i美股投资研报--

i美股投资研报--服饰品牌Michael Kors(IPO版)

(i美股讯) 服饰品牌Michael Kors公布IPO发行价为20美元，高于此前公布的发行价区间（17至19美元）上限；计划发行股票4720万份，比此前F-1文件中公布的数额（4170万）高出550万份,本次募股的股票全部来自献售股东，Michael Kors公司并不会通过本次股票发行获得任何融资。根据发行价20美元计算，MK的市值将达到38亿美元。

Michael Kors将于今晚（美东时间12月15日，周四）在纽交所进行IPO，交易代码“KORS”。

定价亲民：相比Hermes之类的高端奢侈品牌，可以说MK是一个轻奢侈品牌，或者说“大众”奢侈品，在定价上更为亲民，产品生产主要通过代工的形式。

零售和配饰： 2011财年配饰部分（手袋、皮毛制品、鞋类、手表、珠宝、眼镜和香水等）占MK总营收的62.3%。MK以向百货公司供货起家，但近年来零售店销售增速迅猛，零售和批发已在营收上基本持平；

增速迅猛：2011财年销售和净利润较2010财年分别增长57%和85%，截至今年10月1日的前6个月，销售额同比增61％，净利润同比增136％。

市场认购热烈：按公布的20美元发行价计算，MK估值是过去12个月销售额的3.8倍，净利润的34.7倍。据《华尔街日报》报道，在周三晚上的首次募股中，Michael Kors的股票销售情况好于预期。

献售股东套现：本次募股的股票全部来自现有股东，“献售股东”包括特定的管理层成员，也就是说，Michael Kors公司并不会通过本次股票发行获得任何融资。部分经理和投资者将套现部分他们所持的股权。

香港公司控股：香港时装大亨——永新集团总裁曹其峰和劳伦斯?斯特罗尔（Lawrence Stroll）在2003年通过他们位于香港的私募股权公司Sportswear收购了Michael Kors公司85%的股份，在Michael Kors上市后，Sportswear仍将持有该公司38%的股份。曹其峰和斯特罗尔两人目前共持有MK公司51.9%的股权，两人计划在发行中出售25,931,249份股票，按发行价计算，税前收益最多达到4.93亿美元。

一、MK的开始和发展

Michael Kors是过去数年来首个在美国上市的设计师品牌，MK设计风格简洁舒适，具有明显的美式风格，相比Hermes, LV之类的高端奢侈品牌，可以说MK是一个轻奢侈品牌，或者说“大众”奢侈品，在定价上更为亲民。

1978年，19岁的Michael Kors开始了他的设计师生涯,并在FIT（纽约时装技术学院）学习设计。1981年，纽约的奢侈品百货公司Bergdorf Goodman向Michael下了一个定单，这就是“Michael Kors”品牌的开始。同年, Michael Kors也出现在Bloomingdales, Neiman Marcus和Saks Fifth Avenue等其他奢侈品百货公司。

90年代, Michael Kors的成功吸引到法国奢侈品集团LVMH的注意,成为旗下Celine品牌创意总监，LVMH此后也买下了Michael Kors品牌的三分之一的股份。2003年10月，Michael Kors离开了Celine，并开始专注于个人品牌。

2004年，公司看到轻奢侈品市场的发展机会，引入了副线品牌MICHAEL Michael Kors，MICHAEL系列的产品有包括女用手提包、女鞋、及成衣系列。此外，公司还经营另一副线品牌KORS Michael Kors，KORS系列以鞋类和成衣为主，目前对销售额贡献不大。

MICHAEL配饰系列的开发，无疑是聪明的做法，来自Altagamma Studies的数据显示，2005年到2010年间，配饰成为增长最快的奢侈品，年复合增长率9%， 2010年全球配饰的销售额为575亿美元，也就是整个奢侈品行业25%的份额。配件同样也是2007-2009年经济下行期间唯一销售增长的奢侈品品类，2010年销售增长17%，其中皮具增长22%，最为迅猛。

目前，MK业务更聚焦于配饰和鞋类， 2011财年全部配件部分销售额（手袋、皮毛制品、鞋类、手表、珠宝、眼镜和香水等）占MK总营收的62.3%。

大股东Sportswear的进入

2003年，香港时装大亨——永新集团总裁曹其峰和劳伦斯?斯特罗尔（Lawrence Stroll）通过他们位于香港的私募股权公司 Sportswear收购了Michael Kors公司85%的股份，形成控制性股权。行业杂志Daily News Record当时对 Michael Kors公司的估值为1亿美元，这意味着曹其峰和斯特罗尔只向该公司支付了8500万美元。

