红旗东风导弹系列:本的真理：《证券分析》

“本。格雷厄姆在不使用拉丁语和希腊语的时候，依靠另外两种语言：英语和数字。”——亚当。史密斯（1）
虽然挣钱并不是本教书的主要动机，但是这份工资确实对他度过漫长的大萧条时期起了很大作用。当时华尔街从业人员和在校大学生人数都有所下降，因此本在哥伦比亚大学的听课人数也在减少，但是这门课却没有被那个停滞的年代吞没。本的信心从未动摇，他甚至还增加了另一份工作。
本应邀前往纽约证交所下设的纽约金融学院讲学。前国务卿乔治。舒尔茨的父亲伯尔。舒尔茨是当时的校长，所有的学生都在投资界工作。
本在金融学院和哥伦比亚大学讲学的过程中逐渐整理了自己的思想，并一遍遍地检验自己创立的理论。大卫。多德也继续记录和整理本在哥伦比亚大学的讲课笔记，这些记录后来成了本和多德教授的经典教材——《证券分析》的基础。
艰难的工作
欧文。卡恩是莱曼兄弟公司的一名投资经理，后来又开办了自己的公司。
1931年，他取代了斯特恩成为本的教学秘书。卡恩还清楚地记得这项工作的紧张程度。每到上课的日子，他必须先在华尔街从上午10点工作到下午3点，然后乘地铁到学校。到校后，他直接走到图书馆，在那里为下午5点钟开始的课程做好准备工作。本在课堂上总是以两个、三个或更多的公司为一组进行讲解（它们不一定属于相关行业）以便通过对比来强调自己的观点。
由于本不承认公司业绩的表面数字，卡恩还必须为这些数据提供大量的证明材料。以后的二十多年，卡恩一直承担了课堂教学的统计分析工作。他还负责指导学生们做练习和测验，并给他们打分。
如果有学生提出了一个挑战性的问题，本通常会让卡恩组织一批学生进行研究，把结果向全班公布，然后让学生们对此进行热烈的提问和讨论。许多学生就是象卡恩这样在准备课堂讨论的过程中获得了最初的分析实践。这种教学方法显然让本的学生们受益匪浅，他们后来成了“超级投资者”，60多年中一直控制着华尔街。
轻松的一面
本的学生中有年轻人，也有功成名就的投资者，他们贪婪的求知欲在本这里得到了满足，课堂气氛十分活跃。本很会说双关语，并有一点恶作剧式的幽默感，他能使学生们在笑声中加深对某些重要观点的理解。那位怪异却很热心的“市场先生”就是格雷厄姆在课堂上发明的。后来，沃伦·巴菲特在他的年度报告中使这一人物广为流传。
本可以不加思索地让自己的思想随意漫游，他的话也可能因为使用不当的双关语而支离破碎。沃尔特。舒勒斯记得，有一次他的一个熟人让本看看布达公司的股票，本却威胁那个人说，他就要变成一个“布达佩斯人”了。
另一种写作
学生们不但喜欢听教授的笑话，还从他另外一些怪异的行为中找到了笑料。有位学生回忆道：一天下午，本急匆匆地去进教室，一张纸掉在地上。
他拿起来看了一眼，想知道该还给谁，却惊讶地发现了一首爱情诗。这是一篇词藻异常华丽的情书，对象是本暗恋的一位金发模特。同事和学生们都知道本对女士怀有异样的热情。可是究竟是女人追求本还是本追求女人，这通常取决于你是在问男人还是女人。
“用现在的话说，他是个相信女子至上的男人，”埃迪斯。凯纳尔说。
她是本在纽约时的邻居，在本的问题上经常与丈夫的意见相左。显然，并不是每个女人都认为自己受到了侵犯。
“而我认为女人们喜欢本，”伯纳德。萨奈特博士这样说。他娶了本的表妹罗达，后来他们两家在洛杉矶的住宅只隔着一条街。
本的女儿玛约莉的观点却大不相同。她认为和女人的交往对父亲很重要。原因有很多，至少他能从男女之间的调情中感到快乐。或许这种调情能让本从繁重的工作中解脱出来，又不必陷入更深的感情纠葛之中。
