天生郭嘉txt下载:张茉楠：央行突袭意在捍卫货币主权

央行突然加息，尽管加息不是万能，但不加息万万不能。美国新一轮量化宽松政策呼之欲出，美元超额投放以及美元大幅贬值引发的主要货币汇率的过度波动与无序调整，不仅扰乱了全球货币秩序，也将使各国货币政策博弈更趋复杂。中国央行突袭更表明捍卫货币政策立场，发展中国家的货币政策应该具有更加独立的自主性，而非被发达国家绑定，更不应该为发达国家货币政策失当埋单。

目前流入20个主要新兴经济体国家的国际游资无论速度和规模均超过金融危机爆发之前。据布鲁克斯估计，2009年4月至今年上半年，国际金融资本以年均的规模流入这20个新兴经济体国家的年均规模达到5750亿美元。其中，2010年上半年进入新兴经济体的国际游资78.6%都流向亚洲国家，对这些国家货币构成升值压力、埋下通货膨胀隐患。数据显示，在20个新兴经济体中有近2/3的国家实际利率为负值，价格总水平上涨的压力极其巨大。

此外，美国的定量宽松货币政策会造成这些国家国际收支和外汇储备严重恶化。而对于那些实行固定汇率的国家和地区，由于贸易顺差和巨额外汇储备中一般以美元为主要币种，在美国实行定量宽松货币政策后，其国内或者区内必然是本币投放过多，同时流动性的持续大量流入，也将导致输入国的货币供给内生性增加，直接改变了货币政策发生作用的机制和作用环境，从而削弱了货币政策的自主性。新兴经济体国家政策普遍面临两难。

对于中国而言，美元大幅贬值也是对中国国家财富的严重稀释。国际货币基金组织数据显示，各国持有的外汇储备中，美元资产的平均比重为62%。央行从未公布过中国外汇储备的资产结构，但外界普遍认为中国的美元资产比重远高于平均比重，如以65%计算，则截至9月末我国外汇储备已达2.64万亿外汇储备，这其中中约有1.7万亿的美元资产。如果按照未来人民币兑美元升值3%-5%计算，据此计算，至2010年底，今年中国美元资产汇率损失为514-856亿美元的账面损失。此外，如果考虑外汇储备购买其他资产所形成的机会损益看，则损失更远远高于这个数字。

美元主动贬值，人民币“被动升值”导致热钱加快流入。9月初美联储表示将推行进一步的宽松货币政策以来,美元对一篮子重要货币的汇率已下跌约6.5%。人民币兑美元汇率上涨1.74%，亦创出汇改以来最大单月涨幅。10月人民币更是接连创下汇改以来的新高。在全球量化宽松的背景下，由于中国更高的投资回报率和人民币升值预期，流入中国的境外短期资本大规模增加。9月末，国家外汇储备余额为26483亿美元，同比增长16.5%，较6 月末的数据增加了1940 亿美元。在非美货币大幅升值下，以获利为目的的短期资本加速流入，是我国三季度外汇储备大幅增长的一个重要原因，但是在扣除9 月份贸易顺差168.8 亿美元和FDI 后，不可解释的部分大幅增长，显示有大量热钱流入的迹象；同时9月新增外汇占款2895.65亿元，较8月增加19.19%，创年内新高。新增外汇占款已是连续第三个月反弹。从近期来看，我国仍面临较大资金流入压力，可能通过外贸、外资、银行等渠道传导，加大我国跨境资金流动的波动性。

美元贬值导致以美元作为计价货币的石油等大宗商品价格快速上升，国际基本金属、黄金、原油、农产品[22.13 0.82%]等持续走强，增加全球商品的生产成本和通胀压力的上升。8月以来，我国购进价格指数扭转前两个月的大幅下降趋势，环比上升了10.1%，9月再度攀升至65.3的高位，输入型通胀的不确定性增加，加大了我国通胀预期的管理难度。

当前我国的货币政策自主性面临严峻挑战，货币供给不仅会受到内部需求增长的影响，还会受到外部经济扩张的特殊影响，中国货币供给内生化趋势增强。尤其近几年，对非货币金融机构债权和外汇占款对货币供给产生的影响较大。1994年我国外汇体制改革后，外汇储备迅猛增加，外汇占款占基础货币的比重达50%以上，成为影响我国基础货币供应最主要的因素。从历史经验看，自中国经济的外向性形成之后，通胀压力、资本流入、货币升值这种“不可能三角困境”也成为并行出现的问题。

在全球极度宽松的货币政策环境下，中国很可能成为全球流动性的“蓄水池”。9月份数据显示，目前我国广义货币M2余额达到69.64万亿元，M2/GDP将近200%左右，而美国这一比例只有0.6倍，日本、韩国不过1倍左右。对于中国而言，日本的“前车之鉴”不得不需要高度警醒。当年以日元大幅升值为起点，日本货币政策在广场协议后被美国绑架，陆续出台不合时宜的利率政策，催生了上世纪80年代后期的资产泡沫，并在1990年被戳破。在之后5年期间，日本全国资产损失达800万亿日元，接近两年的国内生产总值(GDP)，日本陷入了“衰落的十年。

近日央行将金融机构一年期存款基准利率上调0.25个百分点，由现行的2.25%提高到2.50%；一年期贷款基准利率上调0.25个百分点，由现行的5.31%提高到5.56%，尽管加息幅度不大，政策效果也未必能如其所愿，但表明中国货币政策“以我为主”加强独立性和前瞻性的立场，人民币内贬外升的困境不能再持续