侵犯名誉权赔偿标准:聊聊我对2011的看法 (55168论坛 )

近期下跌滔滔不绝，投资者损失惨重，一片狼藉。
    2011年，中国股市又将走向何方呢？
    笔者结合市场情况，认为2011年我们不得不面对三个疑点、两个因素。
    众所周之，股指=业绩*市盈率。业绩是基数，决定因素是上市公司盈利情况；而市盈率则是倍数，决定因素是市场流动性。而三个疑点，即围绕上述关键词展开。
    疑点一、流动性：
    2011年，央行并没有设定全年货币投放目标，目前市场一致认为M2增长率在16%左右，新增信贷7.2万亿左右。
    目前中国货币政策处于两难境地：收，地方经济将受到严重打击不说，地方融资平台7.8万亿失去后续投入呆坏账风险大幅提升；不收，通胀压力继续增大——这一切源于央行货币的超发——依靠货币投放促进经济，货币供应量/GDP达到惊人的200%，在GDP只是美国不到1/3的情况下货币供应量超过美国。而按照世界银行的报告，中国1%人口掌握41.4%社会财富。在货币超发+少数人掌握大量社会财富的累积效应下，由资产累积效应引发房地产泡沫，从而引发全社会通胀。
    2011年央行并没有设立相应的信贷目标，内含在于高层对2011年的经济增长、通胀控制并没有信心。
    在这样的前提下，很难想象货币政策出现超预期，则流动性的下滑成为必然。而通过历史情况，我们可以清晰的看到，流动性（简单用M1增速代表）和市场整体市盈率高度正相关。2011年，市场整体市盈率下滑是大概率事件。
    疑点二、上市公司业绩。
    目前各大研究机构对2011年市场的归属上市公司净利润增长共同值在20%-22%之间。是否能达到呢？对此不得不打上一个大大的问号。
    银行股利润占据市场总利润的半壁江山，银行股利润增长能够达到20%-22%速度吗？恐怕很难——银行最直接的利润来源于息差，在新增信贷增速不会超过15%的前提下，银行股想要达到20%以上的增速很困哪。而地方融资平台清理稳步推进更是一颗定时**——四大行净资产加起来不到3万亿，如果7.8万亿信贷（很大一部分是财政担保，后在相关清理规定出台后增加了抵押物，部分地方zf甚至逼着国企去为地方融资平台做担保，这算怎么一回事啊）出现一半坏账，则10年前情景再现，四大行将重新陷入资不抵债。这也是悬在银行股头上的达摩克利斯之剑，尽管发生的可能性微乎其微。
    地产股，很难去评论。近期地产股走势很活跃，什么逻辑？保障房。可能您会觉得，保障房的出现，平抑房价，对地产股构成利空。但实际上，此前对于地产股的预期已经到了必死地步，只是时间为问题而已。而保障房的建设，起码给了房地产转型一次机会。
    刨除银行，剩下两块主要利润来源于资源类和范制造类企业。资源类还要看国际大宗商品情况，不予评论。
    范制造业我们需要打个大大的问号。我们需要观察CPI和PPI的剪刀差，发现和市场有着很强的关联性。当剪刀差扩大，市场走势往往较强，而到剪刀差缩减，市场表现往往很弱。其实很好理解，相对于能源消耗，中国是一个贫能源国家，我们可以把PPI理解为范制造类的企业成本，而CPI为最终社会消费品价格（包括了流通、销售等环节），当剪刀差缩减时，也意味着范制造类利润将出现下滑趋势。
    总之，在银行股无法实现22%增长、范制造类面临生产、人力成本大幅提升的前提下，上市公司净利润增长22%，笔者认为很难。
    前文已经提到，股指=业绩*市盈率。上市公司的利润增长是否能够弥补市盈率受困于流动性收紧必然下降？
    疑点三：市场结构性泡沫
    市场估值高不高？整体市盈率不高，但禁不起细看：
    如果刨除沪深300，剩下的1700多只个股认为是中小市值个股的话，其平均市净率在5倍左右——除了01年、07年，中小市值的市净率5倍几乎是个上线；市净率40多倍，不算很离谱，但也很难说是低估。
    这里又衍生出来一个问题：为什们中小市值个股的市净率达到上限而市盈率却并不夸张？只有一个解释：上市公司经营效益比历史情况要好。那么，中小市值的利润情况到底有没有周期性？ROE到底有没有周期或者这种高ROE能否维持？现在要判断还为时尚早，但笔者持悲观态度。
    近期中小市值受挫严重，如果从流动性的角度去理解就非常简单了。在流动性并不过度充分但也不算过度匮乏的前提下，市场弃大炒小，使得中小市值估值不断攀升，为中小市值的成长性赋予了过高的成长溢价。当出现流动性担忧情况下，蓝筹股因为本身估值低，受伤不大，甚至在跷跷板效应下有所恢复上涨；但中小市值的高成长预期所带来的溢价将首先破灭，从而造成中小市值很受伤。
    谈完了三个疑点，其实观点已经很鲜明了，2011年股市出现趋势性机会的可能性微乎其微，要达到3500点以上如同天方夜谭，个人倾向于苦于2010年。而弃大炒小获得超额收益的可能性也在逐渐降低。2010年更多的是难受，但2011年出现痛苦的机会将大增。
    我们接着来谈两个因素：
    因素一、zf换届
    中国股市在逐渐走向成熟的途中，经历过两次换届，分别是98年和03年。98换届，换届前后一年走势均较差，一年后随后诞生了519，而03年换届前后两年走势均让投资者很受伤，直到05年998。这种特殊现象有着一定的必然性：在换届前的一、两年，通常下一届zf已经开始接管工作，是发现、暴露、结局经济问题的时期；在换届后的一、两年，通常是新班子上台、人员调整、反腐倡廉的两年。如果按照这样的历史规律，恐怕最近3-4年中国证券市场都不会产生大机会。
    因素二、市场向成熟市场过度
    中国股市之所以估值远高于全球其他金融市场，存在两个原因：一是中国经济持续高增长，二是股市规模相对较小。但伴随着市场逐渐扩大及全流通，M1/流通市值比值越来越小，这也就意味着中国股市的市盈率是将自然而然产生逐渐向下运行趋势，去逐渐和发达市场的估值水平接近。
    银行地产估值处在历史地位，很多专家的解释是由于坏账、政策调控压力，但两桶油的估值长期处在低位又是何解呢？（两桶油没有政治压力，现金流企业，控制两桶油并不需要太大资金，毕竟大股东是没有流通意愿的，从前期中石油冲击涨停成交金额只有26亿已经很明显，然而控制两桶油，就可以控制沪深300指数，继而控制期货，这个yh力是巨大的）原因在于：A股估值中枢向下运行已经处于进行时。所以，拿传统的历史区间去衡量、得出银行、两桶油处于历史地位可以投资，这样的理论已经过时了。也相信，未来，将有越来越多的个股加入到估值中枢下移的趋势中，只不过，到底利润增长能否充分弥补这样的趋势罢了。

    综上所述：2011年，即使你不悲观，但起码不要乐观。
    市场的趋势性机会减少（2010年尽管上证综指、深成指小幅震荡，但中小板综的趋势性机会还是很明显的），交易型机会增多。
    而交易型品种，仍然集中在中小市值个股上，蓝筹实在是抄不动的。中小市值的交易型机会，不再是2010年的趋势性上涨，而更多的源于退二后的进一。相应的，投资者的操作风格，也应该由原来的持股待涨修正为空仓等待机会。