十送红军笛子独奏歌曲:不，别买苹果！

格林沃尔德说，投资生产时髦数码产品的企业是一笔坏投资，可能投资于生产洗车设备的企业收益会更好。

热门股容易被高估，而带有令人不悦的因素的股票总是被低估。长远看来，拥有后者回报会更好。

 假如你必须从以下两支股票中选择一支进行投资，你会怎么选？

A 公司销售的数码产品造型优美，是时尚的标准。用户是狂热的忠实信徒，而且公司总裁被当成神来膜拜。自2003年以来，股价上涨了6,000%。

B 公司控制着“小胖子”（Butterball）火鸡肉品牌。该公司的资产包括面粉厂、集装箱运货船和猪舍。该公司很少上新闻，即使有少量报道还与血汗工厂等令人不悦的主题相关。很难想象，该公司总裁展示的新家禽屠宰生产线会让观众欢呼。

 价值投资专家、哥伦比亚大学商学院（Columbia Business School）的格林沃尔德（Bruce Greenwald）教授本能地喜欢B 公司。他说，热门股容易被高估，而带有令人不悦的因素的股票总是被低估。长远看来，拥有后者回报会更好。

 你可以轻而易举地认出A 公司是苹果公司（Apple）。相比之下，“小胖子”公司籍籍无名—— 海滨公司（SeaboardCorp.）。为何它吸引了格林沃尔德的注意？原因有三点：一是该公司坐拥日益增多的巨额现金及流通证券；二是竞争对手要想复制其猪舍等营运资产的成本高昂；三是这些资产与海滨公司的市值相比能带来良好的回报。

 目前苹果公司利用iPhone 和iPad 大赚特赚。不过格林沃尔德认为，时髦的数码产品带来的高利润，随着时间的推移趋向走下坡路。看看索尼公司（Sony）的随身听（Walkman）和康柏公司（Compaq）的电脑就明白了。

 现年65 岁的格林沃尔德在接触价值投资时，已经有一把年纪了。当年他在麻省理工学院（MIT）获得经济学博士学位，当时学术界的教条是：股市是完全有效的，因此无法被击败。他在职业生涯的早期，曾撰写有关宏观经济和劳动力市场的论文。

20 年前，哥伦比亚大学担心哈佛大学（Harvard）引诱格林沃尔德跳槽。他对哥伦比亚大学商学院的院长说，如果能让我3 岁的女儿进哥伦比亚大学的附属幼儿园，我就留下。

