步西尼男装是几线品牌:《Value》杂志: 2007年A股投资策略

　　编者按：自2006年12月起，《一个私募基金经理的2006年》连载三期，颇受读者好评。于是，我们邀请丁当先生继续执笔，每月为我们撰写专栏，敬请关注。

　　时光匆匆，激情燃烧的2006年过去了，2007年到来。
《静静的顿河》中有一句话：“又是一年过去了，老年人变得更老，年轻人茂盛得像坟上的青草。”几年熊市，消磨掉绝大多数股民对证券市场的信心，忽如一夜春风来，新的股民、基民茂盛得像坟上的青草。
2006年，证券市场超出了所有人的想象，超过了年初最大胆的预测。如同股谚所说的：牛市总是在犹豫和恐惧中展开，在疯狂中结束。2006年，我们体验了犹豫和恐惧，最后一周，我们的指尖也触摸到了疯狂。
浓缩人生，是股票市场的作用之一。
2006年，上证综指上涨了130%，深圳成分指数上涨了132%，沪深300上涨了121%，上证180上涨了121%，上证50上涨了127%，上证红利指数上涨了101%，深圳100指数上涨了130%，中小板指数上涨了76%。香港国企指数上涨了94%，恒生指数上涨了34%，日经指数上涨了7%，道琼斯指数上涨了16%。
2006年，能跟上指数，收益已很可观；能超越指数，当然更好。你的成绩如何呢？
绝大多数主动型基金未能跑赢指数基金，全年简单平均，指数型基金的增长率约为126%，主动型的股票基金约为121%。牛市中，大资金跑赢指数并不是件容易的事，当然，跑输指数很多也不易。考虑到仓位，基金的表现中规中矩。
2006年，总成交量90,469亿，创历史新高。按1‰印花税、1.5‰的手续费算，股民给国家贡献了191亿，给券商贡献了272亿，共贡献了453亿。按上市公司全年盈利3,000亿、45%的分红比例、流通A股占30%计，再考虑10%的红利税，A股流通股股东能分到手的为3,000亿×45%×30%×90%=365亿，小于453亿。
全年A股融资2,205亿，其中首发1,360亿，再融资845亿，而历史最高融资额为2000年的1,540亿，证券市场终于又恢复了融资功能。再考虑到约百亿的小非减持，不得不惊叹中国内地证券市场的巨大潜力。
2006年年末，沪深股市总市值为89,400亿，而2005年年末仅为可怜的32,500亿。新股上市和老股上涨，贡献基本相当。考虑到已发未上的中国人寿，沪深总市值占2006年GDP比重已达47%，接近2000年年底时的56%，为历史第二高。考虑到2007年H股和红筹股继续海归，仅这部分就会带来约5万亿市值。到2007年年底，沪深总市值占GDP的比重会达到65%。证券市场的宽度更宽，池子大了，好养鱼，更好养大鱼。2007年，沪深总市值很有可能超越香港，股市会真正成为经济的晴雨表。

　　回首2006年，股市如此超预期的大幅度上涨，主要是由于以下几大因素：
●流动性过剩，游资寻找出路。优质国企海归，供给刺激需求。
●制度变革，股权分置改革成功，公司治理得到改善，流通股股东和大股东的利益更趋于一致。
●企业估值合理，处于投资区域，没有往下的空间。
●企业盈利增长超出大多数人的预期。
检讨2006年的投资，笔者看到了前三点，对第四点没有估计到，低估了制度变革后上市公司的潜力，对股票的上涨高度估计不足。
总结过去是为了未来，每一部历史都是现代史，人性是不会变的。2007年，我们怎么办？
先来看一下预期：
2006年11月底12月初，各大券商纷纷发表2007年的策略报告，见仁见智，但共同点还是不少的：
●一致看好。黄金十年，如今还只是牛市的门槛。
●2007年的上涨区间大约落在上证综指2,700点-3,000点区间。
●2007年的走势不再是单边上扬，是宽幅震荡。
对2006年最后的疯狂都没估计到。
