２０１２年股市前瞻

2011年11月26日 14:33
来源：上海商报

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A股一季度触底 全年最高或至3200点

商报记者 林蓓

Ａ股今年的不佳表现令投资者非常失望，尤其是今年4月下旬以来的大幅调整，让不少投资者措手不及。归根结底，Ａ股持续低迷的原因在于内部资金面紧张、通胀率不断上升，外部欧美债务危机持续扩散。

从各大券商的分析来看，投资者在2012年将能看到希望。虽然明年的经济增长或有所放缓，但在货币政策微调、通胀情况有所缓和等大环境之下，明年一季度Ａ股有望见底，投资者期盼已久的Ａ股市场的春天将随之到来！

宏观经济：明年ＧＤＰ增速约8％－8．6％

综合各券商的分析观点来看，2012年全年ＧＤＰ增速将放缓至8％－8．6％，ＣＰＩ也将下降至3％－3．2％。货币政策方面，存款准备金利率或在一季度下调，而在一季度之后更有降息的可能性。

经济增长将呈现前低后高

申银万国预测2012年全年经济同比增长8．6％。申万研究认为，四大因素将使“十二五”规划成为2012年中国经济的重中之重。“今年是‘十二五’的第一年，但从目前情况看，‘十二五’规划实施进展缓慢，而以下四个方面的改变将使得2012年‘十二五规划’的实施力度明显加大。”

一是外围经济进一步恶化，倒逼中国经济增长模式进行调整。二是仅靠市场力量经济加速下滑风险加大。三是伴随着国内流动性和大宗商品价格涨幅回落，国内通胀压力将明显缓解。四是伴随着地方政府换届和党的十八大的召开，“十二五”规划实施的组织条件将逐渐具备。

在“十二五”规划全面展开的情况下，申银万国对明年经济判断为“增长回落，但总体风险不大。”“增长取决于市场力量和政策力量的博奕，出口和房地产代表的市场力量向下，政策代表的力量向上，预计全年经济增长8．6％，呈现前低后高的态势。增长的低点在明年二季度前后。”

ＧＤＰ增速底部或在二季度

国泰君安宏观研究团队认为，住行需求驱动经济。“从准确预测中国ＧＤＰ走势的角度出发，无论是生产法还是支出法，有效的指标最终都是以地产、汽车为代表的住行需求。由于今年四季度地产销售的大幅下滑，我们预计地产投资增速也将显著下降，并对经济增长形成拖累。预计2012年ＧＤＰ增速将降至8％，本轮ＧＤＰ同比增速的底部会发生在2012年二季度，之后将企稳回升。”

国泰君安对中国经济短期趋势判断的核心基础是对工业经济的分析。该研究团队表示：“2011年初我们在观察到工业季调环比趋势回落以后就对全年经济保持谨慎态度。5、6月份工业环比出现短期反弹，但最近两月的工业环比在低位再度回落。”

“我们可以从上中下游景气传导的角度验证经济的回落过程。2010年11月，最下游的汽车产量增速鉴定，2011年2、3月中游水泥、铝材、钢材增速见顶，而到了2011年6月，最上游的发电增速见顶回落。这表明6月份工业增速的反弹仅是最上游发电增速的回光返照，6月份以后工业增速已经开始了全面回落。”国泰君安分析认为。

因此，国泰君安认为，从上中下游的角度看，最为重要的是下游行业的销量走势，尤其需要关注体量最大的房地产市场。从2006年以来的经验看，房地产的销售面积与工业经济走势高度相关，而且前者的走势领先于后者，这意味着近年来的中国经济已经被地产绑架。

同时，国泰君安认为四季度地产销售的大幅回落将拖累中上游生产，并使得经济在四季度加速下滑，预测11月份工业增速为12．3％、12月份为11．6％，到明年3月下降到11％以下。与之相应，四季度ＧＤＰ同比增速或降至8．3％，到2012年一季度降至8％以下。

国泰君安预测ＧＤＰ环比增速的底部在明年一季度，而同比增速则在2012年二季度见底回稳，预测2012年四个季度分别为7．8％、7．7％、8％和8．3％，2012年全年ＧＤＰ增速为8％。

长江证券宏观策略部主管李冒余称：“对于明年经济，我们整体的看法是，明年经济依然是一个前低后高的趋势预测，经济的低点在二季度的初期出现，前期更多是接近8％的增速，全年减速到8．6％左右的增速空间。”