也正是在Sportswear接管的几年间，Michael Kors实现了公司的飞速发展，2007财年，公司的销售额为1.9亿美元，2011财年，销售额已升至7.6亿美元。

值得一提的是，曹其峰和他的合作伙伴曾在2006年以16亿美金收购美国休闲品牌TommyHilfiger，并将Hilfiger从濒临破产缔造成美国设计师传奇。2010年，在以30亿美元的价格将Hilfiger卖给PVH集团后，又与美国品牌集团Iconix成立中国合资公司，现在旗下多个品牌已经通过品牌入股方式与本地服装公司合资进入中国市场，未来计划就是每个品牌分拆上市。

二、生产——销售——运营

1、海外代工

同很多奢侈品牌一样，MK的生产主要依赖海外工厂代工，代工工厂主要位于亚洲、欧洲和中南美洲。原材料也依赖第三方代理。此前据媒体报道，12月在港交所上市的时代集团控股(HK:01023)便是MK的代工方之一。

根据招股书， MK最大的代工方位于中国并常年合作，2011财年该代工方共生产了当年30.5%的货品，此外，MK长期的原材料代理商位于香港，2011财年，该代理商共为MK供应19.5%的原材料。

不过，MK并未披露上述的代工方和代理商是否为时代集团及永新集团。

2.销售：零售&批发“平分天下”

据其招股书披露，MK出售的产品包括衣服和配件，主要营收来自三块：批发（作为供应商给商场和专卖店供货），零售和授权，在全球范围内拥有公司直营零售店、百货公司、专卖店，并选择授权合作商。

零售增速强劲

零售部分，MK主要经营三种形式的店铺：1）精品店(collection stores)，通常位于全球最著名的购物区，譬如纽约麦迪逊大街、伦敦的Bond Street，店铺面积在3100平方英尺左右；2）生活概念旗舰店(lifestyle stores)，一般选址在都市的繁华街区，出售从配饰到成衣的MK旗下所有品牌服饰，面积在2100平方英尺左右；3）以及折扣直销店(outlet stores)， 销售面积在2700平方英尺左右。

从各项业务对销售额贡献来看，批发曾长期为MK贡献绝大部分营收，但随着其零售业务的迅速拓展，截至目前零售与批发已接近“平分天下”，通过授权所获得的营 收比例则相对稳定（截至10月1日的过去六个月内，零售、批发和授权占总营收比例分别为46.5%、48.3%和5.2%）。

向奢侈品百货公司供货

批发部分，通常于一流的奢侈品百货公司合作，包括Bergdorf Goodman，Saks Fifth Avenue, NeimanMarcus等，这种形态方便MK锁定他们的目标用户，这也是30年前，MK最初打开市场的方式。

这部分合作的百货公司，持续构成MK总营收的重要部分，2011财年，前五大百货公司的销售额占总营收的30.4%，2010财年占比35.7%。

近年来，MK在这些合作百货公司内，开拓出新的“一站式”品牌店(shop-in-shops),给予客户更好的购物体验，“一站式”品牌店促进了MK在批发部分的销售，2011财年，批发部分营收从2010财年的2.97亿美元猛增至4.14亿美元，同比增长39.3%。

3.单店数量&同店销售：增长迅猛

MK在全球74个国家开展业务，而从各市场贡献的销售额来看，最大的三块市场依次为北美、欧洲和日本。

零售部分：169家在北美，包括折扣店；34家在欧洲和日本

批发部分：北美的1801家百货公司，及全球其他地区的549家百货公司。

将MK的零售店分成两部分：正价店（Full price retail stores）和打折店（Outlet stores），截至2011年10月1日，分别有132家和71家，同比增长分别为41.9%和51.10%。在中国，该公司目前在香港、上海、天津、 苏州各有一家门店。

MichaelKors百货商场专柜零售店（Wholesale）共有2350家，同比增长为32.40%

加快扩张计划

2010财年和2011财年分别在北美新增30，40家零售店，计划在未来增至400家；

2011财年，全美批发部分销售额同比增长33.7%，但百货公司数量并无太大改变，主要是一站式品牌店的增加，未来计划增加一站式品牌店的发展，把原有百货公司内专柜转变为一站式，并增加原有一站式店铺的单店面积；

截至2011年10月1日，MK在北美外共有零售店34家，并在549家百货公司有售，计划未来，在欧洲和日本各达到100家店面。

从单店营收情况来看，截至2011年10月1日前6个月，Michael Kors零售店的单店营收为125.8万美元，同比增长26.13%，203家零售店贡献了2.55亿美元营收，同比增长82.88%；而百货商场店的单店营收为11.3万美元，2350家百货商场店面贡献了2.35亿美元，同比增长44.87%。

