庾澄庆全部学员名单:两次政策变动的差异（莫大）

        市场的走势细节上出现一些与预期不相符的情况很正常，但价格的波动却仍然在原来的预期之中。我们上周所强调的是，市场的真实资金供给，并没有人们想象的那样宽松。主板的量能萎缩与创业板的量能放大，本身也说明市场各主导机构，在资金总量不足的情况下，选择中小市值成长股群体作为突破口的攻击思路。        其实市场总在重演历史上曾经出现的一幕，只不过它不会简单重复而已。本质上讲，在经历120多个交易日之后，市场出现一轮反弹是很正常的事。但是，反弹就是反弹，它与反转有本质上的差别。如果仅仅是看指标或者平均市盈定位，可能会有阶段底部已经确立的观点。但是，波动的本质告诉我们，这仅仅是一个反弹，本质上讲它与6月下旬那段反弹的性质其实是差不多的，只是表现形式与外围的氛围有所变化而已。         市场的涨跌不可能仅因某某人的几句话，它需要有真实的资金供给做支撑。如果没有实质的资金进场，说要出大牛市，多半是既骗别人又骗自己。我们上周就场外风传政策上会放松货币政策的观点进行探讨，但细细研究之下，发现实质是所谓的政策放宽只不过是人们久跌思涨的一厢情愿的想象。从数据排查看，今年的11、12两个月，如果全年的信贷总额是7.5万亿不变的话，实际可以入流实体经济的信贷量每月也就是2000亿左右。而现在面向微小企业的订单贷款的确是有放开，但是订单审核之严格，往来款均处于银行的严密监管之下。其一、并不像想象那样容易获取贷款；其二、根本不可能再出现如08年末那样的放款后不知投向的情况。而目前全社会缺乏资金最严重的行业就是地产，温总理在俄罗斯的一番话，实际是相当厉害的，不仅表明了调控的态度，也让那些期待再救一次地产的人希望彻底破灭。        其实，现在的中国地产问题已经很明朗，高层与底层的目标趋于一致，而中间层则是真实的既得利益者，所以，调控的阻力仍然很大。但是，从资金控制层面，高层已经采取了相当强硬的措施，未来取得效果真的是要有一定的时间才能解决。而我们判断，在未来两届政府交接的过渡期，不太可能看到真实的信贷政策放松情况出现。以不变应对万变，可能是当下最好的选择。换句话说，就是以时间换取空间。        比较了此次经济出现下滑与08年金融危机时期，政府所采用的政策也出现较大的变化。08年世界经济危机时，我们政府所采用的是凯恩斯主义的刺激政策，四万亿的信贷投放方向就是铁公基。在面对大萧条时需求不足和严重的失业现象，凯恩斯提出了政府干预的必要性和重要性。政府可以通过建设桥梁、大坝等公共项目，雇用失业人员。而08年面对突如其来的全球金融危机，包括中国在内的大多数国家，都采取了大致相似的货币刺激方式。而我们注意到本次中国政府在应对全球的二次金融危机时，却采用了完全与上次不同的方式，首先考虑的是国内自身的情况，在收入分配上调整了个人所得税以及微小企业税制等方式，其方式是从市场供求方向考虑的，更多地考虑到了内生性消费需求的提高。对比两次不同的处理方式，现在应对国内经济转型期的衰退，政府考虑更多的是哺育内部的消费市场，并由此促进企业的营业环境进入良性循环。很显然，此次从市场供求方向考虑的政策，从时间维度上讲，对经济的刺激作用明显要比08年那样的快速刺激政策显效慢，相应地难以出现像08年一样的迅速逆转。既然宏观经济是需要以时间换空间，那么，作为与宏观经济息息相关的股市，同样也就难于出现诸如08年末之后的迅速逆转。        实际上A股市场本身的走势，目前也由刚开始听到风声时的冲动，进入了相对冷静期。市场的表现，已经表明了一部分资金开始认识到，此前过于乐观的判断可能并不切合实际。我们注意到，此次引导市场强反弹的板块依然只是文化传媒板块，而当它们整体出现超买后，市场并无更新鲜的故事出现。