ＣＰＩ同比增长在3％左右

国泰君安预测2011年11月ＣＰＩ为4．4％，ＰＰＩ为3．4％。预计四季度经济将加速下滑，猪肉价格涨幅也会不断回落，并带动通胀不断回落。预计2012年ＣＰＩ、ＰＰＩ均为3％，通胀底部将出现在2012年中期，ＰＰＩ最低值约为1％，ＣＰＩ最低值约为2％。

申银万国对2012年全年ＣＰＩ的预测为同比上涨3．2％。

申银万国认为，明年通胀将有所回落，但不至于会出现通货紧缩。通胀方面，输入性、周期性通胀压力减弱有助于通胀回落，但要素价格改革可能使通胀难以有大幅度回落。预计全年ＣＰＩ上涨3．2％，呈现前高后低的格局。

货币政策：转向宽松一季度后或降息

申银万国预计国内经济政策明年将从控通胀转向稳增长，财政政策在稳增长方面将发挥更大的作用。货币政策方面利率政策空间有限，更多地通过准备金下调来缓解资金紧张。政策的时间窗口在全国“两会”前后。

国泰君安则指出：“货币政策同时针对增长、通胀和房价等多重目标。今年四季度ＧＤＰ增速很可能低于8．5％，经济减速成为最大风险，而通胀在11月也即将下到5％以下，10月份全国平均房价也首度回落，这意味着货币政策转向已成为必然。”

国泰君安称，货币政策转向的第一步是货币宽松，以3年期央票利率下调为标志，从1年期央票利率下调得到确认，未来很可能还会降准降息。货币政策转向的第二步是信贷宽松，利率下降有利于信贷需求恢复，而10月份信贷环比多增或意味银行信贷额度上升。若信贷同比多增，那么经济或将环比见底。

“我们认为货币政策的放松首先体现在货币宽松上，即央行回笼货币减少，银行资金充裕，进而引发长期国债上涨，利率下降。而货币宽松出现之后，会逐渐过渡到信贷宽松。如果11月份信贷超过6000亿元，就意味着信贷宽松的出现，滞后货币宽松约为2个月。”国泰君安宏观研究团队表示。

国泰君安预计年底前中小型银行存准率或被下调。此外，从债券市场的浮息债价格走势观察，目前所隐含的信息是一年内或会降息、三年内降息两次左右。“根据我们对经济通胀走势的判断，2012年一季度以后存在降息的可能。”

投资增速：将从今年25％下降至20％

此外，国泰君安分析称，地产将拖累2012年的投资。“以和经济增长的相关性来衡量，2004年以来，总投资、制造业投资和ＧＤＰ增长零相关，基建投资是与ＧＤＰ增长负相关，只有地产投资与ＧＤＰ增长是显著正相关，这意味着地产投资是投资中唯一可以相对准确预测ＧＤＰ趋势的指标。

因此，在各类投资中，尤其需要关注地产投资增速的回落风险。假设四季度商品房销售面积增速降至负值区间，那么年底的地产投资单月增速或会下降至20％以下，到2012年一季度降至15％以下。

国泰君安预计2012年投资增速将从今年的25％下降至20％，其中，主要的负贡献即来源于地产投资的大幅下滑，从2011年的32％降至2012年的15％，从而对经济增长形成拖累。

中金公司的最新观点是：“经济增长方式转型将是一个长期而艰难的过程，房地产是除出口以外的制造业投资最主要的需求端来源，房地产拉动的卖地收入也是基建投资资金的最主要来源，因此，基建和制造业产能投资很大程度上将受到房地产的影响和制约。”

此外，国泰君安表示，从过去的2010年数据来看，影响中国出口最重要的因素是以美国为首的全球经济。三季度美国经济环比虽有回升，但由于高技术影响，同比增速仍在低位，因而未对中国出口形成助力。9月份以后中国出口增速加速回落，与欧债危机加剧后对欧出口的下滑有关。

“我们观察到美国经济依然是决定新兴市场出口的主要因素。因而，未来决定中国出口的还是美国经济。”国泰君安认为，美国经济趋于温和复苏，因而中国出口增速也有望在2012年上半年见底回稳，2012年全年增速维持在15％左右。

股指判断：小牛市空间：2100－3200点

根据对明年宏观经济形势以及Ａ股自身基本面等各项因素的判断，机构认为目前Ａ股已处于底部区域，并预测明年Ａ股有望在一季度触底反弹，之后甚至还将出现一波大级别的小牛市行情，预测沪指最高将反弹至3000点左右。

国泰君安：2300-3000点配置民生转型受益板块

国泰君安认为：“目前我们正处于股市的底部区域。沪深300今年估值11倍左右，股市底部大致波动区间已经基本锁定，余下的工作只是在于权衡传统周期调整中股市筑底反弹的内生因素时间点。”

