广州化学试剂厂人事部:2012年物联网行业投资策略

从ITU 首次提出物联网概念(Internet of Things)到现在已经快6年了。产业界和资本界都经历“认识，期望，思考”的过程。到今年物联网各层各界都慢慢的冷静下来，希望能够把物联网美好的蓝图变为现实。物联网产业必然要走一个概念论证实验、攻克关键技术、制定标准规范、以及开发应用的过程。现在整个物联网还处于一个概念阶段。物联网所划分为的应用层、传输层和感知层还没有有效的结合起来，连成一张网。当前更多的工作是在各层内部不断完善建设。比如：感知层的RFID 成本还没有降到能够被大量接受的范围、正在建设的传感网还只是物联网的初级阶段、应用层的海量计算和存储才刚刚兴起，安全问题的推广等等。最重要的“盈利模式”还不清晰。大量的投入、应用都还是由政府买单。物联网真正会有大规模的增长至少在三年以后。
结合对产业的跟踪、与政府相关部门的沟通和研究，当前的物联网趋势是逐步向“感知层”和“应用层”两边扩展。而从宏观环境来看，感知层所对应的电子行业景气度依然会在低谷徘徊，在未来半年中相对较好的子行业会集中在安防、智能手机和被动元件。而应用层所对应的软件及服务行业尽管相对没有很强的周期性，但部分规模较大的企业已经逐步被较弱的下游经济环境所拖累，在2012 年上半年依然以软件业服务化和物联网最实际的智能交通为主轴、结合预增状况和股权激励角度出发精选个股。
1、软件及服务：业绩下滑，估值近高点，未来难乐观
三季度(7 月-9 月)所关注的软件及服务营业收入1、EBITDA、净利润同比和环比均出现大幅度的下滑。营业收入同比增长15.6%，增速同比下降8.2 个百分点。毛利率39.0%，同比上升0.8 个百分点。销售费用和管理费用同比增长21.9%和23.2%，尽管同比增速有所下滑，但依然高于收入增速，加之大多数软件企业今年的增值税退税未能落实，结果导致第三季度净利润同比仅增长3.8%。剔除财务费用、增值税退税的等其他因素的EBITDA
也下降到近6 个季度的最低点，仅同比增长5.6%。尽管第三季度营业收入并非是最多的季节(2010 年软件及服务行业四季度净利润比例为：12%：23%：20%：45%)，但第三季度的业绩快速下滑不得不让对第四季度和明年的整体业绩保持较为谨慎的态度。相比较而已，以沪深300(剔除金融股)所代表的整体经济状况早在第二季度就出现了较为明显业绩下降趋势，可以看出软件及服务行业的下游企业在自身业绩不佳的状况下，明显缩减了IT 开支，如果第四季度至明年的整体经济依然低迷，那么软件及服务企业的业绩也必将遭到拖累。规模较大企业业绩下滑较为明显：营业收入增速仅为10%，同比下滑8个百分点，EBITDA 和净利润同比增速均为负值，分别为-6.9%，-10.9%。落后于行业平均水平和规模较小企业。净利润增速在30%以下的占90%，0%以下的占50%。
表：营收规模5 亿以上企业三季度业绩情况及2011 年全年预增情况
股票代码  股票名称  单三季度    单三季度    2010年    2011年
                    EBITDA增速  净利润增速  营收(亿)  预增
600271.SH 航天信息  -27%        -36%        94.51     -
600797.SH 浙大网新  -40%        -77%        55.48     -
600718.SH 东软集团  -22%        -22%        49.38     -
600288.SH 大恒科技  -67%        -70%        39.61     -
600536.SH 中国软件  -79%        -54%        30.29     -
600588.SH 用友软件   36%       -464%        29.79     -
600845.SH 宝信软件   11%          8%        25.81     -
002368.SZ 太极股份   -9%         10%        19.62     增长20%~50%
002065.SZ 东华软件   32%         29%        18.70     增长30%~50%
600446.SH 金证股份  -89%        -73%        15.86     -
002232.SZ 启明信息  -13%          0%        15.41     增长5%~20%
002073.SZ 软控股份   30%         20%        15.00     增长20%~50%
600289.SH 亿阳信通   23%         48%        10.73     -
600570.SH 恒生电子  -60%        -44%         8.67     -
300002.SZ 神州泰岳  -36%        -18%         8.42     -
002308.SZ 威创股份   14%         10%         7.41     增长20%~50%
300020.SZ 银江股份   34%         28%         7.13     -
