美国股神巴菲特向新能源行业投入巨资

　　[编者按]美国股神巴菲特旗下的中美能源控股公司７日宣布，与第一太阳能设备公司签订协议，收购后者价值超过２０亿美元的托珀兹太阳能发电厂。收购消息发布后，第一太阳能股价上涨。

　　巴菲特动态

　　美国股神巴菲特向新能源行业投入巨资（本页）

　　巴菲特又食言：购入纸媒资产 曾言纸媒无生机

　　巴菲特后期投资方法：经济护城河

　　巴菲特转投软件行业 看重转型高于看重价值

　　巴菲特首买科技股 新兴产业迎来价值投资

　　巴菲特的新选择

　　巴菲特三季度股票投资组合变动分析

　　产业动态

　　世界首个新能源交易市场开业

　　商务部官员谈美对华太阳能“双反”：勿发错误信号

　　11亿资金追捧新能源股 光伏产业发展潜力大

　　机构研究

　　国信证券：光伏规划再次上调,行业整合后迎来新一轮高增长

　　国泰君安：多晶硅行业将迎整合,龙头企业直接受益

　　莫尼塔：光伏太阳能行业——四季度板块进入“政策市”区间

　　日信证券：太阳能行业2011年4季度投资策略——阳光总在风雨后

　　个股掘金

　　8概念股投资价值解析

　　美国股神巴菲特向新能源行业投入巨资

　　新华社华盛顿１２月７日专电（记者王宗凯　阳建）美国股神巴菲特旗下的中美能源控股公司７日宣布，与第一太阳能设备公司签订协议，收购后者价值超过２０亿美元的托珀兹太阳能发电厂。

　　这家太阳能发电厂位于加利福尼亚州南部，项目于今年１１月动工，预计２０１５年完工，投产后产能预计高达５．５亿瓦，是世界两大太阳能项目之一，发电量相当于半个核反应堆，可为约１６万户加州居民供电。同时，工厂每年可减排３７．７万吨二氧化碳，相当于７．３万辆汽车的碳排放。

　　中美能源控股公司董事长格雷格·埃布尔在声明中说，涉足太阳能发电行业是一项战略决策，旨在加强可再生能源的开发利用。

　　收购消息发布后，第一太阳能股价上涨。

　　巴菲特认为，投资公共事业“不能致富，但可守财”，在经济形势不好的情况下，此类企业盈利能力稳定。今年前９个月，巴菲特从公共事业和能源企业获得８．８８亿美元收入，比去年同期增加１３％。

　　中美能源控股公司是美国主要风力发电厂商，也持有中国新能源企业比亚迪公司的股份。

　　巴菲特又食言：购入纸媒资产 曾言纸媒无生机

　　“股神”沃伦·巴菲特还是华盛顿邮报的最大股东。

　　人们现在有些疑惑，81岁的“股神”巴菲特的头脑是否依然清醒？

　　继推翻“从不买高科技公司”的常年宣言、于今年大举购入IBM公司股票之后，巴菲特近日再次“自食其言”，投资了曾被自己鄙视的纸质媒体。

　　美国时间11月30日，巴菲特旗下伯克希尔·哈撒韦公司宣布，出价2亿美元购入奥马哈世界先驱公司，交易预计在12月底前完成。

　　“报纸有一个美好的未来。”曾表示过纸媒将不复生机的巴菲特改口，以此笼统解释为什么收购这张位于自己老家的报纸。

　　巴菲特说，自己小时候靠投递报纸赚了5000美元，这也成为日后伯克希尔投资的基础，“每天我会读5份报纸，包括奥马哈世界先驱报。”

　　除奥马哈世界先驱报外，奥马哈世界先驱公司旗下还有6家日报，以及内布拉斯加州和爱荷华州西南部的数家周报。

　　“掏钱读新闻多可笑”

　　早在2008年伯克希尔的年度会议上，巴菲特曾公开嘲笑纸质媒体的运营模式。2009年巴菲特在其每年的经典之作——“致股东的一封信”中写道，读者都转向了互联网等新兴媒体、出版商的利润在快速流失，“报纸是一种过时的模式，将持续亏损且不复生机。”

　　“大部分的报纸，我都不会买，哪怕再便宜！”巴菲特当时是这么说的。 由于以上言论，巴菲特一度饱受媒体责难，但仍不愿收敛刻薄：“让我们想象一下，有人提出了一个绝妙的主意：嗨！让我们砍下树木、买下昂贵的印刷机、再买几支卡车运输队，就为了让人们掏钱去阅读昨天的新闻——这多可笑！”

　　这多可笑？如今，巴菲特自食其言，准备花2亿美元重金购买了一份纸质媒体。除了1.5亿美元的现金外，伯克希尔还将为奥马哈世界先驱公司另外承担5000万美元的债务。

　　彭博社援引资料称，奥马哈世界先驱报位居美国报纸排名第49位，日均发行量13.5万份，周日单日发行量超17万份。目前，奥马哈世界先驱报是美国唯一的员工持有多数股权的报纸，员工持有其80%的股份，其余20%由Peter Kiewit基金会持有。按照计划，本月20日，持股的275名在职和退休员工将对该笔收购案进行投票。收购完成后，先驱报的原首席执行长特里·克勒格尔将继续留用。

　　“报纸有一个光明的未来，”巴菲特现在这么告诉奥马哈世界先驱报的员工，“它不会像过去，在很多方面纸媒都会做得比其他媒体更好。”

　　巴菲特总是有道理

　　2亿美元的出价实在不便宜。据彭博社资料，奥马哈世界先驱报是美国拥有最多雇员的报纸，光早、晚班编辑就有逾200名，这被认为是新东家伯克希尔的一个沉重负担。

　　伯克希尔公告称，收购先驱报不会对其总体表现造成什么影响，其2010年总收入为1360亿美元、利润130亿美元，投资分布在保险、公用事业、铁路、房地产、制造业及零售业等。

　　媒体并未列入伯克希尔的盈利来源中。事实上，伯克希尔旗下已有通讯社“商业资讯”，同时，伯克希尔也是华盛顿邮报的最大股东，约占有21%的股权，不过今年1月巴菲特退出了华盛顿邮报董事会。此外，伯克希尔还拥有纽约布法罗新闻。

　　巴菲特没有详细说明介入纸质媒体的原因及规划，尽管无数次地巡演、上电视节目以及出书讲解，但他的投资理念从来不为人真正理解。

　　资本市场还是投下了信任票，11月30日，收购《奥马哈世界先驱报》消息宣布后，伯克希尔A类股上涨4.87%，至11.85万美元。（东方早报）

　　巴菲特后期投资方法：经济护城河

　　2011-11-23 来源：上海证券报 作者：⊙周贵银 ○编辑 杨晓坤

　　如果说巴菲特早期的购买便宜货是师承格雷厄姆，中期以合理价格购买优秀企业是借鉴芒格和费雪的思想，那么后期的“经济护城河”的提出则是巴菲特的自身创造，这标志着他运用价值投资理念到了炉火纯青的地步，巴菲特也从一个投资家、企业家升级为艺术家。

　　1993年巴菲特在致股东信中首次提出了“护城河”概念。信中这样写道：最近几年可口可乐和吉列剃须刀在全球的市场份额实际上还在增加。他们的品牌威力、他们的产品特性以及销售实力，赋予他们一种巨大的竞争优势，在他们的经济堡垒周围形成了一条护城河。但是巴菲特在这里并没有对护城河做出详细解释，详细描述出现在1995年的伯克希尔·哈撒韦的年度会议上，即“奇妙的、由很深、很危险的护城河环绕的城堡。城堡的主人是一个诚实而高雅的人，城堡最主要的力量源泉是主人天才的大脑；护城河永久地充当着那些试图袭击城堡的敌人的障碍；城堡内的主人制造黄金，但并不都据为己有。”在2000年的股东大会上，巴菲特进一步解释说：“我们根据护城河加宽的能力以及不可攻击性作为判断一家伟大企业的主要标准。而且我们告诉企业的管理层，我们希望企业的护城河每年都能不断加宽。这并不是非要企业的利润要一年比一年多，因为有时做不到。然而，如果企业的‘护城河’每年不断地加宽，这家企业会经营得很好。”

