重回1988:如何通过估值体系寻找十倍牛股?

十倍牛股诞生的规律

　　从各国历史看，但凡出现产业革命或跳跃式发展的时期，都能产生一些超速发展的企业，表现在股市就是“Tenbaggers”(十倍牛股)。

　　以GE为例，上世纪80年代，里根当选了美国总统之后，积极鼓励企业和个人从事生产和科技创新活动，促进了第三次工业革命。在此背景下，GE获得了前所未有的飞速发展，市值出现爆炸式增长，股价从80年1美元涨到2000年的50美元，20年涨了50倍。

     进入九十年代，美国把信息产业定位为未来前导性支柱产业并积极扶持，产业链子行业思科系统公司，创造了前所未有的股市神话，从1990年2月到2000年2月，其股价十年翻了660倍，在NASDAQ成为世界最有价值的公司。

　　同样，在我国，90年代随着全球轻工业逐步向我国转移，纺织、家电等行业快速发展，期间产生了青岛海尔等一批大牛股。其后，中国顺应国际产业链转移趋势，重点扶持和发展重工业和高端机械装备，三一重工等期间的股价大幅上涨。十一五期间中国产业改革核心事件之一就是启动了住房体制改革，在此背景下，房地产行业快速发展，孕育了像万科这样的大牛股。

　　历史证明遵循产业发展政策规划和聚焦发展中的核心事件，寻找股市投资标的是我们选取中长线投资标的的核心思路。

以“核心事件”挖掘牛股

　　无论是发达的美国、日本，还是后起的韩国等，都经历了必然的产业升级转型过程。中国也不能例外。在传统出口、投资拉动经济增长的模式难以为继的情况下，以消费带动增长成为必然路径。

　　我国调结构的重要方向为：产业转型升级，从低附加值转向高附加值升级，从高能耗高污染转向低能耗低污染升级，从粗放型转向集约型升级。

　　从我国的消费结构看，家电、医药、文化娱乐、食品饮食、旅游、体育等是构成我国消费的重要行业，随着我国人均收入的提高，促消费的重点正从基础消费向可选消费过度，从低向高端消费过渡，文化娱乐和高端可选消费比重正在快速上升。这两个领域是我们要重点 关注和锁定投资标的领域。

　　从历史来看，中长线投资于遵循产业发展方向的企业，回报远高于其它行业。应该说国家新兴产业规划是打开未来投资宝藏的钥匙，我们应从新兴产业的发展轻重之分、缓急之分决定未来股市投资的配置重点与长短布局。

　　从已公布的新兴产业 “十二五”规划布局来看，投资配置可遵循以下思路（先后次序）：（1）从政策轻重、行业发展阶段、成长周期多维来选取投资行业标的：新兴产业先导行业—— 新兴产业支柱行业——传统产业；（2）行业进入发展拐点加速成长——行业正在高速成长——正在孵化未来有可能高速发展行业；（3）成长周期长的非周期行业 ——成长周期长的周期类行业——成长周期较短的非周期行业。

　　在中国产业发展的进程中，很多核心事件对相关产业发展影响深远，如住房体制改革、中国加入WTO、 《京都协议》框架下的《哥本哈根议定书》、医疗体制改革、人民币升值与国际化……透彻研究这些事件对行业及潜力公司的影响意义重大。下面我们将以新材料等 案例来阐述具体的分析方法。但在分析之前，我们还要针对一直困扰投资者成长行业估值问题进行分析以获得更大的实战价值。

推翻旧的估值体系 选定优势产业路径

　　现在的一些观点认为与一些周期性行业比较，新兴产业的估值偏高，缺乏安全边际。我认为中国正处于产 业结构转型时期，目前市场正在推翻旧的估值体系，并需要时间来重构新的、符合未来社会发展方向的估值体系。新旧估值体系核心区别在于——代表社会发展洪流 产业发展趋势的成长股应该获得更高的溢价。

　　当前对股票估值有不同的指标，如PE、PB、DCF、PEG、EV/EBITDA等，个股所处行业的不同，对其估值选择而有所不同，对成长股最适合的指标还是PEG指标。估值指标PEG，简称价值成长比率，其数值越低，表示相应个股的投资价值越高。该指标的重点是关注年净利增长率，即公司的成长性，对高成长公司的价值研判和股价把握很实用。