无论朋友、同事和学生们怎样看待本的个人生活，他们都很喜欢他并对他的成就深表尊敬。1936年开始为本的朋友奥托。亚伯拉罕工作的乔治。海曼说，他在工作中一直使用本传授的分析技巧。本的一些观点，例如要以买进整个公司的心态来购买股票的思想，早已被人们普遍接受了。有些思想则要求有很好的数学功底才能领会得到。海曼补充说，受过会计训练的分析者和投资者更容易领会和应用本的价值投资原理。
写作计划
在哥伦比亚执教五年多时间之后，本终于开始了他的写作计划。多德教授与本合作，他精心积累的课堂笔记已经象小山一样高了。这本书将采用本的写作风格，以他的讲课记录和其他文章为基础。后来成为格雷厄姆——纽曼公司董事并在投资方面颇有成就的多德将为本提出建议、核对资料，制作各种图表。多德身高超过6英尺，在人群中很显眼。他做任何事都一丝不苟，因此是一名理想的合作者。
他们仔细构造了书的提纲并写了一章作为样本，然后交给了麦克格雷-希尔出版公司。后者请哈佛大学的一位金融学教授进行审查并做出评价。教授对这些材料的感觉非常好，以至于他建议公司与作者签订一份合同，使作者能从国内销售中直接获得15％的版权收入，在国外销售中得到7.5％，而出版公司通常确定的比例却只有8％和4％。
签订合同
合同只是简单的一张纸。根据这份1934年初的合同，本获得60％的版权收入，多德得到剩下的40％。欧文。卡恩也对本书有所贡献，许多课堂上的例子都被录了进去。1934年末，这本书终于出版了。
多德教授在本死后给沃伦。巴菲特写了一封信，回答了读者都很关心的一个问题：这850页的教材中有多少是格雷厄姆写的，又有多少是多德写的？
格雷厄姆与多德
“我至少三次在公开场合说过，本邀请我参与此书的写作工作，是他固有美德的体现，反映了他无私的胸怀，而这对我却是极大的恩宠。这部作品属于他，我只是在他伟大的光环下充当陪衬而已。”
多德还说道：“这项工作结束之后，我仍牢记着他的话：我们合作得很好。”
巴菲特非常欣赏多德的教学和投资技巧。他认为多德对自己的贡献过于谦虚了，但是他也同样认为，书中的思想和事例都直接来自于格雷厄姆在哥伦比亚大学的教学实践。
不朽的篇章
《证券分析》的主题反映了本在教学中一贯强调并在华尔街反复运用的思想：股票市场的逻辑性极差，众多胆小怕事的股民随波逐流，他们在股价上升时买进，一旦股价下跌就象没脑子似的急于抛掉。
“换句话说，”格雷厄姆和多德写道，“股市并非一架‘台秤'，每一种证券的价值都能按其特定的品质得到准确而公正的记录。恰恰相反，它应当被视为一架投票机，无数个独立的股民在这里做出自己的选择，而这种选择部分由他们的分析决定，部分由他们当时的感觉决定。”（3）
训练有素的理性投资者既不会被别人的选择干扰，也不会被市场的波动左右，他将寻找卖价低于其内在价值的股票，然后等待市场发现并纠正它的错误。就像水到渠成，股价终究会上升。一旦价格达到了公司的实际价值，就应该卖出股票，然后把利润重新投入另一种被市场低估了价值的证券。
变化的目标
本认为，任何证券的内在价值（真正价值）都可以通过数字得到确定。
罗格。F.慕雷教授参与了该书第五版的修订工作，他说：“价格将围绕价值进行波动。证券的价值就好象是一只很不正常的时钟——它可能在一天中只走对两次，其余时间都是错误的。我们在本书中论证的一条最主要的原理就是：证券价格长期偏离它的内在价值。”（4）
书的结构