至于对板块和个股的推荐则五花八门，各有所好。综合下来，金融、地产、机械,消费是着墨最重的地方。大都是老生常谈、羊群效应。有新意的是中信证券提出的ODI概念（中国企业对外投资）。中国经济已发展到了这个阶段，今后会有投资机会。
预期都向好，再来看估值。
2006年股票上涨约125%，企业盈利超预期大幅上升，约28%。撇掉亏损股，市场整体市盈率已接近30倍。考虑到2007年和2008年的两税并轨及合理的利润增长，2007年的平均市盈率会在23倍左右。贵得离谱谈不上，也不算便宜。美国100多年的平均PE约为15倍，香港恒指有史以来平均为14倍，在这种市盈率水平上再大幅上升并不容易。
很多机构已用2008年的盈利预测来估值。考虑到进一步的成长，2008年A股平均PE为18倍，股息率会重新回到2%以上水平。到2008年，估值基本合理。
钟摆已摆到了另一边，靠估值不行了，要靠市场情绪继续推动。
再来看一下供求：
流动性过剩，在中国早已存在。资产价格膨胀，是流动性过剩的表现。原来一直体现在房地产上，2006年才体现到股票上。
2006年A股跟着H股走，当A股犹豫和恐惧时，H股一马当先，斩关夺隘。有国际游资壮胆，A股的需求被激发出来。到年底，A股的需求彻底爆发时，是A股带着H股跑了。
榜样的力量是无穷的，A股有了财富效应，需求上依然有潜力可挖。
房地产受到的限制越来越多，2007年，过剩的流动性依然还会流向股市，这是2007年对股市最大的利好。
2007年股票供给不会小。新发股票增加5万亿市值，大部分是国企海归。考虑A股融资平均占总市值6%，就是3,000亿。A股再融资1,000亿，今年限售股解禁5,000亿的市值，套现10%，就是500亿，共4,500亿，再加上今年印花税和手续费的损耗，差不多是5,000亿的规模。
资金供给难估计，更多的是靠财富效应支撑。中国人寿申购，能聚集8,000亿以上的资金，说明市场并不缺钱。但这些钱并不可靠，很多不敢进二级市场。
所以，总体而言，股票已进入高原状态。因股票供给和资金供给的不同步，明年的走势很难单边上扬或单边下跌。但总体来看，指数应能维持高原状态，板块和个股的差异会较大。
2006年持有白马股回报足够好，今年白马股会很稳健，会有正回报，但很难再有惊喜。
今年要在二线股身上寻找高回报。这是废话，地球人都知道。关键是如何找，是哪只股票。见仁见智吧，一看运气，二看水平。
在疯狂的市道中预期未来是很难心平气和的，在整体估值偏高的情况下，没有高预期很难说服自己买股票。在这种情况下，实际情况比预期差成为大概率事件。热门股票被研究员反复估量，互相壮胆，很难再有超额收益。
从2006年前三季报来看，企业盈利远超预期，这一方面是由于总体经济超乎预期地好，出口继续大幅增加，去年1,000亿美元出头顺差，今年将会超过1,800亿美元。更可喜的是，许多上市公司的利润增长幅度大于销售额的增长，从粗放型增长向效益型增长转变，这说明中国内地上市公司的发展到了新阶段。这是对2007年估值最大的支撑。
基金总资产超过8,000亿，占流通市值约30%，成为市场中最大的生力军。
银行股的权重占上证综指的40%，占沪深300指数的15%。从管理大资金的角度看，银行股是不能不配置的。尽管估值很贵，但考虑到今后的盈利增长、企业所得税并轨、人民币升值等，到了2008年或以后，估值也就合理了。基金要想跟上指数，必须要保持自然配置，在这种时候买银行股，难挣大钱，但不会犯大错。小银行的机会较大。
2006年最后两个月基金销售超过1,500亿，最大的基金超过400亿。而沪深300指数流动市值约1.7万亿。一个100多亿的基金，占沪深300指数约1%，400亿的基金超过2%。这是一个很难转身的份额，操作如此庞大的基金要有大智慧，要比别人看得更远，更有耐心，否则就会变成类指数基金，指数上升，跑不赢指数；指数下跌，比指数好，但基金投资人赚不到钱。