002405.SZ 四维图新   13%         10%         6.75     增长20%~50%
600571.SH 信雅达     13%         92%         6.35     -
002153.SZ 石基信息  -24%        -10%         6.10     增长20%~40%
1.2. 相对估值接近历史高点，难有相对表现
2011 年初到现在，计算机应用板块总体表现弱于大盘，计算机应用板块年初至今总体下跌21.6%，相对于大盘下跌9.4 个百分点。其所在的信息服务在一级行业中则表现居中，弱于上证综指和沪深300 指数，好于中小板和创业板指数。在上半年里，计算机应用板块一直弱于大盘走势15 至20 个百分点。尽管绝对走势依然是下跌5.1%，但优于大盘5.3 个百分点。值得担心的是，尽管相对估值屡创新低，但是相对于大盘指标(沪深300 剔除金融类股票)估值依然很高，且由于7 月份的上涨行情后，相对估值溢价已经再次接近历史高位。从估值水平来讲，如果未来大盘的估值水平维持现有低迷状态，那么计算机应用板块难有超越大盘的表现。

2、电子行业：弱周期已至，下行空间有限
2011 年以来，整个电子板块持续往下走，与2010年的走势形成鲜明的对比。2010年，沪深300指数下跌了12%，而电子元器件行业指数上涨了39.38%，反差非常显著。在这种弱市情况下，电子行业取得如此大的超额收益的主要原因是，2010 年是电子行业10 年来业绩最好的一年，股价的上涨有基本面的支撑。作为一个强周期性行业，整个行业在经历了2009-2010 年上行周期后，从2011 年开始进入下行周期，从而导致了年初以来沪深300下跌13.81%的情况下，电子行业指数下跌了28.63%。当前估值处于合理区间，下行的空间不大。从市盈率来看，当前电子行业的整体市盈率接近40 倍，处于历史平均水平；从市净率来看，公司已经处于历史低位。综合来看，当前的估值水平处于合理区间，但是行业低景气状态的持续可能将促使企业盈利水平持续下滑，行业仍有下行空间，但是下行的空间不大，预计明年一、二季度整个行业将迎来拐点。
3、推荐服务化软件企业、轨道交通企业、安防和智能手机产业链企业
    取得先发和资本优势的纯服务类型企业：汉得信息。
    传统产品型向服务类转型的软件企业：石基信息
    信息安全企业：卫士通
    轨道交通智能化领域的：辉煌科技、键桥通讯
    安防企业：海康威视
    智能手机产业链企业：长盈精密
表：物联网相关个股估值(总市值单位为：亿元，其他为：元)
    股票代码名称收盘价总市值
    EPS)2010A 2011E 2012E 2013E  (PE)2010A 2011E 2012E 2013E
    ⑴、智能交通
    300044.SZ 赛为智能  0.38 0.55 0.80 1.06 41 29 20 -
    002296.SZ 辉煌科技  0.48 0.70 0.99 0.00 45 31 22 -
    300212.SZ 易华录    0.57 1.01 1.54 2.31 67 38 25 16
    300150.SZ 世纪瑞尔  0.47 0.70 0.99 1.32 52 35 25 18
    002405.SZ 四维图新  0.48 0.67 0.87 1.15 55 40 31 23
    002331.SZ 皖通科技  0.30 0.00 0.00 0.00 45 - - -
    002316.SZ 键桥通讯  0.21 0.27 0.38 0.49 59 45 31 25
    002232.SZ 启明信息  0.22 0.00 0.00 0.00 51 - - -
    ⑵、城市信息化
    300096.SZ 易联众    0.19 0.42 0.55 0.66 80 36 27 -
    300168.SZ 万达信息  0.44 0.67 0.99 1.34 58 38 26 19
    300075.SZ 数字政通  0.60 0.92 1.35 1.86 41 27 18 13
    ⑶、行业信息化
    002063.SZ 远光软件  0.57 0.69 0.99 1.43 41 34 24 16
    002253.SZ 川大智胜  0.54 0.00 0.00 0.00 56 - - -
    300045.SZ 华力创通  0.38 0.53 0.76 1.18 60 42 29 19
    002153.SZ 石基信息  0.69 0.89 1.13 1.42 44 34 27 22
    300170.SZ 汉得信息  0.38 0.58 0.83 1.13 57 37 26 19
    600570.SH 恒生电子  0.35 0.44 0.60 0.77 40 32 24 18
    600446.SH 金证股份  0.15 0.18 0.22 0.30 52 44 36 26
    300157.SZ 恒泰艾普  0.40 0.00 0.00 0.00 94 - - -
    300182.SZ 捷成股份  0.60 0.94 1.40 1.99 67 42 29 20
    600845.SH 宝信软件  0.66 0.00 0.00 0.00 29 - - -