本在《证券分析：原理和技巧》的第一版中采取了一种模式，并在他随后主持的三次修订中基本保持了这一模式。书中一个概念接着一个概念，直到读者完全掌握了独立分析股票、债券、公司债券、政府公债及其他证券所需的知识为止。本在书中告诉读者如何正确评价公司的损益表和资产负债表，并最终发现价格与价值之间的差别。
本一贯强调，选择股票应该以自己所知的最全面、最客观、最可靠的资料为基础，单纯依赖公司对其财务状况的报告而不加以分析是错误的。公司的管理人员可能会出错，甚至故意说谎；公布的收入可能已经过调整；未来收益可能会象新产品或市场份额这些市场因素一样难以预测。成熟的分析家会从数字中搜取信息，去掉华而不实的东西，改正混淆视听的数据，并全面考虑各种可能性。
以收益作为显示器
这本书的核心是要求读者以购买整个公司的心态来审查股票。内在价值很大程度上体现在公司的账面价值之中，而商业信誉和应收账款却受到了忽视。这是资产方面。另外，公司的“正常收益能力”也是关键因素，它可能与公司公布的收入有很大差别。收益能力可以从过去的收入和未来收入趋势中确定。资产是投资的保证，收益能力则决定了公司的未来前景。如果股价上升，这是因为大多数投资者都预期收入会增加。
然而，资产实力和收益能力也会因为债务过多而大打折扣。这又要求读者必须了解公司的资本构成和债务、债权状况。
股利的秘密
本在书中讨论的另一个问题是收入的分配：是全部以股利的形式分给股东，还是留在公司。格雷厄姆和多德写道，对这个问题的回答取决于另一个问题：如何使用留下来的收入？如果使用不当，股东将得不到任何好处，可是如果以股利形式返还给股东，投资者总会以他认为恰当的方式加以利用，既便是继续购买同一种股票（当然，它的管理者必须能让人满意）。最低限度来说，可靠的股利收入是股价的基础。
股利的作用
一些批评者认为股利一无是处，只会削弱股票价值，本在书中驳斥了这种观点。他认为股利分配中存在不合理的情况。但是如果合理运用，这种方法还是无可非议的。股利分配能使投资者凭自己的判断行事：继续持有股票、买进或卖出股票，从而使这些收入资本化。本坚持认为，把股利分配的数量限制在所得收入的范围之内，或者与此相反，当公司不再需要资本时收回一定数量的股票。这些都是管理者的重要职责。
股票和债券都包括在内
《证券分析》的最初几版特别突出了债券的重要性，尤其是重工业公司发行的债券。按照本的思考方式这种做法是合理的：债券所有者和股东需要了解的公司特征是相同的，只不过股东牺牲了一些安全性（在破产时是所有者而不是债权人）以换取股价在未来的升值罢了。
值钱的小费
第一版中许多例子都与铁路公司的股票有关，这对30年代后期的读者特别有利。铁路是当时唯一重要的交通手段，对商业和工业货运尤为重要。美国卷入第二次世界大战后，铁路在向大陆的两岸运送军队和给养的作用更加突出，股票价格直线上升。
预见性
铁路主宰的年代终会过去。因此阅读《证券分析》就有了另一个好处：投资者不会对华尔街的新事物感到迷惑。事实很快就已证明：新一代投资者所使用的欺诈、舞弊，不正当代理以及高明的推销术不过是新瓶装老酒，主要的技巧并没什么变化。
通过一个或一系列控股公司建立的资本结构让本感到特别不安，他把这称为“公司金字塔”。“通常，这种结构的最主要目的是让组织者以很少的、甚至完全不需资本控制一大批企业，获取其中的大部分超额利润，并创造出一种营运价值。”（5）“公司金字塔”结构在二十世纪前半叶中几度兴起，它曾在新生的公用事业中榨取了大量利润，并把触角再次伸向了遍布全国的铁路网。
