自深深处豆瓣:证券市场周刊：被通胀错杀的低风险基金

• 2011-10-29 文章来源于《证券市场周刊》证券市场周刊订阅

创新基金的A类产品大幅折价，年化收益率高达30％，这甚至可比肩温州民间高利贷。

【《证券市场周刊》记者 袁京力】两个多月之后，在交易所交易的跟踪深证100的“银华稳进”将进行每年一次的份额折算，作为优先的A类产品，以它获得的年化5.75%（年初公布的一年期定期存款利率+3%）的固定利息收入，折算成“银华深证100”的份额并可以赎回。

完成这一个过程，是目前以0.87元左右/份买入的“银华稳进”两个月后的投资收益，低风险的年化收益率将达到26%（忽略交易费用，以下同）。

除了“银华稳进”之外，创新基金中的“申万收益A”、“信诚500A”及“建信稳健”也将在年底进行折算，其中，前两者是分别跟踪深证成指、中证500的指数基金。

这些创新基金的A类产品提供了一个低风险套利的机会。当高折价出现，这类产品的折算周期以及配对转换作用，将让其获得超过高利贷的民间贷款收益率的低风险收益。

低风险的高利贷收益率

按照中国人民银行的规定，贷款利率不得超过一年期基准贷款利率的四倍。而社会上通常把超过这一比例的民间信贷称为高利贷。

投资者大可不必冒高利贷的贷款对象违约风险，在10月初的A股市场提供了至少五个品种这样的机会，除“建信稳健”外其余四个品种均是指数基金。

其操作路径如下：9月30日之后的一周，以0.75元/份的价格买入“银华稳进”、“信诚500A”、“申万收益A”中的任一品种。大部分品种都曾经远低于0.75元/份的价格。

这类创新型分级基金的特点是：在募集时根据收益与风险的不同，以合同约定的比例分成A类和B类产品，其中A类产品以B类的本金收益作为保证获得固定收益，剩余的风险收益将由B类独享。

说白了，这类产品“A类产品以一年期存款利率加一定收益率借钱给B投资指数基金”。

就上述四只指数基金而言，每份“银华稳进”、“申万收益A”、“双禧A”及“信诚500A”的年化收益率分别为5.75%、5.5%、6%和6.2%。

离年底不足3个月时，投资者以0.75元/份买入上述产品，在价格不出现波动情况下，最高收益的“信诚500A”年化收益率甚至最高可至30%。

套利机制

那么，这是如何实现的？其背后是此类产品定期折算与配对转换的机制在发挥作用。

在创新基金合同中，各只基金均规定了“定期折算”的期间，除了“双禧A”至2013年4月到期外，其他几只创新基金均为一年，每年年初进行折算。

一般情况下，在每个折算日，A类产品回归面值，并把获得的利息收入换成基金份额并可赎回，这类似于进行现金分红。

以“银华稳进”为例，以10000份计算，一年的利息收入为575元，这些将转换成“银华深证100”的基金，投资者可以选择赎回，所得为现金。

而10月初此类品种的大跌提供了不错的机会，高折价收窄的背后，不仅有折算日利息支付的预期效应，还包含了配对转换的作用。

在买入A类品种之后，投资者面临的局面有三种：一是上涨；二是不涨不跌；三是继续下跌。

如果上涨，正如10月以来的情况，折价缩小，投资者享受了二级市场价格上涨带来的收益。

其次是不涨不跌。即便持有的品种维持买入时的高折价，以“银华稳进”为例，投资者10月初以0.75元/份买入，至2012年初，将按照单位面值5.75%的收益折算成“银华深证100”份额之后在赎回，相对于买入价，这一方式实际投资收益率为7.7%，年化收益率超过30%。

那么下跌呢？由于配对转换功能的存在，在一定程度上保证了A类产品不会离其净值太远。

还是以“银华深证100”分级基金为例，“银华稳进”和“银华锐进”的比例为1∶1，即每一份“银华稳进”和“银华锐进”可以配对转换为两份“银华深证100”，或者反之亦可，在大盘不出现激烈下跌情况下，这保证了“银华稳进”与其净值不会相差太远。

以10月26日收盘价为例，“银华锐进”收盘价为1.036元，而“银华稳进”为0.87元，两份合计为1.9元左右，刚好是“银华深证100”的2倍。

而如果“银华稳进”还是0.75元的交易价，则投资者会买入一份“银华稳进”（0.75元）和一份“银华锐进”（1.036元），合计1.786元，换成两份“银华深证100”，可获得1.9元，在不考虑税费情况下，可获得0.114元。

而一旦这机会被大家发现，必将争先买入A类产品，折价自然缩小。

当然，除了常规的定期折算之外，在出现大跌中，A类产品还将面临非常规结算，这将存在风险，但这种情况非常少见。

以“银华稳进”为例，根据合同，在极端情况下，但“银华锐进”净值为0.25元时，即“深证100”指数要在现在下跌约30%，分级基金将被强制折算，“银华锐进”每四份折算成一份，“银华稳进”则以四份为单位，其中1份配对“银华锐进”，其余三份转成“银华深证100”，单独面对市场的波动。

在经历了深度下跌之后，“深证100”指数下跌30%左右的可能性非常小，为A类产品提供了套利机会。

两大利好

目前来看，高折价的A类产品比固定收益类产品仍值得关注。

按照美林证券的投资时钟，在经济衰退或者下滑时， 下跌的大宗商品价格和超额的生产能力驱使通胀率下降，此时企业的盈利能力在下降，中央银行削减短期利率以刺激经济回到复苏路上，进而导致收益率曲线下降，此时配置债券是最好的选择。

就目前中国的形势看，GDP增速下滑，大宗商品价格较上半年也回落，通胀率也预计将步入拐点，此时央行也在采取放松的措施，这符合了美林证券投资时钟选择债券作为主要投资的阶段。

今年以来，在央行持续紧缩的情况下，包含“申万收益A”、“信诚500A”和“双禧A”均出现了接近甚至超过30%的折价，据记者了解，不少机构已经悄然买入。

根据“双禧A”和“银华稳进”等基金合同，在不考虑折价回归情况下，“双禧A”和“银华稳进”将在2013年4月、2012年1月调整新利率情况下，如果不出现央行降息，这些基金将调高利率，这将有利于A类产品。

目前，20年国债的收益率为4.29%，与此相比，未来这些基金出借资金的利率有望达到6.5%以上，这向不少公司债的利率看齐。

此外，政府释放的流动性将放松的信号，对固定收益类产品也是重大利好。

以“银华稳进”为例，在尚没有启动调控的2010年，“银华稳进”基本处于溢价阶段，而在2011年首次折算时，此时央行已经开始收紧货币，开始出现折价率，并在9月底一度达到了30%。

同样的，另一只类似产品“双禧A”，从2010年3月开始一直溢价，但央行在10月份加息后，“双禧A”开始出现折价。