    002073.SZ 软控股份  0.50 0.69 0.98 1.37 36 27 19 13
    600271.SH 航天信息  0.98 1.14 1.41 1.76 26 22 18 14
    002410.SZ 广联达    0.61 1.04 1.60 2.33 59 35 23 15
    ⑷、综合解决方案提供商(外包)
    600588.SH 用友软件  0.41 0.70 0.96 1.27 53 31 23 17
    600797.SH 浙大网新  0.08 0.05 0.09 0.16 81 142 72 40
    600100.SH 同方股份  0.24 0.00 0.00 0.00 42 - - -
    002474.SZ 榕基软件  0.75 1.25 1.91 2.61 57 35 23 17
    002368.SZ 太极股份  0.44 0.65 0.94 0.00 57 38 26 -
    002065.SZ 东华软件  0.60 0.80 1.08 1.46 38 28 21 15
    002195.SZ 海隆软件  0.40 0.64 0.87 1.17 54 34 25 19
    ⑸、安防
    002415.SZ 海康威视  1.05 1.52 2.05 2.71 42 29 21 16
    002236.SZ 大华股份  0.93 1.42 2.06 2.83 47 31 21 16
    002528.SZ 英飞拓    0.50 0.45 0.64 0.98 46 51 36 24
    ⑹、云计算
    600850.SH 华东电脑  0.08 0.00 - - 272 - - -
    600410.SH 华胜天成  0.38 0.42 0.56 0.73 39 35 27 20
    000977.SZ 浪潮信息  0.16 0.00 0.00 0.00 125 - - -
    ⑺、移动通信
    600050.SH 中国联通  0.06 0.11 0.25 0.40 94 50 22 14
    000063.SZ 中兴通讯  0.94 1.05 1.30 1.67 19 18 14 11
    002115.SZ 三维通信  0.47 0.65 0.89 1.16 34 25 18 14
    ⑻、宽带网络
    600498.SH 烽火通信  0.85 1.12 1.42 1.72 37 29 22 19
    002313.SZ 日海通讯  1.01 1.51 2.16 2.83 47 32 22 17
    002093.SZ 国脉科技  0.12 0.16 0.30 0.49 59 43 24 14
    ⑼、传感器
    300007.SZ 汉威电子  0.36 0.45 0.58 0.75 46 36 28 22
    000988.SZ 华工科技  0.56 0.00 0.00 0.00 27 - - -
    ⑽、二维码&RFID
    300078.SZ 中瑞思创  0.51 0.67 0.88 1.12 43 33 25 20
    002161.SZ 远望谷    0.26 0.00 0.00 0.00 75 - - -
    000997.SZ 新大陆    0.14 0.00 0.00 0.00 108 - - -
    ⑾、信息安全
    002439.SZ 启明星辰  0.30 0.50 0.68 0.80 67 41 30 25
    300188.SZ 美亚柏科  0.77 1.08 1.60 2.33 50 36 24 17
    002268.SZ 卫士通    0.38 0.62 0.81 1.16 51 31 24 17
    ⑿、多媒体信
    002230.SZ 科大讯飞  0.40 0.56 0.86 1.23 95 68 45 31
    002241.SZ 歌尔声学  0.37 0.70 1.11 1.57 73 38 24 17
    ⒀、集成电路
    002156.SZ 通富微电  0.21 0.00 0.00 0.00 34 - - -
    600584.SH 长电科技  0.24 0.00 0.00 0.00 30 - - -
    300101.SZ 国腾电子  0.41 0.50 0.75 1.07 92 74 50 35
    300053.SZ 欧比特    0.15 0.00 0.00 0.00 68 - - -
    300223.SZ 北京君正  1.11 1.19 1.64 2.11 35 33 24 18
    600460.SH 士兰微    0.59 0.46 0.63 0.80 23 30 22 17
短期下调物联网行业评级。受到宏观经济影响，短期内电子行业将继续低迷，软件及服务行业将受到下游需求减小的拖累。持续看好服务类软件企业，包括：汉得信息(300170)、卫士通(002268)和石基信息(002153)。轨道交通信息化企业，包括辉煌科技(002296)和键桥通讯(002316)。安防企业包括海康威视(002415)。智能手机产业链企业，包括长盈精密(300115)和卓翼科技(002369)。