偶看新闻微信帐号密码登录:三全：估值风险大于经营风险
来源：百度文库 编辑：偶看新闻 时间：2024/04/29 03:36:44
回顾这几次事件，性质最恶劣的当属三聚氰胺添加，致死人命，而且是婴孩，挑战了人类的心理和道德的底线。清楚记得在事件爆发后的一次卖方会议上，中午大家一起吃饭，有人说行业完蛋了，有人说要几年才能恢复，我说大概在一年内能恢复八成吧。遭鄙视。事实上伊利蒙牛的恢复超预期，股价表现也超预期。值得批评的是自己虽然认为能恢复，但却不能知行合一，大量买入超跌的蒙牛伊利，可见说和做是两码事。（最近看了《世上最伟大交易》，非常精彩，关于思考和行动的经典案例）
乳业的恢复，原因很多。百姓无奈是主要的，如此大宗的需求无法完全用进口来满足。而伊利蒙牛已经有足够的市场占有率，再次证明了快消品是得市场者得天下，市场占有率是第一位的。（由此也可略窥青啤雪花战略之异同以及推论将来两者的距离将越拉越大）
肉制品行业的瘦肉精事件在性质上比乳业好一点，加上有乳业两个股票的前期表现，双汇股价下跌后的恢复也比较快。6月曾去公司调研，虽然质疑双汇恢复的数据，但超市仍能见到雨润双汇的产品确实是事实。
味千夸大广告效果，被媒体揪出来，潘慰连连喊屈，数据显示从最差的同店－35%到现在的－10%左右，估计半年多也应该基本恢复。无他，小资休闲快餐的定位，百姓并无太多选项。
此番三全细菌超标，不属于恶意添加，也不是原料问题，应该算是管理链条上的问题。调研时反复追问冷链环节，公司称无法做到从车间到超市冷柜全链条无缝覆盖衔接。从企业的角度可以理解，社会分工的细化，物流这块是应该外包的，公司才几十亿的销售，根本无法建立全国性的冷链，无力支撑这个巨大的费用。所以这注定了会是薄弱环节。同时，原料采购也是薄弱环节，但毕竟作为食品加工厂，没可能从种小麦，养猪开始做起。这也是社会分工的必然。
所以说，食品安全问题是投资这类公司必然要面对的风险。因此也有人干脆放弃这个行业板块，不失为一种对策吧。相比起白酒红酒等高毛利行业，快消品所面临的原料、食品安全麻烦要多得多，也难怪过往几年投白酒的同行日子要滋润消停得多。
本次三全细菌超标问题，当然会对销售产生负面影响，但从乳业肉制品经验看，过一段时间也会恢复的。但作为投资者来说，这两年的主要风险不在于经营，而在于股价偏贵。40倍市盈率隐含了高增长的预期。市场重心下移已成定局，而公司一旦有基本面的风吹草动，筹码松动是必然的。同样被广泛看好的永辉也是这个担忧，高增长高估值，若有磕绊，够折腾。
对于一个千亿规模的行业，领先企业市场占比超过30%是合理的，正常的净利润率有6—8%，三全的市值空间从来都是诱人的。但过程会很折腾，如何在看对的时候还要做对，时时给自己系上保险，留有安全边际，这个学问很大。继续努力。