因此，在资金总量不足的情况下，只在在创业板上消耗它们的做多热情。我们注意到，自四月份下跌以来，到了9月末，损失最严重的是一批私募，尤其是结构性私募很多已经濒于清盘边缘。而此次翻多最坚决的也是他们，据我了解有不少已经将仓位增加到80%以上。更有甚者，某公募基金，在10月中旬一周末刚刚开会下指令将仓位降至最低，而在10月末又另开高层会议指令将仓位加到最大。这一正一反的操作，在本次反弹中将极大地消耗掉市场的存量资金，而我们却看不到这种动作得到外围有效的增量资金支持。反之，我们看到的数据却是中登公司的持仓帐号出现减少。由此，我们很难想像一个缺乏市场外部资金支持的行情，能走出令人意外的格局。在一片看好声中，A股持仓总户数却是减少的，这种明显的背离现象，值得普通投资人思考。从市场的波动看，我们现在最担心的事就是在一致看多之后，市场无法有效地向上拓展空间。如果拖得时间过长，上证指数并有效地压低击破11月2日长阳的中位线，那时可能会引发市场的获利盘出现普遍性的回吐，从而严重地影响投资人的持股信心。当失望情绪再一次发酵，极易引出新一轮恐慌盘。其实，本次上行反弹结构，与历史上05年1月21日以后的走势极为相似，几乎连细节都是一致的。所以，我们不得不抱有更谨慎的心理。如果未来是一次不完全复制，市场最后仍然会在失望盘涌出的打击下出现新低。但愿这只是我们的虚构，并不是市场真实的写照。但是，从上证指数的波动结构上看，走出不完全复制的可能性仍然不能排除，这也是我们相对谨慎的原因。05年那次在反弹结构走完之后，市场继续下跌的幅度是24%。而此前我们在论及平均价格指数时，也得出了平均价格指数将会有14%－18%的下压空间，二者的推论是比较接近的。        如果参照05年那段走势，那么未来一周将还会有一次反拉，至于这个反拉是不是创出新高似乎于结构本身并不太重要。但从心理角度讲，创出新高更能激发场外观望者的买入欲望。而上证指数上方密集成交区下沿就在2575士5处，即使超越其上限，未来的资金供给情况也决定了它不可能超出更远。尤其是我们注意到银监会周五开会的精神，“强调高度关注岁末年初的资金运行特点，保持高压态势，严防各种案件风险抬头。严格执行存贷款指标日均考核要求，严禁通过发行短期理财产品变相高息揽储、规避监管要求、进行监管套利。”，给我们的感觉与我们前面论及资金层面的判断是一致的，也就是说，资金层面不可能宽松。所以，我们更愿意在目前状态下保持一份冷静，而不愿意采信所谓政策面完全转向的观点。        至于操作层面讲，指数的判断与个股的判断完全不同。令我们感到比较困难的是，在表述股指波动的同时，如何对操作上作出策略规划。事实上，此次宏观经济的转型也带来了市场操作策略上的转型，完全依据指数的波动几乎难于获取超越市场平均利润的利润。未来的市场将更具复杂化，仅仅根据指数波动为操作依据的普通投资人，将越来越难于适应市场。也就是说，即使未来指数还会有一级调整，甚至再创出新低。但从中长期投资考量，有些品种已经不再可能创出新低了。如果依照指数波动给予的信息作操作策略，反而会令自己无所适从。从6、7月份开始，我们始终强调应该更多地关注未来社会发展的洪流，如果真是做投资，原则上是可以不必太过关注指数的波动本身。投资标的是不是未来的社会发展洪流所推动，要比研判指数波动更重要。而我们曾经说过的新文化、新材料、新技术三个方向，在此次市场的反弹过程中表现得最令人关注。所以，在这几个方向保持基本仓，指数即使有下行波动也不是坏事，那只能给你提供逆袭的机会，在逆袭中不断降低持有成本，才是操作中最最重要的事。
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