方荣翔经典唱段视频:udn理财会客室 - 理财高手 - 嘉鼎资本-城国斌 - 巴菲特的启蒙之书：葛拉汉《智慧型...

你未读过的书，
你不需要读的书，
如果你的命不只一条，必定会读的书（可惜你的日子屈指可数），
你有意阅读，但却得先涉猎其他而不克阅读的书，
人人都读过，所以彷佛你也读过的书，
你多年以来计画要读的书，
好久以前读过现在该重读的书，
你一直假装读过而现在该坐下来实际阅读的书……

对于很多人来说，葛拉汉的经典之作，《智慧型股票投资人》，很可能就属于「好久以前读过现在该重读的书」，「你多年以来计画要读的书」，甚至是「你一直假装读过而现在该坐下来实际阅读的书」。

而对于巴菲特来说，这或许是一本，从此改变他一生的书。

可能是由于父亲是交易券商的关系，巴菲特在学生时代时，就开端涉猎大量投资操作的相关书籍，包含卓鲁（Garfield Drew）的零股交易书籍，以及艾德华兹（Edwards）与麦基（McGee）的技术分析书籍。

追随着父亲的步伐，巴菲特自此就要走向交易操作之路了…，但这一切，在他发现了葛拉汉《智慧型股票投资人》（The Intelligent Investor），有了逆转。

■让巴菲特跑到哥伦比亚大学拜师

「他就好像发现了上帝一样，」学生时代与巴菲特同住的同学，这样形容当时的巴菲特。这本1949年出版的书籍，是素有「价值导向投资始祖」之称的葛拉汉，在巨着《证券分析》之后，再一次以更简易的方式，写就的精典之作。

这本书，到底有何特殊之处，让巴菲特如此喟叹，甚至后来下定决心，到哥伦比亚大学拜葛拉汉为师，进而重塑自己的一生？

■如何跳脱华尔街或流行选股品味？

以下是这本书中，对于价值导向思维的重要思考：

1.确立了证券分析，必须以价值研究为基础

葛拉汉的时代，是众人以消息面、技术分析、由上而下分析法（Top-down）、产业分析、依据市场波动拟订决策…等方式盛行的时代 ── 事实上，这一点在60年后，依旧没有多大改变。

葛拉汉在书中，以其经验及推理，论证上述方式，都存在致命的盲区，反而无法跳脱群众，创造超越一般水准的投资绩效，这些都是投资者要避免采取的途径。必须采取与华尔街或流行品味相异的操作模式，才能致胜。

2.确立了价值研究的标准程序

那么，什么是「以价值研究为基础」呢？葛拉汉在书中有清楚论述，并更进一步提出「两阶段评价程序」：先分析「过去绩效的价值」（past-performance value），完全以过去的纪录作评估，包含获利、稳定度、成长率…等；并在第二阶段，以第一阶段的研究成果做为基础，合理评价企业个体在未来营运的新情况。

这种方式，将犹如一份「医院的病历」般，提供一份珍贵的经验纪录，让研究机构或个人，藉以不断优化未来的分析方法，并了解其中的机会与限制。

3.提出安全程度的概念

巴菲特曾说，葛拉汉提出的「安全程度」（margin of safety），是影响他一生最重要的观念。这部份在《智慧型股票投资人》一书中，有清楚的论述。由于评价过程中，有其说不准性，运用安全程度的概念，可以预防正确的决定遭到异常错误而抵销。

安全程度的观念，使得巴菲特创建了「工本概念」：即使是一家营运优良、前景看好的企业，股价越高，购买工本随之提升，越危险；反之，越安全。「用五毛，买一块」的观念，除了让我们得以低廉的价格，持有企业的一小部分的未来之外，更重要的是，它允许了我们有犯错的空间，不致因为误判而损失惨重。

■藉恩师的智慧，走自己的路

上述仅行举出最核心的关键项目，而整本《智慧型股票投资人》事实上容纳了更多历久弥新的论点，即使是今天看来，依旧有「除魅」的功能，让人一新耳目。

而我们也要知道的一点是，葛拉汉在书中所谈的，是围绕在「证券分析」的领域，换言之，就是以价值研究的方式，来合理分析证券领域的操作攻略。

值得玩味的是，此一观点，虽然创建起巴菲特投资视野的基础，但巴菲特在其自身哲学熟成之后，却又走向完全不同的道路，即跳脱「证券」此一资产领域，而朝向「事业」的资本领域发展。

他以恩师的「价值分析」做为基础，回归到资本管理的领域，运用了44年的时间，打造了至今尚无人可及的控股事业版图，青出于蓝，更胜于蓝。而至于巴菲特为什么会有这样的转变？背后的思考又是什么…？

那又是另一个漫长的有趣故事了，我们以后将继续探讨。

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