合伙制私募运作状况调查

　　在不断摸索之后，有合伙制私募拟引入信托公司作为合伙人，试图规避税收问题

　　黄婷

　　同样在去年4月份开始运作，上海宝银投资咨询有限公司旗下的两只私募产品的业绩分化却格外严重，其中上海宝银2号截止到12月31日的净值已经高达3.87元，而另一只合伙制私募产品截至12月17日的净值则只有1.14元。

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　　“这个账户我们买入股票之后决定长期持有10年，中间不做任何操作了。” 上海宝银投资咨询有限公司董事长崔军对第一财经日报《财商》记者说。

　　而崔军锁仓的背后，并非决心做一名长期投资的苦行僧，而是合伙制私募面临的税收问题让他不得不作出这个决定。

　　遭遇税收硬伤

　　2009年末修改的《证券登记结算管理办法》中将合伙企业纳入了可开立证券账户的投资人，在信托账户叫停的背景下，崔军看到了有限合伙制私募的机会。

　　“新规定中，合伙企业及其他组织形式的企业可以作为开立证券账户的主体，这被业内视为新办法的最大变化。其实，意义远不止于此。”崔军当时就想到了巴菲特早期的合伙人公司，认为国内私募基金复制巴菲特的时机到了。

　　很快，崔军的有限合伙制私募就提到了日程上。作为第一个吃螃蟹的人，崔军的上海宝赢投资管理中心（有限合伙）于2010年3月18日在工商局注册成立。“当时去开户的时候，券商办事人员根本就不知道该怎么做，只是说这是件有历史意义的事，还把资料传到了总部，前后折腾了有3小时。”当时的崔军对合伙制私募的前景充满了信心。

　　2010年4月1日，上海宝赢投资开始正式运作，但过程却远没有崔军预期的顺利。

　　最让崔军头痛的就是有限合伙制企业面临的税收问题。

　　在设立初期，崔军也了解了相关税收的问题，因此在注册的时候，他已经将公司注册在有税收优惠政策的上海金山区。而在当时咨询有关部门的时候，也被告知“法律规定股票二级市场交易获利不要交所得税，只要报税，跟个人投资者一样”。

　　但在随后的运作过程中，崔军则发现，合伙制企业进行证券投资盈利之后，仍然需要缴纳个人所得税。

　　广东经天律师事务所的律师郑名伟对记者说，以有限合伙制形式存在的阳光私募与一般信托化阳光私募不同，企业首先需要缴纳基金营业税，并且按照现行《个人所得税法》及其实施条例以及税收政策的规定，合伙企业应当“先分后税”，投资者作为合伙人在投资盈利的情况下还需要缴纳5%~35%的合伙人所得税。

　　由于上海金山区有税收优惠政策，可以返税，最后作为合伙人需要缴纳的税率折算下来只有8.9%左右，但有客户仍然对此提出了异议：“在二级市场买卖股票的时候已经缴纳了印花税，为什么还要收个人所得税？这不是交了双重税？”

　　崔军一时处于被动的境地当中。

　 　被迫中长期投资

　　“所以我现在都不敢操作了。”崔军说，一旦卖出股票取得盈利，税收问题就扑面而来，而目前还找不到更好的解决办法，在这种情况之下，擅长波段操作的崔军被迫转为中长期投资。

　　在操作另一只产品——上海宝银2号（此产品为参加朝阳永续的私募实盘赛所设）的时候，崔军采取了三大投资策略相结合的方式，用巴菲特的价值投资方式选股；再借鉴华尔街期货大师威廉姆斯的技术分析法掌握个股买卖的高低点，进行来回波段操作；最后，对一些强势股，则借鉴美国投资大师威廉·欧内尔的方法追击涨停板股票。通过这三大策略的结合，崔军的上海宝银2号从去年4月份到12月31日期间，收益高达287.02%，账户资产也从253万元一下子增长到979万元。

　　“价值选股结合技术操作，高抛低吸是我的操作特点。”崔军说，但在上海宝赢投资这只合伙制产品上，受限于税收难题，崔军的波段操作策略则无法施展。

　　崔军表示，由于这只产品目前资金量不是很大，只要不涉及税收问题，客户也没有其他异议，因此在没有更好的解决办法的情况下，会尝试将这只产品进行长期投资，在选好个股买入之后，将长期持有10年以上，中间不再进行操作。

　　“如果10年后净值翻了10倍，届时即便要交税，客户也不会有太大意见了。”崔军说。

　　引入信托模式

　　除了上海宝赢投资外，目前，国内的合伙制私募证券基金还有银河财富资产管理有限公司运作的银河普润基金以及北京格雷投资管理有限公司运作的格雷一期阳光私募基金，据记者了解，目前这两只私募基金仍处于正常运作状态。

　　其中一家合伙制私募的负责人对记者说，该公司的产品也有税收方面的问题，相比信托化的阳光私募产品，合伙制私募产品需要缴纳个人所得税。“但是税率并没有市场上传的那么高，根据各个地方的税收政策不一样，缴纳的税率也有所不同，我们需要缴纳的个税比例很低。”该负责人说。

　　“目前产品的运作也完全没有问题。”该负责人表示，在合同签订的时候，客户就已经知道缴纳个税的事情，在这个问题上早已达成共识。据了解，为了对冲税收问题，该公司还将业绩提取比例从一般私募的20%降低为15%，借此吸引客户。

　　对于税收问题是否会影响产品操作，该负责人则表示，其原来的操作风格就是以中长线投资为主，持股时间一般比较长，而个税是要在卖出股票取得盈利的情况下才需要缴纳，一般一年缴纳一次，因此对操作并没有太大影响。

　　基金法修改调研小组成员、上海睿信投资管理有限公司董事长李振宁此前曾对记者表示，修改后的《基金法》，将会确定私募三种募集资金的形式，其中就包括了合伙制基金，对于合伙制基金面临的税收问题届时也有望得到解决，合伙制基金的个人合伙人有可能享受到和投资公募基金或信托的同等政策。

　　而上述合伙制私募的负责人也表示，目前公募和信托就不存在缴纳个税的问题。

　　也正是基于这一点，崔军目前已经打算发行另外一只名为上海兆赢投资管理中心的合伙制私募基金，与早期产品不同的是，该基金引入了信托公司作为合伙人，由于信托公司不需要缴纳个税，通过这种方式就能够帮助投资者合理规避合伙制私募面临的税收问题。

　　记者了解到，这一模式主要是信托公司扮演有限合伙人身份，由阳光私募作为普通事务合伙人。与传统的信托计划完全一样，阳光私募在这一模式中收取固定管理费和业绩提成。与去年4月出现的私募合伙企业不同的是，以信托资金作为合伙人出资解决了合伙企业退出、税费和向投资人大规模募集的三大难题。

　　由于仍是合伙制的形式，该产品与一般阳光私募不同的是可以直接参与股指期货投资，为此崔军还特意引进了一位专门从事股指期货投资的合伙人。

　　上述另一家合伙制私募的负责人也表示，引入信托公司不失为一种解决办法，而随着合伙制私募当前面临的问题都将获得解决，合伙制私募仍会是未来私募发展的主要方向之一。