偶看新闻ego火鸡面是什么:利率产品市场展望
来源：百度文库 编辑：偶看新闻 时间：2024/05/04 04:35:28
（一）利率产品市场展望 本周利率产品市场经历了一波调整，10 年期国债收益率从最低的3.55%左右上行了10 多BP。目前，11 月份已过去大半，已公布的数据表明11 月份食品价格将继续环比下跌，CPI 同比下行至4.5%左右已经是大概率事件。那么，下周利率产品市场是否有望结束调整，继续进入下行轨道呢？在本报告中，我们从估值的角度来思考这一问题。
10 年期国债收益率历史平均约位于3.6%左右，高于这个水平往往意味着经济快速增长、通胀高位运行、货币政策偏紧，低于这个水平则多数情况下意味着经济增长放缓、通胀走低、货币政策偏松。考虑到目前已经进入本轮通胀周期的下行阶段，因此我们选取上两轮通胀周期中的下行阶段来进行比较。
在 05 年的牛市行情中，10 年期国债收益率从最高5.4%左右一路下行，于05年年中下破3.6%的水平。那时对应的工业增加值当月同比增速为16%，CPI 同比为1.8%，1 年期定期存款利率为2.25%，央行没有降息。在08 年下半年的牛市行情中，受金融危机影响，收益率下行速度非常快，于08 年10 月份下坡3.6%的位置。那时对应的工业增加值增速为11.4%（出现断崖式下滑），CPI 同比为4.6%，1 年期定期存款利率为3.60%（随后大幅下调）。 而目前，工业增加值当月同比增速为13.2%，从走势来看，更接近于05 年的平稳回落（直接比较不同时期工业增加值同比增速意义不大，因为不同历史时期潜在产出增速不同）。CPI 同比预期为4.5%，远高于05 年年中，与08 年9 月份相当。1 年期定期存款利率为3.5%，从目前情况来看，可能会像05 年一样，定存利率水平将保持相当长一段时间。换而言之，目前的增长放缓速度不及08 年，通胀下行幅度不及05
年，货币政策放松程度也不及08 年，因此目前的基本面和政策面组合与05、08 年相比，并无优势，短期内中长期利率还不具备继续下行的条件。当然，从大趋势来看，利率中枢的下移可能已经使10 年期国债收益率的平衡位置从3.6%下移。此外，通胀下行的趋势较为确定，也支撑了目前的中长期利率水平。
基于上述分析，短期内我们对利率产品市场持看平观点。在没有超预期的基本面或政策面变化的情况下，利率品种横盘整理的可能性更大。当然，基于对中长期趋势的判断，配置盘仍然可以关注中长期利率品种。交易盘建议观望，谨慎参与。 （二）短融和中票投资价值分析 目前短融中票的投资似乎又处在了一个十字路口：收益率向下——但中长期国债已抵达历史均值关口，短期利好因素基本已兑现，制约继续下行空间；收益率向上——但信用债高利差状况并未改变，信贷微松和机构需求回升能够继续支撑。 我们认为AAA 中票随着利率债短期的“停滞不下”也可能陷入僵局，但AA 中票无论从其利差水平（与AA+中票的利差78bp 远高于历史3/4 分位值40bp），还是其需求恢复（近期进入募集期的债基规模较前期有明显反弹）来看，都还具有一定的“补降”空间。
下周发行短融278 亿元（净供给62 亿元）、中票255 亿元（全为净供给），供给量回到了近期较为适中的水平。下周随着公开市场重又净投放、中小银行新一批保证金存款准备金上缴完毕后，资金面的扰动因素有望缓解。因此我们认为下周短融与中票市场有望继续活跃，相对而言资质不错的AA 品种是价值更好的品种。 （三）交易所债 1、市场情况：本周受银行间资金趋紧、新股较多发行影响，交易所资金价格也有一定抬升。在上周大幅反弹后，随着银行间债市的短线调整，交易所债也出现了一定的震荡回调，前期上涨幅度较大的品种如11 绥化债、09 名流债等也出现了相对较大的回调。相对而言高评级品种表现较为抗跌。 2、新发公司债从近期发行的公司债来看，票息高于同期中票的利差有所扩大，这主要是由于在公司债供给继续放量的预期下，市场机构尽管对新发券种感兴趣，但基于对流动性保障的考虑，希望留出更多的利差保护空间。 3、交易所债投资策略在估值修复告一段落后，交易所债预计将随着银行间市场的震荡也进入整理态势，值得注意的是接近年末，大盘新股发行的密度将有所加大，这对交易所资金价格将产生扰动作用。由于公司债进入供给放量期，有配债需求的投资者可选择与中票利差较大、资质符合评级的上交所品种适当吸纳。