　　经济护城河的概念给长期竞争优势一个更为形象的描述，这是在优秀企业的基础上发展演化而来的。在上期本栏中，我们曾指出巴菲特眼中的优秀企业要具备长期经济特征和优秀的管理层，而且价格要有吸引力。而引进了护城河概念之后，我们更容易理解这一投资哲学。他把企业形容为城堡，它会受到竞争对手的攻击，所以，企业的主人即管理层要不断提高产品的核心竞争力，让竞争对手没有任何可攻击点，而且还要让这种竞争优势一年比一年突出，即所谓的不断拓宽的护城河。

　　那么该如何理解经济护城河这一概念呢？我们在书中经常看到的是特许经营权，很多人把这个表述理解为垄断。首先，具有产品垄断的企业容易形成护城河，但并不代表产品垄断的企业一定具备较宽或较长久的护城河。比如有的产品是具有专利的，也就是这类产品具有一定的垄断性，但是专利是有期限的，一旦过了保护期，它们的城堡就会受到攻击。再比如，石油是具有垄断性质的产品，但是它的价格也同时受到了管制，故它的护城河就不是很宽。相反制药公司的产品也需要审批，但是其价格受到的限制相对石油来说就较少。因此，对于某产品的垄断企业必须是定价不受限制的才可以形成真正的护城河。当然，巴菲特最看重的护城河因素是品牌定价能力，就像他经常提起的喜诗糖果。消费者之所以愿意为你的产品多支付价格，就是看重了你的品牌信任度。也就是说一个靠无形资产就可以提高销售价格的企业一定是个好企业，一定是具备护城河的企业。

　　其实从巴菲特后期致股东信和股东年会的表述理解看，形成护城河的因素有很多。产品与服务的品牌、消费者对产品的黏性、销售实力和模式的不断创新、产品与销售的垄断、低成本、产品转换成本等，都可能构成护城河的主要来源。当然，要充分理解巴菲特的护城河概念，还需要从巴菲特购买的企业特征具体分析。总之护城河概念的提出比优秀企业的表述有了质的不同，甚至是对于具备护城河特质的伟大企业，我们可以容忍其价格有一定限度的高估。

　　巴菲特转投软件行业 看重转型高于看重价值

　　一向对科技股不感冒的股神巴菲特，一改对科技股的态度。哈撒韦公司已经持有了IBM公司5.5%的股份，这也是历来规避投资科技股的巴菲特在科技领域最大的一笔投资。业内人士认为，科技主题基金有望打破冰点，中长期战略配置价值显现。带着对上述业内人士提出的观点，记者专访了专门从事软件行业投融资研究的北京赛迪创新投资顾问有限公司（以下简称“赛迪投资顾问”）副总裁付长文。

　　《证券日报》：根据最新消息表示，沃伦.巴菲特（Warren Buffett）称，伯克希尔哈撒韦（Berkshire Hathaway）已经累计买入IBM公司5.5%股份，这是该公司在科技行业最大的持股，股神的这一动向是否也说明了软件行业会成为下一个投资热点呢？

　　付长文：硬件和软件，包括服务，从未来的发展趋势来讲，要向互联网转型。在移动互联网时代，对企业软硬件整合能力和产业链整合能力要求不断提升，单一的硬件、软件或服务企业未来一定要通过整合向网络发展。IBM的转型一向领先而且很成功，最早IBM是从硬件转型到软件和服务，属于领先一步了。那么，现在IBM已经在从事物联网、云计算，通过网络来实现软件和服务的一个模式去转型。我觉得从长远发展来讲，一定要通过向互联网，向网络这方面转型。我认为巴菲特他不仅仅是看重IBM这么多年来一些客户的积累、技术专利等，而是他更看重的是未来一个转型。

　　那么，对一个上市公司来讲，从一个领域转型到另外一个很有前景的领域，这个过程当中，这种价值会得到很大的爆发性的增长，我觉得巴菲特可能更看重IBM从服务向这种互联网、网络转型过程当中出现的收益。

　　《证券日报》：就您了解，目前，我国软件行业中，投融资的退出渠道包括那些？而这些退出渠道的分别占的比例大概是多少？

　　付长文：目前来讲，退出仍以上市为主，但是实际上之前我们也看到很多案例，当然不一定是软件企业的，有些企业通过并购的方式退出。实际上在中国，我感觉目前是资本市场体系不太健全，基本上退出都是通过上市。但是，反观一些成熟市场，VC、PE的退出大多数都是以并购的方式推出。实际上在调研时我们也注意到这种趋势，为什么赛迪投资顾问的定位叫“资本市场时代的产业整合者”，实际上我们也看到了国外的一些领先的VC、PE的发展趋势，就是做并购基金。那么，实际上国内的有些基金，比如像弘毅、九鼎、浙江硅谷天堂已经开始在做，专门把产业整合和并购作为一个重点的发展方向。就是说，从VC、PE这个角度来讲，未来发展趋势是做整合的。

　　那么，从这个趋势我认为，软件企业的退出渠道短期内还是以IPO为主，但未来退出一定是并购为主，这是一个趋势。

　　《证券日报》：曾有研究报告指出，就上市公司而言，软件板块营收增长放缓，而且利润出现下滑。第三季度软件板块营业收入合计同比增长16.7%，低于上半年增速，而且由于成本和费用的上升以及营业外收入大幅下降65%，净利润同比下滑了20%，而2011年上半年，中国软件产业实现软件业务收入8065亿元，同比增长29.3%，首先这些数据就您了解是否正确？如果正确的话，为什么软件上市公司的净利润会出现下滑？

　　付长文：我认为有两方面的原因。第一个大的原因就是《国务院关于鼓励软件和集成电路产业发展的通知》，而之前的文件中退税政策一直没出来，没有退税，所以影响到很多企业的业绩。如果到年底的话，政策一出来，退税返到上市公司，会在 2011年报体现，会提升业绩。

　　第二，整个软件企业收入是增长的，但是成本费用增加了不少，当然也包括劳动力的成本。在整个的大环境背景下，成本的上升也是大的趋势，我认为应该是这两个原因，当然，第一个原因是主要的。如果退税政策落地的话，我觉得年报应该会有一个好的数据。

　　《证券日报》：跟很多专家也聊过，就是说比如说创业板上市，上市之后好象失去了创新的动力？拿着钱去炒楼，去干别的，不务正业了。

　　付长文：第一，整个大的环境的影响，近几年实体经济发展面临很多困难，很多资本进入楼市获取收益，客观上带动了一些公司也这么做。第二个，对于企业来讲，要有一个清晰的业务战略，不要为了上市而去上市，一定是认真去做业务，上市只是企业发展过程当中的水到渠成的一步，资本运作最终目的还是为了业务经营，所以公司的管理层一定要有这个意识。第三个，上市之后，公司来自外部的压力更大，要把业绩做好、要为股东创造价值，这种价值的体现应该来源于主营业务，要坚定的按照业务战略去执行。第四，内部的规范治理，一般这种对外投资的行为要经过董事会批准，金额较大的要经过股东大会批准，这些公司治理上的制度设计一定要能阻止不符合公司长久发展、不利于提升公司长期竞争力的短期行为。第五，中介机构在上市过程中、上市后的持续督导中要加强引导。（证券日报）