一方面MK的新店扩张很快，另一方面，在过去5个财年里，MK每个季度同店销售额均出现正增长。

从2009财年到2011财年，全球同店增长分别是6.3%，19.2%和48.2%，未来，MK将继续通过增加单店面积，提升购物环境，不断出品，增加小件配饰来提高同店增长。

4. 财务部分：销售额&净利润增势迅猛

过去5年间，MK的营收额大幅增长，该公司在截至4月2日的2011财年实现总营收8.03亿美元，同比增长58%，全球同店销售额较2010财年增长48%。在2012财年头6个月，即截至10月1日的前六个月，该公司总营收增长61%，至5.49亿美元，同店销售额增长42%。

2011财年销售和净利润较2010财年分别增长57%和85%，截至今年10月1日的前6个月，销售额同比增61％，净利润同比增136％。

截至2011年10月1日的前6个月，MK的毛利率达到56.88%，毛利率的增长主要收零售部分销售额增长的拉动，零售部分的毛利率相对要高于批发部分，同时在截至2011年10月1日的前6个月内，公司批发和零售部分的毛利率分别提高了1.7%和0.7%，主要都是由于折扣和减价活动的减少。

与其他奢侈品牌财务指标对比：

按公布的20美元发行价计算，MK估值是过去12个月销售额的3.8倍，净利润的34.7倍。与其他美股奢侈品公司简单对比，Ralph Lauren的TTM市销率和市盈率分别为1.97和20.50倍；拥有CalvinKlein 的PVH 只有0.80和17.54倍。 另一家与MK同样定位于大众奢侈品的COACH, 市销率4.04，市盈率19.71，从估值上看，均远低于MK。Michael Kors净利润率10％左右，与RL相当，大大高过PVH的5％，逊于coach的21%净利率。

Michael Kors，一个在经济衰退期间迅猛发展的服饰品牌，成为从设计师品牌走向大众的奢侈品牌代表。不仅如此，相较于整个2011年惨淡的市况，至少目前看来Michael Kors备受市场青睐。未来MK是否能够延续狂飙增长的奇迹，为市场带来更多的惊喜，让我们期待今晚MK在资本市场的首次登台。

（i美股 陶然 钟日昕）

(IPO版)

(i美股讯) 服饰品牌Michael Kors公布IPO发行价为20美元，高于此前公布的发行价区间（17至19美元）上限；计划发行股票4720万份，比此前F-1文件中公布的数额（4170万）高出550万份,本次募股的股票全部来自献售股东，Michael Kors公司并不会通过本次股票发行获得任何融资。根据发行价20美元计算，MK的市值将达到38亿美元。

Michael Kors将于今晚（美东时间12月15日，周四）在纽交所进行IPO，交易代码“KORS”。

定价亲民：相比Hermes之类的高端奢侈品牌，可以说MK是一个轻奢侈品牌，或者说“大众”奢侈品，在定价上更为亲民，产品生产主要通过代工的形式。

零售和配饰： 2011财年配饰部分（手袋、皮毛制品、鞋类、手表、珠宝、眼镜和香水等）占MK总营收的62.3%。MK以向百货公司供货起家，但近年来零售店销售增速迅猛，零售和批发已在营收上基本持平；

增速迅猛：2011财年销售和净利润较2010财年分别增长57%和85%，截至今年10月1日的前6个月，销售额同比增61％，净利润同比增136％。

市场认购热烈：按公布的20美元发行价计算，MK估值是过去12个月销售额的3.8倍，净利润的34.7倍。据《华尔街日报》报道，在周三晚上的首次募股中，Michael Kors的股票销售情况好于预期。

献售股东套现：本次募股的股票全部来自现有股东，“献售股东”包括特定的管理层成员，也就是说，Michael Kors公司并不会通过本次股票发行获得任何融资。部分经理和投资者将套现部分他们所持的股权。

香港公司控股：香港时装大亨——永新集团总裁曹其峰和劳伦斯?斯特罗尔（Lawrence Stroll）在2003年通过他们位于香港的私募股权公司Sportswear收购了Michael Kors公司85%的股份，在Michael Kors上市后，Sportswear仍将持有该公司38%的股份。曹其峰和斯特罗尔两人目前共持有MK公司51.9%的股权，两人计划在发行中出售25,931,249份股票，按发行价计算，税前收益最多达到4.93亿美元。