对于周期性调整中市场底部的一般规律，国泰君安总结为：通胀顶是先决条件，领先市场底部；政策转向是必要条件，并带来流动性转向，同步出现市场底部；业绩底是底部确认，并滞后市场底部。

对于2012年Ａ股的走向，国泰君安的观点是：“2012年小牛市的憧憬具备较低增长和较低估值的基础。浮华洗尽之后，需要审视的是2012年的周期如何增长以及成长如何分化，而这决定了小牛市的节奏和空间。”

国泰君安作出上述判断的依据是，中国在2012年将会迎来新一轮的增长模式转变期，传统的产能扩张很难超预期，而且在现有经济回落状况下，政策也缺乏全面驱动的必要性，增长将由量转为内部的结构优化。“2012年将更注重实质性，我们推荐的主题涵盖中型公司成长以及隶属于庞大工业生产体系的服务业。”

流动性方面，国泰君安认为，2012年新增贷款或Ｍ2增速相比于2011年的持续紧缩均会取得环比改善，而房地产等资产价格的调整以及货币政策的微调都意味着资金价格也会有所好转。另一方面，地方债的发行能给予信贷规模控制下的融资结构转变，总量改善，结构丰裕可期。

企业盈利方面，国泰君安的观点是，明年一、二季度应该是净利润同比增速的底部。主要理由在于，2012年初对应的是通胀大幅回落以及ＧＤＰ增速出现底部。这跟2008年的情况较为类似，只是幅度较小，程度相对来说较缓和。

2012年市场趋势：一季度低点，逐步向上。2012年的Ａ股市场一季度是低点，但是从通胀、流动性、盈利三者之于股市的关联性来看，现在已经处于底部区域，2012年一季度的低点更多将只是一个盈利分化后的成长性再识别，小牛市格局有望在此后形成真正趋势。全年指数运行区间在2300－3000点。

【策略与配置】2012年的行业配置分为早周期和民生转型下部分受益行业这两个角度，看好房地产、券商、化工、传媒、医药和新兴产业。

申银万国：2200-3000点把握周期成长共振行情

申银万国指出，当前Ａ股的估值为11．4倍，2012年的Ａ股估值中枢有望上行至12倍，如盈利增速下降15％，沪市Ａ股对应为2193点，盈利增速如上升15％，沪市Ａ股则对应为2967点。

申银万国认为，Ａ股2012年或存在一次大级别的行情，沪指最高看到3000点，波动区域为2200－3000点。申万研究认为，2012年的谋略是“看清确定的东西，关注重要的变化”。

申银万国称，明年流动性环境改善，风险回报率下行，大类资产配置利好股市。“2011年，地产商信托融资、银行表外转表内、银行高息揽存均推高社会融资成本。2012年，这些情况均有所改善，从大类资产配置角度看，股市的吸引力有所加强。”

申万研究称，2012年的投资策略为：把握各阶段股市交易的焦点，等待周期和成长共振的机会。在中长期经济预期无法改善的情况下，“周期做Ａｌｐｈａ、成长做Ｂｅｔａ”成为主流的投资模式。

申银万国指出：“2012年周期股的机会来自政策放松，幅度与放松程度息息相关，成长股（特别是新兴成长股）需要市场的情绪配合。弱势下，政策放松——周期搭台——稳定情绪——成长唱戏成为标准的战法。”

“2011年下半年就有过两次，但级别太小。相信2012年会有一次较大级别的行情，一方面政策放松的程度更大（2011年6月和10月分别是政策放松预期和小修小补），另一方面临近换届，转型预期再起。在政策拐点和换届起点的叠加下，股市有望演绎周期股和成长股共振的大行情，这将是近几年最佳的投资时机。”

申银万国认为，从现在开始，股市可能演绎四段行情。第一阶段：蜜月行情——政策预调微调，市场超跌反弹，周期与主题活跃；第二阶段：蜜月后的冷淡——政策微调基调不变，对经济担忧加剧，反弹后再次回落；第三阶段：共振行情——政策放松力度加大，周期和成长共振，市场指数大幅提升；第四阶段：约束再次出现——通胀和房价抬头约束政策放松力度。

【策略与配置】申万给出2012年的“兵计”为：保存实力，伺机而动。2012年一季度，对经济的担忧或将终结蜜月行情，此时在投资上应保存实力，在行业配置上，应关注景气仍能逆周期回升的行业：电力设备（尤其是输变电设备和核电）、医药、消费型投资设备；待政策出现较大松动后，应把握周期和成长共振的机会，届时建议配置房地产、重卡、工程机械、化工和与转型相关的成长股。