交1.5%的管理费去认购一个类指数基金，似乎不合适。
基金的大规模发行是年内银行股上升的最大动因。
赚大钱永远是少数人的事，全球1%的富人拥有40%的财富。老百姓从股民转变成基民，是一个巨大的进步，但并不是从此就能踏上赚大钱的康庄大道。这是笔者的疑惑。
人多的地方没有高收益，这是铁律。1,500亿基金都能赚大钱似乎不现实。老百姓买了基金，基金经理必须买股票，尤其是在目前这种牛市气氛下。不买股票，跟不上指数，承担不了这个责任。买了股票，随了大流，板子不会打到自己一个人的屁股上。这是共识。
买股票就赚钱，大家似乎已经忘记了风险的存在，这种时候要小心了。
笔者是坚定的多头。因为基金疯卖，指数疯涨，就被这些疑惑折磨。2007年确实不好做。
尽管偏离了合理的估值，但股市仍在牛市中。牛市策略依然简单，两句话：(1)有风驶尽帆。有股票不要轻易出手，牛市不言顶；(2)设好止损线。随着股票的上升调高止损线，这是你的安全线。
指数期货会在2007年推出，新产品的推出会改变游戏规则。市场会有很多新的变化，我们拭目以待。
未来是不可预测的，尤其是这种短期的未来。但笔者还是壮起鼠胆，向各位券商大佬学习，做几点2007年的预言。白纸黑字，留下铁证，也算是留下来年自嘲的一个依据。
(1)A股的走势会很复杂，挣钱不像2006年那么容易。全年下来，指数应该是阳线，但沪深两市1,420只股票中，会有一半以上以年阴线收盘。
(2)油价中性偏硬。会在55-80美元／桶之间浮动。油价在这个位置，替代能源有发展空间，产油国高利润，用油国能承受，最有利。
(3)金属中性偏软。中国要建立节约型社会，对金属的需求增长不像前两年那么殷切，金属供给会增加，金属价格会走软。
(4)人民币不如想象中的硬。人民币会有序升值，全年升值幅度可能只有3%。
(5)美元并非如想象中那么软。在一片看空美元之声中，美元不会大幅贬值，因为这不符合美国国家利益，美联储有能力做到这一点。
(6)内地土地的升幅会远大于房价,小户型全面铺开，对中小房地产企业不利。
(7)海外投资。最好的机会在越南。
(8)通胀会有压力，但主要来源于农产品。大量的粮油用于能源，粮油价格的上涨会带动CPI上升，但由于其他物品不大可能上涨，通胀率会受到控制。
2007年有风险，有机遇。我们要做的是强调风险，能挣钱的时候挣钱，不能挣钱的时候守住钱。千万别赔钱，不要急躁，要提高修养，长期稳定地挣钱，这才是投资的本来意义。
最后，让我们重温一遍《三国演义》的卷首词：“滚滚长江东逝水，浪花淘尽英雄。是非成败转头空，青山依旧在，几度夕阳红。白发渔樵江渚上，惯看秋月春风。一壶浊酒喜相逢，古今多少事，都付笑谈中。”
证券投资，结果最重要，过程也很重要。一个好的过程甚至会决定结果。在这样一个复杂的市场中，多享受过程，多享受过程中学习的快乐，比单纯看结果要好得多。
青山依旧在，几度夕阳红。

2007年1月3日

家庭理财
　　理财这个词近年大热，关于理财的书多如牛毛，大大小小的名人们也经常发表些理财方面的观点，各有各的看法。一般的读者很容易混淆。笔者的建议是要抓住主线，《穷爸爸富爸爸》是比较好的一部书，值得反复读。
理财的本质是一种生活方式。
理财观念的大行其道，是有其深刻的社会、历史原因的。
过去劳动生产力水平低下，医疗水平也低下，人们辛勤劳作只是为了糊口、生存。50多岁干不动了，但人的平均寿命还不到60岁。退休之日和上天堂之时离得很近，不用储备大量的金钱，使劲挺挺就足够了。
近100多年来科技发展突飞猛进，创造出来的财富是过去的人们所无法想象的。人类生活有了巨大的改变，人的平均寿命越来越长，60岁退休，后面还有20年。人活着已不全是为了生存，要有闲暇，要活得有质量。理财在这种背景下才变得非常重要，进入寻常百姓家。
