徐洪才：建多元化国际储备货币体系

二十国集团（G20）国际货币体系改革研讨会明日将在南京召开，会议承办方中国国际经济交流中心（国经中心）昨日在其官方网站发布题为《二十国集团框架下的国际货币体系改革》的署名文章，为国际货币体系改革提出八点建议。

这篇署名为徐洪才（左图）的文章被放在国经中心“专家论点”栏目，但由于国经中心高端智库的定位，昨日有市场人士指出，选择此时挂出这篇文章，不排除这在某种程度上代表着官方机构的部分想法。显见的是，这篇文章早在3月14日即发布在徐洪才的个人博客上。

徐洪才是中国国际经济交流中心信息部副部长、金融学教授，曾任央行官员等职。下面即为《二十国集团框架下的国际货币体系改革》一文，有删节。

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徐洪才

二十国集团（G20）峰会诞生在全球金融危机蔓延之时，两年多来，在促进国际协调与合作、改革国际金融机构治理、加强国际金融监管和G20峰会机制化等方面取得了可喜成果。目前迫切需要妥善处理G20与其他国际机构关系，G20的权威性、代表性和机制化，发达国家和发展中国家利益冲突，美国独霸世界和世界多极化发展之间的矛盾等问题，特别是如何发挥G20在促进国际货币体系改革中作用问题。

美元“六宗罪”

世界各国对美联储发行美元没有任何约束，现行国际货币体系既缺乏稳定性，也缺乏公平性

现行国际货币体系存在六大突出问题。

第一，美元主导。世界各国对美联储发行美元没有任何约束，现行国际货币体系既缺乏稳定性，也缺乏公平性。

第二，新特里芬悖论。国际货币体系稳定取决于美元币值稳定，而美元币值稳定取决于美国经常账户平衡，但全球清偿力供应依赖于美国经常账户逆差，美国“铸币税”特权又推动美国经常账户逆差扩大，影响到美元币值稳定，进而影响到美元国际地位。

第三，“美德两难”。贸易逆差国对顺差国货币升值施加压力，强化了顺差国美元资产持有者对本币升值的预期，从而导致“自我实现”的挤兑现象。一旦出现用美元挤兑本币，该国就陷入本币升值难、不升值也难的窘境。

第四，“美元陷阱”。一是经济发展模式陷阱。“外围国”偏好美元储备，大多采取出口导向型战略，形成本国经济过度依赖出口、内需不足的经济发展模式。二是外汇储备陷阱。持有大量外汇储备的“外围国”陷入“增持美元储备→增加汇率风险；减持美元储备→美元贬值→外汇资产缩水”的“两难冲突”。三是投资亏损陷阱。“外围国”外汇储备主要投资渠道是购买年收益率仅为2%~4％的美国国债，同时“外围国”为吸引FDI付出了昂贵的财务成本、环境成本和社会成本。

第五，金融危机传导的“棘轮效应”（ratchet effects），即美元主导国际货币体系加剧了金融危机积聚和扩散。最近30多年来，有近百个国家发生金融危机，这些危机具有以下特点：一是“外围国”金融危机一般都与美国经济政策密切相关，而“外围国”金融风险只能在同类国家之间传递；二是美国金融危机主要是自身原因造成的，但很容易通过各种渠道传递到全世界。

第六，全球流动性过剩。近年来，全球石油和大宗商品价格暴涨，根源就是美元发行过度。

完善国际货币监管机制

在不断促进SDR充当国际储备货币的同时，加快人民币国际化，形成美元、欧元和人民币相互竞争的新格局

毋庸置疑，国际货币体系改革是一个复杂的系统工程，目前任何人恐怕都难以提出一套能得到普遍接受的具体的改革方案。本文提出如下几点建议，希望能够起到抛砖引玉的作用。

第一，建立和完善四个机制。

一是建立和完善国际储备货币市场竞争机制。将SDR（特别提款权）打造成为“超主权”国际储备货币可能是一个漫长过程，而建立由几种主要货币担任国际储备货币的多元化体系则是一个现实选择。当某一储备货币贬值，大家都抛售它；当某一储备货币币值稳定，大家都持有它，从而形成市场约束力，迫使该国采取稳定货币措施，通过市场竞争达到制衡主要国际储备发行国滥发货币行为目的。