国金证券：2100-3200点一季度后期提前布局

国金证券最新发布的2012年Ａ股投资策略研究成果认为，明年的大类资产中，股市吸引力将提高。在经济软着陆的前提下，Ａ股盈利将温和增长10．8％到15．3％，形态分布表现为前低后高。预计上证综指核心波动区间为2100点到3200点。

国金证券分析，2011年信贷收缩与需求旺盛并存的局面，导致收益率曲线严重倒挂，预计2010年政策改善和经济下滑的双重影响将推动短期收益率下滑，信贷回升降低资金压力，股市吸引力将相对提升。

从历史经验看，2008到2009年市场就曾经历典型的资产轮动过程，而股债能否转换的实质在于软着陆能否实现。如果经济硬着陆，债券市场会一直走牛，股市则将再在经济衰退中寻底。

按照国金证券的预测，2012年我国经济将实现软着陆，上半年经济环比回升同时物价下滑，盈利有望见底回升，预计明年Ａ股盈利全年增速在10．8％到15．3％之间。

在此基础上，国金证券预计上证综指核心波动区间为2100点到3200点，业绩改善成为市场一个重要的上行驱动力。其中2100点对应10％的业绩增长和9倍市盈率，3200点对应15％的业绩增长和13倍市盈率。而盘面走势形态则表现为前低后高，上半年将是较好的投资时机。

“其中一季度由于经济下滑仍在持续，权重的周期股仍然景气低迷，压制市场表现，盘面难以形成大级别的周期股行情。同时，鉴于今年年末到明年一季度是较好的政策频出时期，市场大环境适宜成长股的泡沫化，而目前来看，成长股的估值溢价也还有上升空间。”国金证券分析指出。

【策略与配置】国金证券建议投资者在明年一季度后期提前布局，并提出二季度可能是风格阶段性切换的关键时期，如果地产、汽车销售强劲，周期股景气度将抬升，地产、汽车、机械吸引力增加；如果经济低迷，经济系统性风险将打击泡沫，那么金融、地产吸引力将增强。

中金公司：最高可至2900点看好现代服务业板块

中金公司在最新发布的2012年投资策略中表示，2012年整体资金面环境要好于今年，预计上半年Ａ股有望上冲至2900点附近，此后可能再度回落。

“对今年四季度剩余时间内Ａ股走势相对乐观，但是到明年一季度初，股市可能由于欧债问题再度反复而出现调整。”中金公司表示，一季度后半期随着ＣＰＩ进一步走低，国内货币政策进一步放松的空间打开，市场有望延续反弹向上走势。2012年整体资金面环境要好于今年，预计2012年上半年Ａ股有望上冲至2900点附近，此后可能再度回落。

【策略与配置】在配置上，中金公司看好现代服务业板块，理由有三点：一是政策大环境下，2012年产业政策将向现代服务业侧重；二是今年四季度到明年一季度资金面相对宽松，有利于题材股的活跃；三是现代服务业的盈利增长和估值水平有一定的优势。此外，受益的现代服务业板块包括文化传媒、软件、环保、物流交通、医疗服务、商业流通等。

分析延伸：Ｈ股：2012年或有约22％上涨空间

关于2012年Ｈ股策略，申万研究认为，中国经济的比较优势将吸引海外资金流入香港市场。2012年，发达国家经济增速有望见底，但将维持量化宽松。中国通胀见顶，经济将软着陆。历史经验显示，即使新兴市场的经济增速会下一个台阶，但是到了危机后期，资金仍将流入经济增速相对更高的新兴经济体。

申万研究表示，长期投资机会确定，投资风险被高估。中国经济增长模式的转变将带来确定的长期投资机会。“借鉴其他国家的经验，我们认为消费、医药、公用事业、能源和高端制造业将长期跑赢大盘。从风险角度看，我们认为中国房地产市场的风险已经被高估。同时，欧债危机的风险有望在明年二季度得到充分的释放。”

“市场将在波动中上行，建议关注大盘股。”申万研究分析称：“对于大盘，我们认为市场全年将在大幅波动中上行，年末目标点位13200点，对应约有22％的上涨空间。投资风格上，考虑到市场振幅会比较剧烈，我们偏好大盘股。历史数据显示，大盘股在市场波动剧烈期间，可持续跑赢中小盘股。”

申万认为：“短期维持谨慎，中长期更乐观。在投资节奏上，我们预计未来3到6个月国内的经济数据会持续回落，而政策不会有明显的转向，同时欧债危机会持续发酵，市场因此继续面临向下的压力。一直要到二季度后期，随着国内外风险的充分释放，市场才会迎来一个向上的拐点。”