理财是世界观的体现，你是活在当下，还是活在未来？
我们都知道那个著名的吃葡萄的故事：一串葡萄，你从最好的吃起，你吃到的是你所拥有的最好的；从最差的吃起，你的下一个都比现在好，你的未来有希望。前者是活在当下，后者是延迟享乐。有学者做过统计，平均而言，拥有后者素质的人在社会上容易成功。
还有一点对理财来说很重要，就是信心，对未来的信心，要相信明天会更好。这样，你的未来才值得期待，你才愿意活在未来，你才愿意规划未来。如果没有这个信心，你就会生活在忧虑和恐惧中。这是理财的大忌，更是生活的大忌。
如果这几十年你生活在巴勒斯坦或伊拉克，投资与否意义不大，因为生活的首要意义是在连天的炮火中生存下来。如果你生活在朝鲜或是20世纪60年代的中国，你没有余钱。即使有了余钱，也没有可供你选择的投资品种，唯一的方式就是把钱存入银行。当然，也有人放在坛子里，埋入后院。
在和平与发展成为主旋律的情况下，理财才会变得重要。如果真的发生核大战，尘归尘，土归土，理财不理财的意义是一样的。
所以说，进行投资是一件很好的工作，这个工作要求你相信社会进步，相信未来，相信人类的自我完善能力。久而久之，这个信念就会融化到你的血液中，你会变得乐观，对生活更加积极。
存银行是一种理财方式，毕竟有利息，比埋在后院强。但就目前国内的情况来说，扣除利息税后2%的回报，考虑到1.5%的通胀率，实质回报为0.5%，似有若无，保值勉强，增值谈不上。
理财收益享受的是社会的进步，社会稳定，进步快，收益则高；社会进步慢，收益不会太好；如社会原地踏步或倒退，理财这个词就不存在了。
但未来是不确定的，这是投资的风险所在。风险是用波动来度量的，假如你相信未来，明天确实也更好，那么，放到足够长的时间内（如20年），就会把波动滤掉，剩下的是收益。
理财讲的是长期收益。在用纸币的今天，通胀经常会卷土重来。投资有风险，不投资风险更大。理财的目的不是发横财，而是让自己过得安全，不用生活在对未来的焦虑和恐惧之中，这是过得快乐的重要条件。
投资是对未来的期待，投资有成果是件快乐的事。同理，投资的过程应该也是件快乐的事。但很多人因为投资的短期盈亏影响心情，把对未来的焦虑和恐惧转移到投资过程中来，而没去享受这个过程中学习的愉悦，真是得不偿失。笔者的建议是：这些人应该去找专业的理财师，把钱交给别人管理，只看结果，不享受过程。
家庭也和企业一样，有三张表——资产负债表、损益表和现金流量表。这三张表都很重要，互为关联。企业每个月都必须做这三张表，你的家庭每年是否做了这三张表？假如是的话，恭喜，你的理财已经入门了。假如不是的话，从今天开始，从百忙的工作中抽出身来，安排一个空余时间，仔细做一下这三张表。
顺便说一句，如果你的下一代已会四则运算，请让你的下一代参加讨论。足球要从娃娃抓起，投资更要从娃娃抓起，这对下一代树立正确的投资理念是非常重要的。
张爱玲说：“出名要趁早”，这不一定对，因为你不一定能承受。投资要趁早，一定对。因为学习需要时间，社会的进步也需要时间。
三张表中，最重要的是现金流量表。一分钱难死英雄汉，兜里没钱的日子大家都过过。当借钱都借不来的时候，就真是山穷水尽了。可家庭往往对这张表重视不够，尤其是对于一些现金流出的项目重视不够。如投资几套房子，每月的按揭和利息支出，还完贷款后房子未卖出或未租出，房子闲置，每月还要交一大堆各种费用。这是家庭的出血点，要重视。
损益表大家都很重视，但容易虚增。如100万元买的房子，市价到了200万元，可盈利未必有100万元。因为各种税费不轻，算账时并未考虑在内。同时，对流动性的折旧没有算，并不是每个人都能按市价把房子卖掉的。更重要的，房子并未租出去，每月还在往里贴现金流，盈利已被吃掉很多。