　　巴菲特首买科技股 新兴产业迎来价值投资

　　⊙上海证券报记者 安仲文 黄金滔

　　近日，一直对科技股并不热衷的巴菲特斥资107亿美元入股IBM，同时索罗斯亦增持了亚马逊和摩托罗拉，投资大师的动向再次成为全球市场的风向标，A股市场上的科技股也闻风而动。据天相投顾显示，股票方向的基金在三季度便大幅增持了电子、信息技术、生物制药等新兴产业板块。随着“十二五”产业规划进入密集发布期，正在发行的国投瑞银新兴产业混合型基金或将踏准市场低位和政策红利双重契机，有望迎来难得的建仓良机。国投瑞银新兴产业拟任基金经理徐炜哲表示，在市场中长期温和向上的背景下，此次掀起的新兴产业投资潮，并不同于过往的概念炒作或豪赌黑马，新兴产业正在迎来真正的价值投资者。

　　对于今年以来新兴产业的调整走势，国投瑞银新兴产业拟任基金经理徐炜哲认为，因为过去两年市场对新兴产业的投资热情很高，资金追捧造成股价相对透支，同时部分行业基本面也产生一定负面因素，这使得今年以来新兴产业板块出现一定的调整，但经过前期大幅调整之后，目前新兴产业的估值水平已经重回历史低位。最重要的是，从这些行业中找出真正具有竞争力和业绩释放能力的公司，寻找到笑到最后的产业新星，而不是去跟风炒作一个概念。徐炜哲同时指出，由于新兴产业群中的各类企业差异巨大，即便在子行业间，各类企业的产品、技术、市场也有明显的差异；同时，新兴产业企业的估值方法和传统企业具有显著差异，这使新兴产业的投资在择股和价值分析方面需要较强的专业性以及风险预测和控制能力。

　　对于新兴产业基金应该阶段持有还是长期投资，华泰联合王群航认为，新兴产业所涉及的相关行业有其特定的时代性特征，在不同的时期里将会有不同的新兴产业，只要该基金能够长期坚持并切实把握好新兴产业这一主题，就将会使其具有良好的、长期可投资价值。

　　巴菲特的新选择

　　可口可乐、富国银行、美国运通、宝洁（吉列）是巴菲特的四大经典重仓股，十多年来基本未变，这四只股票，几乎占了巴菲特全部普通股投资市值的60%~70%。

　　但就在三季度末，巴菲特的四大重仓股被改写了。IBM加入，并占据了第二的位置。

　　从今年3月份开始，巴菲特管理的伯克希尔公司在二级市场不断买入IBM的股票，至今已斥资107亿美元，持股约占IBM总股本的5.5%，成为IBM第一大股东。

　　这是巴菲特少有的大手笔之一，甚至有人把它和当年买入可口可乐一样相提并论。

　　从2010年底开始，IBM股价突破了1999年科网股泡沫的高点，此后至今一路创出新高。在全球经济的低迷点、IBM股价的最高点，用半年时间“秘密建仓”，一买就买成大股东……巴菲特的买入动作和时机选择似乎异常疯狂。

　　对股神来说，疯狂的另一面是坚定。

　　如何理解这份坚定？

　　有投资人士称，巴菲特买入IBM，并非因为IBM的技术。在把PC业务卖给联想后，IBM 已经逐步转型成为一家信息技术服务类公司。

　　巴菲特在接受采访时说：“IBM在寻找和保留客户方面的优势一直让我觉得惊奇不已。对一家大公司来说，改变审计公司和律师事务所是大事，让公司IT部门停止使用IBM的产品也同样是大事。这其中有种一贯性在里面，我多年前就应该注意到这一点。”

　　客户黏性、良好的管理、持续的分红、清晰的战略规划，这些理由，和巴菲特一贯的理念并无矛盾。

　　唯一变化的，是巴菲特这次押注的是IBM——他以前没投过信息技术类公司。

　　IBM在1914年已经成立，经历几轮周期，众多曾经的高科技产品，如今已经变成客户基础性需求。

　　一些优秀的信息技术类公司，它们的产品已经建立起客户黏性，它们已成为行业标准和规则的制定者，就像可口可乐的浓缩液一样，“护城河”将长期维持。从这点上看，信息技术和大消费公司，没什么不同。

　　科网股泡沫破裂已十多年，一些活下来的公司已经默默证明了自己。十多年前巴菲特是旁观者，现在却抓紧了IBM。IBM们已经够伟大了，它们还能变得更伟大。或许，这才是巴菲特给我们的最重要启示。(第一财经日报)

　　巴菲特三季度股票投资组合变动分析

　　11月14日巴菲特公布三季度伯克希尔最新股票投资组合。除了比亚迪、浦项制铁、慕尼黑再保不需向证监会报告的海外持股以外，2011年三季末巴菲特股票投资组合总市值591亿美元，比二季末增加13%，增幅远远高于同期下跌14.33%的标普500指数。其市值增长的原因主要是巴菲特大量买入股票，其中仅IBM就买入100亿美元。假设持股不变，巴菲特三季度股票组合市值比二季度下降7.54%，仍然大幅跑赢市场。

　　分析巴菲特投资组合三季度变动，具有如下几个特点：

　　第一，巴菲特单季买入股票市值创下历史之最。

　　以二季末股价计算市值变动，巴菲特三季度新买入6只股票累计市值110亿美元，增持两只股票累计买入市值4亿美元，减持3只股票累计卖出市值6.6亿美元，净买入107亿美元，比二季末组合总市值523亿增长近20%。巴菲特单季买入股票绝对金额和相对增幅都创下历史之最。

　　第二，从个股配置来看，继续高度集中投资。

　　巴菲特三季度持有股票33只，比二季度净增加6只，平均每只股票市值18亿美元。前10大重仓股占95%，巴菲特前5大重仓股占74%，其中：可口可乐22.9%，IBM17%，富国银行14.7%，美国运通11.5%，宝洁8.2%。可见巴菲特继续高度集中投资。

　　第三，行业配置来看，巴菲特三季度继续重仓金融和消费品行业，两个行业就占组合66%。买入IBM后科技行业占17%。

　　三季度巴菲特各行业及27只持股明细情况如下：

　　1.消费品行业持股3只，三季度持股不变，合计市值214亿美元，占组合36.2%。其中：可口可乐22.9%，宝洁8.2%，卡夫5.1%。巴菲特反对卡夫收购吉百利，二季度减持卡夫5.5%，三季度又减持9.8%。

　　2.金融行业持股9只，合计市值182亿美元，占组合30.7%。其中：富国银行14.7%%，美国运通11.5%，合众银行2.75%。三季度新买入Visa 2亿美元；增持Verisk 0.73亿美元，持股增加100%；增持富国银行2.2亿美元，持股增加2.6%；增持MTB银行0.01亿美元，持股增加0.3%。巴菲特连续两个季度增持金融股，值得关注。巴菲特最近几年持续增持富国银行，而且最近接受CNBC采访时说如果价格下跌还会继续增持。

　　3.科技股3只，合计市值102亿美元，占组合17.3%。其中：IBM1 6.96%，英特尔0.34%，Comdisco 0.02%。IBM和英特尔都是三季度新建仓。

　　4.商业零售行业持股4只，合计市值27亿美元，占组合4.6%。其中：沃尔玛3.43%，好事多0.6%，CVS Caremark0.32%，Dollar General公司0.29%。

　　5.医药保健行业持股3只，合计市值26亿美元，占组合4.4%。其中：强生4.03%，赛诺菲安万特0.23%，葛兰素史克0.11%。

　　6.石油天然气行业持股2只，合计市值19亿美元，占组合3.2%。其中：康菲石油3.12%，埃克森美孚0.05%。

　　7.传媒行业持股3只，合计市值7.6亿美元，占组合1.3%。

　　8.工业产品及服务行业持股6只，合计市值13.8亿美元，占组合2.34%。

　　第四，买入金额很小的几只股票应该不是巴菲特所为。

　　2010年四季度巴菲特股票组合出现清仓8只股票、减持2只股票的大动作，2011年3月2日巴菲特接受CNBC电视台专访亲口揭开谜底：“对于原来的投资经理人辛普森人走了，他的股票组合也跟着走。而一个新的投资经理人来了，他自己的股票组合也跟着来了。”

