通货膨胀刚出现时，居民会在本国银行或外国银行拥有外币存款，而只持有很少的外币现金。因此，在民间美元化的过程中，存款的币种转移会领先于从本币现金到外币现金的转移。 

　　民间美元化的过程，先后有资产替代和货币替代。在资产替代的阶段中，外币资产主要用作价值储存；当本国宏观环境不稳时，本国居民选择外币资产替代本币资产。而在货币替代的阶段中，外币资产主要用作计价单位和支付手段；如果维持本币交易的成本过高，居民就会转向外币资产。在货币的几项职能中，价值储存职能最容易受外界冲击的影响。因此，当高通货膨胀持续时，首先会出现资产替代，然后才是货币替代。据IMF统计，在1998年的美元存款和国内货币供应量M2的比例中，超过50%的国家有7个，介于30%和50%之间的国家有12个；在拉美地区，玻利维亚的比例高达82%，阿根廷的比例则为44%。民间美元化并不局限在发展中国家。在希腊，1999年外币存款占M2的比重为22%；在英联邦，这个比重在1999年也达到15%。在2001年9月的一份报告中，美联储宣称流通中的百元面值美钞有75%是在美国境外流通。 

　　民间美元化在一定程度上影响了一国的经济生活和宏观政策。由于流通中的外币数量很难测算，因而很难准确测量民间美元化的具体程度。民间美元化的程度越高，中央银行就越难了解有效的货币供应量；同时，民间美元化减少了货币当局发行货币的铸币税收入，其程度反映了一国居民对本国货币制度、货币政策可信度和银行系统稳定性的评价（用脚投票）。民间美元化也会影响到财政方面。美元现金的使用降低了逃税和参与“地下经济”的成本，弱化了政府从私人部门征收资源的财政能力，加重财政负担，增大财政赤字；经济转向地下，会增加腐败和寻租的机会，扭曲宏观信息系统，增加制订宏观政策的难度。 

    二、半官方美元化/完全美元化 

　　当外国货币为法定货币时，有半官方美元化和完全美元化。半官方美元化的国家一般只会给一种外币以法定货币的地位，而且外币只是本币的辅助；这样，一国就有两种法定货币：本币和某种外币，这种情况称为双货币体系（Bimonetary System）。国际上实行双货币体系的国家和地区见表1。 

表1 双货币体系（2000年）  
国家/地区 人口 政治状况 使用的货币 起始年份 巴哈马群岛 290000 独立 巴哈马元，美元 1966 不丹 1900000 独立 不丹元，印度卢比 1974 波斯尼亚 4100000 独立 波斯尼亚马克，德国马克 1998 文莱 300000 独立 文莱元，新加坡元 1967 柬埔寨 10000000 独立 柬埔寨瑞尔，美元 1980 海地 8000000 独立 海地古德，美元 N.A. 莱索托 2100000 独立 莱索托鲁梯，南非兰特 1974 利比里亚 2900000 独立 利比里亚元，美元 1944 卢森堡公国 420000 独立 卢森堡法郎/欧元，比利时法郎/欧元 1945 纳米比亚 1600000 独立 纳米比亚元，南非兰特 1993 塔吉克斯坦 5800000 独立 塔吉克卢布，允许使用的它国货币 1994
注：N.A.为无确定信息。 资料来源：?eljko Bogeti?, (2000b) p.21. 

　　在完全美元化时，外币作为法定货币居于主导地位。完全美元化的国家通常没有本国货币，最多也只是发行一些本国硬币作为补充。一般地，完全美元化国家只会指定一种外币作为法定货币；但有一个例外，安道尔同时给予法国法郎和西班牙比塞塔以法定货币的地位。由于不存在本币，也就无货币风险和货币危机的可能性。结果，本国的利率结构就会和外币发行国的利率结构相似；但这并不意味着两国的利率就相等，因为利率还有风险溢价的成分。到2000年初，共有 28个国家和地区实行完全美元化（见表2）。完全美元化的最新例子有厄瓜多尔（2000年1月）、萨尔瓦多（2001年1月）和危地马拉（2001年5月）。从表2我们可以看出，完全美元化的国家和地区人口规模都较小，且高度开放，对经常账户的可兑换和资本账户的交易限制很少。完全美元化最有名的例子是巴拿马，我们在附录中详细介绍了巴拿马的美元化情况。完全美元化的国家并不多，原因主要有：一国货币是国家主权的象征、一国的本外币使用历史、经济因素（美元化的转换成本，铸币税收入，丧失了独立的货币政策和利率政策，政府或央行也失去了最后贷款人的作用）等。 