格雷厄姆在书中以十分憎恨和厌恶的口气描述了金字塔结构的运行原理。他写的这些正被现在的许多大公司使用着，而且，沃伦。巴菲特的伯克希尔。哈撒韦公司和它们并无及大区别。本认为，金字塔结构在处理和发布信息时能够歪曲公司股票的真正价值，最终会使投资者分文不剩。
当读者开始产生疑问的时候，本又提出了一项声明。“为了避免发生误解，我们必须指出，虽然金字塔结构通常会受到控股公司的影响，但也并非所有的公司都是出于这一目的而成立的，因此也不能一概而论。通常，控股公司的行为也是为了实现合法的目标……”（6）但是，万一它动用资本金支持票据、银行贷款或其他一些并不需要实际资本注入的业务，或者突然大量发行新证券、付款凭证或其他一些难以理解的证券，我们就可以断定它是有问题的。
衡量市场情况
虽然本的兴趣在于评价公司业绩而不是预测整个市场行情，他仍然建立了一套复杂的数学方法来计算整个市场的真正价值。这种方法计算得出的道。琼斯指数真正价值与人们心中的价值概念不同，它可以确定市场循环所处的位置。如果实际的道。琼斯指数低于本的数值，这表明市场价值被低估了，如果它高于本的数值，则市场价值就被高估了。
本曾对一个议会代表团解释说：“我发明了一种简单有效的方法来确定道。琼斯工业平均指数的中间价值，即，以一流债券利率的2倍为比例将十年平均的收入资本化。这种方法假设，一组股票在过十年中的平均收入可以成为确定其未来收入的基础，但这种保守的估计会偏低。它还假设，把一流债券的资本化比例提高一倍，可以适当抵销优质股票和债券之间存在的转稼风险差异。虽然人们或许会在理论上反对这种方法，但是它实际上已基本正确地反映出1881年以来工业普通股票的平均的中间价值。”（7）
《证券分析》中的观念在当时是绝对具有革命性和启蒙性的。即使现在，任何一个真正对金融市场感兴趣的人仍然能从中得到有益的帮助。但是，正如本的其他许多思想一样，书中的一些观念已经被人们广泛接受了，以致于许多投资者甚至根本不知道它来自何处。
独立思考
本的一些忠告是很重要的，而他并不经常重复这些话。在《券证分析》中，他一反常态地直接忠告投资者要独立思考——“人们是否同意你的观点并不能表示你正确与否。”（8）
本在书中感谢哥伦比亚大学商学院的罗斯威尔。C.麦克雷院长，是他接受了本和多德让他们在那里教书。多德夫人在结婚之前也曾当过他的秘书。
有利时机
《证券分析》出版的时机真是再好不过了。1934年的《证券交易法》刚刚通过，投资者能够比以前获得更多的信息，盛行了三十多年的操纵股市的行为也有所收敛。人们认为，现在或许每个人都有机会与巴鲁、洛克菲勒和约瑟夫。肯尼迪这样的合伙公司和辛迪加对抗了。全国和投资界都在期待着金融改革。这本书很快就成了分析家和投资学学生的主要教材。
但是本教书的热情依旧，他仍然出现在讲台上。要求听课的人越来越多，他在哥伦比亚大学和纽约金融学院的课程也越办越火。
写作和教学协调发展
沃尔特。舒勒斯说：“1935年，我在路伯。鲁德公司工作。我向一位合伙人阿蒙德。俄普夫请教如何走进这个‘统计世界'，他告诉我，有个叫本。格雷厄姆的人刚刚出版了一本《证券分析》。他说：”读这本书吧，如果你掌握了它说的一切就不必再看别的了‘“。
舒勒斯在路伯。鲁德公司工作了七年，先是打杂，后来成了经纪人。看过《证券分析》后不久，他立刻参加了本在纽约金融学院的课程，1935～1940年一直在那里学习。他说：“我急匆匆地赶去上课，然后再回来上班。”
分数以外的收获
大部分学生的情况都和舒勒斯完全一样，很多人直接在工作中应用课堂上学到的知识。一次，本对面临破产的巴尔德文机车公司发行的即付债券作了详细的数字分析。即付债券是一种过渡性交易，通常用于重新组建公司。