　　新来的投资经理人就是康布斯。分析巴菲特过去多年的持股特点，要么不买，要么就大量买入，而且巴菲特主要投资于传统行业。因此从买入股票的行业和规模来看，最近两个季度新买入的几只小股票应该是康布斯所为。在金融股上，连续两个季度买入万事达1.2美元，三季度又买入Visa 2亿美元，二季度新买入保险精算和保险业数据服务规模最大的集成商Verisk Analytics210万股，三季度增持一倍。在零售股上，二季度新建仓Dollar General公司0.5亿美元，三季度又新买入美国最大的药品零售公司CVS 2亿美元。还买入直播卫星电视高清节目服务公司DIRECTV1.8亿美元。这些持股体现出与巴菲特有很大不同的特点。希望巴菲特寄予厚望的康布斯交出一份理想的业绩答卷。

　　第五，巴菲特大量买入的股票秘密终于公开披露。

　　巴菲特经常说他的投资秘诀是：在别人恐惧时贪婪。

　　2010年3月1日巴菲特接受CNBC专访时说：“我总是在一片恐惧中开始寻找。如果我发现一些看起来很有吸引力的投资目标，我就会开始贪婪地买入。”

　　让我感到疑惑的是，为什么从公告中没有看到巴菲特贪婪地大量买入的大动作呢？

　　在伯克希尔二季报中提到：“机密信息被省略未公开”，将单独只提供给美国证监会。

　　这一次巴菲特终于揭开谜底，他从3月份开始到9月底累计买入IBM超过100亿美元。以前从不投资科技股的巴菲特怎么会突然半年之内就买入IBM这个著名的科技企业超过100亿美元呢？这值得我们重点关注并深入分析。

　　(第一财经日报)

　　世界首个新能源交易市场开业

　　11月26日，世界首个新能源交易市场桐乡国际新能源市场在浙江省桐乡市正式开业。市场定位于新能源产品综合展示及贸易合作平台，采用B2B贸易模式，吸引了众多国内外新能源领域的厂商入驻。

　　据介绍，这是一个集太阳能、风能、生物质能和海洋能等多种新能源产品的推广和贸易平台，分为一期工程和二期工程。一期工程为光热馆，二期工程为光伏馆、风能馆、生物质馆等。目前已开业的一期工程占地约23亩，总建筑面积约为3万平方米，市场入驻率超过90%。（人民日报）

　　商务部官员谈美对华太阳能“双反”：勿发错误信号

　　中新社北京12月7日电(记者 石岩)针对日前美国认定中国输美太阳能电池(板)对美国国内产业造成实质损害一事，中国商务部官员7日警告，这有可能向外界发出错误信号。

　　2日，美国国际贸易委员会就美对华太阳能电池(板)反倾销和反补贴案作出损害初裁，认定中国输美太阳能电池(板)对美国国内产业造成实质损害。鉴于太阳能产业系中国正在大力推进的战略性新兴产业代表，舆论担心，这一紧张局面会向其它行业蔓延，同时危害中美经贸关系。

　　“11月22日，中美双方在中国四川的成都刚刚成功召开了中美商贸联委会，双方一致评价目前中美经贸关系是稳定的、健康的。”面对这一局面，商务部条法司司长李成钢如是说。

　　但李成钢随即表示：“美调查机关对中国产业的抗辩，以及美国国内利害关系方的意见未能给予充分的、适当的考虑。我们将深入分析美方做法与多边贸易规则的一致性，与其国际义务的一致性。”

　　立足于应对全球气候变化层面，李成钢称，发展包括太阳能在内的清洁能源是世界应对气候变化的一个共识，中国政府在这方面做出了巨大的努力。他认为，如果美国政府的相关贸易救济调查不能严格遵守相关规则，这有可能在全球共同关注气候变化的情况下给外界发出错误的信号。

　　谈及入世十年来中国遭遇的贸易摩擦，李成钢表示，这其中“有相当大的比例是由于国外贸易保护主义倾向驱动的。”

　　“我们一贯反对经贸问题政治化、贸易摩擦政治化。”李成钢称，把贸易摩擦政治化，只会使原本已经产生的问题更加复杂。贸易摩擦都是在竞争中产生的，如何在竞争中寻求合作，通过合作化解摩擦，需要各方深度发掘智慧。

　　11亿资金追捧新能源股 光伏产业发展潜力大

　　统计显示，本周新能源板块实现资金净流入的个股有137只，占比60.35%，其中59只资金净流入超1000万元

　　四板块有望接棒“文化行情” 8股将成领涨新标杆（二）

　　■本报记者 孙 华 任小雨

　　据《证券日报》市场研究中心与WIND资讯统计，新能源板块本周上涨4.48%，累计净流入资金达11.42亿元，该板块此轮反弹以来上涨11.77%，比上证指数的9.11%高出2.66个百分点。通过统计表明，此轮反弹以来新能源板块整体跑赢上证指数。

　　市场人士认为，光伏行业最坏预期或已过去，目前行业的需求主要来自于欧美国家，在我国光伏发电实现平价上网后，中国市场的打开将带来数倍增长，坚定长期看好光伏板块。

　　23亿资金热捧59只新能源股

　　统计显示，上述板块的个股中，本周实现资金净流入的个股有137只，占比60.35%。其中，有59只新能源股本周资金净流入超1000万元，累计吸金达23.64亿元，而阳光电源（24432.96万元）、国电电力（19793.53万元）、中国一重（19143.90万元）、东方电气（13852.87万元）、骆驼股份（10374.63万元）、德赛电池（9663.42万元）、江淮动力（7811.28万元）、新大洲Ａ（6900.32万元）、中国宝安（6115.31万元）、申能股份（6042.34万元）、长江电力（5906.04万元）、比亚迪（4895.62万元）、中核科技（4381.83万元）、一汽轿车（4118.05万元）、成飞集成（3678.71万元）、江苏神通（3546.32万元）、二重重装（3530.54万元）、拓日新能（3423.83万元）、中信国安（3128.30万元）和中煤能源（3105.75万元）等20只新能源股本周资金净流入超3000万元。

　　国电电力是本周资金净流入最多的个股，本周资金净流入1.98亿元，本周涨幅4.03%，最新收盘为2.58元，此轮反弹以来涨幅达12.66%。从机构进出来看，三季度末的前十大流通股东中2家基金1家信托合计持有20774万股，较上期的23203万股下降2429万股。其中，新进诺安价值增长基金持有7570万股。中原证券认为，虽然目前整个火电行业受制于煤价上涨带来的成本压力，但就国电电力公司本身来看，电源结构不断调整，自身储备项目丰富，集团资产注入可期，外延式增长十分可观，是火电行业中较为优质的公司，维持“增持”的投资评级。

　　本周资金净流入的个股中，三安光电（22.41%）、成飞集成（21.72%）、龙力生物（16.45%）、比亚迪（15.18%）、拓日新能（14.71%）、新赛股份（13.60%）、江淮动力（12.28%）、金晶科技（12.19%）、江苏神通（11.78%）、赣锋锂业（11.43%）和向日葵（11.27%%）等11只个股本周实现资金净流入。通过记者统计发现，深圳能源（0.58%）、宇通客车（1.28%）、川投能源（1.41%）、长江电力（1.84%）、中煤能源（1.97%）、亚玛顿（2.07%）、珠海港（2.74%）、华电国际（3.00%）、奥特迅（3.16%）、上海电气（3.47%）、中信国安（3.50%）、宗申动力（3.55%）、凯恩股份（3.57%）、申能股份（3.83%）和乐山电力（3.96%）等16只新能源股本周资金净流入超1000万元，上述时间段股价滞涨，值得密切关注。