表2 完全美元化（或使用其它外币）国家（2000年）  
  
国家/地区 人口 政治状况 使用的货币 起始年份 安道尔 7.3 独立 法国法郎，西班牙比塞塔/欧元 1278 北塞浦路斯 18 N.A. 土耳其里拉 1974 格陵兰 5.6 丹麦自治区 丹麦克朗 1800年之前 关岛 16 美国准州地区 美元 1898 基里巴斯 8.2 独立 澳大利亚元，本国硬币 1943 列支敦士登 3.1 独立 瑞士法郎 1921 马绍尔群岛 6.1 独立 美元 1944 密克罗尼西亚 13 独立 美元 1944 黑山 68 南斯拉夫共和国 德国马克 1999 摩纳哥 3.2 独立 法国法郎/欧元 1865 瑙鲁 1 独立 澳大利亚元 1914 北马里亚纳群岛 4.8 美自治区 美元 1944 帕劳群岛 1.7 独立 美元 1944 巴拿马 270 独立 美元，巴拿马硬币 1904 波多黎各 380 美自治区 美元 1899 圣海伦纳 0.56 英联邦 英镑 1834 美属萨摩亚 6 美国准州地区 美元 1899 圣马力诺 2.6 独立 意大利里拉/欧元，本国硬币 1897 图瓦卢 1.1 独立 澳大利亚元，本国硬币 1892 梵蒂冈 0.1 独立 意大利里拉/欧元，本国硬币 1929 英国诸岛 1.8 英属地 美元 1973 美国诸岛 9.7 美国准州地区 美元 1934

注：NA为无确定信息。 
资料来源：?eljko Bogeti?, (2000b) p20 

　　值得一提的是，完全美元化的国家和实行货币局制度的国家一样，都丧失了独立的货币政策。当外部冲击来临时，两种制度在本国金融系统的帮助下，通过调整要素市场和产品市场来对外部冲击作出反应。世界利率的变动或者资本流动的走向会迅速反映到银行系统，影响信贷和整个国家的经济。完全美元化的国家可以允许外资金融机构全面进入，从而参与到世界范围的金融市场一体化当中。金融一体化和美元化使银行贷款扩大到世界范围。完全美元化国家可以不冒货币风险，在本国和其它国家之间转移美元资金，这能够很好地平稳货币政策存在时经济在繁荣和萧条之间的波动。 

　　上面我们已经介绍了美元化的基本概念。接下来，我们着重从成本和收益的角度分析美元化是如何影响美元化国家的。下面谈及的美元化只是完全美元化，由于美国的态度在美元化进程中起了关键作用，所以文章最后会从逻辑上分析美国持温和态度的原因。 

    三、美元化国家 

　　完全美元化对于美元化国家会有深远的影响，而且完全美元化过程是不可逆的。美元化具有两面性。一方面，美元化国家能降低成本，抑制通货膨胀，减少汇率波动等；另一方面，美元化国家也要支付一定的成本。 

　　收益 

　　首先，美元化的最大收益是能有效地降低成本。由于一国在经济生活中使用了某种强势货币，便利了国与国之间的贸易往来，节省了货币兑换的交易成本。同时，因为本币已经消失或者退居次席，本币风险也能大幅度变小，不存在货币贬值的可能性，所以不用担心由于贬值带来的一系列问题，货币危机的可能性不再存在，国际收支账户危机也能得到有效的缓解。这样，国家会有更大的经济开放度和透明度，有利于稳定一国的资本流动。对于有过货币危机经历和汇率波动较大的国家而言，降低成本的收益将是明显的。美元化国家和美元区，贸易和金融一体化的程度越高，交易成本下降得越显著；但是，和其它货币区的交易风险并不会明显下降。 

　　其次，美元化能抑制通货膨胀。厄瓜多尔在2000年美元化之后，国内通货膨胀率由2000年的91%降到2001年末的22%；通货膨胀对经济增长有很强的破坏力，反通胀的政策和措施越可信，其成本也就越低；美元化在终结以往的合约方面保证了一个足够高的可信度，能最小化反通胀的成本。但美元化并不意味着同一货币区内各国的通货膨胀率一定相同，经济增长越快的国家，其国内的消费价格指数也相应会上升的较快。 

　　再次，美元化能减小真实汇率的波动。通货膨胀率高，汇率波动频繁的国家，美元化能减少汇率的波动。而通货膨胀率低的国家，如果它们依据贸易权重组合的一篮子货币来管理汇率，那么多边的真实汇率也易产生波动，货币流动形成的套利机会增多，且非美元货币的套利都是通过美元为中介完成的。这时美元化能减小非美元货币之间的套利空间，对于稳定这些国家的真实汇率也是有效的。 

　　美元化能降低真实利率，促使达成长期的合约关系。真实利率和风险溢价挂钩，而风险溢价则取决于通货膨胀和货币贬值的预期。由于美元化能抑制通货膨胀，也能消减贬值的风险，因此，风险溢价减小，美元化也就降低了真实利率。在巴拿马的例子中，巴拿马的名义利率在拉美国家当中是最低的，其真实利率也是最低且平稳的。另外，美元化可以深化货币区的金融市场，加上低且平稳的真实利率，美元化能促进长期合约的达成。巴拿马就有30年固定利率的抵押贷款，这在拉美地区是唯一的例子。 

　　最后，美元化能改善一国政府的财政状况。由于美元化减少了国家风险和货币风险，因而它会降低政府的外部借债成本，减小政府税收购买力的下降，从而改善美元化国家的政府财政。

    作者:易纲 蔡辉明 来源:《国际经济评论》2003年第3-4期