一、MK的开始和发展

Michael Kors是过去数年来首个在美国上市的设计师品牌，MK设计风格简洁舒适，具有明显的美式风格，相比Hermes, LV之类的高端奢侈品牌，可以说MK是一个轻奢侈品牌，或者说“大众”奢侈品，在定价上更为亲民。

1978年，19岁的Michael Kors开始了他的设计师生涯,并在FIT（纽约时装技术学院）学习设计。1981年，纽约的奢侈品百货公司Bergdorf Goodman向Michael下了一个定单，这就是“Michael Kors”品牌的开始。同年, Michael Kors也出现在Bloomingdales, Neiman Marcus和Saks Fifth Avenue等其他奢侈品百货公司。

90年代, Michael Kors的成功吸引到法国奢侈品集团LVMH的注意,成为旗下Celine品牌创意总监，LVMH此后也买下了Michael Kors品牌的三分之一的股份。2003年10月，Michael Kors离开了Celine，并开始专注于个人品牌。

2004年，公司看到轻奢侈品市场的发展机会，引入了副线品牌MICHAEL Michael Kors，MICHAEL系列的产品有包括女用手提包、女鞋、及成衣系列。此外，公司还经营另一副线品牌KORS Michael Kors，KORS系列以鞋类和成衣为主，目前对销售额贡献不大。

MICHAEL配饰系列的开发，无疑是聪明的做法，来自Altagamma Studies的数据显示，2005年到2010年间，配饰成为增长最快的奢侈品，年复合增长率9%， 2010年全球配饰的销售额为575亿美元，也就是整个奢侈品行业25%的份额。配件同样也是2007-2009年经济下行期间唯一销售增长的奢侈品品类，2010年销售增长17%，其中皮具增长22%，最为迅猛。

目前，MK业务更聚焦于配饰和鞋类， 2011财年全部配件部分销售额（手袋、皮毛制品、鞋类、手表、珠宝、眼镜和香水等）占MK总营收的62.3%。

大股东Sportswear的进入

2003年，香港时装大亨——永新集团总裁曹其峰和劳伦斯?斯特罗尔（Lawrence Stroll）通过他们位于香港的私募股权公司 Sportswear收购了Michael Kors公司85%的股份，形成控制性股权。行业杂志Daily News Record当时对 Michael Kors公司的估值为1亿美元，这意味着曹其峰和斯特罗尔只向该公司支付了8500万美元。

也正是在Sportswear接管的几年间，Michael Kors实现了公司的飞速发展，2007财年，公司的销售额为1.9亿美元，2011财年，销售额已升至7.6亿美元。

值得一提的是，曹其峰和他的合作伙伴曾在2006年以16亿美金收购美国休闲品牌TommyHilfiger，并将Hilfiger从濒临破产缔造成美国设计师传奇。2010年，在以30亿美元的价格将Hilfiger卖给PVH集团后，又与美国品牌集团Iconix成立中国合资公司，现在旗下多个品牌已经通过品牌入股方式与本地服装公司合资进入中国市场，未来计划就是每个品牌分拆上市。

二、生产——销售——运营

1、海外代工

同很多奢侈品牌一样，MK的生产主要依赖海外工厂代工，代工工厂主要位于亚洲、欧洲和中南美洲。原材料也依赖第三方代理。此前据媒体报道，12月在港交所上市的时代集团控股(HK:01023)便是MK的代工方之一。

根据招股书， MK最大的代工方位于中国并常年合作，2011财年该代工方共生产了当年30.5%的货品，此外，MK长期的原材料代理商位于香港，2011财年，该代理商共为MK供应19.5%的原材料。

不过，MK并未披露上述的代工方和代理商是否为时代集团及永新集团。

2.销售：零售&批发“平分天下”

据其招股书披露，MK出售的产品包括衣服和配件，主要营收来自三块：批发（作为供应商给商场和专卖店供货），零售和授权，在全球范围内拥有公司直营零售店、百货公司、专卖店，并选择授权合作商。

零售增速强劲

零售部分，MK主要经营三种形式的店铺：1）精品店(collection stores)，通常位于全球最著名的购物区，譬如纽约麦迪逊大街、伦敦的Bond Street，店铺面积在3100平方英尺左右；2）生活概念旗舰店(lifestyle stores)，一般选址在都市的繁华街区，出售从配饰到成衣的MK旗下所有品牌服饰，面积在2100平方英尺左右；3）以及折扣直销店(outlet stores)， 销售面积在2700平方英尺左右。

从各项业务对销售额贡献来看，批发曾长期为MK贡献绝大部分营收，但随着其零售业务的迅速拓展，截至目前零售与批发已接近“平分天下”，通过授权所获得的营 收比例则相对稳定（截至10月1日的过去六个月内，零售、批发和授权占总营收比例分别为46.5%、48.3%和5.2%）。