本的分析表明，由于有资产作保证，购买这些债券将是有利可图的。当时担任高德曼。萨奇斯公司套利部主管，后来又成为总经理的古斯。列维在第二天就买进了这种债券。
“他在这上面挣了一大笔钱。”舒勒斯笑着说。
舒勒斯和许多人一样每学期选两门课，10美元的听课费是由公司支付的。沃尔特说：“最后一次选课时，路伯。鲁德不想替我交学费。我们进行谈判，分担了这笔费用。”他说，公司的支持对他致关重要，因为华尔街当时的工资很低，地位也不高。在史无前例的大萧条期间人们把华尔街视为肮脏之地，本努力地想改变它，不仅在行动上以身作则，更努力地提高所有分析人员的教育水平和职业标准。
本的教学材料在许多年里一直是纽约金融学院所有课程的精华所在。后来由于财务困难，纽约证交所把它卖给了私人投资者。但是在沃尔特。莫里斯和斯蒂文。雅奎斯的帮助下，欧文。卡恩把本关于证券分析的教材加以改编，开设了一门函授课程。1947年，学生可以花5美元买到一份铅印的教材和一套十盒的教学磁带。
商业教育
许多象舒勒斯这样在大萧条年代长大的人从未上过大学。本的书和课程就成了他们接受的唯一一次正规教育。即便是读过大学的人也把这本书视作自己的信条。
哥伦比亚大学的宝物
哥伦比亚商业研究生院和许多其他商业学校的学生们一直以《证券分析》作为教材，因此它们的观点经常保持一致。业绩不凡的货币经理马里奥。加贝利和高德曼。萨奇斯公司负责投资研究的合伙人列昂。库珀曼都是哥伦比亚商学院的毕业生，他们也和无数的金融专家一样经常翻阅本和多德的教材。库珀曼现在正经营着自己的基金。
慕里埃尔。希伯特开创了女人进入华尔街的先河，她组建了一家贴现经纪人公司，并自任主席。1986年在接受希尔维亚。波特的“个人财经”节目的采访时，她谈到了这本书。“学生时代，《证券分析》是第一本真正引起我注意的书。它告诉我如何以贴现的形式赚钱。如果你看一下（新近）达成的交易，会发现它们都是些格雷厄姆和多德式的股票。”（9）希伯特并不是唯一的一个从《证券分析》中受到启发的人。
沃伦。巴菲特把课堂学习和这本教材视为无价之宝。“查理和我在伯克希尔的投资活动中一直应用多德和本。格雷厄姆传播的原理。我们的事业是他们智慧之树结出的果实。”（10）
投资者的《圣经》
记者托马斯。伊斯顿在1990年写道，格雷厄姆和多德的话“现在成了华尔街的真理，而《证券分析》则简直成了这一特殊职业的圣经。”（11）
巴菲特认为，《证券分析》一书长盛不衰的原因在于它包含着深刻的道理，而且不要求太多的商业知识。他还指出，《证券分析》和本的其他著作中更大的价值是它们的诚实性。与众多的投资书籍不同，本在书中并没有自我吹捧的口气，“他从不夸耀自己的业绩。”
还有一个原因，那就是它的每一个新版本都以近期事件为例，进行案例分析，这无疑会引起读者的兴趣。例如，1940年版本中有两个特别名单，列出了一些不受注意却很有发展潜力的股票。在随后的八年里，这些股票的平均增长率是252％，而同期的标准普尔工业平均指数只上升了33％。
尽管这些例子很有说服力，真正使它经久不衰的还是其中的原理。十年之后，舒勒斯帮助本修订了《证券分析》的第三版（1951年版）。他说：“附录中收录了一篇关于‘特殊情况'的文章，它最早发表于1946年的《分析家杂志》上。本在这篇文章中创造了一个代数公式用以计算风险——回报的结果。30年之后的今天这个公式仍然很实用。”
教学伙伴