　　光伏行业

　　最坏预期或已过去

　　新能源是指传统能源之外的各种能源形式。主要包括如太阳能、地热能、风能、海洋能、生物质能和核聚变能等。

　　对于光伏板块来看，三季度业绩报告显示行业收入继续回落。三季度产品需求低于预期，去年火爆行情带来疯狂扩产的背景之下，7月初至9月底，多晶硅和硅片价格大约下滑25%，电池片和组件价格回落在10%—20%之间。三季度光伏板块营业收入同比增长14%，环比下滑35%，继续回落。不过结构性分化特征比较明显，光伏设备板块保持了较高的增长，主要源于去年厂商迅速扩张带来的订单集中在今年结算；组件和耗材的增长率显著降低，多晶硅相关企业的营业收入则出现同比下滑，一方面是下游需求萎靡所致，另一方面多晶硅3月之后的持续降价，挤出了不少国内供给，从持续创新高的多晶硅进口数据也能看这种状况。

　　企业盈利大幅下滑。价格下跌带来毛利率的继续下滑，全行业毛利率再次出现整体的小幅下滑，也直接影响到净利率水平。中下游组件商经过一二季度的回落之后，纷纷出现回升。硅料价格不断下滑，使得下游厂商的盈利压力有所缓解。不过多晶硅相关企业（以乐山电力为代表）的毛利率出现下滑。耗材受到影响开始显现，刃料和切割钢丝的毛利率显著回落，切割液和增透玻璃的毛利率受到成本下降的利好反而有所回升。整个板块的净利润有下滑10%左右，单季度环比更是出现22.7%的下滑。和前几个季度相比，整个板块经营性现金流大幅下滑，达到负的8亿元左右。

　　因此，长城证券分析认为，行业的最坏的预期或已过去。回顾今年以来光伏行业的一系列事件—政策变化、需求萎缩、组件压港、库存骤增、组件降价、展会冷清、业绩下滑、企业破产、上游降价、减产停产，是否还会有更坏的情况出现？到目前的时点，不确定的因素主要集中于欧债危机，成本的下降使得平价上网渐行渐近，市场和业界都开始有明年将回暖的预期。既然普遍预期回暖只是时间问题，那么板块的底部或已不远。

　　欧债危机打乱

　　光伏行业需求增长

　　A股光伏板块前三季度呈现整体下跌，局部反弹的走势，其触发因素主要还是市场总体走势以及光伏行业相关的政策。光伏指数与市场指数走势相关性较高，同时国内外光伏行业相关政策的演进增大了光伏指数的弹性。

　　一季度光伏指数随市场触底反弹，同时光伏新兴市场等较为乐观的预期使得光伏板块反弹力度大于各市场指数。

　　进入二季度后，市场呈现整体回调的走势，光伏行业随之回调，同时光伏行业由于二季度欧洲市场装机需求不佳（德国装机低于预期，意大利政策不确定，光伏项目停滞），加之产能过大隐忧逐渐显现，光伏行业各环节产品价格快速下跌，固定投资趋缓，二季度光伏板块下调幅度较大。

　　到二季度末的6月中旬，此时光伏行业经历了前期产品价格的快速下跌，光伏项目收益率已大幅上升，同时政策面利好也较多（德国中期不下调补贴，意大利政策确定，各国弃核呼声高启，光伏新兴市场政策及需求呼之欲出），市场普遍预期光伏市场下半年将迎来一波需求反弹，同时A 股市场前期下调较大，又进入了新一轮的“小反弹”行情，光伏板块随之在三季度前期又有了一波较大幅度的反弹。

　　之后，由于外围市场受债务危机拖累，欧美股市大幅下跌，加之国内经济环境也隐忧显现，A股市场随之又进入了下跌通道中，光伏板块也随之下调，期间虽有我国上网电价政策颁布后短期的小幅反弹，但全球光伏行业整体景气度不佳，整个三季度A股光伏板块总体下调幅度较大。因此，东北证券分析认为，A股光伏板块可能是短期内受欧债危机“伤害”最大的行业之一，光伏板块受欧债危机“双重打击”，欧美股市大幅下跌，海外上市光伏公司估值大幅回落，对A股光伏公司估值形成巨大压力，同时欧债危机严重影响海外光伏需求，光伏项目“空有”高内部收益率，但由于光伏项目中的大部分资金需要银行贷款支持，流动性的匮乏造成光伏项目普遍缺少融资支持，造成欧洲光伏需求低于前期预期，行业景气度处于低位。

　　发展潜力大

　　看好光伏板块

　　近日，北京市市政市容委召开供热保障工作新闻发布会。据悉，为节约能源消耗，本市将推广太阳能供暖，同时进一步研究热计量收费细则。据悉，市政市容委、住建委、规划委正在做前期研究，在一些公共建筑或居民楼楼顶加装太阳能集热器，利用太阳能实现供暖。

　　因此，市场人士分析认为，光伏产业正处于“组件价格下降—发电成本降低—上网电价下调—行业需求增长—产能扩张、竞争加剧、技术进步—组件价格下降”的正循环中，从成本下降的角度考虑，短期内值得看好。目前行业的需求主要来自于欧美国家，在我国光伏发电实现平价上网后，中国市场的打开将带来数倍于当前。因此，坚定长期看好光伏板块。

　　同时，由于光伏板块随大盘波动概率大，如果大盘上扬，且国内外有光伏相关利好政策推出，那么四季度光伏板块仍有机会，部分个股仍会呈现一波小反弹的行情。在政策层面上，重点关注欧债危机的演进、希腊等国光伏市场的启动、中美日等新兴光伏市场新的利好政策的推出等。

　　在个股上，东北证券首选多晶硅冷氢法环节上市公司东方电热，目前采用热氢法的多晶硅公司成本较高，硅料价格的持续下降使得冷氢化改造势在必行，而新建线都将采用冷氢化技术，东方电热作为国内唯一冷氢法电加热器上市公司，业绩确定性高，受本轮光伏低谷影响小。其次，耗材类公司在板块反弹时也是较好的投资标的，该领域壁垒较光伏产业链下游高，受光伏主产业链产能过大影响小，同时具备进口替代的利好。建议重点关注东材科技、恒星科技、新大新材、方大炭素、南洋科技等公司。

　　长城证券建议投资受益于新兴市场启动的标的。首推阳光电源；有望走进口替代路线的标的。关注切片机（精功科技、天龙光电、拓日新能）、EVA膜（鑫富药业、红宝丽）、背材膜（南洋科技、东材科技）、银浆（苏州固锝、海通集团）的产品进口替代进程。（证券日报 12月8日）

　　太阳能行业重大事件:光伏规划再次上调,行业整合后迎来新一轮高增长
　　电力设备行业
　　研究机构：国信证券 分析师：郑东 撰写日期：2011-11-17

　　行业评级及投资建议

　　虽然国家进一步上调了国内光伏市场的装机容量,但是由于目前行业需求的放缓和供给的过剩,整个行业目前还处于谷底,预计板块即使有行情也仅是交易性机会。但是随着未来行业整合的进一步完成和国内市场的逐渐启动,行业将迎来第二次高增长,因此我们给予行业“谨慎推荐”投资评级。对于细分子行业而言,如果整合完成,行业重新恢复上行,相对可关注设备类的企业精功科技、天龙光电和京运通,逆变器可关注阳光电源,多晶硅行业可关注乐山电力。

　　太阳能行业:多晶硅行业将迎整合,龙头企业直接受益
　　电力设备行业
　　研究机构：国泰君安证券 分析师：孙建平 撰写日期：2011-11-16

　　据《中国证券报》16日新闻,工信部将力推多晶硅行业整合,我们预计保利协鑫、新光硅业、峨眉半导体、乐电天威、永祥多晶硅5家企业较大概率成为本次整合主体。

　　我们认为多晶硅价格将在今年12月到明年1月企稳,2012年上半年多晶硅价格将小幅回升,并稳定在40 -45$/kg。

　　产业集中度提高,利于资源向龙头企业集中,进一步强化其成本优势并从整合中直接受益;同时,前期产能释放和需求萎缩加剧行业竞争,提高行业准入门槛有望缓解供需矛盾。

　　建议关注具备成本优势的龙头企业,份额扩张将直接贡献业绩。

　　随着多晶硅暴利时代一去不复返,成本优势将进一步凸显,具备技术及规模优势的企业直接受益。建议关注天威保变(600550),以及能够为多晶硅客户提供降低成本支持的精工科技(002006)。考虑目前整合措施尚未出台,后续仍将保持关注。