　　但实际操作时，在牛市时PEG偏高，熊市时偏低，而行业在牛熊市时都有被低估或高估的可能，如何判别个股在不同市况是否被低估或高估能否买进呢？我们还要引进另一判别指标：行业估值溢价率IPR（某行业PE-A股平均PE）/(A股平均PE)*100%。

　　一般估值原则为：当标的公司PEG在1-1.5区域低位而行业估值溢价率IPR也处于历史平均位以下时我们认为其为相对低估可买入，否则为谨慎买入或暂缓买入，如下图所示。

     我们当然希望以一个比较低的价格进入市场，但是并不是说价格越低越好，价格太低也说明市场并不认同这家公司，那么也失去了投资安全的边际，所以，其实是要在首先参考其成长性的基础上，寻找一个合理的盈亏点进入市场。

　  以新材料行业为例。新材料“十二五”规划中被细分为特种金属功能材料、高端金属结构材料、先进高分子材料、新型无机非金属材料、高性能复合材料、前沿新材 料六大类。“十二五”期间，国家将实施新材料重大工程项目，对高强轻型合金材料、高性能钢铁材料、功能膜材料、新型动力电池材料、碳纤维复合材料、稀土功 能材料等6类新材料进行重点支持。

　　结合实战，我们认为部分新材料细分子领域前期已被金融资本透支性的炒作，在中期内空间可能并不显著，我们需运用估值模型来研判其投资价值。

　　我们通过分析新材料“十二五”规划的重点领域及相应的数量规模、增速、扶持政策、产业发展周期的长短、进口替代、行业门槛等相应研判产业的发展潜力的核心因素以及行业估值的综合分析，努力去找到未来最有潜力的投资标的。

同样我们可以以此分析方法，对新兴产业节能环保等领域进行筛选，挖掘出潜力投资标的。如基于《京都协 议》框架下的《哥本哈根议定书》的有关承诺背景，到2015年全国化学需氧量和二氧化硫排放总量比2010年下降8%；全国氨氮和氮氧化物排放总量比 2010年下降10%。这一目标落实到电力设备与新能源领域，涉及的上市公司非常多，我们同样可通过数量化核心因素分析法来找到最具潜力的投资标的。

什么样的企业可能最后跑出？

　　行业选好了，哪些企业能最后跑出呢？我们可细化可持续发展企业共性为：持续领先、难以模仿的核心竞争力；可复制的盈利模式；广阔的市场空间；合理的战略布局和产业布局；积极进取的管理层；完善的公司治理结构。

　　一般来讲行业龙头更具竞争力。龙头意味着市场占有率，市场占有率意味这独霸行业垄断利润。在考量企 业核心竞争力的持续能力时，要重点分析行业进入门坎和壁垒的高低：包括技术、市场、资金、先入优势。同时我们要关注管理层是否优秀，是否集中发展主业，将 融资资金都用来发展主业，有没有出现减持现象，还需要通过企业发展的历史来验证未来的发展潜力。

　　通过以上描述，我们可以表述通过产业发展的路径寻找投资标的的途径如表2所示。

　　从上面可以看到，我们认为消费领域发展中的核心事件之一——十七届六中全会确定的深化文化体制改革的决定，对文化产业形成长远的利好效应。通过以上所述的分析方法，同时具备文化传媒和移动互联网概念的华谊兄弟值得重点关注。

　　同样，可选消费品高端白酒中的贵州茅台也具备大牛股的潜质。在节能环保领域，固废处理行业的领军者 桑德环境以及脱硝领域的龙头企业龙源技术也值得中长线重点关注。而在稀土永磁新材料产业应用范围极广的钕铁硼永磁材料龙头中科三环也是较理想的投资标的。 在精细化工与新材料领域，联化科技是国内精细化工及新材料行业承接国际产能转移及产业升级代表性企业，并将伴随行业的成长持续快速发展，公司正进一步扩大 全产业链布局，以稳定及增强其行业竞争优势，未来成长可期，可重点关注。

　　需要强调的是，对标的企业的投资价值评估和发现是一个动态更新过程，随着相关行业和个股的股价和基本面变动，其估值也要出现修正。希望以本文的方法来挖掘确定投资标的，对投资者有一定的参考价值和实战意义。