10 年期国债收益率历史平均约位于3.6%左右，高于这个水平往往意味着经济快速增长、通胀高位运行、货币政策偏紧，低于这个水平则多数情况下意味着经济增长放缓、通胀走低、货币政策偏松。考虑到目前已经进入本轮通胀周期的下行阶段，因此我们选取上两轮通胀周期中的下行阶段来进行比较。
在 05 年的牛市行情中，10 年期国债收益率从最高5.4%左右一路下行，于05年年中下破3.6%的水平。那时对应的工业增加值当月同比增速为16%，CPI 同比为1.8%，1 年期定期存款利率为2.25%，央行没有降息。在08 年下半年的牛市行情中，受金融危机影响，收益率下行速度非常快，于08 年10 月份下坡3.6%的位置。那时对应的工业增加值增速为11.4%（出现断崖式下滑），CPI 同比为4.6%，1 年期定期存款利率为3.60%（随后大幅下调）。 而目前，工业增加值当月同比增速为13.2%，从走势来看，更接近于05 年的平稳回落（直接比较不同时期工业增加值同比增速意义不大，因为不同历史时期潜在产出增速不同）。CPI 同比预期为4.5%，远高于05 年年中，与08 年9 月份相当。1 年期定期存款利率为3.5%，从目前情况来看，可能会像05 年一样，定存利率水平将保持相当长一段时间。换而言之，目前的增长放缓速度不及08 年，通胀下行幅度不及05
年，货币政策放松程度也不及08 年，因此目前的基本面和政策面组合与05、08 年相比，并无优势，短期内中长期利率还不具备继续下行的条件。当然，从大趋势来看，利率中枢的下移可能已经使10 年期国债收益率的平衡位置从3.6%下移。此外，通胀下行的趋势较为确定，也支撑了目前的中长期利率水平。
基于上述分析，短期内我们对利率产品市场持看平观点。在没有超预期的基本面或政策面变化的情况下，利率品种横盘整理的可能性更大。当然，基于对中长期趋势的判断，配置盘仍然可以关注中长期利率品种。交易盘建议观望，谨慎参与。 （二）短融和中票投资价值分析 目前短融中票的投资似乎又处在了一个十字路口：收益率向下——但中长期国债已抵达历史均值关口，短期利好因素基本已兑现，制约继续下行空间；收益率向上——但信用债高利差状况并未改变，信贷微松和机构需求回升能够继续支撑。 我们认为AAA 中票随着利率债短期的“停滞不下”也可能陷入僵局，但AA 中票无论从其利差水平（与AA+中票的利差78bp 远高于历史3/4 分位值40bp），还是其需求恢复（近期进入募集期的债基规模较前期有明显反弹）来看，都还具有一定的“补降”空间。
下周发行短融278 亿元（净供给62 亿元）、中票255 亿元（全为净供给），供给量回到了近期较为适中的水平。下周随着公开市场重又净投放、中小银行新一批保证金存款准备金上缴完毕后，资金面的扰动因素有望缓解。因此我们认为下周短融与中票市场有望继续活跃，相对而言资质不错的AA 品种是价值更好的品种。 （三）交易所债 1、市场情况：本周受银行间资金趋紧、新股较多发行影响，交易所资金价格也有一定抬升。在上周大幅反弹后，随着银行间债市的短线调整，交易所债也出现了一定的震荡回调，前期上涨幅度较大的品种如11 绥化债、09 名流债等也出现了相对较大的回调。相对而言高评级品种表现较为抗跌。 2、新发公司债从近期发行的公司债来看，票息高于同期中票的利差有所扩大，这主要是由于在公司债供给继续放量的预期下，市场机构尽管对新发券种感兴趣，但基于对流动性保障的考虑，希望留出更多的利差保护空间。 3、交易所债投资策略在估值修复告一段落后，交易所债预计将随着银行间市场的震荡也进入整理态势，值得注意的是接近年末，大盘新股发行的密度将有所加大，这对交易所资金价格将产生扰动作用。由于公司债进入供给放量期，有配债需求的投资者可选择与中票利差较大、资质符合评级的上交所品种适当吸纳。
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