　　光伏太阳能行业:四季度板块进入“政策市”区间
　　电力设备行业
　　研究机构：莫尼塔(北京) 分析师：唐小东 撰写日期：2011-09-29

　　依据往年的经验,进入四季度后各国光伏政策调整将成为影响板块最重要的因素:市场将关注焦点将逐渐转移至明年,而对于依靠补贴扶持的光伏市场,各国政策调整将直接影响投资者对未来一年的预期,从而会在板块走势上得到体现。

　　欧洲地区政策调整总体平稳,主要是上网电价的例行下调:我们预计德国下调幅度在15%左右;意大利的调整方案已经明确;法国由于限量,电价的调整影响力降低;其他欧洲国家政策上面也没有太多超预期的可能性。

　　美国政策不确定性最强,但是我们预期其调整幅度不大:联邦政府30%的现金补贴将截止;此外,债务问题和Solyndra破产可能带来负面压力,而就业和补贴规模整体不大是正面因素。

　　对日本和中国的政策展望趋于乐观:日本将在明年中开始实施全面的上网电价补贴方案;对中国政策的期待在于全国性标杆电价的完善,地方政府是否出台进一步补贴以及对屋顶系统的专门政策。

　　总体而言,政策上面的亮点不多,正面超预期的概率不大,下调板块评级至同步大市:经过2010年之后,各国倾向于采取措施控制光伏产业增速,避免投机行为,因此政策上正向超预期的概率不大。

　　欧债问题的走向是政策之外影响板块走势最大的风险,其恶化或是舒缓可能分别导致板块跑输或是跑赢大盘。同时,建议投资者关注产业整合的实际进展以更好的把握2012年的市场形势。

　　太阳能行业2011年4季度投资策略:阳光总在风雨后
　　电力设备行业
　　研究机构：日信证券 分析师：赵越 撰写日期：2011-09-28

　　板块走势:从2010年9月27日至2011年9月27日,大盘下跌8.10%,而根据日信太阳能指数,太阳能行业下跌17.57%。行业下跌幅度超过大盘,在于之前太阳能板块被过度热炒,而盈利又未达预期所致。

　　产品价格持续下降:目前多晶硅材料、硅片、电池片和组件的价格已分别从2010年12月份的约80美元/千克、3.8美元/片、1.4美元/瓦和1.7美元/瓦下降至2011年9月28日(数据来源:EnergyTrend)的46.580美元/千克、1.814美元/片、0.704美元/瓦和1.124美元/瓦,下跌幅度巨大。

　　其中,硅片和电池片的价格跌幅最大,已逼近厂商成本价。

　　行业竞争加剧,2季度毛利率下降:受需求减少、存货跌价影响,国内各大厂商如尚德、晶澳、塞维LDK等二季度的业绩很不理想,毛利率照比前一季度均有所下降。其中大全新能源占据上游优势,仍能维持较高的毛利率;英利成本控制得好,并且也有上游,所以毛利率仍维持在20%以上;晶澳的毛利率为‐2.7%。

　　行业发展趋势:受补贴下降、欧债危机等影响,行业短期发展趋势将放缓,而长期来看,太阳能市场潜力巨大。行业的发展目前来看仍需政策的推动,不过随着成本下降,政策补贴将进一步削减,长远来看,行业的发展还是依赖于成本的下降。

　　投资策略:针对行业发展现状及我国存在的问题,我们建议投资者遵循“制造企业看成本,设备企业看替代,运营企业看背景,行业变革看技术”的路线,从中寻找合适的公司,建议关注多晶硅成本较低的南玻A、以及生产冷氢化电加热器的东方电热。

　　风险提示:欧洲经济进一步恶化风险;各国光伏补贴削减低于预期风险;聚光光伏、光热领域取得重大突破,造成晶硅相关公司估值下降风险;其他新技术替代风险。

　　个股解析

　　精功科技:光伏设备龙头,未来有望多点开花
　　精功科技 002006 机械行业
　　研究机构：华泰证券 分析师：张洪道 撰写日期：2011-11-15

　　精功科技致力于太阳能光伏专用装备、新型建筑、建材专用设备和轻纺专用设备、太阳能多晶硅片领域的研制开发与生产。公司是国内光伏专用设备龙头企业,2010年以来多晶硅铸锭炉销量呈现爆发性增长,截至2011年半年报,光伏设备收入已占营业总收入的64.3%。

　　公司铸锭炉产能约为1000台,接近满产。募投项目中铸锭炉约350台,建设期为两年。我们认为2012-2013年公司铸锭炉销量不会再持续今年的疯狂增长,将回归到平稳增长的态势。

　　准单晶炉综合多晶铸锭和直拉单晶的优点,成本低且转换率高, 公司2011年已少量出货。随着组件价格下跌,组件厂商会更加迫切地寻求方法降低成本,准单晶炉销量可能于明后年爆发性增长。

　　“冷氢化”技术对于降低多晶硅企业成本成效显著,《多晶硅行业准入条件》的颁布也将加速“冷氢化”技改。根据乐山电力7.6亿元投资3000吨技改,30万吨多晶硅项目技改需要投入的资金为760亿元,未来市场空间巨大。公司合资方技术成熟,公司可以率先为其它企业提供技术整体解决方案。

　　我们预计公司2011/2012/2013年EPS 分别为1.45/1.77/2.5元, 对应市盈率分别为19/16/11倍。行业2012年平均估值为17倍,公司在行业内处于绝对龙头地位,未来增长点多,我们给予其2012年17-20倍PE,目标价30.09-35.4元,中值32.75元,首次给予“推荐”评级。

　　风险提示:铸锭炉订单少于预期;光伏行业持续低迷

　　天龙光电:行业仍在阵痛,期待未来新产品
　　天龙光电 300029 电力设备行业
　　研究机构：长城证券 分析师：桂方晓 撰写日期：2011-11-11

　　行业冬天仍未完:欧债危机和产能过剩双重影响之下,目前国内光伏中小企业停产严重,大企业的产能利用率的下降也非常明显,去年下半年以来的产能大扩张也一定程度透支了设备的需求。今年下半年大厂扩张放缓,小厂扩张停滞,因此公司下半年以来新增订单与去年同期相比有所下滑。2011年主要产品出货预计单晶炉650-700台,多晶炉40-50台。由于欧债危机的不确定性,光伏产业的阵痛会持续到明年,那么整个行业资本支出下滑,设备的需求还会持续受到影响。

　　一要回款二要傍大款:行业不景气的背景之下,客户出现延迟提货的情况,但没有违约发生,所以公司目前较注重回款,客户的付款也趋于严格。今年出货大概在未来的需求傍大款非常重要,精功科技就是依靠保利协鑫一举爆发。公司未来也将向大厂的供货体系努力,目前与几家潜在大客户洽谈当中并取得一定进展。

　　石墨热场是今年亮点:石墨热场是晶硅生长炉中的重要耗材,更换的需求一直存在。公司去年收购了上海杰姆斯68%的股权,其国内市场份额占到15%左右,而且盈利能力良好,毛利率水平较高。公司亦拥有光源坩埚65%的股权,由于市场上的单晶炉保有量不断上升,未来几年的耗材更换需求及其带来的服务模式的转变将成为公司利润的重要增长点。