格雷厄姆和多德教授的名字在人们心中紧紧连在一起了，因为他们共同完成了这本书，并结成了一种教学伙伴关系。本主持每周一次的课堂讨论，多德负责其它的投资课，他们从没同时讲过课，却仍然被学生们视为最佳搭挡。格雷厄姆在华尔街历经风雨，他最了解第一手材料的实质内容；多德一直处于学校之中，学生们可以随时向他请教，他也常给学生们一些忠告。
沃伦。巴菲特在多德去世时写到：“从我进入哥伦比亚大学那一刻起，大卫就一直鼓励我、教育我……他教我的每件事——直接交谈或写进书中——都很有道理。后来，他给我写了许多信让我继续接受教育。直到他去世。”（12）
本以各种名义在哥伦比亚大学开设投资课，一直持续了26年。1951年，他的课被列入了哥伦比亚大学商业研究生院的教学计划，他本人也成了副教授，其他荣誉还有很多。教师的身份以及投资家和作家的头衔使格雷厄姆名声大噪。
年复一年，格雷厄姆（以及多德）在各个领域中教导出许多优秀的青年人，有些人走进了华尔街，有些人则在其他投资领域开创了自己的事业。与此同时，教授与学生之间建立了固定的联系，有些关系终生未变。
理论的生命周期
本刚开始讲课时哥伦比亚大学的商业课程默默无闻，没有什么特别之处，是本的课程和著作使它从平庸变成独特的教学部门，享有崇高的声望。
然而，本的理论在今天的课堂上已经很难见到了。“（价值投资理论）太简单了，没人愿意讲它，”巴菲特说。“如果你是哲学博士，很多年来一直在研究如何用数学方法解决各种难题。那么回头研究这个理论，就象研究神学的人认为自己需要学‘十诫'一样。”（13）
本杰明。格雷厄姆和大卫。多德以及他们的同事们所坚持的传统，甚至在哥伦比亚大学也已经所剩无几。但是90年代初，它又一次复活了。1984年，多德教授的家人向“格雷厄姆和多德资产管理项目”捐款130万美元，赞助教员进行研究，组织专题研讨会，并为困难学生提供财政帮助。
非常的感激
罗伯特。海尔布鲁恩一直是本的客户、学生和朋友。他的家人在其80岁生日时在哥伦比亚商学院以海尔布鲁恩的名义设立了一项教授奖励基金表示庆祝。在海尔布鲁恩的要求下，150万美元的奖金被用于倡导格雷厄姆和多德的投资教学方式。1993年，在85岁生日的时候他又注入了100万美元的资金。
海尔布鲁恩计划的第一次公开课是在华尔街举行的。由罗格。慕雷主讲。
他进入哥伦比亚大学后就接替了本的工作，后来又与人合作修订过《证券分析》。来听课的投资界人士很多，连座位都没有了。这个系列课程在哥伦比亚大学商业研究生院作为选修课开始招生时，报名者十分踊跃，学生们必须进行竞争，写篇文章谈谈自己报名的原因。规定的听课人数只有75人，可仍然有90人听完了第一堂课。
然而，海尔布鲁恩看重并试图纪念的却不仅仅是格雷厄姆的投资才能。
他说：“他的的确确为我的生活增添了许多内容。我非常感谢父亲向我提到了本。我不知道如果没有本，自己现在会是个什么样子。”
半个世纪的成绩
1984年，麦克格雷-希尔公司在哥伦比亚大学组织了一次集会，庆祝《证券分析》出版50周年。格雷厄姆已于1976年去世，但是他的弟子沃伦。巴菲特和88岁的大卫。多德却都应邀出席了。在此次大会上，多德被哥伦比亚大学授予名誉博士称号，巴菲特发表了一篇在投资界广为引用的演讲——《格雷厄姆和多德的超级投资者们》。哥伦比亚大学商业研究生院的杂志《赫尔姆斯》发表了这篇演讲，由于读者经常索要，杂志社总是保留着大量的文稿。