二是建立和完善国际储备货币监管机制，让IMF承担国际储备货币监管职责；也就是，当某一国际储备货币贬值，IMF有责任及时发出警告，形成强大的国际舆论压力，迫使该国采取稳定货币的措施。

三是完善国际金融危机救助机制。应提高IMF运用SDR资产对流动性短缺国家提供资金支持的有效性。

四是建立国际清算银行（BIS）与IMF之间的分工协作与制衡机制。BIS和IMF分别为两次世界大战的产物，二者共存自然有其历史和现实的原因；在新的历史时期，完善二者的分工协作和制衡机制有利于提高治理效率、分散风险和全球金融稳定。

第二，提高SDR定值的代表性、权威性和稳定性，扩大SDR规模和使用范围。应考虑各大洲国家货币代表性，依据经济发展规模与速度、对外经贸发展水平、官方储备量和货币国际化程度等因素，选择包括人民币在内的代表性货币加入SDR货币篮子。

目前，SDR完全代替美元尚缺乏现实性。SDR应遵循由替代各国用作国际交易货币，到替代各国用作国内交易货币的路线图，逐步推动SDR成为世界货币。在不断促进SDR充当国际储备货币的同时，加快人民币国际化，形成美元、欧元和人民币相互竞争的新格局。

第三，设立替代账户。2007年12月11日，彼得森国际经济研究所伯格斯滕在英国《金融时报》发表文章，提出设立替代账户方案，要求顺差国把多余美元兑换成SDR，存入IMF替代账户，再由IMF投资于美国债券市场。这一方案目的是让其他国家分担全球经济失衡调整成本。将中国外汇储备交给IMF投资于美国国债，既无必要，也不合理。但是，如果将其与人民币纳入SDR挂钩，中国则可有条件支持设立IMF替代账户。

第四，IMF转变职能。IMF传统职能是扩大国际贸易和促进国际收支平衡，主要措施是避免货币竞争性贬值和消除外汇管制，在纠正国际收支失调时提供资金融通、充当全球最后贷款人。从目前世界经济发展趋势看，IMF主要职能应该体现在对成员国经济行为实施监督，金融危机预警救援和系统性风险防范以及保障全球金融稳定，特别是对主要国际储备货币发行、国际资本跨境流动实施监督。应该扩大IMF防范和支持成员国化解金融危机的能力，协调成员国经济政策，提供中长期贷款以协助成员国克服国际收支困难，建立和完善全球最后贷款人制度。

第五，改革IMF治理机制。IMF实际采取股份公司组织形式，所谓份额及投票权改革，也就是股权结构改革，IMF投票权分配应与各国经济实力相匹配，要提高发展中国家在IMF中发言权、投票权、管理权。

第六，发挥世界银行作用。世界银行在致力于金融领域开发建设的同时，应该加大对发展中国家贷款扶持和技术协助，通过加强对生产与服务领域投资、鼓励国际投资等手段，推动世界经济稳定运行。应该提高世界银行在稳定国际金融体制中作用，提升世界银行发展委员会职能，要让世界银行承担部分化解受害国金融风险支持功能；发挥区域性国际金融机构作用，加强对遭受金融危机冲击的国家实施资金援助。

第七，推进BIS的改革。发挥BIS与各国中央银行间货币金融交易职能，协助成员国央行办理官方储备货币转换事宜，加大SDR在各国贸易、货币和金融清算交易中比例，增强SDR在国际经济与贸易中作用，提升SDR在国际清算体系中地位。将SDR存托在BIS，而不是存托在IMF，有利于分散风险。以BIS为中心，建立国际金融风险预警系统，提高预防国际金融风险能力，为IMF或其他国际金融机构提供基础信息，向有关成员国发出金融风险预警信号。强化金融稳定委员会职能，充分吸纳各国参与监管，建立和完善国际金融统一监管方式和标准。

第八，改善全球宏观审慎管理。要给予发展中国家金融稳定更多保护，特别是要协调发达国家和发展中国家对外经济政策，包括汇率政策、资本管理政策，构筑必要的“防火墙”，防止国际资本流动冲击。

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