向奢侈品百货公司供货

批发部分，通常于一流的奢侈品百货公司合作，包括Bergdorf Goodman，Saks Fifth Avenue, NeimanMarcus等，这种形态方便MK锁定他们的目标用户，这也是30年前，MK最初打开市场的方式。

这部分合作的百货公司，持续构成MK总营收的重要部分，2011财年，前五大百货公司的销售额占总营收的30.4%，2010财年占比35.7%。

近年来，MK在这些合作百货公司内，开拓出新的“一站式”品牌店(shop-in-shops),给予客户更好的购物体验，“一站式”品牌店促进了MK在批发部分的销售，2011财年，批发部分营收从2010财年的2.97亿美元猛增至4.14亿美元，同比增长39.3%。

3.单店数量&同店销售：增长迅猛

MK在全球74个国家开展业务，而从各市场贡献的销售额来看，最大的三块市场依次为北美、欧洲和日本。

零售部分：169家在北美，包括折扣店；34家在欧洲和日本

批发部分：北美的1801家百货公司，及全球其他地区的549家百货公司。

将MK的零售店分成两部分：正价店（Full price retail stores）和打折店（Outlet stores），截至2011年10月1日，分别有132家和71家，同比增长分别为41.9%和51.10%。在中国，该公司目前在香港、上海、天津、 苏州各有一家门店。

MichaelKors百货商场专柜零售店（Wholesale）共有2350家，同比增长为32.40%

加快扩张计划

2010财年和2011财年分别在北美新增30，40家零售店，计划在未来增至400家；

2011财年，全美批发部分销售额同比增长33.7%，但百货公司数量并无太大改变，主要是一站式品牌店的增加，未来计划增加一站式品牌店的发展，把原有百货公司内专柜转变为一站式，并增加原有一站式店铺的单店面积；

截至2011年10月1日，MK在北美外共有零售店34家，并在549家百货公司有售，计划未来，在欧洲和日本各达到100家店面。

从单店营收情况来看，截至2011年10月1日前6个月，Michael Kors零售店的单店营收为125.8万美元，同比增长26.13%，203家零售店贡献了2.55亿美元营收，同比增长82.88%；而百货商场店的单店营收为11.3万美元，2350家百货商场店面贡献了2.35亿美元，同比增长44.87%。

一方面MK的新店扩张很快，另一方面，在过去5个财年里，MK每个季度同店销售额均出现正增长。

从2009财年到2011财年，全球同店增长分别是6.3%，19.2%和48.2%，未来，MK将继续通过增加单店面积，提升购物环境，不断出品，增加小件配饰来提高同店增长。

4. 财务部分：销售额&净利润增势迅猛

过去5年间，MK的营收额大幅增长，该公司在截至4月2日的2011财年实现总营收8.03亿美元，同比增长58%，全球同店销售额较2010财年增长48%。在2012财年头6个月，即截至10月1日的前六个月，该公司总营收增长61%，至5.49亿美元，同店销售额增长42%。

2011财年销售和净利润较2010财年分别增长57%和85%，截至今年10月1日的前6个月，销售额同比增61％，净利润同比增136％。

截至2011年10月1日的前6个月，MK的毛利率达到56.88%，毛利率的增长主要收零售部分销售额增长的拉动，零售部分的毛利率相对要高于批发部分，同时在截至2011年10月1日的前6个月内，公司批发和零售部分的毛利率分别提高了1.7%和0.7%，主要都是由于折扣和减价活动的减少。

与其他奢侈品牌财务指标对比：

按公布的20美元发行价计算，MK估值是过去12个月销售额的3.8倍，净利润的34.7倍。与其他美股奢侈品公司简单对比，Ralph Lauren的TTM市销率和市盈率分别为1.97和20.50倍；拥有CalvinKlein 的PVH 只有0.80和17.54倍。 另一家与MK同样定位于大众奢侈品的COACH, 市销率4.04，市盈率19.71，从估值上看，均远低于MK。Michael Kors净利润率10％左右，与RL相当，大大高过PVH的5％，逊于coach的21%净利率。

Michael Kors，一个在经济衰退期间迅猛发展的服饰品牌，成为从设计师品牌走向大众的奢侈品牌代表。不仅如此，相较于整个2011年惨淡的市况，至少目前看来Michael Kors备受市场青睐。未来MK是否能够延续狂飙增长的奇迹，为市场带来更多的惊喜，让我们期待今晚MK在资本市场的首次登台。

（i美股 陶然 钟日昕）