出版公司没有《证券分析》出版发行的准确数字，但是他们认为肯定已经超过80万册了。1988年，斯坦福大学教授希德民。科特尔、财务会计准则委员会的前任委员弗兰克。E.布洛克和已退休的哥伦比亚大学教授罗格。慕雷合作完成了第五版的修订工作。（多德仍然健在，却已经92岁了）现在这个版本在各大书店仍然有售，而且据小本。格雷厄姆讲，这本书和《精明的投资者》在1993年仍能带来可观的版权收入。从他最近一次收到的版权收入报表中可以看到，58年前出版的《证券分析》一书在92年上半年卖出了2500本。牛市期间它的销量很有限，可是当市场转入熊市以后，情况就大为改观了。“这是一本长盛不衰的畅销书，”是出版商一笔可观的财富，麦克格雷-希尔公司的财经类主编菲利浦。鲁佩尔这样说。
从教材变为收藏品
想入非非的投资者认为《证券分析》已经过时、冗长无聊，然而真正有思想的人却会嘲笑这种观点。如果不了解读者对它的评价，可以到图书馆看看或者拿一本书到旧书市场走一走。几个城市的公共图书馆的调查资料都表明，这本书（通常是最新的一版）几乎总是在外借之中。如果你能在书店发现一本用过的《证券分析》，那可真是太幸运了。想买第一版的《证券分析》必须在伯林顿、佛蒙特或华尔街书店登记等候，万一等到了，你或许得花上1000美元。第二版和第三版就便宜多了（150美元以上），而最新版（第五版）的售价在60美元左右。麦克格雷-希尔公司现在正打算发行第一版的特别珍藏本。
解释公司报表
1936年，本写了第二本书——《财务报表释义》，它和《证券分析》一样长期受到欢迎，只是现在却逊色很多了。斯德瑟。B.米尔迪斯和他共同完成了第一版的创作。1955年，本在查尔斯。麦克格里克（CMW公司的证券分析家）和一位纽约金融学院教员的帮助下对它进行了修改。出版商是哈珀和劳公司。书的目的是帮助经商者，股票经纪人和个体投资者解开财务报表的秘密，它对正在阅读本的旧版投资书的读者特别有用，因为它准确解释了作者使用的术语，如资本化、营运资本、流动净资产（与营运资本相似却更严格）和内在价值的含义。内在价值就是公司的“真正价值”，可能会和它的市场价值或账面价值有很大区别。这是一个不确定的概念。大致等于公司出售给私人投资者时的全部价格。
虽然没有刻意安排，《财务报表翻译义》仍然可以视为《证券分析》的一个非常简单的缩写本。书的结论部分，本总结了自己对数量分析的信仰。
“有的投资者只在他认为证券的市场价格与公司财务报表相比很便宜时才会买进，而在相反的情况下卖出。他或许不会得到巨大的利润，但是，另一方面，他可能也避开了同样巨大且更经常发生的损失。同时，他获得满意收获的机会也超过常人。这正是聪明的投资者心中的主要目标。”（14）
和往常一样，本依然很保守。他不愿自吹自擂，也闭口不谈自己的原理将会给读者带来非常高又极为可靠的收益，虽然事实已经证明了这一点。
家庭生活
《证券分析》出版的1934年，另一个孩子温尼弗莱德出世了，这使本的家庭生活充满了欢乐。小精灵似的温妮是格雷厄姆最调皮的孩子。也是在这一年，本渡过了自己的中年。罗伯特。海尔布鲁恩记得自己当时送给本一件生日礼物，——一本新书《生活在40岁开始》。本很客气地表达了谢意，但他同时又说，他已经收到好几本了。
虽然有这些快乐的事情，1934年仍然不能算是完美的一年。在后来的很长时间里，本一直处于中年危机之中。
百老汇演出
1934年，本开始尝试写剧本。百老汇在长岛洛库斯威利的红谷剧场上演了他的喜剧《鬼才相信》，朋友，家人和华尔街的大部分人都前往观看了这次夏季的演出。
本的次女埃莱恩被留在家中，“我当时感到很委屈，因为人们说我太小不能去。”她说。“这个剧里有些不雅观的东西。”
尖刻的评论