 他女儿没能通过面试。为了留住格林沃尔德，院长另辟蹊径。他将教授企业战略的格林沃尔德晋升为专门研究资产管理的罗伯特· 赫尔布伦（Robert Heilbrunn）教席教授。
该职位拥有充足的研究经费。用家族的一些资金进行投资的赫尔布伦一向遵循格雷厄姆（Benjamin Graham）的投资理念。格雷厄姆曾是哥伦比亚大学的教授，78年前奠定了价值分析的基础。后来，赫尔布伦将钱托付给格雷厄姆的学生巴菲特（Warren Buffett）进行投资。 格林沃尔德接受了赫尔布伦教席，并开始信奉赫尔布伦所支持的投资理念。 投资理念有效吗？购买失宠的股票有效果吗？随着时间的推移，的确有效。46 年来巴菲特的伯克希尔· 哈撒韦公司（Berkshire Hathaway）取得的成功可以作证，最近该公司投资于润滑油、铁路和笨手笨脚的银行。还有第一雄鹰（FirstEagle）系列基金，格林沃尔德教授兼任该公司的研究主管。 第一雄鹰历史最悠久的产品是全球基金（Global Fund）。1979 年， 年轻的法国价值投资者艾维拉德（Jean-MarieEveillard）掌控了该基金。自那以来的1/3世纪中，该基金的年平均回报率是14%，比摩根士丹利世界指数（MSCI WorldIndex）高出惊人的5 个百分点。 艾维拉德已经在2009 年退休，但他对完全缺乏魅力的行业的喜爱，仍然在该基金留下了明显的印记。目前该基金重仓水泥、制糖、碎石和链轮行业；轻仓高科技行业，而且虽然拥少数几支科技股，但还是脸谱（Facebook）拥趸们眼中的过气股票。 第一雄鹰的投资组合中有微软（Microsoft）。这支不受青睐的股票的市盈率只有9 倍，非常便宜。格林沃尔德说，该公司盈利的背后蕴藏着一项强大的资产——软件使用惯性。电脑用户可不会给自己找麻烦，抛弃Excel 改用其他电子表格软件。 格林沃尔德说，客户黏性、竞争壁垒和规模经济，这些是企业战略家希望企业运用资本时能做到的事。在书籍和音乐方面，亚马逊拥有这些优势；对于其他产品，则没有。如果它为你找到一家竹地板供应商，这种事谷歌也能做到。他认为亚马逊是令人舒服的卖空对象。 数十年来，巴菲特的成就已被世人大肆宣扬。可是为什么大部分投资者们没有转向价值股，而是投资于所谓的成长股，让自己的优势消失殆尽呢？ 格林沃尔德利用人类心理来解释这种顽固不化的现象。人们渴望狠狠捞一票。如果幸运的话，购买亚马逊股票可能很快会翻一番；如果购买海德堡水泥（Heidelberg Cement），可能就不会那么快。教授说：“我们知道，无论在哪个社会彩票总不愁卖不掉，即便从数学角度来说，它们没有价值。高成长、彩票式的股票总是被高估，由此可以推论，枯燥难看的、令人失望的或难以理解的股票容易被超卖。因为人们不愿意站在这一边。”想找令人失望的股票？试试雷诺汽车公司（Renault）吧，其增长不算快，但是恰好拥有一项宝贵的资产——在日产汽车公司（Nissan）的股份。想找丑陋的股票？没有比出售武器的阿利安特技术系统公司（Alliant Techsystems）更难看的了。如果你能忍受晦涩难懂的业务，不妨研究下德国的一家洗车设备供应商（参见附表）。  价值股的买家必须做好准备，在很长一段时间内，可能全世界都好像对这些股票视而不见。要忍耐，最终价值会实现的。 当年格林沃尔德3 岁大的女儿没通过哥伦比亚大学附属幼儿园的面试，可后来她也发展得不错。她从哥伦比亚大学毕业时，得到了美国大学优秀生全国性荣誉组织（Phi Beta Kappa）的奖励，目前她在牛津大学（Oxford）。 富人如何变得更富上世纪90 年代末的互联网狂潮期间，当时为法国兴业银行（Société Générale）运营第一雄鹰基金的艾维拉德拒绝购买亚马逊之类的高科技股。他更喜欢金矿企业。他的业绩落后于大盘。基金份额持有人一窝蜂地赎回。有人听到艾维拉德说：“我宁愿损失一半投资人，也不愿亏损投资人的一半投资。”和投资者一样缺乏耐心的法国兴业银行将基金管理合同进行拍卖。一位买家出现了。那是由阿诺德（Hans Arnhold）控股的投资公司。阿诺德是德累斯顿（Dresden）某银行世家的一员，当年他在千钧一发之际躲开纳粹的魔爪，逃离德国，后来在纽约开业。他的后人似乎继承了他发掘价值的眼光。他们究竟付了多少钱不得而知，但应该不会很多，毕竟当时基金管理的资产已经从60 亿美元暴跌到26 亿美元。这笔交易在1999 年12 月31 日成交。3 个月后，网络股崩盘。目前第一雄鹰基金管理着500 亿美元资产，管理业务的价值今天可以很容易地估到20 亿美元。——文 William Baldwin  译 蔡晶 校 Rona【福布斯中文网】本文网址：http://www.forbeschina.com/investment/review/201111/0013318_3.shtml