　　后续爆发看切割机和LED设备:公司的多线切割机产品在国内处于技术前列,去年和今年均有出货,而国内其它厂商产品基本自用。公司亦在研发大机型,年底有望出样机。LED设备方面,蓝宝石炉已经小批量试用性出货,工艺还在继续完善中,年底有望完成,最大投料量做到85kg左右,并且配合工艺以交钥匙工程形势给下游客户。另外公司与香港华晟光电成立合资公司研发MOCVD设备及工艺,目前德国Aixtron 公司和美国 Veeco 公司垄断市场。核心团队的研发实力较强,主要技术负责人陈爱华博士曾任职于应用材料和中微公司,研发经验丰富。公司对这一产品的技术水平非常有信心,未来单台售价可能比国外现有产品价格更高。目前第一台研发样机已经开始组装,预计一月份将完成安装调试。

　　盈利预测与投资建议:我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.68元、0.83元和1.21元,对应市盈率分别为27.4倍、22.5倍和15.4倍,维持公司“推荐”的评级。

　　风险提示:光伏行业继续萎靡带来设备需求下滑;技术被超越导致产品被替代。公司主要看点在新产品,放量都会在2013年左右,研发的进度和被客户的接受程度存在一定技术风险。

　　京运通:苦练内功,加强研发,不断寻求新的利润增长点
　　京运通 601908 机械行业
　　研究机构：华宝证券 分析师：陈亮 撰写日期：2011-11-15

　　主要观点:

　　受光伏行情低迷影响,公司短期运营面临一定压力。欧债危机的影响,加之去年乐观形势下多数公司扩产带来的相对产能过剩,使得光伏市场近期陷入低迷。公司2011年上半年光伏设备收入超过2010年全年水平,然而进入三季度,营收环比仅上升7%,毛利率由二季度的48.5%下滑至32.4%。主要系硅片市场供大于求,大量硅片厂商都处于停产、半停产状态,公司硅片业务受到严重影响。多晶硅铸锭炉和单晶硅生长炉订单虽没有出现取消的情况,但是出现了部分订单延迟交货的情况。针对目前的状况,公司苦练内功,加强研发,不断寻找新的利润增长点。我们预计到明年下半年目前的状况能够缓和。

　　多晶铸锭炉和单晶生长炉技术指标国内领先,仍是公司的核心竞争产品。公司目前同时拥有多晶铸锭炉和单晶生长炉业务,核心零部件自制,原材料采购成本控制良好,设备毛利率维持在50%左右。同时,公司自有实验基地,不断尝试提高产品的技术指标,JRDL-1000型单晶炉投料量达到150公斤,电耗40度/kg,JZ800/1000型多晶炉投料量高达800-1000kg,硅锭有效利用率达75%。

　　加大对区熔炉的研发投入,积极寻找新的利润增长点。公司的区熔单晶炉被列入国家02专项攻关项目。区熔炉主要用于半导体领域,是军事和空间技术等高端领域所需产品,市场缺口很大。区熔法生长的单晶硅转换效率可以达到23%以上,大大高于现在市场上主流硅片的转换效率。公司目前尝试拉制4寸的区熔单晶硅棒,该项目将于2012年底前完成。该设备的国产化将使得造价大幅降低并有望从半导体领域扩展应用到光伏行业,大幅降低硅片生产成本,市场潜力巨大。

　　盈利预测与估值。我们预测2011-2013年EPS分别为1.39元、1.78元和2.25元(最新股本摊薄),对应市盈率23倍、18倍和14倍,暂“未评级”,将持续关注。我们对公司光伏设备业务积极看好。

　　阳光电源调研简报:依托阳光产业,专注电源事业
　　阳光电源 300274 电力设备行业
　　研究机构：日信证券 分析师：赵越 撰写日期：2011-11-30

　　光伏逆变器国内行业龙头,地位超群 公司的主要产品为太阳能光伏逆变器和风能变流器。2010年公司占有国内光伏逆变器市场42.8%的市场份额,名列第一,其它市场份额排名靠前的均为国外品牌,前五名企业合计占有82.7%的市场份额。

　　国内光伏逆变器前景广阔 目前全球光伏市场低迷,但从国内来看, 整个行业前景比较乐观。我国2020年光伏装机容量将可能达到50GW, 2010年却只有不到1GW,今年有望超过2GW,明年将达到3-5GW。从前三季度的情况来看,公司的产品主要以内销为主,市场前景确定性强。

　　公司的核心竞争力体现在对光伏逆变器系统的设计与整合上 公司通过对核心控制PCB 板、主功率单元的设计和整合,提高了产品的性能, 使产品具有较高的转换效率以及较好的稳定性,产品质量领先国内竞争对手1-2年,公司的产品与国际领先的竞争对手相比,存在价格优势。

　　投资评级及盈利预测 预计公司11年、12年、13年的每股收益分别为0.91、1.14和1.39元,对应市盈率37.22、29.52和24.22倍,我们看好公司光伏逆变器在国内市场的爆发性增长,首次给予“推荐”评级。

　　投资风险 国内光伏政策特别是上网电价下调的风险、公司的IGBT 模块具有一定的进口依赖的风险、欧债危机进一步恶化风险、毛利率快速下降的风险、国内同行竞争加剧的风险、技术更新换代的风险。

　　乐山电力:三季度业绩下滑,看好长期成长潜力
　　乐山电力 600644 电力、煤气及水等公用事业
　　研究机构：天相投资 分析师：车玺 撰写日期：2011-10-28

　　2011年1-9月,公司实现营业收入17亿元,同比增长47%;营业利润1.1亿元,同比增长63%;归属母公司所有者净利润7832万元,同比增长32%;摊薄每股收益0.24元。其中,三季度实现营业收入5.6亿元,同比增长28%;营业利润1848万元,同比增长21%;归属于母公司净利润1830万元,同比减少3%。

　　三季度多晶硅销量增速继续下滑:前三季度,多晶硅销量增加及燃气的量价提升(本期燃气综合售价提升较多)继续推动公司营收快速增长:多晶硅业务在2010年4月开始贡献收入,比较基数导致本期多晶硅实现收入增幅较高,但自二季度开始,受光伏外部市场需求下滑影响,多晶硅价格持续下跌,公司多晶硅销量及实现收入增幅持续下降,拖累公司营收增幅趋缓。上半年多晶硅平均售价为66美元/千克,三季度多晶硅价格继续下滑,目前现货价已降至35美元,合约价达到40美元左右,三季度公司多晶硅平均售价已下跌至接近50美元/千克,平均售价低于上年同期水平;预计四季度多晶硅价格或将企稳,但2011年多晶硅平均价格将低于2010年水平,公司全年营业收入增幅将继续下滑。

　　三季度盈利能力继续下滑,业绩增长主要由投资收益贡献:前三季度,公司综合毛利率同比减少3个百分点,环比上半年减少1个百分点。公司盈利能力的下滑主要归于电力和多晶硅业务盈利能力下降:三季度,公司直属电站减发导致外购省网电量比重增加,而下属多晶硅公司用电量增加推动公司售电量增长,公司自发电量比重继续下滑,外购省网电量比重增加减弱电力主业盈利能力;多晶硅业务则因价格下降而致盈利能力急剧恶化。前三季度公司业绩保持较快增长主要是投资收益等非经常损益的贡献,收获长期股权转让收益使投资收益同比增长1406%。剔除非经常损益后归属于母公司净利润同比减少11%。