比她大五岁半的玛约莉却得到了许可。看完以后，玛约莉感到既迷惑又惭愧——她一向认为特别有才气的父亲竟然写了这样一种肤浅的作品。显然，《纽约时报》的戏剧评论员也有同感，他写了这样一段评论：“本剧讲述了一位全国知名的记者，他的编辑原则完全受情妇——一个白痴的配唱歌手的左右。如果格雷厄姆先生在哥伦比亚大学的学生打算交这样一篇内容迂腐、说话没边的证券分析的论文，他肯定会得到一个‘Dˉ'——也应该是这个分数。
作为金融界名人，格雷厄姆先生应该很清楚，无论是在尼加拉瓜香蕉园有百万投资的商人还是副国务卿都不会表现得象在卡通漫画里一样——即使是严肃的。噢，剧中唯一的幽默出现在这样一些悲惨的时刻：那些不幸的演员们（我就不在这里让他们出来现丑了）发现他们除了对着自己可怜的笑话发笑外，别无选择。
格雷厄姆先生最好把精力放在一件事上——或者给自己找个新的嗜好。“（15）
这个剧上演四次就被取消了，他根据此剧改编的《宝贝波帕多》也没有成功。然而，40年代有人拍摄了一部与此剧情极为相似的电影《生于昨天》。
1993年，莫赖尼。格里菲斯、约翰。古德曼和唐。约翰逊，又重演了这部影片。
了解本的人或许不会对这次失败感到吃惊。他有敏捷的思维、超群的智慧和巨大的逻辑判断能力。可是当动用大脑中天生的或本能的部分时，他就会很紧张，思路也变得很狭窄。例如，他能用六种语言读书，可是在说话时仍然有特别重的方言口音。他喜欢戏剧、诗歌和音乐，也经常尝试创作，但是它们需要太多的直觉和个人情感的表现，他无法超越这些。
改变组织结构
至于本，他似乎并不在乎自己的业余兴趣是否受到欢迎、成绩如何。他有自己的工作，而且这些工作能继续给他新的挑战。1935年，财政部对联合账户的合伙性质产生怀疑，认为它实际上是半公司性质的。后来本在另一个问题的听证会上对一个美国参议员委员会解释了当时的情况：格雷厄姆：我们当时是出于一个特殊的目的成立公司的。起初，我们以联合账户的形式经营，每个人都在合伙的基础上申报（自己应纳税收入）。
主席：基金的每一位参加者吗？
格雷厄姆：是的，申报他在各种收益中的份额。但是快到1936年的时候，财政部宣布我们是一个应该按公司形式纳税的联合体。于是我们感到很为难，不知道自己究竟算不算是公司。我们的法律顾问说：“你们最好成立公司，一次性解决这个问题，因为财政部拥有决定权。”
主席：组成公司的还是最初那些朋友，对吗？
格雷厄姆：是的。
主席：只有这些人吗？1936年？
格雷厄姆：还增加了一些私人朋友。我的朋友在1936年比1923年时多。
主席：什么时候交的朋友？大萧条时期吗？
格雷厄姆：那以后的朋友更多些。（16）
财政部检查的结果是随后建立的基金——格雷厄姆—纽曼股份公司。
1936年1月1日，它取代了联合账户。
前途轻松多了
当萧条开始减退，联合账户重新站稳脚跟以后，本又闯入了其他经济领域，并跻身为全国最具创新精神的思想家之一。后来的经济又出现了几次反复，但是本能够克服遇到的不确定因素。
1937年开始的股市下滑是有史以来持续时间最长的一次（5年），而格雷厄妮—纽曼公司仍然在这个停滞阶段应付自如。本根据熊市的情况对自己的方法做了些调整，改变了会计分析中的侧重点，最终，萧条的结束时期为他带来了巨大的机会，买进了许多低值资产。40年代末还出现了一次熊市时期，不过下降幅度很小持续时间也不长。韩战使股市重新崛起，开始了新一轮的狂涨浪潮。此时，对低值公司的投资已经成熟，这种丰厚的利润使格雷厄姆—纽曼公司在40年代和50年代保持了繁荣的势头。除去1946年和1949年的反复以外，这种总体的上升趋势在1956年本退休以后仍然持续了很长时间。