　　多晶硅业务和电网资产整合为主要关注点:公司电力、燃气和自来水等传统业务隶属公用事业,盈利平稳。新增多晶硅业务增加了公司业绩弹性,是决定公司投资价值最关键因素。未来国内外多晶硅产能增加及欧美外部市场需求下滑因素仍将存在,多晶硅价格向下调整或是长期趋势。有利的方面是今年国内出台光伏电站标杆电价政策,将从需求层面使多晶硅价格得到支撑。我们认为目前多晶硅价格的下降将成为光伏发电市场迅速扩容的契机,而公司正在进行的多晶硅冷氢化改造将降低多晶硅成本,提高公司竞争能力,未来多晶硅贡献业绩仍有较大提升空间。按多晶硅2011年66美元/千克(含税)的平均价格保守估计,多晶硅业务2011年或盈利平衡。另外,10月乐山市人民政府与四川省电力公司签订战略合作协议,拟将5%至10%的国有股份转让给四川省电力公司持有,并将在股份转让获得有关审批部门批复后适时启动乐山电力再融资,收购整合乐山地方电力资产和推动乐山电力电网升级。此次股权转让实施后将增强实际控制人国家电网对公司的控制能力,扫除资产重组障碍,四川省电力公司或将以公司为平台整合地方电网资产并在现有电网基础上升级建设智能电网,这将开启公司在乐山市电力市场扩张空间。对乐山市电网资产的整合将提升公司电网资产的运营效率、增强电力业务的盈利能力,公司在电力市场的扩张及运营效率提升将增厚公司业绩并成就公司电力业务的快速成长。

　　维持“增持”评级:预计公司2011、2012和2013年EPS分别为0.26元、0.35元和0.44元,以10月27日收盘价12.01元计算,对应动态PE分别为46倍、34倍和27倍,估值合理,公司电网业务有望重启成长性,维持公司“增持”评级。

　　风险提示:全球光伏市场需求放缓,多晶硅价格超预期下降;新能源技术变革改变产业格局,多晶硅法不具备成本优势;当地来水减少,影响公司自发电量。

　　天威保变:公允价值损失导致利润大幅下滑,业绩低于预期
　　天威保变 600550 电力设备行业
　　研究机构：申银万国证券 分析师：李晓光 撰写日期：2011-10-21

　　公司前三季度收入同比下滑15.5%,净利润同比下滑56.9%,业绩低于预期。

　　公司2011年前三季度实现收入39.8亿元,同比下降15.5%,实现净利润2.32亿元,同比下降56.9%,EPS为0.17元,低于我们此前下降40%的预期,主要原因是第三季度基本没有实现盈利。7-9月份实现收入10.7亿元,同比下降23.5%;实现净利润222万元,去年同期第三季度实现净利润1.08亿元,同比下降98.2%。

　　投资损失是公司第三季度利润大幅下滑的重要原因。7-9月份公司确认持有的巨力索具股票股价变动造成的公允价值损失达1.85亿元(去年同期收益0.38亿元),投资收益1.07亿元(去年同期收益0.25亿元),两者合计比去年同期少1.41亿元,是导致公司净利润下滑的主要原因。

　　费用率上升也是公司净利润率下滑的原因之一。虽然公司前三季度收入下滑15.5%,但销售费用同比增长19.3%达1.05亿元,财务费用同比增长12.9%达3.23亿元,管理费用略降1.9%达2.13亿元;三大费用率之和高达16.1%,大幅高于去年同期12.6%的水平。

　　变压器毛利率趋于稳定,新能源业务短期有压力。由于一次设备招标价格的低谷出现在去年下半年,约滞后6-12个月反映在公司业绩中,导致今年上半年公司总体毛利率仅为17.0%。今年以来招标价格已逐步回升,7-9月份公司总体毛利率为25.7%,主要是变压器毛利率趋于稳定以及新能源业务毛利率提升。随着招标价格回升逐步体现在公司业绩中,未来变压器业务盈利有望改善。

　　而新能源业务中的多晶硅10月价格大幅下滑,预计新能源业务四季度压力较大,毛利率或将有所下滑,对全年业绩产生影响。

　　调整盈利预测,维持中性评级。我们下调公司盈利预测,预计公司11-13年营业收入分别为55亿、63亿和72.9亿元,EPS分别为0.26、0.39和0.50元,目前股价对应11年53倍,12年35倍,维持中性评级。

　　南玻A:业绩受累玻璃价格下行
　　南玻A 000012 非金属类建材业
　　研究机构：天相投资 分析师：赵军胜 撰写日期：2011-10-26

　　2011年三季度,公司实现营业收入65.06亿元,同比增长18.76%;营业利润14.27亿元,同比增长8.35%;利润总额为14.91亿元,同比增长10.54%;归属母公司所有者净利润11.1亿元,同比增长6.58%;基本每股收益0.53元。

　　需求低迷,价格下行拖累公司业绩。公司第三季度收入和利润增幅下降,营业收入同比下降0.28%,归属于母公司所有者净利润同比下降32.83%。主要原因是玻璃价格下降的影响,2011年以来浮法玻璃价格一直处于下降趋势当中,其它玻璃价格压力较大。同时光伏产业的低迷状态对于公司太阳能产业的业务形成影响,这些均导致第三季度业绩出现同比下降。

　　期间费用率提升,毛利率下降。在价格下降的影响下,第三季度公司综合毛利率为30.06%,同比下降5.12个百分点;期间费用率为11.81%,同比提高1.54个百分点。其中财务费用率提高1.01个百分点,在利率提升的情况下公司增加银行借贷,报告期内公司增加短期借款8.61亿元,同比增长98%,增加长期贷款5.33亿元,同比增长73%。公司在建项目的建设导致公司长期借款增加。

　　加大融资力度,积极发展节能和太阳能相关业务。未来公司的业绩增长点主要在于节能玻璃和太阳能产业业务。这两项业务成为公司未来发展的方向,公司积极投资建设LOW-E玻璃、TCO镀膜玻璃和太阳能电池组件生产线。通过非公开增发方式和短期融资券的方式进行融资。非公开增发不超过2.5亿股,募集总额不超过40亿元;8月5日银行间市场接受公司总额为7亿元的短期融资券融资。随着资金的投入,公司产能建设将会逐步投产,公司将受益于国家节能和新能源发展的相关政策,从而提升公司业绩空间。

　　盈利预测:预计公司2011-2012年的每股收益分别为0.73元、0.91元,以收盘价11.93元计算,对应动态市盈率分别为16倍、13倍。估值水平不高,谨慎维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示:光伏产业发展速度低于预期和玻璃价格下降超预期的风险。

　　东方电热:冷氢化市场稳定,新产品注入新活力
　　东方电热 300217 家用电器行业
　　研究机构：国联证券 分析师：赵心 撰写日期：2011-12-04

　　公司电加热器产品齐全,横跨民用和工业用两大领域。电加热器行业下游涉及空调、热水器等民用领域以及多晶硅、石化等工业领域,公司目前主要产品包括三大类:空调辅助电加热器、冷藏除霜电加热器和多晶硅冷氢化电加热器,是国内规模最大、品种最齐全的电加热器供应商。

　　横向拓展新业务,将有利于公司长足发展。虽然目前空调行业的市场增速有可能受限制,但公司将在现有优势横向扩张。不仅稳步发展原有空调业务,在武汉、郑州分别建设配套空调的装配基地,而且凭借在空调领域的经验向水加热行业进军,已获得部分洗衣机和热水器企业的订单,未来空间无限,本次投建的水加热器项目将有利于缓解公司水加热器的生产瓶颈。

　　超募资金项目仍值得期待。公司首次公开发行募得资金净额5.6亿,除了始发募投项目,仍剩余3.5亿超募资金。在武汉和郑州分别投资2000万后,本次用完8500万后,公司仍有剩余2.25亿超募资金,我们认为,在空调行业增速放缓以及多晶硅冷氢化改造有一定空间瓶颈的情况下,公司很有可能继续向冷链行业以及石化行业作横向扩张,未来空间广阔。

　　维持“推荐”评级。前三季度公司业绩基本符合预期,因此我们维持2011年EPS 1.34元发预期,但是,我们认为水加热器将从明年四季度建成后放量,将提高12-13年业绩预期至1.93和2.71元,并且仍存在超募资金项目预期,维持公司“推荐”的投资评级。

　　风险提示。空调行业整体增速下滑,注意产品需求减少的风险。